來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|施子夫

11月7日，證監(jiān)會發(fā)布境外上市備案補充材料要求，國際司共對13家企業(yè)出具補充材料要求。監(jiān)管層圍繞賽美特股權變動、股東情況、業(yè)務經營、規(guī)范運作、本次發(fā)行上市及“全流通”共計五大方面，要求其補充說明并出具明確的法律意見。

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收入增長率放緩，凈利潤下滑

天眼查顯示，賽美特成立于2017年，通過內生增長和并購整合相結合的方式，公司從一家專業(yè)的CIM解決方案提供商發(fā)展成為一家全棧式智能工業(yè)軟件解決方案提供商。

根據灼識咨詢報告，憑借專有技術和自主知識產權，賽美特打造了業(yè)內首個且唯一的全棧式智能制造和經營管理軟件解決方案。目前，賽美特業(yè)務領域已涵蓋半導體業(yè)、光伏產業(yè)、電池制造、裝備制造、化學工業(yè)、有色金屬、汽車部件等。

根據前述同一數據源，按2024年先進工業(yè)的工業(yè)軟件收入計，賽美特是中國先進工業(yè)智能制造軟件公司市場上最大的中國提供商。

于往績記錄期間，賽美特的收入主要來源于向客戶提供智能制造軟件解決方案及經營管理軟件解決方案。

智能制造軟件解決方案以項目制為主要模式。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自智能制造軟件解決方案的收入分別為1.8億元、2.54億元、3.73億元和2.02億元，占當期收入的99.5%、88.6%、74.6%和71.4%；期內，智能制造軟件解決方案分別有193個、296個、367個及402個客戶。

自2022年起，賽美特開始經營管理軟件解決方案業(yè)務，該業(yè)務也在期后逐步擴張。

報告期內，公司來自經營管理軟件解決方案的收入分別為86.2萬元、2921.5萬元、1.01億元和8090.8萬元，占當期收入的0.5%、10.2%、20.2%和28.6%；同一時期，公司的經營管理軟件解決方案分別有30個、55個、304個及349個客戶。

業(yè)務線的變動也直接導致賽美特整體毛利率出現變化。報告期內，公司的毛利率分別為42.4%、44.0%、39.6%和46.7%，出現先升后降再升的趨勢。

其中，2024年公司的毛利率較2023年同期下滑4.4個百分點。主要因業(yè)務擴張帶來生物應用團隊擴大，人工相關成本增加，導致經營管理軟件解決方案的毛利率同比有所下降。

整體的財務表現上，報告期內，賽美特實現收入分別為1.81億元、2.87億元、5.00億元和2.83億元，各期公司的收入增長率分別為211.8%、58.4%、74.2%和9.7%，收入增速由三位數降至個位數，出現了明顯的放緩。

另一邊，公司于期內完成扭虧為盈，利潤能力依然有待考驗。報告期各期，公司的凈利潤分別為-8091.0萬元、2456.5萬元、7383.2萬元和3362.5萬元，凈利潤率分別為-44.7%、8.6%、14.8%和11.9%。

此外，2025年上半年，賽美特凈利潤較2024年上半年的3502.5萬元，同比下滑4%；凈利潤率較2024年上半年的13.6%同比減少1.7個百分點。

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高位的期間費用投入，現金流持續(xù)承壓

深度科技研究院院長張孝榮指出：智能工業(yè)企業(yè)普遍持續(xù)虧損，核心原因在于高研發(fā)投入、市場應用場景少、且市場競爭激烈所致。企業(yè)需要持續(xù)投入資金進行技術研發(fā)與創(chuàng)新，而行業(yè)競爭激烈又迫使產品售價不斷降低。同時，許多應用場景的實際需求和對人力成本的替代效果可能未達預期，使得企業(yè)收入難以覆蓋成本，普遍處于戰(zhàn)略性虧損階段。

細看招股書不難發(fā)現，賽美特初期的虧損與公司高強度的研發(fā)投入以及一系列期間費用支出密切相關。

身處先進工業(yè)智能制造軟件企業(yè)市場，面臨持續(xù)的技術變更。賽美特不得不保持著不低的研發(fā)工作。公司的研發(fā)開支包括雇員福利開支；外包研發(fā)開支；折舊及攤銷；及以股份為基礎的付款開支。

報告期內，研發(fā)開支分別為5479.0萬元、5294.4萬元、6010.5萬元和3816.9萬元，分別占同期收入的30.3%、18.5%、12.0%及13.5%。經計算，期內公司的研發(fā)支出超過2億元。

與此同時，為提升品牌知名度以及擴大客戶群，賽美特亦需要支出一定的銷售費用。公司方面強調：預計隨著市場競爭的加劇，該等支出將會增加。

報告期內，賽美特的銷售及營銷開支分別為2330萬元、2760萬元、3590萬元和2590萬元，分別占同期總收入的12.9%、9.6%、7.2%及9.2%。

2024年，賽美特的銷售及營銷開支同比增長30.3%，主要由于公司于2024年擴充銷售及營銷人員帶來的雇員福利開支增加500萬元；差旅開支增加110萬元及業(yè)務拓展開支增加180萬元。

