卓越，是一個內在動態(tài)過程。只有專注迭代、延展的創(chuàng)新企業(yè)，才能突破飛輪臨界點，實現(xiàn)價值加速度。

管理大師吉姆·柯林斯口中的飛輪效應，并非亞馬遜、蘋果等科技企業(yè)的專利。

時下，邁瑞醫(yī)療的價值飛輪力道正勁。

01 邁瑞飛輪時刻

10月29日，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2020年三季報：營收160.64億元，同比增長29.76%；歸母凈利潤53.63億元，同比增長46.09%。第三季度，營收54.99億元，同比增長31.75%；歸母凈利潤19.10億元，同比增長46.65%。

此前，邁瑞醫(yī)療預告數(shù)據(jù)為：前三季度及第三季度營收增長20%-30%，凈利增長35％~45％。同時，2019年其凈利總額46.81億元。

增長超預期、增長加速度，前三季凈利超去年全年近20%，邁瑞醫(yī)療的飛輪效應可見強悍。

想來，這或也在市場意料中。

往期看，2017年至今，邁瑞醫(yī)療營收同比增長率均超20%；2016年至今，凈利增長率均超30%。

與之同頻的，自然還有資本熱度。

截止11月2日收盤，邁瑞醫(yī)療股價393.21元/股，市值約4780億元，為國內醫(yī)療器械行業(yè)市值最大的公司，同時趕超恒瑞醫(yī)藥，躋身醫(yī)療業(yè)市值第一，相比開年的178.83元/股，年內漲幅近120%。

拉長維度，股價同樣一路上揚，幾乎沒有像樣的回撤。戴維斯雙擊，何以有如此白馬成色？

巴菲特曾言：“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡。”

“很濕的雪”指核心競爭力強的產品或商業(yè)模式，“很長的坡”即藍海空間的產業(yè)賽道。二者搭配，企業(yè)便如“雪球”聚合般勢不可擋。

這也是邁瑞醫(yī)療上述飛輪效應的源泉。

公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療是中國最大、全球領先的醫(yī)療器械及解決方案供應商，產品覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大領域。

Evaluate MedTech數(shù)據(jù)顯示，2017年全球醫(yī)療器械市場容量約4050億美元，2017-2024年銷售額平均增長5.6%，2024年將達5945億美元。

中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會預測，未來5年，我國醫(yī)療器械市場復合增長15-20%，遠超全球增長。以邁瑞主營的IVD（體外診斷）為例，其為醫(yī)療器械最大細分行業(yè)，2019年市場規(guī)模705億元。預計未來5年整體增速約19.4%，高于醫(yī)療器械行業(yè)增速。

賽道足夠優(yōu)質，能否把“雪球”滾好，還要看企業(yè)的“雪”夠不夠濕。

2019年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持業(yè)務收入63.41億元，同比增長21.38%；監(jiān)護產品市占率國內第一、全球市占率第三。體外診斷領域收入58.14億元，同比增長25.69%；血球、生化業(yè)務分居國內第二和第三。醫(yī)學影像收入40.39億元，同比增長12.3%；除顫業(yè)務全球和中國市場分排第四和第一。

2020年，新冠疫情拉動抗體試劑、便攜超聲、移動DR等需求增長。邁瑞醫(yī)療憑借扎實的產品力，在行業(yè)普遍受損時仍一枝獨秀：體外診斷領域上半年營收30.30億元，同比增長6.49%；醫(yī)學影像業(yè)務營收21.05億元，同比增長6.67%。

行業(yè)分析師郝瑞表示，醫(yī)療器械業(yè)向來贏者通吃。邁瑞醫(yī)療的領軍份額及逆勢飄紅，凸顯龍頭穩(wěn)健性與成長力，折射其雪的“濕度”、“厚度”。

02 笨、苦、細三字經 醫(yī)械“華為”價值密碼

王者競爭力，是如何煉成的？

羅馬不是一天建成。

華為公司全球通訊領域稱王，來自三十余年的產業(yè)深淀、扎實研發(fā)。任正非曾言，華為創(chuàng)新是“鮮花插在牛糞上”，低調、務實、肯下苦功夫；華為發(fā)展是“薇甘菊戰(zhàn)略”，打實深耕、細分擴張、迅速成長。

同樣，回顧邁瑞醫(yī)療的29年歷程，也離不開上述調性。

先來看創(chuàng)新研發(fā)。

“創(chuàng)新是邁瑞的基因，也是我們持續(xù)健康發(fā)展的源動力。我理解的創(chuàng)新是一種日積月累的‘笨功夫’，是一個從量變到質變、厚積薄發(fā)的過程。”在創(chuàng)始人李西廷看來，“笨功夫”立足創(chuàng)新、“苦功夫”追求高端制造、“細功夫”建立工匠精神，這是邁瑞醫(yī)療發(fā)展的翅膀。

三字經，可謂聲驚四座。

然聽其言，觀其行。坦白而言，在醫(yī)療器械領域，創(chuàng)新尤其需要魄力。高風險、長周期、充滿種種不確定性，很多企業(yè)往往概念先行、實操失調。持續(xù)的真金白銀投入者，甚至有些搏傻、搏笨、搏苦意味。

