出品｜大摩財經(jīng)

東鵬飲料（605499.SH）上市16天有15天漲停，市值從185億元暴漲至逾千億元，比農(nóng)夫山泉（9633.HK）去年底的走勢更加犀利，使實際控制人林木勤身家升至500億元，成為近期最耀眼的潮汕富豪。

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6月18日，東鵬飲料開盤后不久又再次沖上漲停，已在上市后16天內(nèi)收獲15個漲停板。若以漲停板265.65元計算，較發(fā)行價46.27元漲幅達474%，市值升至1062億元，約為農(nóng)夫山泉最新市值的四分之一。

就在前一天，東鵬飲料在收獲14連板后發(fā)布了風險提示公告，指出公司目前市盈率過高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、銷售區(qū)域集中、市場競爭加劇、新產(chǎn)品推廣可能不及預期等五大風險，但股價在6月17日當天依然大漲5%。

東鵬飲料是在5月27日掛牌上交所上市。東鵬飲料董事長兼總裁、現(xiàn)年57歲的潮汕人林木勤在上市后直接間接持有東鵬飲料約50.74%股權(quán)，截止6月18日最新持股市值已達到538億元。

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東鵬飲料是典型的家族控制上市公司。包括林木勤在內(nèi)，林木勤家族成員在上市后合計持有東鵬飲料約66.65%股權(quán)，如林木勤的弟弟林木港、侄子林戴欽分別持有東鵬飲料5.22%股權(quán)，并列第四大股東。林木勤的兒子林煜鵬則通過第三大股東鯤鵬投資間接持有東鵬飲料3.48%股權(quán)，林木勤妻子的兄弟陳海明持有1.74%股權(quán)。整個家族隨著東鵬飲料的上市和股價暴漲收獲不菲財富。

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東鵬飲料的核心產(chǎn)品是能量飲料“東鵬特飲”，主要競爭對手是中國能量飲料市場的長期霸主紅牛。得益于紅牛近年來陷入商標糾紛，東鵬特飲趁機加大市場營銷攻勢，，加上2018年推向市場的500ml金瓶產(chǎn)品熱銷，并伴隨著全國化戰(zhàn)略的深入開始持續(xù)擴大產(chǎn)能。東鵬飲料上市募資近18億元后，其中9億多元將用于華南、重慶等地的生產(chǎn)基地建設(shè)。

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從業(yè)績看，東鵬飲料上市前三年增長迅猛。2018-2020年，東鵬飲料營收分別為30.38億、42.09億、49.59億元，凈利分別為2.16億、5.71億、8.12億元。今年一季度，東鵬飲料營收17.11億元、凈利3.12億元，上半年預計營收32.5億-36.5億元，凈利5.7億-7.2億元，整體表現(xiàn)在行業(yè)里非常亮眼。

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隨著國產(chǎn)飲料品牌近年來崛起，資本市場對飲料行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭興趣強烈。農(nóng)夫山泉去年上市后，同樣經(jīng)歷了一番市場熱炒，短短三四個月股價高點比發(fā)行價漲幅達到200%，更將鐘睒睒推向“中國首富”的位置，由此可見當下市場的“飲料造富”效應。

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但無論如何，東鵬飲料如今的股價表現(xiàn)已脫離基本面，市場有過度炒作之嫌。截止6月16日，東鵬飲料靜態(tài)市盈率高達113倍。Wind數(shù)據(jù)顯示，與東鵬飲料同屬能量飲料市場的美國上市公司怪獸飲料（MNST）市值489億美元，最新市盈率僅有33.82倍。港股上市的包裝飲用水上市公司農(nóng)夫山泉市值約4622億港元（折合3840億元），最新市盈率74倍。

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?“平民版”紅牛

中國飲料市場長期以碳酸飲料、包裝飲用水為主。泰國的紅牛飲料在1995年由華彬集團引入中國市場后，逐漸培育起中國的能量飲料細分市場，紅牛也是這一市場知名度最高、市場份額最大的品牌。

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上世紀90年代，林木勤曾在紅牛代工廠工作，后加入深圳當?shù)氐囊患覈衅髽I(yè)東鵬飲料廠擔任高管。2003年，林木勤等人以253.66萬元完成東鵬飲料廠的改制，將后者轉(zhuǎn)變?yōu)橐患矣闪质霞易蹇刂频墓尽Ｄ壳埃帜厩趽螙|鵬飲料董事長兼總裁，弟弟林木港擔任董事、執(zhí)行總裁，侄子林戴欽擔任董事、大區(qū)銷售總監(jiān)。

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東鵬飲料起初只是一家普通的飲料公司，直到2010年之后推出價格更低的PET瓶裝能量飲料東鵬特飲，與罐裝紅牛形成差異化競爭，才開始在廣東本地逐漸取得成功。2013年之后，東鵬特飲以和紅牛類似的廣告宣傳語，通過明星代言、影視植入等大力營銷手段，打開了三四線市場，成為紅牛的平價替代產(chǎn)品。

