作者｜劉欽文?編輯｜高遠山

30萬可以買什么？

你可以買到一輛特斯拉、也可以在鶴崗買到一套超過100平的房、還可以買到一個愛馬仕的背包。抑或是一套耳機。

在發燒級耳機市場上，海菲曼是一個耳熟能詳的名字。其旗艦產品“香格里拉”靜電耳機系統售價高達30萬元。這款堪稱“奢侈品”的耳機背后，昆山海菲曼科技集團股份有限公司（下稱“海菲曼”）正在沖刺資本市場，預計在11月28日在北交所進行上會審核。

這家以“高端耳機”立足的企業，近三年毛利率持續攀升至70.1%，遠超行業均值20%左右的水平。但光鮮業績背后，退單爭議、研發投入不足、前員工客戶交易疑點等問題，也成為監管問詢和市場關注的焦點。

01

靠萬元耳機沖刺IPO，

毛利率比肩愛馬仕

深夜錄音棚里的HE1000SE、通勤路上的DEVA Pro、發燒友桌面的 EF400放大器——這些貼著“HIFIMAN”標志，定價從千元到萬元級的音頻設備，不僅是發燒友追捧的“音質利器”，更承載著海菲曼沖擊資本市場的資本夢想。

海菲曼是國內少數擁有全球影響力的高端電聲品牌商，主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產品的設計、研發、生產和銷售，公司產品包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設備等。

圖源：《招股書》

其中，頭戴式耳機是海菲曼絕對的營收支柱。《招股書》顯示，2022-2024年，頭戴式耳機板塊收入占比分別達73.21%、75.68%、77.83%，持續穩居第一大業務板塊。

該板塊聚焦高端發燒級市場，產品均價普遍在5000元以上，部分旗艦型號售價突破萬元，成為公司高毛利的核心來源。

其中，HE1000SE作為旗艦級代表，售價超萬元；ARYA UNVEILED售價9999元，常年占據高端耳機銷量榜單前列；中端市場則由DEVA Pro（1799元）、Edition XS（2999元）等爆款支撐；還有HE400se（679 元）等入門高端款則承擔著 “引流” 角色。

《招股書》顯示，2022年-2024年、2025年上半年（下稱“報告期”），海菲曼頭戴式耳機的平均銷售單價分別為1996.58元、1869.36元、2101.03元和2027.7元。

還有作為頭戴式耳機的配套業務——播放設備板塊，也是海菲曼的重要收入來源，貢獻了7.3%-10.1%的營收，產品以功率放大器、無線音頻放大器為主，定價集中在2000-1萬元區間。

圖源：《招股書》

在頭戴式耳機穩固基本盤的同時，真無線耳機成為海菲曼近年來增速最快的板塊。《招股書》顯示，報告期內，該板塊收入占比從2022年的 0.54%飆升至2025年上半年的7.17%。

不同于大眾消費市場的價格戰，海菲曼的真無線耳機仍聚焦高端定位，主打 “降噪+HiFi” 雙重優勢。目前該板塊核心產品包括SVANAR Wireless LE（2499元）和SVANAR Wireless Jr（1099元）等。

多領域走高端路線的海菲曼，盈利能力也可見一斑。2022年-2024年、2025年前三季度，海菲曼分別實現營收1.5億元、2億元、2.27億元和1.6億元，歸母凈利潤分別為3611萬元、5517萬元、6652萬元和5035萬元。

毛利率更是遠高于同行。報告期內，海菲曼的綜合毛利率分別為65.06%、68.18%、70.1%和66.8%。這幾乎是奢侈品行業的水平——愛馬仕2024財年的毛利率為70.3%，LV、Dior所屬的LVMH集團毛利率為67%。

海菲曼的同行業可比公司平均毛利率則分別為33.83%、37.24%、37.48%和38.87%。僅相當于海菲曼的一半。

02

銷售費用率高于同行，

存在線上刷單

毛利率遠高于同行背后，是海菲曼備受爭議的費用結構。

2022年至2025年上半年，海菲曼的銷售費用分別為2430.73萬元、3034.6萬 元、3834.45萬元和1938.71萬元，銷售費用率高達19.75%、18.85%、19.99%和20.43%，明顯高于同期同行業可比公司平均水平的10.66%、12.31%、11.77%和12.17%。

從銷售費用構成來看，廣告宣傳及市場推廣費占比最高，分別為912.97萬元、1126.99萬元、1830.82萬元和795.65萬元，主要為各大平臺的推廣費用以及支付給推廣方的相關費用。平臺服務費次之，2024年為916.33萬元，占比20.22%。主要系向電商平臺支付的各類傭金、固定服務費、倉儲服務費、各類手續費等。

對于和同行之間的差異，海菲曼解釋稱，這一現象源于銷售模式差異，其側重于線上直銷并自主承擔推廣費用，而同行多依賴線下經銷模式，推廣成本由廠商與經銷商共同分擔。

值得注意的是，海菲曼還曾發生過線上刷單的情況。

《回復函》顯示，2022年-2024年，海菲曼除2024年日本亞馬遜的1筆訂單外，其余刷單行為均發生于天貓平臺，刷單金額分別為3.87萬元、4.13萬元、1.35萬元。

