作者：張桔

來(lái)源：紅刊財(cái)經(jīng)（hkcj2016）

從春節(jié)之前到春節(jié)之后，一場(chǎng)有關(guān)基金下調(diào)*ST華澤估值的行動(dòng)還在持續(xù)。昨日，天弘、中誠(chéng)保信兩家基金公司也加入到了下調(diào)的機(jī)構(gòu)隊(duì)伍之列。

根據(jù)基金公司發(fā)布的公告顯示，2月27日，中誠(chéng)保信第二次下調(diào)了*ST華澤的估值，從上次下調(diào)后的6.11元直接調(diào)至了1元，而天弘基金則將該股的估值直接調(diào)至了1.36元；對(duì)比該股停牌前的12.5元，這基本相當(dāng)于直接給股價(jià)打了個(gè)九折。

當(dāng)然，中誠(chéng)保信還不是下調(diào)最“狠”的基金公司。春節(jié)前，華商和鵬華兩家基金公司直接將該股的估值下調(diào)至0.55元，創(chuàng)下了下調(diào)之最。對(duì)此，格上理財(cái)基金分析師楊曉晴指出，下調(diào)重倉(cāng)股估值是基于停牌股的基本面及行業(yè)、市場(chǎng)的整體表現(xiàn)而定的，是向公允價(jià)值的靠攏，對(duì)基金的合理估值起到了積極作用。雖然最終開(kāi)板的有效成交價(jià)和預(yù)估價(jià)之間會(huì)存在一定的差異，但及時(shí)調(diào)價(jià)起碼起到了一定的緩沖作用，可以緩解基金凈值的暴跌沖擊，也有助于緩解開(kāi)板前的基金贖回壓力。

基金公司對(duì)*ST華澤態(tài)度不一？

根據(jù)紅刊財(cái)經(jīng)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至昨日，內(nèi)地的公募基金公司中有9家下調(diào)了對(duì)*ST華澤的估值，他們分別是天弘、中誠(chéng)保信、銀華、華商、華富、招商、大成、鵬華、大摩華鑫；而根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)，此前持有*ST華澤的基金大約有16家基金公司中的19只，目前尚未對(duì)*ST華澤下調(diào)估值的基金公司包括了諾安、南方、嘉實(shí)、國(guó)投、農(nóng)銀匯理、民生加銀、融通。

面對(duì)這一場(chǎng)突如其來(lái)的集體踩雷事件，部分基金公司迅速做出了“應(yīng)急”反應(yīng)。其中，行動(dòng)最為迅速的當(dāng)屬持有該股最多的華商基金，紅刊財(cái)經(jīng)記者注意到，1月5日，華商基金率先將該股的估值下調(diào)至6.25元；2月1日，華商基金再發(fā)公告，其將*ST華澤的估值進(jìn)一步調(diào)至0.55元。

無(wú)獨(dú)有偶，將該股估值調(diào)至0.55元的還不僅是華商基金一家，鵬華基金也將該股的估值下調(diào)至0.55元。而除0.55元之外，中誠(chéng)保信二次調(diào)整價(jià)格后的1元是第二低價(jià)，有趣的是，華富基金、大成基金、大摩華鑫基金、銀華基金同樣給出該股1元的估值；而倒數(shù)第三的價(jià)格則屬于天弘基金和招商基金所給出的1.36元。匯總最新的情況來(lái)看，公募對(duì)該股給出的估值在0.55元至1.36元的區(qū)間之中。

對(duì)于調(diào)低該股估值的原因，總部位于深圳的某基金公司人士在接受紅刊財(cái)經(jīng)記者的采訪時(shí)表示：“華澤鈷鎳以前是某指數(shù)的成分股，在2016年6月8日被指數(shù)調(diào)出成分股，但股票一直處于停牌狀態(tài)，指數(shù)基金無(wú)法賣出，所以顯示還有一點(diǎn)持倉(cāng)。”至于為什么會(huì)做該股的估值調(diào)整呢？她指出，資本市場(chǎng)對(duì)于華澤的認(rèn)識(shí)，方向應(yīng)該是一致的。由于判斷公司可能會(huì)進(jìn)入退市程序，已經(jīng)無(wú)法用二級(jí)市場(chǎng)估值體系以行業(yè)對(duì)標(biāo)來(lái)對(duì)其估值進(jìn)行評(píng)判，改為資產(chǎn)評(píng)估法。根據(jù)其發(fā)布的業(yè)績(jī)和資產(chǎn)情況來(lái)評(píng)估，對(duì)其報(bào)表中的存貨、在建工程給予50%的中性計(jì)提來(lái)考慮其清算價(jià)值。對(duì)應(yīng)股價(jià)為0.55元。故此，多只基金都以此價(jià)格進(jìn)行估值調(diào)整公告，推測(cè)依據(jù)一致。