此外，報告期各期，公司的行政開支分別為9500.1萬元、5380.4萬元、6117.8萬元和4260.3萬元，占當期收入的52.5%、18.8%、12.2%和15.1%。2022年賽美特的行政投入的費用率要明顯高于同一時期的研發(fā)、銷售及營銷費用率。

賽美特的行政開支包括雇員福利開支，主要包括行政人員的薪金及獎金；IPO開支；租賃辦公室的使用權資產以及物業(yè)、廠房及設備折舊及攤銷；差旅開支；支付予第三方專業(yè)服務提供商的專業(yè)服務費；租金開支，主要包括短期租金開支及水電費；稅項及附加；以股份為基礎的付款開支。

截至2025年6月30日，賽美特共計有1035名員工，其中應用部門、研發(fā)部門分別占比55.4%、27.7%，管理部門占比10.5%，銷售與推廣部門占比6.4%。

除了盈利方面仍呈現不穩(wěn)定性因素外，賽美特還面臨與貿易應收款項及合同資產相關的信用風險。

報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據分別為3485.4萬元、8143.4萬元、1.99億元和2.87億元，經扣除相同日期的虧損撥備80萬元、140萬元、190萬元及730萬元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為49天、74天、102天及158天。

持續(xù)的費用支出也讓公司的流動性一度承壓。同時，報告期各期末，賽美特的經營活動產生的現金流量凈額分別為-7097.1萬元、-8826.3萬元、4134.5萬元和-5840.3萬元，僅2024年公司現金流錄得為正，其余時間均錄得流出。

其他財務數據方面，報告期各期末，公司的權益回報率分別為-13.1%、2.3%、5.8%和5.1%，總資產回報率分別為-10.3%、1.9%、4.9%和4.0%。

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高商譽減值風險，遞表前多位高管離職

在賽美特日常運營的業(yè)務之中，公司還開啟不少的收購和投資來補充擴展自身的業(yè)務、服務及產品等。

2023年10月，賽美特以1200萬元的對價收購北京智揚通達100%的股權。2024年2月，賽美特以15106萬元的對價收購杭州冠天58.87%的股權。2024年3月，賽美特以1530萬元的對價收購蘇州威達51%的股權。2025年4月，賽美特以總對價3000萬元收購北京慧流51%的股權。

不止于此。2025年7月1日，賽美特與北京國信動力源科技發(fā)展有限公司簽署了業(yè)務收購協議，對價為4950萬元，收購的資產包括被收購方ERP業(yè)務相關的所有合約權利、客戶資源、未來業(yè)務機會以及與收購業(yè)務相關的人員。

由于收購多家公司，賽美特也因此產生了不低的商譽減值。

報告期各期末，公司的商譽分別為2.09億元、2.09億元、2.53億元和2.81億元；截至同日，公司分別錄得其他無形資產660萬元、1210萬元、7340萬元和7590萬元。

賽美特在招股書中提示稱：公司于往績記錄期間確認大量商譽及其他無形資產，并可能因此產生巨額減值費用，這可能會對公司的經營業(yè)績產生不利影響。

截至最后實際可行日期，李鋼江及倪瓊透過管理層股東有權控制公司已發(fā)行股本約55.64%投票權，為公司的實際控制人。

除了持續(xù)經營能力備受關注，市場還注意到，期內賽美特的高管變動頻繁。

據了解，賽美特已有7名前任董事已在IPO前辭去董事職務。

對此，賽美特回應稱：公司與上述各已辭任董事之間并無糾紛或分歧，且并無任何事宜需提請聯交所及香港潛在投資者注意。

知名財稅專家、資深注冊會計師劉志耕表示：高管頻繁離職的潛在原因包括：1、?內部治理問題?：如管理層內斗、企業(yè)文化沖突或戰(zhàn)略分歧，這些問題可能導致高管無法正常履職?；2、?業(yè)績壓力?：若公司經營困難或未達預期，高管可能因責任追究或主動離職?；3、?個人因素?：包括職業(yè)規(guī)劃、薪酬套現或任期屆滿等正常流動；4、?外部環(huán)境?：行業(yè)調整或政策變化也可能加速高管更替。

對經營發(fā)展的可能影響包括：1、?戰(zhàn)略連續(xù)性受損?：頻繁換人可能導致戰(zhàn)略方向反復，影響長期規(guī)劃執(zhí)行?；2、?團隊穩(wěn)定性下降?：核心高管離職可能帶走資源，增加管理成本，削弱員工信心?；3、?市場信任危機?：投資者可能解讀為負面信號，引發(fā)股價波動或融資困難?；4、?業(yè)務中斷風險?：若離職高管負責關鍵業(yè)務，短期可能造成運營混亂?。

劉志耕指出：?總之?，高管頻繁離職本身是信號，需結合具體情境深入分析原因并判斷。如因任期屆滿或個人發(fā)展則屬?正常流動?，影響可能較小；如若伴隨業(yè)績下滑、內斗或監(jiān)管問題等，則屬?異常變動，需警惕風險。如果問題還與經營相關，則可能加劇風險。（港灣財經出品）