1992年，即邁瑞成立的第二年，就推出了公司的第一款自研產品——中國第一臺血氧飽和度監(jiān)護儀。彼時，市場被國外寡頭壟斷，代理國外品牌“賺快錢”是國產公司普遍生存模式。依靠不走尋常路的笨功、苦功，邁瑞最終脫穎而出。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入15.08億元，同比增長25.64%。過去三年，邁瑞研發(fā)投入累計已超42億元，整體研發(fā)投入占比始終維持在10%左右。

這是什么水平呢？

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球排名前50的醫(yī)療器械企業(yè)，平均研發(fā)投入占營收額約7%。

種瓜得瓜。想來，正是這份創(chuàng)新傻氣、深耕笨功、工匠苦味，成就了邁瑞醫(yī)療的王者之“雪”。

截至2020年6月底，邁瑞醫(yī)療共申請專利5714件，其中發(fā)明專利4038件；共計授權專利2939件，其中發(fā)明專利授權1468件，專利數(shù)高居中國醫(yī)療器械企業(yè)榜首。

研發(fā)落地，同樣強悍：每年能推出10余款新產品，平均每款新產品至少運用10項專利技術。通過追求高端制造的“苦功夫”，邁瑞不斷重新定義國產醫(yī)療質量、效率標準。

于是，這些研發(fā)和產品創(chuàng)新的底色在疫情期間一觸即發(fā)。

比如，邁瑞醫(yī)療為武漢火神山醫(yī)院檢驗科量身定制一整套標準化實驗室應急整體解決方案，短短10天就快速完成了實驗室布局設計，設備安裝運行和應用培訓。

再如，其M9 便攜式彩色多普勒超聲系統(tǒng)小巧輕便，成為一線抗疫醫(yī)生早期評估、分級預警與啟動治療的有力助手；MobiEye700 移動式X射線機同樣操作輕便，可在擁擠病區(qū)中靈活移動，是首批馳援武漢一線的關鍵設備。

聚焦這場生命賽跑，邁瑞醫(yī)療產品力全面開掛：推出TM70遙測（1.4G）、nSP高端注射泵、nVP高端輸液泵、NB300新生兒小兒呼吸機，DC-80A、DC-90臺式超聲、MX8/7、ME8/7筆記本超聲、Resona Hepatus6W/5W高端體檢機等諸多新品。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，疫情期間，邁瑞醫(yī)療向武漢火神山、雷神山交付關鍵醫(yī)療設備超3000臺，向湖北定點救治醫(yī)療機構累計捐贈醫(yī)療設備總額3300萬元，在全球緊急交付醫(yī)療設備近40萬臺。

疫情是一顆試金石，可以試出人間冷暖，也可試出企業(yè)成色。邁瑞醫(yī)療的產品力爆發(fā)，無疑交出一份可貴答卷。

03 薇甘菊效應 國產替代旗手

飛輪效應，總是在突破臨界點后加速前行。

邁瑞醫(yī)療的王者開掛，也在繼續(xù)。

10月19日，中國國際醫(yī)療器械博覽會上，邁瑞醫(yī)療一口氣亮相NB 350 新生兒無創(chuàng)呼吸機、BeneFusion n系列輸注泵、HyPort R80醫(yī)用橋梁式吊塔、中國首條全自主檢測模塊流水線——M6000等九大新品。

其中，NB 350新生兒無創(chuàng)呼吸機最受關注。

原因在于，抗疫期間邁瑞醫(yī)療的成人呼吸機一戰(zhàn)成名。此次作為呼吸機系列的全新產品，主打嬰幼兒市場，自然不乏遐想空間。

邁瑞醫(yī)療總裁成明和表示，成人和嬰兒是有差別的，所以這是一個細分的、不同的產品線。而另一款全自動流水線TLA，其應用場景也相當于一個全新的大型實驗室，它能夠將我們的整個IVD產品連在一起，是我們花費了兩、三年時間才決定推出的。至于其它的新應用，每款產品針對的層面都不一樣。

字斟句酌，可以品味邁瑞的“細功夫”。實際上，如薇甘菊般專注細分賽道做強做精、并不斷系統(tǒng)邊界延展，這是邁瑞飛輪效應的又一法門。

大象起舞，貴在精準。作為市值近5000億的行業(yè)一哥，保持戰(zhàn)略定力與戰(zhàn)略清晰也是價值長青的重中之重。

從0到1很容易，難的是從1到10，從10到N。

無數(shù)娟娟細流，最終匯成價值海洋。依靠這份專注深耕，邁瑞醫(yī)療穩(wěn)扎穩(wěn)打、活力韌性并行，逐漸成為世界監(jiān)護儀、呼吸機、血細胞分析儀、彩超等領域的細分國產王者。

強大勢能，也讓邁瑞醫(yī)療成為國產替代的主力旗手。

2019年末，工信部、衛(wèi)健委專項會議推進先進醫(yī)療裝備發(fā)展。工信部副部長辛國斌強調：要進一步加強政策協(xié)同，以更大力度推動醫(yī)療裝備產業(yè)高質量發(fā)展。這被外界視為國產替代加速的又一信號。