對(duì)此，知名基金分析師莊正也指出，*ST華澤的情況比較特殊，因此各家基金公司給出的估值也是存在分歧。他向記者坦言：“該公司因?yàn)檫`法違規(guī)面臨證監(jiān)會(huì)處罰，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的股票，則估值調(diào)整結(jié)果就比較難測(cè)定。在那種條件下，各家公司采用的估值方法是不同的，部分管理人會(huì)考慮清算價(jià)值法，即將企業(yè)清算后得到的變現(xiàn)價(jià)值，這種情況下會(huì)比較低；而有的管理人可能會(huì)相信企業(yè)即使面臨退市壓力，但還是能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，它們會(huì)考慮用折現(xiàn)現(xiàn)金流法，即預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，對(duì)現(xiàn)金流按照折現(xiàn)比率折現(xiàn)作為估值參考，等等。”

華商基金因其受“傷”最深？

來(lái)自WIND資訊的統(tǒng)計(jì)表明，截至2017年12月31日，內(nèi)地機(jī)構(gòu)持有*ST華澤約為344.98萬(wàn)股，從去年四季度該股的前十大流通股股東來(lái)看，在十大股東中，除去一只指數(shù)基金外，華商智能生活持有該股100萬(wàn)股，排在了十大流通股股東的第八位。

數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際上去年四季度末持有該股的均為指數(shù)型基金，除去華商智能生活外，另一只主動(dòng)管理型基金則為華商穩(wěn)健雙利。記者查閱上市公司的季報(bào)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上華商穩(wěn)健雙利是從2016年的第一季度就開(kāi)始持有該股，兩年以來(lái)，該基金持有該股的占比從1.31%上升到了5.08%。

而對(duì)于大幅下調(diào)該股估值的原因，此前在接受某媒體的公開(kāi)采訪時(shí)，公司人士表示，第一次下調(diào)估值的原因是由于*ST華澤自2016年3月1日開(kāi)始停牌至今，已有將近兩年時(shí)間，同時(shí)*ST華澤多次發(fā)布公告稱公司股票存在被實(shí)施暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)，第二次下調(diào)估值主要原因是2月1日*ST華澤發(fā)布關(guān)于收到證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書的公告，公告指出公司存在關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金及相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易、無(wú)效票據(jù)入賬、信息披露不及時(shí)等違法違規(guī)行為。

但或許是受到了該股估值大幅下降的影響，被卷入其中的兩只華商系基金2018年的收益和排名皆不佳。來(lái)自WIND資訊的數(shù)據(jù)表明，華商智能生活2018年迄今的收益率約為-8.27%，其在1786只同類基金中排在了第1759位；而華商穩(wěn)健雙利A同樣流年不利，其2018年迄今的收益率約為-2.98%，其在489只同類基金中排在了第480位；華商穩(wěn)健雙利B排名相似，其在489只同類基金中排在了第481位。

此外，踩雷*ST華澤或許只是一個(gè)縮影，屋漏偏逢連陰雨，華商旗下的多只權(quán)益類基金2018年迄今的排名和收益均不佳。數(shù)據(jù)顯示，華商未來(lái)主題開(kāi)年迄今的收益率為-12.70%，其排在了574只同類基金中的最后一位；華商主題精選開(kāi)年迄今的收益率為-12.20%；華商新常態(tài)和華商創(chuàng)新成長(zhǎng)開(kāi)年迄今的收益率分別為-11.89%和-11.72%，華商新銳產(chǎn)業(yè)、華商樂(lè)享互聯(lián)網(wǎng)、華商動(dòng)態(tài)阿爾法開(kāi)年迄今的收益率分別為-11.18%、-10.92%、-10.65%。

大幅“殺”估值涉嫌損害基民利益？

紅刊財(cái)經(jīng)記者注意到，在東方財(cái)富網(wǎng)的股吧中，有基民發(fā)帖稱，請(qǐng)中基協(xié)嚴(yán)重關(guān)注華商基金對(duì)*ST華澤估值的依據(jù)？

