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作者 |?劉芬?? ? ? ? ??

編輯?|?李紅梅

來源 |?風云資本界

最近，不少老字號扎堆奔赴資本市場。中茶股份和瀾滄古茶爭相上市，400年歷史的張小泉沖刺“A股剪刀第一股”，300年的德州扒雞和99年的五芳齋也在接受上市輔導。

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現在，又有一家黃金公司也來加入陣列。

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9月4日，證監會官網披露了北京菜市口百貨股份有限公司（下稱“菜百股份”）招股書。該公司計劃在上交所上市，擬公開發行不超過7777.78萬股，募集12.5億元。

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招股書中詳細回顧了這家黃金公司的“老字號履歷”，其發展伴隨著中國黃金珠寶市場的崛起。

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菜百股份源于1956年設立的北京市宣武區菜市口百貨商場，從事百貨商品經營。1985年，國家放開內銷黃金飾品零售的政策，包括菜百股份在內的北京市首批百貨商場獲批經營黃金珠寶、玉石飾品。1994年，北京市宣武區菜市口百貨商場推進公司制改革，成立菜百有限并實施員工持股。六年后，公司變更為菜百股份，引入多元化社會資本。

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2002年，上金所（全稱：上海黃金交易所）成立，便于市場參與者能在國家級市場上從事黃金交易；2003年，央行停止執行包括黃金、白銀生產等26項審批項目，黃金珠寶行業迎來了迅速發展的十年。菜百股份也以北京為核心，在華北地區建立了較大的品牌影響力。其是商務部第一批命名的“中華老字號”企業，享有“中國黃金第一家”稱號。

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招股書顯示，2017年至2019年，公司業績表現較好，實現營業收入79.91億元、86.12億元和83.99億元，實現凈利潤3.29億元、3.71億元和4.04億元。

（圖片來源：招股書）

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值得注意的是，在行業發展早期，消費者由于更看重投資屬性，往往選擇純度大、重量大的金飾。2013年金價拐點后，黃金逐漸回歸消費需求，同時，消費者對黃金飾品的個性化需求增強。

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擁有較好市場敏銳度的菜百股份，便緊抓住“國潮風”的興起。近幾年，公司與故宮、頤和園等開展了一系列以中國傳統文化為主題的文創產品合作。2017年至2019年，貴金屬文化產品創收金額從8.51億元增至8.95億元，在主營收入中占比維持在10%左右高位。

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不過，黃金飾品與貴金屬投資產品的創收仍占大頭。2017年至2019年，黃金飾品在主營收入中的占比從46.54%降至45.09%；貴金屬投資產品在主營收入的占比從26.51%升至32.72%。2020年上半年，二者的合計占比超過85%；而貴金屬投資產品在主營收入占比達到47.75%。

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（圖片來源：招股書）

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僅3年左右時間，貴金屬投資產品的收入占比增長幅度便超過20%，原因幾何？

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）了解到，菜百股份的貴金屬投資產品主要是金條、金種子等。菜百股份認為，2017年至2019年，公司貴金屬投資產品銷售收入整體呈上升趨勢，正是與價格、銷售數量有關。

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（圖片來源：招股書）

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招股書顯示，2018年，菜百股份貴金屬投資產品較2017年增加2429.08千克，上升25.85%，主要因為2018年黃金價格呈現V型走勢，在年中黃金價格處于低位，購金需求旺盛。同時，菜百股份該產品平均銷售價格較2017年也增加8.03元/克，上升3.57%。

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2019年，菜百股份貴金屬投資產品銷量較2018年減少1291.73千克，下降10.92%，主要因為2019年北京總店實施裝修改造。2019年全年黃金價格上漲，菜百股份該產品平均銷售價格較2018年大增26.75元/克，上升11.48%。

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2020年上半年黃金價格整體呈上升趨勢，消費者購買貴金屬投資產品的意愿較強，使得公司該產品的銷售收入高達15億元左右，為2019年銷售收入比例的54.80%。

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）注意到，菜百股份并不像擁有金礦的黃金公司一樣可以自采，其黃金原材料主要通過上金所采購，近年來上金所黃金價格呈波動走勢。

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（圖片來源：招股書）

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2017年至2019年，菜百股份的原材料成本從40億元增至54.68億元，在主營業務成本中的占比從57.48%增至75.35%。

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（圖片來源：招股書）

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菜百股份在招股書中坦言，若黃金、鉑金原材料價格持續上漲，公司可以直接通過調整銷售價格消化原材料價格上漲帶來的不利影響，獲得效益；若黃金、鉑金原材料價格下跌，公司直接面臨著產品銷售價格下降的壓力。

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值得一提的是，隨著2020年上半年金價上漲，菜百股份貴金屬投資產品的毛利率達到6.02%，相比2017年度的2.93%翻了一番。不過，貴金屬投資產品的毛利率整體水平不足10%，遠低于公司內黃金飾品、貴金屬文化產品、鉆翠珠寶飾品等毛利率水平。

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（圖片來源：招股書）

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此外，菜百股份的毛利率雖然整體有所上升，但也略低于同行業毛利率平均水平。菜百股份對此解釋，主要是因為公司產品結構與部分可比上市公司產品結構不同，主營業務以黃金飾品為主的上市公司，毛利率與菜百股份相近。

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事實上，同行業可比公司的整體毛利率水平也差異較大，老鳳祥的毛利率也不足10%，潮宏基和周大生的毛利率則在30%以上。

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（圖片來源：招股書）

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在資金周轉方面，2017年至2019年，菜百股份應收賬款周轉率（倍）在60以上，存貨周轉率（倍）在3以上，均遠超同行業可比公司均值。

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）還注意到，2017年至2019年，菜百股份經營活動產生的現金流分別為6.77億元、2.79億元、0.21億元，波動較大。菜百股份對此解釋，2018年經營活動現金流量下降，主要因為經營規模擴大，期末增加備貨。2019年，是因為總店裝修導致經營面積減小，且為應對春節增加了備貨。

（圖片來源：招股書）

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招股書顯示，菜百股份的銷售網絡包括北京總店、覆蓋華北地區的38家直營連鎖門店、銀行渠道等線下銷售網絡，以及覆蓋全國市場的電商銷售網絡。

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若此次上市成功，菜百股份將把募集資金用于在國內重點城市開設菜百品牌旗艦店，擴展零售網絡，加強品牌辨識度，建設升級信息化平臺等，以助力銷售業務增加。

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