作者?|?什小瀑? 編輯?|?吾人

來源 |?融中財經（ID：thecapital）

1月13日，據媒體報道，嗶哩嗶哩（B站）踏著中概股回歸的大潮已經正式提交香港上市申請。

據悉，B站上市時間或在3月，融資規模由20億美元加碼至25億美元-30億美元，預計在未來2個月內完成交易。

2018年3月，B站在納斯達克掛牌上市。一年后，陳睿曾公開表示B站“生死線”為100億美金，“長期來看，在中國低于100億美金這個體量的內容平臺都將被淘汰，一百億美金意味著公司收入至少要100億人民幣一年。我提的不是一個‘目標’，而是我過不了這根線我會死?！焙芸?，B站用了一年時間，市值從45億美元漲至100億美元，成功突破“生死線”。

如今，B站已是市值近420億的巨獸。然而，巨獸也有煩惱，比如何時才能扭虧為盈。時隔一年，B站赴港二次上市，不知道陳睿的心中是否有一條新的“生死線”？

股價一年漲360%，兩年漲700%的B站“最懂年輕人”

B站回歸上市，似乎一早便埋下伏筆。

“B站90%的用戶都在中國大陸，而用戶在哪里，其實最好就選擇在哪里上市，所有中國互聯網公司首選都應該選在國內上市，只是因為各種各樣的原因，可能海外時間會短一些?！痹?018年3月，B站成功敲響納斯達克鐘聲的現場，CEO陳睿在被問到未來是否會選擇回歸時如此表示，“如果國內的相關規則許可，所有的互聯網公司都會選擇回到中國國內上市。”

果然，B站用實際行動對曾經的表態做出了驗證。在某位行業人士看來，這是B站在當下相時而動做出的最佳選擇，“隨著國內公司在國外上市面臨的監管日趨嚴格，中概股回歸成為趨勢。從B站發展態勢來看，如今獲客成本低，借上市擴大用戶規模，儲備好內容，加深護城河是當務之急?！?/span>

從2009年誕生，到2020年月活突破2億，正式會員數達9700萬，如今的B站再也不是一度為A站宕機做備胎的“小破站”了，而是走出原有二次元藩籬，從內容分區上涵蓋動畫、番劇、音樂、舞蹈、游戲等多元化的綜合性視頻網站。

B站破圈兒的標志性動作莫過于晚會。2019年12月31日跨年夜，《權力的游戲：冰與火之歌》《鎮魂街》《哪吒》《英雄聯盟》《流浪地球》《千與千尋》等經典IP，吳亦凡、周筆暢、五月天等深受年輕人喜愛的嘉賓，異次元的碰撞、展現出來的家國情懷等等，使這場晚會的播放量在兩天內沖到到3674萬，兩周后，視頻播放量已超7565萬。

2020年12月31日跨年夜，B站與央視合作舉辦了“2020最美的夜”，從洛天依的開場，到漫威仙劍的出場，再到崔健的《假行僧》出場，在新與舊的碰撞中，影視、動漫、游戲多元IP等多元素融合在一起，人氣突破了2.5億，這一數據再次沖上巔峰突破新高。

滿屏“爺青回”的彈幕文化打響更高知名度。成功破圈兒后的B站用戶量增多，股價隨之飆升。截至2020年第三季度，平均月活躍用戶數、移動月活躍用戶分別為1.97億、1.84億，比上年同期增長54%、61%。股價股價一年漲360%，兩年漲700%，B站似乎有著無比光明的未來。

B站的“是”與“非”

B站的稱號之一，即“披著彈幕外衣的游戲公司”。?

2013年，B站成立游戲中心，陸續上線《俠物語》《黎明之光》兩款游戲；2014年，《百萬亞瑟王》《崩壞2》成功拉開了B站游戲聯運業務的大幕；2015年，《Fate/Grand Order》成為B站的首款獨家代理手游，成功登頂App Store暢銷榜第一位。

游戲聯運、聯合發行、代理發行、合作研發以及投資研發等各方面的游戲收入，成為B站營收占比中重要的一部分。然而，不得不提的是，游戲營銷和B站一直引以為傲的流量如果能互相打通，對于兩者都會有很大裨益，但兩者邏輯不同，各自為營，這造成轉換效率很低。

此外，“內容涉黃”是B站難以言說的痛。

12月3日，上海市“掃黃打非”辦聯合市委網信辦、市文旅局約談B站，責令限期整改2周。12月21日，全國“掃黃打非”辦公室再次部署上海市“掃黃打非”辦組織查處B站平臺存在的涉色情低俗等問題。

“高速馳騁的企業，尤其要注意握好方向盤，系好安全帶，助推‘后浪’們安全沖浪、奔涌向前?！比珖皰唿S打非”辦發布的通告中稱。

B站組織專項人力排查和處理了相關稿件，非常配合地迅速進行了為期兩周的整改，并稱“B站將不斷加強內容審核能力，優化內容管理機制，積極營造風清氣正的網絡空間?！比欢?，對于綜合性視頻網站來說，視頻審核難度不小，要想徹底防范政策風險仿佛并非易事。??

