作者：零和 戈森 薩伊

2015年，最火的行業，一定繞不過“眾籌”。

這個模式，曾被看為VC的顛覆者，激活民間資本的酵母，巨頭們都紛紛布局。

最火時近300家平臺，3分鐘募資2500萬，眾籌廣告甚至爬上了高鐵；如今大多停擺、轉型、退出，只剩下一個空落落舞臺。

在中國的土壤之上，我們常常看到這些急速落潮的故事，它們從一出生，就暗含必敗的宿命：非理性的開場，一擁而上的躁動，監管的冷卻……

01退幕

某公司的眾籌是從去年下半年，開始了默默退場。

該公司的員工透露，當初一百來人的團隊幾乎解散，最后一個募集的項目停止在2016年7月。

現在剩下寥寥數人，在做投后管理。

問其原因，他只有兩句話：“大環境如此，時機未到”。

早就拿到首家股權眾籌營業執照的螞蟻達客，其網站依然顯示為“測試版”，官網簡單，最新的股權眾籌項目，也停留在2016年。

螞蟻達客依然是“測試版”

而蘇寧私募股權眾籌網站，也被調整下線，官網打開后，直接跳轉到蘇寧易購上。

就此，巨頭們眾籌之夢，悉數夢斷。

巨頭尚且如此，各大小平臺，更是落寞退場。

專注于吃喝玩樂領域的眾籌客，盡管領域更垂直，但依然舉步維艱，現在他們試圖往直播領域轉型，追逐下一個風口。

根據眾籌之家數據，截至2017年5月底，仍有425家平臺處于運營狀態（網站鏈接仍可打開）。其中，股權/收益權眾籌平臺約為182家，失效平臺3家，新收錄平臺0家。

行業內，幾乎無人再提股權眾籌。

各大互聯網金融的媒體官網上，股權眾籌這個分欄目，被默默關閉、下線。

一個曾經風起云涌的風口行業，寥落至此，讓曾經身處這場大戲之中的人，恍如隔世……

02造夢

時間回溯到2014年，那個創業者躁動的年代。

兩百米的創業大街上，咖啡廳里坐滿了西裝革履、卻多日未洗頭而頭油锃亮的熱血青年，他們拿著BP，一輪輪見投資人，高談闊論，仿佛心懷萬物，胸攬天下。

創業太熱，熱到VC都不夠用了。

股權眾籌就是在這波創業春風中開始了瘋狂生長。

2011年，股權眾籌這個全新的模式，飄洋越海，從美國來到中國。

很長一段時間，股權眾籌只是傳統VC的補充，突然間，它從“補充者”，成為了“替代者”，甚至“顛覆者”。

最先覺察到風口的，是嗅覺靈敏的創投媒體系，以36氪為主要代表，他們的用戶多為創投人士，又聚集了一批早期的創業項目，有先天的發展優勢。

他們帶著強大的使命感，宣傳語也是豪氣干云：“讓錢跟著人走，而不用看‘豪門’的臉色”。

在媒體推波助瀾下，風口真的來了。

2015年，巨頭們敲鑼打鼓都來了。京東、阿里、小米等電商系，試圖將股權像商品一樣兜售。

不久，螞蟻金服也發布了一場聲勢浩大的新聞發布會，宣布成立“螞蟻達客”。

“國外有納斯達克，中國有螞蟻達客”，螞蟻金服的副總裁韓歆毅在舞臺上描摹恢弘藍圖，他引用著馬云的名言作為注腳：“夢想還是要有的，萬一實現了呢？”

