來源：財聯社

作者：覃澤俊

券商兩融價格戰似又在暗流涌動。財聯社記者從幾家券商了解到，由于行情調整導致客戶兩融交易的需求下降，券商給客戶的兩融利率可有一定下浮。

一邊是市場利率上行，一邊又是行情冷清，券商為何這個時點反而選擇下調兩融利率？兩融利率調整對券商有何影響？

2020年兩融業務爆發式增長卻是不爭事實，截至2020年末，證券公司融資融券業務規模1.63萬億元，較2019年末增長57.44%；融資融券業務平均維持擔保比例314.35%，較2019年末下降8個百分點。2020年末兩融業務融出證券余額達到1,298.46億元，是上年末的近10倍，業務占兩融業務總規模的比例從上年末的1.26%提高至2020年末的7.95%。

特別是，多家券商的再融資方案中，都將資本中介業務當成投向的重頭戲，比較吸引行業關注的包括東方財富證券，公司去年10月的158億可轉債募資投向中，確定將不超過140億元投入信用交易業務，擴大融資融券業務規模。

多家券商醞釀或實施下調兩融利率

近期，多家券商傳出調整兩融利率傳聞。

某中型券商營業部負責人判斷，有券商下調兩融利率，主要和行情調整相關，但長期來看，兩融利率一直在打價格戰。大資產客戶議價能力強，兩融利率一直有商討空間，當然，對于很多券商來說，下調前提是資金成本。在該負責人看來，“兩融業務門檻不高，你不做自然有別人可以做?！?/p>

一家華南中等規模券商的行業人士透露，近期總部在收集關于市場上兩融利率的信息，利率大概率有松動的空間。

廣發證券一線業務人士表示，未接到兩融利率浮動的通知。同時，記者從中信建投業務人士處了解到，目前公司兩融利率最低能降至5.8%左右。

兩融業務為何又現一波松動？在行業人士看來，對大券商而言，資金成本相對低廉，穩住兩融業務市占率有利于維持經紀業務客戶的穩定性；于中小券商來說，借行情發力兩融是“乘風揚帆”，可借力讓利息業務整體收入規模上一個臺階。

另有行業人士則認為，下調兩融利率并非是行業普遍現象，當前市場利率處于上行階段，這個階段上調兩融利率顯然并不是上成選擇，反而來說，下調利率的券商，更多是在市場不活躍的情況下，保證市占率，甚至實現規模擴張的選擇。

券商一直加大兩融業務投入。Choice數據統計，從2019年12月以來，兩融余額持續突破萬億，目前已經在超過16000億元的位置維持達4個月，持續破萬億的月份已有16個月。股市成交量方面，2020年A股有48個交易日破萬億，較2019年多出37個交易日。

東吳證券分析師表示，融資余額自2019年2月以來逐步回升，截止3月9日，A股融資余額1.52萬億左右，為近5年來的高點，但距離上輪牛市巔峰2015年6月2.2萬億的規模仍有一段差距。

東吳證券分析師稱，上證綜指位于3300-3400區間內的融資買入規模總計超過3萬億，相對而言交易籌碼最為集中；但此區間內的融資買入金額/A股整體成交額占比均值8.79%，較近期急跌的3450-3600區間9.39%的比例有較為明顯的下行，市場整體的兩融風險有所緩解。

有不愿意透露姓名的分析人士指出，從整體業務規模的變化情況可以看出，兩融和股質這兩項業務都是受監管高度關注的，相對而言兩融風險更為可控，“股質業務的市場規模呈逐漸收縮的趨勢，因為目前監管其實也在嚴控股質業務的風險?！?/p>

2020年兩融業務出現爆發式增長

根據Choice數據統計，從已完成再融資的券商投入業務方向來看，自營投資與資本中介這類重資本業務更受歡迎，共計投入582億元，占總募資金額的44.77%。將再融資用于資本中介業務的券商有11家，總募資額為279億元。

西南證券研究認為，證券公司盈利模式正發生深刻變革，從過去的通道業務向以資本中介業務、自營業務和股權投資等為代表的資本業務模式轉型。

兩融業務占券商營收比重多大？中證協在2020年券商業務收入分析中指出，截至2020年末，證券公司融資融券業務規模1.63萬億元，較2019年末增長57.44%；融資融券業務平均維持擔保比例314.35%，較2019年末下降8個百分點。2020年末兩融業務融出證券余額達到1,298.46億元，是上年末的近10倍，業務占兩融業務總規模的比例從上年末的1.26%提高至2020年末的7.95%，業務規模呈爆發式增長。

從已公布2020年報的券商來看，浙商證券和國聯證券的兩融業務發力較為突出。

浙商證券兩融余額為148.52億元，較2019年末增加61.95億元，上漲71.56%，高于市場規模增幅。公司融資融券業務市場份額由0.85%提升至0.92%。

國聯證券在2020年報中披露了公司兩融的收入情況，融資融券期末余額為86.26億元，同比增長87.03%；融資融券業務實現息費收入4.34億元，同比增長65.65%。

若將國聯證券兩融業務增速視為勻速增長，則以兩個年末數據的平均值和息費收入可估算出，國聯證券兩融業務平均利率為6.56%。

由數據可見，國聯證券兩融業務息費收入增速并非趕上業務規模增速，如按規模收入增長同比例計算，息費收入應為4.9億元，平均利率約為7.4%。

對于國聯證券而言，給客戶讓利0.84%，規模增速不變的情況下，相當于讓利0.56億元，占國聯證券總營收的比重為2.99%。

值得一提的是，兩家中型券商不約而同提出發力融券電子平臺。國聯證券提出，要積極建設系統化的融券平臺，提升客戶體驗感，提升公司融券業務競爭力。

浙商證券也在2020年報中提出，公司信用業務在強化現有專業性、服務性優勢的基礎上，將探索以電子化、體系化的方式對標的證券和擔保證券、投資者適當管理、授信額度動態管理等方面進行精細化管理，從源頭上有效控制業務風險。

2020年6月30日，華泰證券上線業內首個融券通業務平臺，截至8月30日，華泰證券融券通平臺累計委托金額超千億元。

從監管維度看，近兩年兩融業務頻出利好新政。

2019年8月9日，證監會指導滬深交易所修訂的《融資融券交易實施細則》正式出臺，兩融標的范圍大幅拓寬的同時，監管層取消了維持擔保比例130%的“平倉線”要求。此外，兩融業務不得超出券商凈資本4倍的規定未變。

2020年12月，中國結算發布通知，滬深市場QFII、RQFII登記結算制度改革相關業務于2020年12月28日上線。其中，QFII、RQFII參與融資融券業務的，可于業務上線后申請開立信用證券賬戶，并自賬戶開立的次一交易日起參與融資融券類證券交易。

《QFII/RQFII辦法》在同年9月份獲得監管層通過，融資融券、轉融通證券出借成為境外機構投資者的投資范圍。