如果說成功出圈的B站最大的煩惱，莫過于盈利情況一直不容樂觀。

據2020年三季度財報顯示，B站于第三季度營收32.3億元，同比增長74%。但凈虧損由二季度的4.76億元擴大到9.9億元。品牌渠道、營銷費用的上漲，以及公司移動游戲推廣費用的增加、內容成本及版權費用花費過高是其連年虧損，盈利困難的直接原因。但往深層次挖掘，B站的盈利模式存在諸多問題。

從成立至今，B站從圍繞內容創作與分享，到布局游戲、動漫、直播和電商，進行了一系列商業化探索。游戲、增值服務、廣告和電商成為B站四大業務板塊。

其中，游戲聯運業務，是其最大的現金流來源。作為二次元聚集地的B站深諳用戶心理，對其進行以二次元游戲為主的精準投放，既提高了用戶黏度，又將自身用戶“二次售賣”為游戲廠商的用戶，從中取得利潤。

直播增值服務收入是其另一營收來源。乘著直播的東風，B站增加直播模塊，和主播按照比例分享收益。網紅主播的簽約，既帶來營收，又將主播粉絲轉化為平臺用戶，同時提高了平臺用戶黏性。

廣告收入和電商收入占比較少。視頻不加貼片廣告是B站提高用戶黏度的一種手段。近幾年，B站增加了一定數量的圖片廣告，及與up主進行合作，以在內容中加入軟廣告的形式分享收益。同時，利用z時代人群心理特點，對用戶售賣游戲及動漫周邊產品進行盈利。

綜上，B站收支結構較為單一。調性鮮明、用戶群體年輕化是B站成功的推動力，然而這也造成了以動漫類為主的游戲推薦，對用戶類型進行了限制。在直播方面，B站和專業直播平臺存在較大差距。大會員及番劇雖然是其主推，但會員性價比不高帶來的營收寥寥。因本身調性等因素，廣告收入和其他付費視頻網站的貼片廣告收入相比更是天壤云泥。

不過B站一直在進行更多的商業化嘗試，比如，舉辦定制旅游、辦演唱會等線下活動；進軍旅游業后，將旅游子品牌分拆為獨立公司進行獨立融資等。

近日，上?；秒娦畔⒖萍加邢薰咎峤坏腎CP備案網站域名“bilibilipay.cn”和“bilibilipay.com”被審核通過。這意味著，B站將正式進軍金融支付領域。

看著光鮮亮麗，卻實現盈利之路漫漫的B站，似乎擁有著更多可能。

IDG、君聯、騰訊、索尼紛紛布局

據天眼查顯示，從2009年成立至今，公司共獲得九輪公開融資，在投資人隊伍中，不乏IDG、CMC資本、啟明創投、君聯資本等投資界巨頭。騰訊、索尼等產業大亨更是對其投入重注。

B站融資歷程?

?備注：截圖來自于天眼查

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IDG資本是最早超B站伸出橄欖枝的投資機構，雙方的最早結識可追溯到2013年。

當時任投資經理的童晨在內部牽頭做90后研究時，發現了二次元這個寶藏，而在這一領域，B站最為亮眼。在和徐逸進行溝通后，童晨判斷B站極其了解用戶需求。之后，在童晨的推動下，獵豹的陳睿加入到B站創始人隊伍。

IDG資本在B站的A輪和B輪進行了持續加注。B站也報之以李，成為IDG資本圍繞年輕人成功布局的“90后第一股”。

騰訊投資在B站的發展中，起到了極其重要的作用。2015與2017年，騰訊參與了B站的C輪與D輪融資。B站上市后，騰訊在2018年10月和2020年2月對其進行了多番押注。其中，2018年，騰訊通過認購增發新股方式對B站注資3.176億美元，交易完成后，騰訊成為嗶哩嗶哩的第二大股東，持股占比約為12%。如果按以8.5美元/股買入，如今嗶哩嗶哩已漲至105.6美元/股，騰訊的賬面浮盈高達35億美元。

在騰訊成為第二大股東之后，阿里也加入到投資人隊伍中。B站也成為中國互聯網公司里為數不多拿到A、T兩家巨頭資本的幸運兒。

阿里關注二次元是在2015年。通過收購優酷土豆，阿里間接持有了A站股份。后因經營不善、資本運作混亂等種種因素，阿里放棄了對A站的扶持。這也為投資B站埋下注腳，一方是優質的垂直流量社區，一方是擁有強大資本和業務能力的互聯網巨頭，雙方一拍即合。

2019年9月，阿里巴巴買入2300多萬股，以同時期股價推測，阿里巴巴的賬面浮盈逾20億美元。

2020年4月9日，旗下有諸多游戲、動漫、音樂領域知名IP的索尼以4億美金的價格認購4.98%的股份，萬眾期待的“B加索”組合也正式宣布出道。雙方將在動畫、游戲等多個領域進行合作。對于這筆投資，索尼表示看好娛樂業務，重視中國市場?！敖枇?B 站年輕一代的核心用戶群及在線娛樂的強大實力，推動索尼娛樂業務的進一步發展?！?/span>

