撰文/ 廖凱

編輯/ 盧泳志?

9月9日，陽光城發布公布稱，將引入泰康人壽、泰康養老作為重要投資人，從公司第二大股東上海嘉聞投資管理有限公司處受讓公司13.53%的股份，交易價格約33.78億元，并且簽署了10年對賭協議，對賭凈利近千億元。

從交易價格來看，此次交易價格達到6.08元/股，較當日收盤價6.75元/股，約有10%的降幅，與近期陽光城7月最高7.95元/股的價格相比，降幅超過20%。

去年10月，“中民投”徹底退出陽光城，引入戰投成為陽光城2020年新的戰略需求，幾度尋覓之后，如今終于迎來新的戰略投資人。

險資長期加盟，業績10年對賭

公告顯示，泰康人壽及泰康養老通過協議受讓的方式，從公司第二大股東上海嘉聞投資管理有限公司處受讓公司13.53%的股份，共計約5.55億股，股份轉讓價款約33.78億元。其中，泰康人壽受讓8.53%股份，泰康養老受讓5%股份。

此次交易完成后，陽光城第二大股東將由上海嘉聞變更為泰康集團，對于此次交易，資本市場較為看好，在大盤行情不好的情況下，連續兩個漲停板。

這次戰投，雙方更像是一個“長期合作伙伴”的姿態，簽訂了10年的對賭協議和補償協議，以及提供兩個董事席位。

對賭協議對于陽光城的業績提出了明確的要求，規定陽光城須在前五年，即2020年-2024年實現不低于15%的歸母凈利潤年均復合增長率，且累計歸母凈利潤不低于340.59億元。在2025年-2029年的承諾歸母凈利潤分別為101.72億元、111.90億元、123.08億元、129.24億元和135.70億元。十年之間，對賭凈利潤達到了942.23億元。

協議還表示，如果任一年年度復合增長率低于15%，前5年累積實際歸母凈利潤小于累積承諾歸母凈利潤340.59 億元，以及2025-2029年業績未達標，需要陽光城對泰康進行相應現金補償。

簽訂此協議的同時，陽光城也承諾促成公司員工持股計劃，以受讓上海嘉聞持有的8000萬股份，并將向員工持股計劃提供部分資金支持。另外，完成員工持股計劃是泰康人壽和泰康養老從共管賬戶中釋放剩余15%股份轉讓價款的先決條件。

陽光城在公告中也指出，這是各方共同認可經營管理穩定性及管理層激勵對上市公司長遠發展的促進作用。

泰康方面在公告表示，此次交易完成后，愿與陽光城長期合作，發揮自身優勢拓展上市公司融資渠道、增強上市公司競爭力，以達成并實現與上市公司長期共同發展的戰略愿景與長遠目標。

快速增長，降杠桿訴求被“催化”

2019年業績發布會上，陽光城總裁朱榮斌曾表示，中民投完成交接之后，公司手上有了比較大的主動權，接觸了多家有意向的機構。

不缺意向機構的陽光城，最終選擇與泰康牽手。這份對賭協議一方面是泰康的定心丸，另一方面則是陽光城挑戰。

陽光城近年來的快速增長，或許是它做出這樣對賭協議的底氣。

風云地產界（微信公號：fydcj888）發現，最近三年陽光城進入快速增長期。2017-2019年，陽光城分別實現了銷售額915.3億元、1628.56億元和2110.31億元，從進入千億陣容到突破2000億大關，僅用時一年。

同時，這三年時間，陽光城也分別實現了凈利潤20.6億元、30.2億元、40.2億元，同比增幅均在30%以上。

今年以來，面對疫情的不利因素，陽光城業績在眾多房企中依舊表現較好。半年報數據顯示，陽光城實現銷售額900.09億元，凈利潤17.03億元，同比增加17.53%，對于全年2000年的銷售目標充滿信心。

值得注意的是，高速增長，會給房企帶來了較大的資金壓力，負債也會保持在一定高位狀態。

陽光城雖然近年來保持高速增長，但從2017年末以來，一直處于降杠桿當中。雖然資產負債率和凈負債率下降明顯，但依然保持在一定高位。按照之前網傳的“三道紅線”融資新規，這兩條線均已越線。

按照新規，陽光城有兩線超出閾值，有息負債規模年增速不得超過5%，對于公司未來的融資和發展，都將會是一個不小的阻礙。

貝殼研究院高級分析師潘浩認為，提升企業資本地位，是行業發展的趨勢，融資端的集中度不斷加劇，房企未來融資處境將更加艱難。而“險資”背景加持的泰康，有利于陽光城資本地位提升，增加資本市場融資能力與抗風險等級。

在業內人士看來，泰康的引入是陽光城財務資本優化的機遇，但十年的業績對賭，仍是一個不小的挑戰。