人同此心，心同此理：好消息總希望來的早一點。

深市第一高價股，股價僅次于茅臺的寒銳鈷業（300618.SZ）在春節之前就發布了靚麗的年報——滬深兩市最早的一批年報。

利潤激增的大利好刺激下，寒銳鈷業股價在節后重拾升勢，盡管距離319元的歷史高位還差一口氣，但穩坐深市股價一哥寶座。

更驚艷的是上市以來的股價漲幅。2017年3月6日，寒銳鈷業登陸創業板，當前股價較12.45元的發行價飆升超過20倍，在漲停板打開后，最高仍然漲了接近2倍。一年20倍的漲幅，無論是在次新股還是資源類公司中，都一騎絕塵。直接上股價圖：

幾乎所有看空者，都被這張股價圖折服了：一根陽線改變世界觀，何況是20倍的神漲幅！

支撐寒銳鈷業股價暴漲的，正是直線攀升的鈷價走勢。另一家鈷業巨頭——華友鈷業，雖然氣勢稍遜，過去9個月，股價也飆升了1.8倍。

這是似曾相識的一幕，股價飆漲在資源型公司身上屢見不鮮。10多年前，鐵礦石就曾經創下這樣的奇跡，在中國需求刺激下，淡水河谷等礦業巨頭業績與股價比翼雙飛，曾經讓全世界投資者瞠目結舌。

但是，后來隨著鐵礦石價格暴跌，淡水河谷陷入創紀錄的巨額虧損，一年就虧掉了121.29億美元，股價也被打入冷宮，甚至不得不從香港“退市”。

鈷會重演鐵礦石的故事嗎？還是說這次真的會不一樣？

 瘋狂的鈷：股價漲出期貨的味道 

自2016年11月，鈷價開始持續上漲，目前已漲至約61 萬元/噸，較2016年初底部價格上漲超過2倍。以下為市場鈷價走勢圖：

這一次的鈷價上漲主要是需求拉動——來自中國的需求。由于近年來各地紛紛出臺支持新能源汽車發展的新政策，動力電池的需求持續上升，而鈷是動力電池，尤其是生產三元電池的重要原材料。

2016年全球鈷產品的消費結構中，電池及工業需求占比分別為54%和46%。其中，中國鈷消費占全球約45%，電池材料需求占全國鈷需求近80%。

資源類公司，具有利潤彈性大的特性，如果能鎖定或者掌握原材料，商品價格漲出來的就是利潤。受益于市場鈷價持續走高，寒銳鈷業2017年業績大幅提升。

根據財報：2017年度，公司實現營業收入14.65億元，同比增長97.16%；歸母凈利潤4.49億元，同比增長575.04%。盡管，寒銳鈷業2017年鈷產品的銷售量較2016年下降5.92%至3959噸。

在業績大幅增加的同時，寒銳鈷業賬面上的存貨明顯飆升。截止2017年底，其賬面上的存貨為9.16億元，相比于2016年底的2.67億元增加了243%。由于存貨的大量增加，占用企業經營的現金流，2017年寒銳鈷業經營活動產生的凈現金流為流出0.94億元。但市場將存貨增加解讀為利于未來業績釋放，把庫存看成利潤的蓄水池。

處于行業風口之上，寒銳鈷業上市以來股價漲幅超過20倍，也就不奇怪了：利潤走勢與鈷價格高度重合，股價漲出了期貨的味道。

但是，同樣一個不可忽視的邏輯是，一旦價格走勢反轉，資源價格跌進去的也是利潤。事實上，上面的的鈷價走勢圖只是后半段，如果拉長時間，看到的則是另一番景象。以下為2007年10月至2015年12月，市場鈷價走勢圖：

鈷價上一次大幅上漲發生在21世紀初，當時在中國需求及3C用鋰電池需求快速增長的帶動下，鈷需求快速釋放，加上鈷供應緊張，鈷價上漲至歷史最高點，接近90萬元/噸。

但是，隨后在2008年金融危機沖擊之下，鈷需求陷入停滯，加之自由港TFM項目投產短期帶來大量增量，鈷的供需平衡被打破，出現嚴重過剩，加速鈷價下跌。隨后，全球鈷產量持續增長，加之全球經濟疲軟，終端消費受抑制，鈷價持續低迷。直至2016年初觸底，鈷價再一次迎來春天。

在此期間，由于鈷價低迷，寒銳鈷業2015年的歸母凈利潤也曾同比下滑5.91%至0.28億元。

不是要潑市場的冷水，對資源價格，實在是應該看長期走勢，才能更接近原貌。

 掘金非洲：鈷到底是從什么地方弄來的？

接下來談一談鈷，這種神奇的金屬。

金屬鈷在世界的儲量分布極不均衡，非洲剛果（金）的鈷資源最為豐富。

據美國地質調查局統計數據顯示，2016 年世界鈷儲量為700萬噸，其中，剛果（金）的鈷資源占世界儲量的48.57%，中國僅占全球鈷資源總儲量的1.14%。以下為2016年世界鈷資源主要分布情況：

剛果（金）即剛果民主共和國，是非洲第二大的國家，國土面積約234.5萬平方公里，不到中國的四分之一，人口約7874萬，與江蘇省相當。但由于總統選舉等問題，剛果（金）近年政局風險逐漸加大。