2015年到2017年，君聯資本采用“綜合基金+文體專業基金”聯合投資的形式三次投資B站。談到投資，原君聯資本董事總經理靳文戟曾表示，押注一家早期公司有時幾乎等于押注創始人，在影響他決定的各類因素里，B站的掌門人陳睿起到了關鍵作用。此外。B站最獨特的地方在于形成了其他視頻平臺難有的社區文化和用戶黏性。而它自身“新數據、新人群、新創新”等元素又符合了君聯對TMT項目的期待。

B站是君聯在TMT領域投資額最大的項目。上市后的B站給君聯資本帶來了不菲回報。

B站也愛做投資

B站的投資步伐從未停過。

如果以2018年B站在美國納斯達克上市這個時間點為界。上市前之前主要投向游戲、動漫等領域，比如，2013年到2014年階段，B站共進行了三筆投資，分別是了漫展資訊的手機軟件Manka、游戲公司艾米樂和蕪湖享游網絡技術有限公司。

上市后，B站加大了動畫制作、發行、媒體等業務的投資。投資方向的改變和B站尋求用戶增長，擴大內容品類有很大關系。2020年B站的投向更廣泛，除了游戲外，對IP開發和虛擬直播進行了布局。

總的來說，B站圍繞ACG領域，即Animation（動畫）、Comics（漫畫）與Games進行了大比例布局。?按細分領域劃分的話，游戲占比最重，覆蓋了游戲研發、制作、服務、發行等諸多細分領域。

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B站在游戲領域的部分投資情況?

備注：融中財經制圖，數據來自于公開信息整理

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據不完全統計，截止到2020年8月中旬，B站投資的游戲公司近20家。據IT桔子顯示，在2016年，B站投資了上海灼焰、萌鯨網絡、御宅游戲等三家。2020年，除了上圖中的掌派科技、千躍網絡、綺心科技、哆祈哆祈之外，B站還投資了影之月、時之砂、貓之日、光焰網絡等。

有專業人士稱，“B站投資大量游戲公司，主要目的在于內化游戲研發和發行體系，建立更強的游戲儲備系統?！?/span>

比如，哆祈哆祈、掌派科技均為二次元手游研發商，千躍網絡為網絡游戲開發商，上海萌鯨網絡科技公司專注于研發國產二次元移動游戲，網元圣唐、貓箱網絡均為游戲開發公司，掌派科技為二次元手游研發公司，米畫師則是一個主攻游戲領域的畫師......這些投資均為B站提供了不錯的回報。

不過，也有投資“走眼”的時候，比如開發CYBERPUNK題材的PRG游戲的萌瓊網絡，因為自身經營不善而導致了游戲進度暫停。

B站在文娛傳媒領域的部分投資情況

備注：融中財經制圖，數據來自于公開信息整理

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文娛傳媒領域是嗶哩嗶哩最主要的投資領域，截至2020年年底，投資數量約50起，投資企業除上圖所示外，還有歡喜傳媒、漢卿傳媒、青藤文化、小象大鵝、口袋寶寶等。

在動漫產業鏈上游，B站投資了動漫制作公司童園文化、繪夢動畫等；在垂直二次元平臺上，投資了“輕文輕小說”、“M站”等；在展會方面，則布局了ComiDay、ComiTime、米漫等公司；在產業鏈下游，B站成為中文世界最大的動漫周邊模型玩具網“AC模玩網”的股東。

在二次元領域，B站的投資蓋了動畫、漫畫、游戲、虛擬偶像、聲優、輕小說、漫畫和衍生品等。在2019年和2020年，嗶哩嗶哩相繼投資了艾爾平方、七靈石、靈樨文化、云集將來、超電文化、無鋒科技、有度文化、Lategra等企業。

在動畫領域，在動漫內容積累起一定用戶的基礎上，基于對未來國內市場ACGN衍生品需求的判斷，B站在2017年向IP衍生品綜合服務商艾漫提供了近5000萬元人民幣的投資。2018年，投資了廣州紅小豆動畫有限公司。2019年，通過扶持國創產業鏈，廣播劇、漫畫、會員購，B站圍繞動畫IP做了全產業衍生鏈條的布局。

此外，B站也是做LP的一把好手，先后以18.69%、7.99%的投資比例，投資了蘇州優格華欣（優格資本）與君聯嘉志股權投資兩支基金，間接投出了格如靈、威魔紀元等知名項目。

2019年4月，陳睿曾公開表示，“長期來看，在中國低于100億美金這個體量的內容平臺都將被淘汰，一百億美金意味著公司收入至少要100億人民幣一年。我提的不是一個‘目標’，而是我過不了這根線我會死?！焙芸欤珺站用了一年時間，市值從45億美元漲至100億美元，成功突破生死線。

如今，B站已是市值近420億的巨獸。然而，巨獸也有煩惱，比如何時扭虧為盈。如今赴港二次上市，不知道陳睿的心中是否有一條新的“生死線”？