原創?羅琨?

來源 中新經緯?

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01?頻頻發債又“招兵買馬”

中新經緯（微信號：jwview）注意到，以往和債券市場“保持距離”的寶能卻在近期開始頻繁發債。

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有市場人士向中新經緯記者透露，寶能的融資部門近期挖了很多人，已經開始大力搞債券融資了。記者在獵聘網等招聘網站上看到，寶能近期仍在招聘集團融資總監等崗位。寶能招聘官網則顯示，自2019年10月以來，寶能共計發布了22條與融資崗相關的招聘信息，而2018年全年共計兩條。

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近日，深交所信息顯示，鉅盛華2020年非公開發行可交換公司債券狀態更新為“已受理”，該期可交債為8億元；此外，8月12日，鉅盛華合計70億元的兩個私募項目獲得通過。鉅盛華擬面向專業投資者公開發行不超過人民幣50億元的公司債券也于8月13日獲得受理。此外，Wind數據顯示，深業物流自2019年底來連續發行了六期債券，合計金額為100億元，其中五期債券的票面利率多為7.5%，一期為7%。

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從滬深交易所信息來看，深業物流上一次發債獲批通過還需要追溯到2016年6月。鉅盛華也在這一時期提交了發債募集書，但最終被監管叫停。這一時期也正值萬科股權大戰正酣之際。

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如今，寶能再度頻繁補血是否又因瞄準了新的獵物？深業物流50億公募債的募集說明書中顯示，募集用途為支持疫情防控及補充受疫情影響的業務板塊的資金需求、償還有息借款和其他法律法規允許的用途。

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根據證券法規定，公開發行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出。

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此外，中新經緯記者獲取的一份鉅盛華私募債募集說明書顯示，募集資金用途為扣除發行費用后，擬將15億元用于補充營運資金，35億元用于償還公司債務。

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某券商固定收益部人士向中新經緯指出，營運資金是不能用于收購股權的。“股權收購屬于高風險事項，如果要用來收購必須在募集說明書里明確標注。”據上述人士觀察，除了此前一些城投公司發行紓困債用于收購公司股權外，近期很少看到有發行債券用來收購股權的案例，“交易所也不太認可這種模式，所以拿批文的時候難度也會比較高。”

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不過，上述人士指出，在實際操作中，也有些公司通過各種運作最終將募集資金投向了收購。

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對于寶能系來說，違規運用資金已有先例。根據2017年保監會的公告，前海人壽違規運用保險資金的行為包括權益類投資比例超過總資產30%后投資非藍籌股票等。

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02?百億債券風險幾何？

近年來，一些民企通過高杠桿迅速擴張，但卻因陷入多元化陷阱導致經營不善，債務也無力償還。前車之鑒無疑讓不少債券市場的投資人對這類主體充滿警惕。

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在這樣的時間節點上，寶能大舉向債市進攻是否會有機構買單？滬上某資管公司信評主管向中新經緯表示，一般主流機構不太會碰這樣的高收益債券。前述券商人士也表示贊同，“7.5%的利率還是有很多資質較好的主體可以選擇。”

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前述信評主管分析稱，深業物流發行債券以“2+3”年期為主，不管公募債還是私募債，票面利率都是7.5%，存在較大的非市場化發行嫌疑。目前，國內一級高收益債市場尚處于起步階段，鉅盛華120億元的債券，恐怕難以被市場消化，“非標轉標”可能是一個重要的消化途徑。

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他還指出，鉅盛華和子公司深業物流集中大規模發債，未來面臨較大的集中到期、回售壓力，若公司信用資質出現惡化，可能會面臨踩踏風險。

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聯合評級出具的評級報告中亦指出，深業物流債務負擔沉重且與其業務規模不匹配，債務償還非常依賴關聯方往來款項和再融資；公司部分款項以其他應收款中關聯方及非關聯方往來款方式被占用；公司對外擔保規模較大，存在較大或有負債風險。作為深業物流擔保方的鉅盛華債務負擔較重且短期債務占比偏高，現金流偏緊且其存在較大規模對外擔保，存在一定或有負債風險。