在巨頭的牽引力下，第三方的小平臺，開始出現了爆炸式增長，眾籌客、大伙投、第五創、頭狼金服等多個項目都宣布完成融資，融資額百萬級別。

“最火的時候，近300家平臺”，眾籌行業垂直媒體“眾籌之家”的主編子野稱，很多平臺融資后，開始高調宣傳，甚至在高鐵座椅上打起了廣告。

眾籌廣告登上高鐵

2016年年初，凹凸租車在京東上眾籌2500萬人民幣，上線3分鐘即超募，最后居然募資近1億。

“人人都是做天使的時代，已經來到我們身邊了”，在《新聞直播間》的欄目上，主持人和嘉賓對于這個金融新生兒充滿了熱情，“值得我們去呵護它”。

股權眾籌一下被推到了浪頭之巔，但一些，卻開始出現異樣的妖氛。

“整個投資環境都是非理性的”，子野注意到，大多數的投資者，來自于P2P領域。

彼時，P2P如熾浪撲面，激活了民間散碎的資本，人們開始接受這種新式的理財理念。

股權眾籌正是搭上了這一波時代快車。而子野注意到，很多平臺為了上車，開始不擇手段，“宣傳的時候，直接說本金可以翻一倍、兩倍”。

相比P2P年化12%的利率，這個新生的模式，卻打出了高達100%甚至200%的回報，一度讓投資人心智全失。

參與其中的，除了P2P領域的投資者，剩下的小部分是中產階級，他們才符合股權眾籌的用戶地位——有一定的經濟實力和抗風險能力。

而正是這個扭曲的開場，才導致后面一系列多米諾骨牌式的連鎖崩盤……

03崩盤

2015年的下半年，行業開始產生微妙的變化。

早期P2P投資過來的那批用戶，他們經歷過半年或一年的投資周期，開始期望看到股權眾籌的收益了。

事實上，股權眾籌是一個“慢悠悠”的模式。

在中國，一家企業從創立到上市，至少5-7年的時間，甚至更長。這就意味著，股權眾籌要跑完一個周期，需要至少5-7年。

而被“剛性兌付”和“保本保息”喂刁了胃口，被P2P的短期投資就有收益教育的投資人，對如此長的時間周期，完全不能接受。

“投資人開始天天吵著就要退出，給他們解釋，完全聽不進去”，某眾籌平臺的媒體負責人辛晴感覺，投資人的情緒開始失控，他幾乎能聽到決裂的滋啦聲。

最激烈的時候，辛晴在群里說一句話，所有投資人都開始圍攻。往往一個問題剛回復完，又冒出七八個問題，“壓力巨大，頭發都愁白了”。

當然，除了上市之外，還有兩種退出方式：下一輪融資或者大股東回購。

可實際上，操作起來也困難重重，因為“眾口難調”。

在這場博弈中，話語權都掌握在領投者，或投資額較大的跟投者手中，小投資人完全被左右。

就如一群狼，頭狼領跑，其他成員只能陪跑，當然也可以選擇脫隊成為孤狼，但一起打江山的肉自然分不到了。

辛晴就曾差點成為孤狼。

她也投資了一個項目，獲得了preA后，她就想退出，但投資團隊中的“長老們”卻大力反對：“既然能很快拿到新融資，項目以后肯定牛逼”。

“長老們”不允許其他投資者退出，大家幾輪拉鋸，身心俱疲。

利益螺旋，經常將周遭的一切，混攪得血肉模糊。

而另一邊，很多人投資的項目，已血本無歸。

創業，就是一場幸存者的游戲，九死一生。

“十個項目中，一般只有一兩個可以進入下一輪”，子野稱。

一家知名股權眾籌平臺的前員工透露，他們當時上了很多實體店鋪項目，結果大部分因為經營不善而虧損、倒閉。

質疑、維權活動集中爆發，投資人甚至開始找媒體助威，行業被推至懸崖之邊。

壞消息通常就會扎堆而來，墨菲效應爆發——監管也來了。

2015年8月7日，證監會下發通知，對股權眾籌做了進一步的分類和定義，將其修改為“互聯網非公開股權融資”。

在原來，股權眾籌的概念，更接近“普惠金融”，希望大眾都可以參與其中。

然而，監管的新的定義，卻有明確暗示，不希望散戶入場，而成為針對中產階級的產品。

對于這個門檻，相當于漁網，只保留大用戶，把小散戶全部放流。

“整個股權眾籌領域是一臉懵逼的，這和一開始設定的立場，不是相違背了嗎？”齊軒稱。

在美國，早在2012年就頒布了“喬布斯法案”，專門新興成長企業（EGC）簡化IPO發行程序、降低發行成本和信息披露義務——這是美國股權眾籌得以健康發展的肥沃土壤。

