撰文?|?慕克

出品｜大摩財經(jīng)（ID：damofinance）

受益于近期美股散戶“逼空”華爾街事件，富途控股（FUTU.O）、老虎證券（TIGR.O）等擁有境外牌照的互聯(lián)網(wǎng)券商引起市場廣泛關(guān)注。特別是今年以來，富途已經(jīng)漲幅翻倍，如果從2019年3月9日登陸資本市場算起，富途不到兩年的時間已經(jīng)煉成了一只十倍股。富途為何能持續(xù)高漲？市場期待揭開這個秘密。

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富途是成立于2012年的一家互聯(lián)網(wǎng)券商，踏著全球互聯(lián)網(wǎng)券商蓬勃發(fā)展的時代浪潮，專注港美股投資人群的富途迅速成長，2014年A輪投資就拿到了騰訊、經(jīng)緯中國、紅杉資本三家公司的1000萬美元融資，此后，三家公司不斷加碼，讓富途成為了互聯(lián)網(wǎng)券商中首家獨角獸企業(yè)，短短七年就登陸資本市場。

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目前，富途已經(jīng)成功地滲透了香港零售證券經(jīng)紀市場。在港股打新熱潮和南下資金的推動下，疊加美股效應(yīng)，市場對高速增長的富途仍保持長期看好。

騰訊基因的富途

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富途與戰(zhàn)略投資者騰訊的關(guān)系非常密切，創(chuàng)立時間甚至與馬化騰的生日一致。

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富途創(chuàng)始人李華是騰訊最早的一批員工（工號18），曾擔任過多個高級管理崗位，是QQ早期的核心研發(fā)人員，并負責了騰訊視頻的研發(fā)。目前，富途九位董事和高管中，包括李華在內(nèi)，共有五位曾長期在騰訊工作。騰訊自2014年以來多次領(lǐng)投富途，目前是該公司第二大股東，且有一個董事會派駐席位。截至去年10月，李華和騰訊兩大股東分別持有富途37.3%和22.8%的股權(quán)。

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騰訊的基因讓富途的發(fā)展過程中習(xí)慣以用戶為導(dǎo)向，即精準抓住最有價值的用戶群體、關(guān)注并提升用戶體驗，充分挖掘用戶價值。

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富途的付費客戶的平均年齡36歲，一線城市客戶占比達到59%，本科及以上學(xué)歷占96%，其中40%從事互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)。這一高收入且處于財富積累上升期的優(yōu)質(zhì)客戶群體有很強的投資和理財需求。

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2020年前3季度，富途客均資產(chǎn)達到45.48萬港元，客均貢獻營業(yè)收入同比增長72%，年度換手率在15倍以上，使用融資的客戶占比超過30%。

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值得一提的是，富途通過精準定位新經(jīng)濟行業(yè)的員工群體，幫助這些公司執(zhí)行ESOP（員工持股計劃），把B端和C端業(yè)務(wù)有機結(jié)合，取得了協(xié)同效應(yīng)。

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作為公司的B端企業(yè)服務(wù)品牌，富途安逸的ESOP客戶包括騰訊音樂娛樂、創(chuàng)夢天地、36Kr、中手游、新東方在線、斗魚、康方生物等知名企業(yè)。這些新經(jīng)濟公司的員工普遍具有年輕化、對互聯(lián)網(wǎng)及科技接受度較高、有一定投資意識和需求等特征，是C端零售客戶增長的有效來源。

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富途曾披露，2018年，公司獲取的新付費客戶中18%來自于ESOP業(yè)務(wù)的推動，這一數(shù)字預(yù)計未來仍有增長空間。

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和其他在線券商不同的是，富途在交易平臺中嵌入了社交媒體工具，創(chuàng)建以用戶為中心的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，連接投資者、公司、分析師、媒體和意見領(lǐng)袖，促進了信息傳播速遞，減少了信息不對稱，方便用戶做投資決策。同時C端的富途牛牛APP還持續(xù)推送投資教學(xué)視頻等內(nèi)容，幫助客戶提高投資能力和交易技能。

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資訊、社交和投資的結(jié)合帶來了更好的使用體驗，也促成了高度的用戶粘性。2017年以來富途每季度的付費客戶留存率達到97%；在2018年12月，活躍用戶平均每交易日在平臺停留近半小時。

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富途的優(yōu)勢在于通過多樣的產(chǎn)品和金融服務(wù)，全方位的滿足用戶的理財需求。2012年至今，富途已經(jīng)取得了香港證監(jiān)會第1/2/3/4/5/7/9 類受規(guī)管活動牌照，倫敦證券交易所和綠寶石交易平臺會員等多地區(qū)協(xié)會的交易類牌照及資格。目前，富途已經(jīng)在中國香港、美國、新加坡及歐洲拿下共 35 塊金融牌照和資質(zhì)。