圖源：《招股書》

“主要系相關人員對合規性認識不足，在新品上線初期為提升產品曝光度而刷單，旨在避免新產品零交易量。 刷單行為屬于法律禁止的不正當競爭行為，不符合合法、誠信的行業慣例， 公司刷單頻次及金額較小，不存在以刷單誤導欺騙消費者或欺詐消費者的主觀故意，并已加強合規管理，嚴禁刷單行為。

和銷售費用形成對比的是，主要走高端路線的海菲曼研發費用，在報告期內分別為768.08萬元、869.03萬元、1058.81萬元和564.09萬元。研發費用率分別為5.66%、5.20%、4.93%和4.91%，低于同行業可比公司平均水平的6.72%、6.67%、5.57%和5.84%。

除了費用結構問題外，海菲曼與前員工控制企業的交易情況也被北交所重點關注。

時間回溯至 2022 年，海菲曼前員工莊廣杭離職后，迅速設立珠海拉格朗電子有限公司（下稱 “拉格朗”），這家公司的特殊之處在于，2022年至2023年期間無任何員工繳納社保。

但僅成立一年后，拉格朗便于2023年成功躋身海菲曼第五大客戶，當年交易金額達457.97萬元，業務內容為采購鼠標、鍵盤等非海菲曼核心的音頻周邊產品并進行出口轉售。

一家無實際運營人員的企業，卻能完成超450萬元的大額交易，其業務真實性遭到監管層質疑。交易所要求說明，拉格朗是否與公司是否存在關聯關系，是否為公司實控人邊仿實際控制。

“拉格朗自設立至被公司收購前，均由莊廣杭持有其100%股份，拉格朗亦不存在與邊仿或其近親屬的資金往來，非實際控制人邊仿控制的企業。”海菲曼表示。

雖然海菲曼表示否認，但2024年6月，海菲曼以2萬元的價格收購了拉格朗100%股權，定價依據為該公司2023年未經審計的賬面凈資產。

但《回復函》顯示，2023年、2024年、2025年1-6月，拉格朗營業收入分別為472.95萬元、192.52萬元和30.11萬元，毛利率分別為7.58%、7.18%和 4.18%，凈利潤分別為1.06萬元、-7.01萬元、-34.41萬元。即使以總資產來看，截至2025年6月30日，拉格朗為61.25萬元。

圖源：《招股書》

03

博士因愛好而創業，

收購股東公司被問詢

海菲曼的誕生，源于創始人邊仿對高品質音頻的極致追求。

邊仿1979年出生于江蘇徐州，自學生時代，邊仿就非常熱愛逛洋貨市場買舊耳機、隨身聽，曾經參與編寫《隨身聽珍藏特輯》，是個絕對的發燒友。

因為獲得美國紐約市立大學化學博士學位的邊仿，最終并未從事自己所研究的領域，而是在2007年留美期間，便創立了HIFIMAN品牌。

邊仿在接受“環球網科技”采訪時表示，“我沒有讓資本把手伸進來，從3000美元獎學金開始，到現在就像滾雪球越滾越大。”

截至目前，邊仿直接持有海菲曼58.03%的股份，并通過與珠海音速感、珠海高清領先、珠海時空轉換結成一致行動關系，合計控制公司85.03%股份的表決權，為公司的控股股東、實際控制人。

雖然沒有引入外部投資，但海菲曼還有另一位創始人，名為莊志捷，在海菲曼持股9.24%，為第四大股東。莊志捷的兒子莊廣宇，則通過珠海音速感持股，為海菲曼的間接股東。

但值得注意的是，《招股書》披露，公司2021年核心的換股收購案中，標的公司原股東直指莊志捷一家。也被監管多次問詢。

2021年6-11月，海菲曼啟動首輪換股收購，將多音達、達信電子兩家供應商納入麾下，對應投后估值2.5億元。《招股書》顯示，多音達的原股東為莊淑君、莊明輝，達信電子的原股東為莊明輝，而莊淑君、莊明輝均系董事莊志捷的親屬。

同年12月-2022年1月，海菲曼緊接著啟動第二輪換股收購，將優翔電子收入囊中，此時公司投后估值已飆升至8億元，較一個月前增長2.2倍。

這也被北交所問詢，要求說明收購多音達、達信電子及優翔電子的原因及作價公允性等。

“三家公司前身均系小型民營企業，收購前盈利能力一般，資產價值已基本反應企業經營價值，且相關交易均系換股交易，交易各方旨在合并后形成更好的協同效應。”海菲曼表示。

“經友好協商，為確保子公司歷史經營規范性且剝離收購無關的資產和業務，新設公司分別收購原公司相關資產承接相應業務，并對新設公司采用資產基礎法評估，上述交易方案系交易各方商業談判的結果，具有合理性及公允性。”海菲曼進一步解釋。

你是用過海菲曼的耳機嗎？感覺如何？歡迎下方留言討論。