此時，幾乎所有的業內人士，都希望中國的“喬布斯法案”的出臺。

但投資人并不愿意耐心等待，監管的曖昧態度，讓他們更為慌亂不堪。業內甚至流程一種說法：散戶不能被教育，就等著被收割。

平臺與投資人的矛盾，一度加劇到，不可調和的地步——崩盤降臨。

04余暉

這一邊，被惹得心浮氣躁的投資人，叫喊著“退錢”，另一邊，平臺百般解釋——雙方架在這個節點上，誰也難以退讓。

退出機制真的毫無破解之道嗎？

“其實還有一個辦法，就是股權的交易流通”，齊軒類比IPO，如果這些創業型公司的股權，也可以做當像IPO一樣流通，就徹底解決了周期長的問題。

齊軒發現，有一批高凈值的用戶，自行在地下成立了多個“股權交易平臺”，進行股權轉讓，加速流通。

但這畢竟是灰色的，且相應的規則制定、定價體系，都難以服眾，“大多沒有做起來”。

實際上，這不是創業公司就可以建立的龐大系統，而需要政府和監管的介入。

“當時行業提出了無數設想，比如，建立第四板，都是理想化的解決方式”，齊軒稱，整個行業都在翹首以盼，期盼規則出臺。

“整個行業都仰著一張小臉，眼巴巴盯著，希望能有監管的助力，讓退出機制更完善”，齊軒稱，但沒人知道，要等多久。

此時，行業已有很多平臺撐不下去了，原因是，股權眾籌的盈利，是一個難以回避的問題。

當時的平臺方，唯一的利益來源，是收取服務費或者管理費。

一般服務費只融資額的2%到5%，比如說融資額1000萬，一般小平臺只能收到20萬的服務費。

說得不好聽點，20萬的費用，還不夠這個項目調研的成本開支。

而很多平臺也開始采取“領投+跟投”的方式，平臺自己，也參與到項目之中，但是和投資人一樣，他們同樣也要面臨回報慢的弊病。

“很多平臺就是等不來監管，自身造血能力也不足，被活活拖死了”，齊軒稱。

兵敗如山倒，行業急速退潮，巨頭們也淡淡離場，繁華如煙消散，兩年恍如一夢。

“當年的近300家平臺，基本全部離開，轉型的、倒閉的、沉寂的”，子野看到，行業中還有百來家平臺尚在運轉，但這些，已離最開始的股權眾籌，越來越遠。

“這些平臺在運營過程中，沉淀了一些比較理性的、高凈值的投資人，平臺已安心圍繞這些投資人服務，類似基金的模式，這些投資人類似LP”，子野稱，此時的股權眾籌，已不是2C的眾籌。

基金的模式，早已有之，此時大多股權眾籌平臺，成為“四不像”。

行業一度出現了兩派觀點。

一派認為，股權眾籌就是一個偽命題；另一派認為，股權眾籌模式并無問題，就是降生得太早。

在美國，法規健全、投資環境相對理性，股權眾籌已做得頗為成功。

而這個需要長時間才能跑完一個周期的模式，基因天生就如中國的大環境不匹配。

投資環境的投機、不理性，體系不健全的土壤上，難以滋生出一朵需要長時間養殖、精心呵護的花朵，它只適合速成、功利的植被。

“恐怕還需要5-10年，投資人趨于理性，法規健全之后，也許股權眾籌還能再戰江湖”，齊軒稱。

就在行業哀鴻遍野之際，卻又有逆流而上者。宜信成立了“宜天使”，宜信CEO唐寧也在多個公開場合表示，看好股權眾籌。

而就在近日，數月沒有更新的百度百眾，突然上線一個新的項目。

行業并未徹底衰敗，在灰燼中緩緩重生……

總結

在中國，任何項目的落地生根，恐怕都不能忽視大環境和背景音。

普惠金融撬動了最底層的理財用戶，他們剛剛覺醒，尚在蒙昧之初。

他們沒有經歷過金融危機的洗禮，也沒有經受完整的金融教育，就如嗷嗷待哺的嬰兒，只有非理性的哭聲和吶喊。

而另一方面，金融和文明的光芒，剛剛刺破中國的商業莽林，萬物生長，卻又原始血性。

規則缺失，投機心重，面對這片土地，金融的從業者們，需要更多的理性和耐心……

“如果金融從業者也陷入非理性，加入狂歡，盲目追求速度和規模，就會陷入群魔亂舞”，齊軒說，這是一個典型的中國式失敗標本，解讀過去，是為了讀懂現在和未來。