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富途手握多種金融牌照，讓其用戶不僅能參與證券及衍生品的交易，還可以做杠桿外匯交易和參與暗盤交易。這也意味著富途能夠真正擁有自己的客戶，并持有客戶資產(chǎn)，而不只是一個導(dǎo)流的前端入口。

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除了證券交易，富途還通過財富管理平臺大象財富上的短期理財、債券基金、股票基金、私募基金等多種類理財產(chǎn)品，幫助客戶進行多元化資產(chǎn)配置并提升資金利用效率。目前，大象財富已有包括PIMCO，摩根史坦利，貝萊德，富蘭克林，景順等37家頂級資產(chǎn)管理公司入駐。截至去年底，富途基金理財規(guī)模已突破100億港元。

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通過結(jié)合“股票交易+基金理財”雙C端業(yè)務(wù)和ESOP等B端業(yè)務(wù)，富途為用戶構(gòu)建造了一個集資訊、社交、交易、理財?shù)呢敻簧鷳B(tài)閉環(huán)，迅速在香港零售市場占據(jù)了一席之地。

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去年第三季度，香港本土新增付費客戶約6.1萬人，占當季新增付費客戶數(shù)量的53%，在港股取得超過2.1%的市占率。反觀香港本地券商，去年已經(jīng)有36家經(jīng)紀商停業(yè)。

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在用戶數(shù)快速增長的同時，平臺的規(guī)模效應(yīng)也使得富途的獲客成本下降。截至2020年9月末，富途的注冊用戶和付費客戶較年初增加63.4%和110.7%至117.3萬和41.8萬，三季度新增11.5萬名付費客戶，創(chuàng)單季度新高，獲客成本大幅下降至967元。客戶留存率則連續(xù)七個季度保持在 98%的水平。

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富途持續(xù)挖掘用戶價值的策略得到了相應(yīng)的回報。2018-2020 年三季度末，單個有資產(chǎn)用戶總收入從人均 1847 港元上升至 2263 港元，單個付費（即有資產(chǎn)）用戶的傭金收入由人均 1015 港元上升至 1347港元；交易用戶的每季度戶均交易額由 210 萬港元上升至 243 萬港元。

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用戶在量與質(zhì)上的雙重貢獻也給富途帶來了業(yè)績爆發(fā)。2020年第三季度，平臺總交易額錄得新高，達到約 1.01 萬億港元，同比增長381.1%；營業(yè)收入和毛利潤分別同比增加 2.72倍和3.14倍，凈利潤更是同比暴漲18倍。

港美股投資熱情

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近年來，國內(nèi)投資者，尤其是高收入人群對美股和港股的投資熱情日益高漲，但目前在港股通渠道的可選港股標的只有不到500只；美股市場，個人投資者只能通過購買國內(nèi)的公募基金間接參與。這部分的投資需求給富途和老虎證券這樣擁有境外牌照的互聯(lián)網(wǎng)券商帶來很大的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

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中泰證券估計，互聯(lián)網(wǎng)券商可以覆蓋的國內(nèi)中產(chǎn)階層海外證券投資的規(guī)模約為3150億美元。截止2020年3季度末，兩家港美交易量市占率最高的華人互聯(lián)網(wǎng)券商，富途和老虎證券的客戶資產(chǎn)總和僅為377億美金，增長空間可觀。

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在資本市場上，中國新經(jīng)濟行業(yè)龍頭，包括數(shù)字經(jīng)濟、云計算、在線教育、醫(yī)療生物等諸多熱門板塊在美國和香港市場產(chǎn)生了聚集效應(yīng)。今年，B站和百度等中概股有望回歸H股上市。另外，年初以來，比較A+H上市公司的估值，港股的價值洼地也促進了國內(nèi)機構(gòu)和一些個人投資者的“南下“意愿。

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另外，港股新股申購有著中簽率高、杠桿高、無持倉要求等多個優(yōu)點。大熱股快手（1024.HK）等打新帶來的財富效應(yīng)也催生了一批國內(nèi)個人投資者開設(shè)港股賬戶的熱情。

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因此，市場認為，港美股投資熱情有望繼續(xù)推動富途股價。

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值得一提的是，在美股散戶與華爾街的世紀大戰(zhàn)中，富途加入了Robinhood等美國證券公司的行列，限制其平臺上的用戶買入游戲驛站和AMC等公司的股票。

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富途方面表示，由于“上游限制”，這些股票的新頭寸的開立被禁止，但客戶仍可以出售現(xiàn)有頭寸，并敦促用戶在交易這些股票時要“小心謹慎”。

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雖然富途“站隊”華爾街引起了部分散戶不滿，但從結(jié)果來看，富途股價仍保持了持續(xù)的上漲，年初至今漲幅接近180%。