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但東鵬飲料真正騰飛還是在市場霸主紅牛出現(xiàn)商標糾紛、華彬集團被分散精力之后。紅牛進入中國市場20年后，華彬集團與紅牛商標擁有方泰國天絲爆發(fā)糾紛，后者更在中國市場授權(quán)新的運營商推出“紅牛安奈吉”、“紅牛維生素風味飲料”，華彬集團則推出“戰(zhàn)馬”品牌作為紅牛的“備胎”。都導致紅牛對能量飲料市場的把控力減弱，東鵬等競爭對手趁機做大搶占市場。

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為了與罐裝紅牛打出差異化競爭，東鵬飲料在2018年將東鵬特飲500ml金瓶裝推向市場，填補了紅牛在大容量能量飲料品類的缺口，500ml金瓶裝迅速成為東鵬飲料銷量最大的單品。招股書顯示，這款產(chǎn)品在2020年的每瓶成本1元，東鵬的出廠價2.1元/瓶（市場售價5元/瓶），毛利率高達52.25%。

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“飽和式營銷”是東鵬飲料的另一利器。中國飲料行業(yè)普遍具有重營銷、輕研發(fā)的特點，東鵬飲料也不例外，林木勤通過和央視、抖音、B站等短視頻平臺合作，贊助熱門影視劇和綜藝節(jié)目，鋪天蓋地大打“累了困了喝東鵬特飲”的廣告。過去三年，東鵬飲料每年的銷售費用高達10億左右。

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產(chǎn)品和營銷兩頭發(fā)力，東鵬飲料在2019年的銷售收入首次突破40億元，其中500ml金瓶東鵬特飲貢獻已過半。當年，華彬集團旗下的紅牛銷售額223億元，占能量飲料市場的57%份額，東鵬特飲以15%的市場份額排名第二。

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到了2020年，東鵬飲料的營收已接近50億元。僅500ml金瓶東鵬特飲的銷售收入就達到30.8億元。與東鵬飲料的高歌猛進相比，華彬集團的紅牛自2016年進入200億門檻后增長已幾乎停滯：去年銷售額228億元，同比增速只有2.25%。

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東鵬飲料還將過去兩年業(yè)績的持續(xù)快速增長歸因于持續(xù)開拓全國市場、深耕渠道。招股書顯示，2020年東鵬在廣東外的全國區(qū)域收入同比增長30.51%，遠高于廣東的9.18%。東鵬飲料在廣東之外的終端門店在2020年由60萬家增至90萬家，將銷售網(wǎng)絡(luò)終端數(shù)量提升至120萬家。

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上市之后，東鵬飲料的野心更大。配合全國化戰(zhàn)略的提速，東鵬飲料正加速擴大產(chǎn)能：在建生產(chǎn)基地全部達產(chǎn)后，產(chǎn)能將從目前的180萬噸/年提升至250萬噸/年。

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但東鵬飲料接下來能否繼續(xù)搶奪紅牛的市場份額、保持上市前的業(yè)績增速，其實還有很大不確定性。

“東鵬奇跡”能否持續(xù)

上市之前，市場就對東鵬飲料存在一些質(zhì)疑，主要包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，能量飲料市場面臨新飲品挑戰(zhàn)等，其次東鵬飲料與經(jīng)銷商的聯(lián)盟關(guān)系也存在業(yè)績包裝的隱患。

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東鵬飲料主營能量飲料、非能量飲料以及包裝飲用水，其中主打能量飲料“東鵬特飲”在2018-2020年占營收比例分別為94.99%、95.11%、93.88%，相對單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司經(jīng)營業(yè)績對能量飲料的銷售依賴程度較高。盡管近年來東鵬飲料也推出了“由柑檸檬茶”、陳皮特飲等其他系列產(chǎn)品，但整體銷售規(guī)模相對較小。

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東鵬飲料對此也有解釋，即中國飲料行業(yè)產(chǎn)品單一的現(xiàn)象較為普遍，但消費者的口味一旦養(yǎng)成后就較為穩(wěn)定。如香飄飄、養(yǎng)元飲品（六個核桃）、承德露露等A股飲料行業(yè)上市公司，單一產(chǎn)品占營收比均在99%左右，甚至接近100%。

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不過，東鵬飲料沒有提及的是，香飄飄、養(yǎng)元飲品、承德露露等上市公司近年來普遍遇到業(yè)績下滑、股價不振的窘境，核心原因正是產(chǎn)品單一，隨著產(chǎn)品老化或消費者口味變化，就很容易挑戰(zhàn)。

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目前，中國飲料市場的低糖健康趨勢明顯，支撐了元気森林等新品牌的崛起。作為高糖飲料，能量飲料市場近兩年的增速實際已出現(xiàn)放緩。何況隨著市場競爭加劇，東鵬特飲還面臨樂虎、體質(zhì)能量、戰(zhàn)馬等其他品牌的市場擠壓。

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更令人不安的是東鵬飲料與經(jīng)銷商的深度聯(lián)盟關(guān)系。招股書顯示，東鵬飲料的多家主要經(jīng)銷商均通過鯤鵬投資持有上市公司股權(quán)，實現(xiàn)了深度利益綁定。鑒于快消行業(yè)通過經(jīng)銷商囤貨、壓貨實現(xiàn)業(yè)績增長的案例層出不窮，市場對這種上市公司與經(jīng)銷商深度聯(lián)盟的可能后果一直抱有警惕。

不管東鵬飲料還能繼續(xù)“嗨”多久，能量飲料帶來的興奮總歸會消退的。