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9月11日，就公司近期頻繁發債的具體考量等問題，記者多次致電寶能集團官網列示電話，但截至發稿，電話未獲接聽。

03?低調的資本大鱷

在“寶萬之爭”前，70后潮汕商人姚振華行事一直頗為低調。1995年，大學畢業剛3年的姚振華注冊了新保康蔬菜實業公司干起了蔬菜商超連鎖，這也是后來王石稱其身份為“賣菜的”由來。

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幾年后，姚振華瞄上了房地產業。2003年，寶能系入股深業物流，這被外界視作寶能產業帝國建立的關鍵節點，也是寶能完成資本積累的最重要一步。寶能系獲得的深業物流資產多數分布在深圳筍崗地區，寶能至今總部仍扎根于此。2012年，姚振華將金融業務納入寶能版圖，成立前海人壽保險股份有限公司，前海人壽也在后來和鉅盛華一道成為寶能系進行資本運作的重要平臺。

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2015年7月，一封簡式權益變動報告書拉開了“寶萬之爭”的序幕：報告書顯示，截至2015年7月10日，寶能系持有萬科股份5.53億股，占當時萬科總股本的5%，一躍成為萬科第三大股東。

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在寶萬之爭中，寶能系將萬能險的魔力發揮得淋漓盡致。據媒體報道，寶能當年舉牌萬科的保險資金中有80%來自萬能險。萬能險兼具保障功能和投資功能，而寶能旗下的前海人壽正是靠萬能險發家，一躍成為險企“黑馬”。

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除了瞄準萬科外，寶能系還一度盯上格力。2016年11月底，前海人壽大量購入格力電器股票，持股迅速增至4.13%，上升至第三大股東。不過，這一次卻導致了姚振華的“翻車”。

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隨著監管一紙令下，前海人壽萬能險業務在2016年底遭到暫停，姚振華本人也在2017年2月被監管撤銷前海人壽董事長任職資格，并禁入保險業10年。

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盡管寶能最終未能如愿以償拿下萬科控制權，但“咬定萬科不放松”的寶能也結結實實從萬科上賺了不少錢。2019年年底，萬科公告寶能持股比例降至5%以下。據計算，在不考慮資金成本及萬科分紅等因素的情況下，寶能的盈利約在300億元左右。

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04?醉翁之意不在車？

和姚振華同為潮汕幫商人的郭耀明曾在接受媒體采訪時坦言，“潮汕人如果借了100萬元，那肯定是用50萬元來買車，30萬元買房子，剩下20萬元用來做生意。”由此可見車和房子對潮汕人的重要性，而前者由于有裝點門面的作用重要性更勝一籌。這可能也就不難理解，在萬科一役走向敗局時，姚振華迅速開始了汽車領域的布局。

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據寶能官網介紹，寶能深度布局以前瞻性研究和科技創新驅動的先進制造業，形成以汽車、新能源、新材料、環保、精密制造等板塊為主的制造業組團，努力打造一流民族品牌，矩陣包含寶能汽車、南玻集團、中炬高新、韶能集團等先進制造企業。

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2017年，寶能汽車有限公司成立，同年寶能成為觀致汽車的最大股東。除了寶能汽車外，南玻集團、中炬高新、韶能集團均由寶能在二級市場上“掃貨”而來。其中，韶能股份以生產變速器零部件及總成為主要產品，中炬高新則生產汽車、摩托車精密鍛件以及機加工產品；南玻集團以玻璃加工為主。

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2018年的觀致汽車經銷商大會上，姚振華宣稱，將連續5年、每年投入100億元用于觀致汽車的新車研發。他還表示，寶能汽車“要用10到15年的時間打造一個具備強大競爭力和國際影響力的汽車集團。”

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2019年底，寶能以16.3億元收購了長安標致雪鐵龍汽車有限公司50%股權，由寶能汽車旗下全資子公司前海銳致持有。

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在大手筆收購汽車產業上下游公司的同時，寶能也被曝在廣州、杭州、昆明三地布局了造車基地，占地面積就分別達423畝、3000畝、6300畝之多，這也引來了不少質疑的聲音：相比造車，寶能似乎更擅長圈地？