市值觀察 & 騰訊自選股聯合出品

作 者?/ 大師兄

編 輯 /?小市妹

近日股價持續下跌，美的似乎有些急了。

護盤難題

鼠年最后一個交易日，美的集團股價創下歷史新高，市值超過7500億，把格力電器遠遠甩在身后，在所有A股公司中排名第12位。

這無疑是美的的高光時刻。

但是牛年春節后，持續2年多的白馬股超級牛市行情突然逆轉，美的股價也隨之大幅下跌，節后三天，市值蒸發超過1000億。

為了提振投資者信心和維護公司市值，美的相當努力。

2月23日，公司宣布了140億的當時A股史上最大回購方案（注：后被格力電器超越），到4月2日公告宣布回購完成。前后不到40天時間，共耗資86.64億元回購了約1億股股票，堪稱美的速度。

遺憾的是，此輪回購并沒有帶來股價的回升。彼時，正是大宗商品價格狂飆的時期，市場擔心家電企業今年的業績將受到較大影響，作為行業龍頭，美的在資本市場也承受較大的壓力。從2月23日到5月7日，美的股價再次下跌接近20%，距離歷史高點，公司市值已蒸發超過2000億。

▲圖源：同花順iFinD

或許是美的著急了，在5月9日披露了今年第二次回購計劃，擬以不超過50億元，不低于25億元回購公司股份。

背后的投資方，也在盡其所能。公布第二次回購的當日，公司控股股東美的控股宣布，不低于8億元資金增持公司股份；5月21日晚，美的集團再次發布增持公告，年近80的美的創始人和實際控制人何享健，擬以不低于8億元自有資金增持公司股份。

顯然，上市公司和大股東們，都認為當時的美的股價，被低估了。

家電行業一向現金流極好，美的歷史上也素有股份回購的傳統。從2015年-2020年，公司合計耗資約108.97億元進行過股票回購。

今年短短三個月，何享健、美的控股及美的集團就宣布了（含已實施）高達152億元的回購、增持計劃，遠遠超過此前5年回購總額。如此規模在整個A股市場都難得一見。

美的在產業拓展方面也非常積極。公司管理層和大股東們很清楚，僅靠家電業務已經無法支撐美的集團在資本市場的想象空間。業內也普遍認為，如果說美的集團的上半場是家電的故事，那么下半場應該是B端的故事。

今年以來，美的集團加速了在非家電業務以及B端業務的布局。

2月初，美的集團以22.97億元價格收購A股醫療器械公司萬東醫療29.09%股份，加速布局醫療業務；去年11月，美的控股與何享健減持美的集團股份套現56億，也是為了建設一家國際醫院，美的在醫療領域的布局早已開始。

5月16日，美的宣布威靈汽車部件電機驅動、熱管理和輔助/自動駕駛三大產品線正式投產，并發布了5款汽車零部件產品：驅動電機、電子水泵、電子油泵、電動壓縮機和EPS電機，美的借此進入了當下最為火熱的新能源汽車產業鏈。

▲美的威靈汽車部件總經理陳金濤講解五大代表產品

即便如此，美的在資本市場表現仍然乏力，與之相比，很多白馬股在跌出黃金坑之后已經大幅反彈，甚至不乏寧德時代這樣的重新創出歷史新高的公司。

美的多元化擴張，似乎并沒有被市場看好。

多元化困境

美的歷史上，在多元化方面的嘗試乃至大躍進，早已不是第一次。

本世紀初，中國汽車行業剛剛蓬勃興起，家電行業就曾掀起過一次造車熱。美的、春蘭、波導、奧克斯等大批家電企業通過并購的方式跨界入局，謀求新的產業增長點。

2003年，美的通過收購云南客車廠、云南航天神州汽車及湖南省三湘客車進軍汽車領域，隨后在昆明和長沙建了兩大生產基地。根據當年報道，美的在上述兩地項目的計劃投資金額達35億元，目標是形成萬輛級別的商用車整車和專用底盤的制造能力，爭取在3-5年內進入中國客車行業前列，將汽車項目培育成公司新的支柱產業。

但是美的顯然低估了造車的難度，2008年，美的客車基地全面停產，造車夢只持續了5年時間。

但這并沒有妨礙美的擴張的雄心。

2010年，美的營收剛過1000億，即提出5年內營收過2000億的目標，管理層或許是希望用規模效應換取成本優勢，讓盈利能力快速提升。

2011年，美的營收從1102億增長到1341億，增速達到了21.6%，但是凈利潤從37.4億減少到34.7億，下降了7.2%，盲目大躍進帶來的負面影響開始顯現。

2012年，何享健退休，方洪波接任，美的正式進入職業經理人時代。這一年，美的營收下降了300億，凈利潤減少了2億。

方洪波上任后，對美的進行了大刀闊斧的改革，傳統的、粗放式的投資項目被全面清除。新的投資布局以產品創新和技術研發為核心，并且陸續提出了“產品領先、效率驅動、全球經營”的總體發展戰略和“智能制造＋智慧家居”的產品端“雙智戰略”，圍繞這三個方面和兩個領域構建新的競爭能力。

在此戰略思想下，美的研發力度持續加強，到2020年研發投入超過100億，在家電企業中首屈一指。

技術進步帶來的經營效率和盈利能力的提升，使美的在近10年業績大幅改善。

2012年到2020年，美的營收從1027億增長到2857億，僅增長了2.8倍，家電行業的市場規模逐漸飽和，使公司的營收增速受到一定影響，但是美的凈利潤從32.5億增長到272.2億，增長了8.3倍，凈利潤增速遠超過營收增速。

與此同時，美的銷售凈利率從2012年的5.9%上升到2020年的9.68%，凈資產收益率從2013年以來每年都保持在24%以上，成為A股市場盈利能力最強的公司之一，也是當下備受價值投資者特別是外資追捧的核心資產。

▲圖源：同花順iFinD

方洪波執掌的美的并不排斥外延式并購擴張，前提是跟“雙智戰略”有較強關聯，對實現公司的三大戰略目標有所幫助。

2016年10月，美的用高達292億人民幣完成了對德國工業機器人巨頭庫卡機器人的收購案，成為持有94.55%的控股股東，并形成了超過200億的商譽。

▲美的庫卡并購融資簽約儀式現場

這筆收購其實并沒有給美的帶來太大的增值，庫卡近年的業績并不亮眼，當初美的收購庫卡的價格為每股115歐元，現在已經跌至50歐元附近，早已腰斬。

但是美的顯然是志在長遠。庫卡作為全球著名的機器人和解決方案供應商，其技術能力和市場地位舉世矚目，未來前景不可限量。這種高科技公司能被美的納入囊中就屬奇跡，更何況其對美的原有的制造業務也具備強大的協同效應。

事實上，美的收購庫卡之后，其市值增長了3倍以上，這次投資行為，無疑產生了正面影響。

時代發展到今天，對于家電企業來講，行業的增量空間或許已不大，但是通過技術創新，行業增值空間其實還有很大潛力可挖，多元化并不是唯一的企業成長之道。

即使走多元化路線，如何與企業現有產品線形成足夠的協同與互補，也是擴張成功的重要前提條件。

盲目的多元化，只會對企業造成致命的傷害。

對于今年站上新臺階的美的而言，相比急于維系股價，當下最重要的是，主業先穩住，擴張不要急。