一直以來，我國高端醫(yī)療設備主要依賴進口。業(yè)內人士指出，一般而言，中低端設備很難進入高端醫(yī)院。數(shù)據(jù)顯示，目前80%的CT市場、90%的超聲波儀器市場、90%的磁共振設備為國外品牌所占據(jù)。

國產替代，凸顯急迫性與藍海性。尤其是高端醫(yī)療器械。

欣喜的是，利好變化正在出現(xiàn)：部分細分領域，如監(jiān)護儀、生化試劑等，國產已基本完成進口替代，而2020年新冠爆發(fā)，加之產業(yè)振興勢能轉化，國產器械替代再次提速。

硬核比拼中，龍頭企業(yè)再擔旗手。Ipsos數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，邁瑞醫(yī)療呼吸機、化學發(fā)光儀器躍居國內市場占有率第一。聯(lián)影醫(yī)療躍居中國臨床實用型CT與磁共振銷量第一。

邁瑞醫(yī)療董事長李西廷表示，疫情期間，全國醫(yī)療系統(tǒng)的精銳之師齊聚武漢，各大醫(yī)院的專家們在使用過邁瑞的監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵、移動 DR 等設備之后，對于國產品牌有了更深刻認識，邁瑞產品性能已不輸于進口品牌，甚至在信息化、智能化等產品創(chuàng)新領域更勝一籌。

04 價值長青之源 20強野望

格局，決定高度。

國產替代背后，邁瑞醫(yī)療也有更大的產業(yè)格局。

螞蟻金服的可持續(xù)報告中指出，我們想做的和正在做的，是用技術讓社會回歸人類的起源狀態(tài)：簡單、平等、自由！華為任正非曾言，最終，我們還是要在山頂上擁抱，為人類社會做貢獻的！

顯然，突破商業(yè)競爭的狹隘終局，回歸為人類社會服務本質是偉大企業(yè)的最終動力之源。谷歌如此、亞馬遜如此、華為如此、阿里如此。

醫(yī)者同源、醫(yī)者大愛的邁瑞醫(yī)療，自然更應如此。

實際上，邁瑞醫(yī)療的國際化自2000年就已開啟。至2020年上半年，邁瑞醫(yī)療的產品已進入190多個國家和地區(qū)，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)超30個國家設有境外子公司，產品得到世界范圍客戶的廣泛認可。

尤其是2020疫情來襲，擔當抗疫砥柱的邁瑞醫(yī)療全球步伐再次提速。

單單3月份，邁瑞醫(yī)療就收到超過100個國家的設備需求。從春節(jié)至6月底，邁瑞醫(yī)療累計向全球緊急交付近40萬臺醫(yī)療設備。

過去半年里，邁瑞成功推出融合了智能化、提前預警、轉運模塊的高端N系列監(jiān)護儀；同時具備有創(chuàng)和無創(chuàng)模式及自帶氧療功能的SV系列呼吸機；提供更安全、精準、高效的輸注解決方案的BeneFusion系列輸注泵；可進行遠程監(jiān)護并有效減少醫(yī)護人員感染風險的瑞智聯(lián)IT解決方案等等。這些神器，都已成為助力各國戰(zhàn)勝疫情的強大武器。

同時，邁瑞還舉行數(shù)十場網絡交流研討會，向歐盟、亞太等推廣中國一線經驗，實現(xiàn)“中國方案、全球共享”。

2020年上半年，邁瑞醫(yī)療境外收入占比47.45%。

李西廷表示，邁瑞醫(yī)療現(xiàn)在是全球醫(yī)療50強，未來中長期的目標是希望進20強。

在中國經濟傳媒協(xié)會金融與產業(yè)研究院院長、資深產業(yè)研究專家柴永強看來，內圣而外王。優(yōu)秀企業(yè)的價值力、創(chuàng)造力、綜合影響力具有強溢出效應，能持續(xù)感染共振全產業(yè)鏈、價值鏈的參與者。放眼國內，醫(yī)改大潮滾滾向前，提質降價之勢不可阻擋，一個高質高品的良幣產業(yè)形態(tài)正在形成。而放眼國際，技術迭代、新老交替也在重塑全國醫(yī)療器械格局。誰想價值長青、永立潮頭，專注、創(chuàng)新、全球化是核心要義。從此看，扣準每一要素的邁瑞醫(yī)療，價值不乏遐想。

可謂一語中的。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，三季報期間，邁瑞醫(yī)療頻繁接受機構調研。累計共有807家機構、1943人以電話會議方式集中調研。同時，多家機構給出“買入”、“推薦”等評級。華泰證券給出457.04元的目標價，太平洋證券給出460元的目標價。

成長性與抗風險力，是穿透資本迷霧的不二燈塔。

換言之，邁瑞醫(yī)療的飛輪效應，仍有加速遐想。想來，這就是李西廷進階20強的底氣所在。

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（作者：赤耳 來源：銠財研究院）

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