近一個多月以來，資本市場的關注點無疑為“科創板”。關于科創板的討論與評論文章不絕于耳。國際章也不例外的給予高度關注。國際章發現，絕大多數的討論都集中在科創板企業的上市條件上，市場的共識是科創板企業的上市條件將有別于目前A股的三大板塊之企業上市條件，更接近納斯達克的上市條件，利潤門檻會大幅降低甚至完全放開，企業無需利潤也可上市，目的當然是為了更好的服務新經濟下的創新型科技企業；然而，對科創板的投資者準入門檻及企業退市制度等在國際章看來同等重要的問題幾乎沒有討論。

國際章認為有必要將納斯達克（3300多家掛牌企業），發展到目前的新三板（10852家掛牌企業）和即將推出的科創板做一下比較。成立于1971年，納斯達克迄今為止已經發展了47年；三層分層制度從2006年開始推出。目前，納斯達克已成為全球最大的股票市場之一，2018年1-11月，納斯達克市場融資規模達281億美元，為紐約證券交易所的369億美元的76％；納斯達克歷年上市企業數量為美國三個主要股權市場中最多，融資體量逐漸可與紐交所比肩，并于2016年一度超過紐交所，成為當年美國為企業融資規模最大的板塊。大陸資本市場首推注冊制度的新三板曾一度被熱望為中國特色的納斯達克；然而由于種種因素；中國特色的納斯達克真能在“科創板”上實現嗎？

資料來源：Nasdaq，Neeq官方網站等

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退市制度是納斯達克成功的要素

納斯達克成為全球最大資本市場之一的核心因素是“大進大出”制度。與A股恰恰相反，A股歷年被強制下市的企業比例小于0.3%，而納斯達克歷年被強制下市的企業比例在8%以上。由于流動性和融資能力的因素，導致新三板今年以來主動下市企業數量過1000家，超過8%。

退市標準  

在納斯達克全球精選市場和納斯達克全球市場的已上市企業，如要繼續掛牌，必須達到下列表中三組條件中的至少一組，否則，該企業將被退市。

資料來源：Nasdaq 官方網站，上市標準和費率指引

在納斯達克資本市場上市的企業，如要繼續掛牌，必須達到下列表中三組條件中的至少一組，否則，該企業將被退市。

資料來源：Nasdaq官方網站，上市標準和費率指引

國際章：從以上納斯達克的退市制度中不難看出，除了企業的公司治理和持續經營能力外，二級市場表現，包括公司市值，公眾持股數量/市值，股東總數量，每股價格，甚至做市商數量是其退市制度的核心。與新三板恰恰相反，新三板由于二級市場的交易活躍度低，退市制度只能建筑在企業的持續經營能力和是否遵守新三板的各項法律法規上。

由于觸發退市的原因不同，從觸發退市程序開始到最終采取退市行動（假定企業上訴最終沒有成功），納斯達克上市企業整個退市過程可能短至一個月，或者長至七個月。

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無投資人準入門檻是納斯達克成功的另一要素

投資人準入門檻

納斯達克成為全球最大資本市場之一的另一要素是無投資人準入門檻。同是注冊制的新三板恰恰相反，不但對投資人有準入門檻，而且還得開設單獨的新三板賬戶才能交易買賣股票，導致目前一萬多家新三板掛牌企業的日均交易額不到3億人民幣！

科創板作為創新型科技企業的上市陣地，一定是高風險的。是否是高回報有待驗證。按照目前A股投資人的現狀和監管邏輯，維穩是核心，應該對投資人設有準入門檻。

結束語

科創板企業的上市條件制定固然重要，但退市制度及投資人準入門檻的制定也同樣重要，否則將重蹈目前新三板的窘境。與此同時，本周標普道瓊斯宣布納入A股，進入滬深港通的A股上市企業有望被納入，這是繼MSCI和FTSE對部分A股上市企業開放后的又一里程碑。科創板是否真能成為“具有中國特色的納斯達克”拭目以待