雖然政局不穩，但擁有豐富的鈷資源，剛果（金）也成為了各巨頭的矚目之地。

寒銳鈷業于2007 年在剛果（金）投資設立了邁特礦業子公司，通過子公司剛果邁特在剛果（金）采購銅鈷礦石，初步加工成鈷精礦運回國內，進一步加工成碳酸鈷等鈷鹽產品，碳酸鈷再經過深加工后成為鈷粉銷售。

同樣，為了穩定且低成本的原料，華友鈷業于2006年開始在剛果（金）布局原料采購網點，2008年通過收購方式控制了MIKAS和COMMUS兩家剛果（金）礦山企業。

坐擁全球半數鈷儲備，剛果（金）成為鈷產業鏈，甚至新能源汽車產業鏈的兵家必爭之地。市場之所以看好兩家鈷業龍頭公司，一個很大的原因就是他們提前在非洲進行了布局，擁有源頭資源。當行業風口出現時，他們最先受益。

 鐵礦石往事：暴漲之后，一地雞毛 

鈷還能瘋狂多久？未來的事情無法預測，但是正在金屬鈷身上發生的故事仿佛似曾相識。

還記得曾經瘋狂的鐵礦石嗎？直接上一張鐵礦石市場價格走勢圖（根據國際貨幣基金組織數據繪制）：

2000年，尤其是2004年之后，受益于經濟快速崛起，中國鋼鐵生產規模不斷擴張，鐵礦石消費隨之大幅增加，帶動全球鐵礦石消費上升，國際鐵礦石市場經歷了爆發式增長。

根據國際貨幣基金組織數據，全球鐵礦石價格自2000年初的12.45美元/公噸上漲至2010年高點時的172.47美元/公噸，10年間價格飆升了12.85倍。

次貸危機初期，鐵礦石價格曾劇烈跳水，市場擔憂從此一蹶不振。但是，在中國龐大需求刺激下，很快就重拾升勢，于2011年2月創下187.18美元/公噸的高價，再度刷新三觀。

受益于鐵礦石價格的暴漲，全球最大的鐵礦石生產商淡水河谷（VALE.N）股價大幅飆升。2004年初至2008年高點，其股價漲幅超過8倍，雖在股災期間回落，2009年初再次上沖，至2010年底股價漲幅超過1.5倍。其實這一漲幅并不比寒銳鈷業遜色多少，寒銳20倍的漲幅，很大一部分也要拜新股必漲停的A股特色所致，IPO之后，連封18個漲停板，開板時已經較發行價漲了8.66倍。

由于鐵礦石行情大好，為了提升自己在亞洲的形象，淡水河谷預托證券（6210.HK）于2010年12月在香港上市，簡單的說就是在香港聯交所上市。

然而，淡水河谷預托證券在港上市不久之后，鐵礦石價格就呈現出上攻乏力的特征。隨著中國對礦產、金屬需求的放緩，鐵礦石價格于2011年10月開始下滑，至2015年12月低點時價格為40.88美元/公噸，相比于2011年高點下降了78%。

在行業最好的時候，頂著全球采礦龍頭光環進入港股市場的淡水河谷，隨著鐵礦石價格下跌，在港上市之后的業績和股價也是“苦不堪言”。

財報顯示：淡水河谷營收從2011年的589.9億美元下降至2015年的259.22億美元，凈利潤由2011年的盈利228.85億美元到2015年虧損121.29億美元。

同時，淡水河谷預托證券的股價在2011年1月上漲到290港元的價位之后，開始持續下跌，直至2016年7月退出港股市場。以下是淡水河谷預托證券（6210.HK）股價走勢圖：

商品價格的大幅上漲或許會在一定時間內帶來暴利，但暴漲之后，隨著供需關系改變所帶來的價格下跌風險也不容小覷，尤其是金屬等大宗商品。

類似的故事在銅、鋁甚至石油身上都多次演繹，港股、A股和美股，都不例外。

市場預期鈷價仍然會在相當長時間內維持高位，A股兩大鈷業龍頭也被普遍看好。但歷史經驗告訴我們，當一種資源價格維持高位蘊含暴利之時，風險也開始加劇。

長期來看，超額利潤會刺激新資本大量涌入。雖然鈷產量供應比較被動，受制于其伴生產品銅、鎳項目投產建設進展，但鈷價持續走高，會吸引新的資本進入，刺激供應。

市場預期股價維持高位，很大程度上是認為新產能不會在短期放量。但研究顯示，在鈷價低迷的那幾年，產能實際上處于過剩狀態，新投資不足，而目前大把的資金正奔赴剛果（金）。

鈷價永遠走高嗎？想一想石油的往事就知道了：油價夠高，石頭縫里也能榨出油花。

這也難怪OPEC（石油輸出國組織）也不愿意維持長期高油價，如果油價持續維持在高位，很多開采成本高的油井就會延長開采壽命，頁巖氣有利可圖，也會加大對石油市場的爭奪。油價夠高，替代技術會大行其道。

資源類公司的短期股價走勢非常難以預測，如果鈷價進一步瘋狂，也許寒銳和華友會再度刷新投資者三觀。但過去幾十年全球資源類公司的走勢都在展現一個樸素的道理：得之易失之也易，有足夠的利潤，瘋狂的資本會從石頭縫里榨出油花。

本文作者：面包財經

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