而在接受記者采訪時(shí)，大金泰石識(shí)基研究院基金分析師王驊表示，華商基金其實(shí)很早就買入該股，跟蹤時(shí)間和調(diào)研都是比較久的，st華澤的持股機(jī)構(gòu)中，華商基金也是持有最多的，考慮了st華澤所背負(fù)的債務(wù)和各種隱患，給出了更低的估值，以防止可能引發(fā)的贖回潮。

但綜合記者的采訪，實(shí)際上基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)于大幅殺估值存在爭(zhēng)議，有觀點(diǎn)指出這實(shí)際上或多或少地會(huì)損害到基金持有人的利益。究其原因，估值調(diào)整實(shí)際上就是將預(yù)期的損失提前反映到基金凈值之中，但通過(guò)何種方式、估值多少是一個(gè)國(guó)際性的難題，估值高于最終打開(kāi)跌停的價(jià)格，則對(duì)先行贖回的投資者有利；而低于最終打開(kāi)跌停的價(jià)格，則對(duì)繼續(xù)持有的投資者有利。換句話說(shuō)，若實(shí)際復(fù)牌跌停未達(dá)預(yù)估數(shù)，則意味著基金需要將之前調(diào)低的凈值調(diào)高，基民相當(dāng)于少損失了；而實(shí)際復(fù)牌跌停超過(guò)預(yù)估數(shù)，則基金需要按照新的股價(jià)再次下調(diào)凈值，意味著基民的實(shí)際虧損比管理人預(yù)期的更高。

而莊正也向記者表示，因重倉(cāng)股重新估值導(dǎo)致凈值大幅下跌，如果基金多調(diào)了跌幅，則股票跌停打開(kāi)后，基金按照該股票新的收盤價(jià)，應(yīng)該重新調(diào)整對(duì)該股票的估值，基金的凈值也將在打開(kāi)跌停當(dāng)日迎來(lái)高于持倉(cāng)上漲的漲幅，留下來(lái)的投資者就獲益了。但也有可能存在估值下調(diào)不到位的情況，那種情形下管理人是可以多提管理費(fèi)的。

那么，之所以產(chǎn)生估值分歧，這是否和上述基金公司下調(diào)*ST華澤所采用的方法有關(guān)，是否應(yīng)該用別的辦法對(duì)該股進(jìn)行更為合理的估值呢？

對(duì)此，王驊向記者介紹，在業(yè)內(nèi)，除去應(yīng)用更廣的指數(shù)收益法外，實(shí)際上公募基金所采取的主流調(diào)估值的方法還包括了可比公司法、市場(chǎng)價(jià)格模型法和估值模型法，他們其實(shí)各有優(yōu)劣。就可比公司法而言，可比公司法是把具有相似性的公司股票的平均漲跌幅作為股票的漲跌幅，具有相似性是指公司規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、所處地區(qū)、所屬行業(yè)等方面具有相似性，其優(yōu)點(diǎn)是相對(duì)公允，可比公司有較多的相似性，所以估值的相似性也比較高；而其缺點(diǎn)是計(jì)算比較復(fù)雜，也不是所有股票都能找到可比公司，需要使用各種參數(shù)不斷修正。

就市場(chǎng)價(jià)格模型法來(lái)說(shuō)，其是通過(guò)歷史上股票價(jià)格和市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性，由指數(shù)的變化近似推出股票價(jià)格的變化，其優(yōu)點(diǎn)是考慮了過(guò)去上市公司的自身特點(diǎn)。但缺點(diǎn)是在計(jì)算期間無(wú)法確定相關(guān)性指標(biāo)，也不能較好地反映公司停牌期間的變化；而估值模型法則是通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)法或市盈率法進(jìn)行估值。其優(yōu)點(diǎn)是與公司實(shí)際基本面情況最為契合，而缺點(diǎn)則是各家基金公司的估值模型涉及較多的主觀判斷，不同公司的估值可能存在較大的差異，而且可能出現(xiàn)多次調(diào)整的情況，對(duì)投資者判斷贖回還是持有造成困擾。

如是看來(lái)，實(shí)際上主流的四種基金調(diào)整停牌股估值的方法各有千秋，*ST華澤未來(lái)還值幾個(gè)錢還是一文不值呢？股民和基民只有靜等未來(lái)復(fù)牌后最后的答案揭曉了！

九家基金公司下調(diào)*ST華澤估值情況一覽