作者 | 劉銀平?編輯 | 付影?來源 | 獨角金融

東方財富證券研究所聯席所長周旭輝悄然離場，這距離他從所長職位退居聯席所長一年三個月。去年夏天，孟杰“空降”執掌研究所，周旭輝則留任聯席，“雙所長”的權宜安排，或許在當時就已埋下伏筆。

與此同時，東方財富證券研究所過去兩年逆勢擴軍，分析師團隊在行業遇冷中人員翻了4倍多。然而，人才如云卻未能換來業績如虹，分倉傭金收入斷崖式下降，2024年下降近8成，2025年上半年繼續下降超3成。

在這場人事更迭與業績反差的疊影之下，東方財富證券研究所正站在聚光燈與十字路口。

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從所長轉任聯席所長，

一年3個月后離職

周旭輝擁有復旦大學管理學院碩士學歷，證券從業經驗超過15年，多年新能源產業研究經驗，履歷覆蓋多家知名券商研究所，包括申銀萬國證券、海通證券等。在海通證券研究所任職期間，2014年、2015年連續兩年獲得新財富電力設備與新能源領域的最佳分析師第1名。2020年，獲得新財富港股及海外市場研究領域最佳分析師第4名。

2021年5月，作為海通證券明星分析師的周旭輝辭任，加盟東方財富證券，擔任研究所所長。

同年6月2日，周旭輝在朋友圈高調官宣加入東方財富證券，稱將主持研究工作。未來仍會聚焦以新能源汽車為核心的科技產業研究，以互聯網帶動消費產業研究。此外，他還廣發“英雄帖”，力邀賣方分析師加盟，稱將致力于將東方財富證券研究所打造成為“精品創新型研究所”。

彼時東方財富證券研究所組建沒多久，此前由一名分析師作為代理所長管理籌建過程中的各項業務。周旭輝加盟之后，東方財富證券研究所在人員及傭金收入方面均迎來明顯擴張。

圖源：罐頭圖庫

但2024年8月，東方財富證券研究所再次迎來重要人事調整，興業證券（601377.SH）研究所原副所長孟杰加入東方財富證券研究所，任所長一職。但周旭輝并未離職，而是由所長轉任“聯席所長”。

這一人事安排在券商研究所中并不常見，不知此次離任與一年多前的職務變更有無關聯。目前在中國證券業協會已查不到周旭輝的在職登記信息，意味著其已從東方財富證券離任，但暫未加入其他券商。

孟杰是清華大學土木工程系學士、土木工程碩士，此前是一名興業證券（601377.SH）13年老將，歷任建筑建材行業首席分析師、研究所副所長等職，2016-2023年期間，帶領團隊連續8年獲新財富最佳分析師建筑和工程研究領域獎項。孟杰還曾擔任興業證券經濟與金融研究院基礎建設研究中心總經理，研究、管理經驗均比較豐富。

來源：中國證券業協會

與孟杰同一時期入職的還有一員大將，原信達證券副所長、新消費團隊負責人劉嘉仁也加入東方財富證券研究所，任副所長。

劉嘉仁是社服和零售領域資深分析師。2016年，劉嘉仁加入興業證券社會服務團隊，2019年擔任首席分析師，2020年接管商貿零售團隊，2021年任現代服務業研究中心總經理，同年帶領團隊獲新財富批零與社服第2名，水晶球批零和社服均第1名，新浪財經金麒麟最佳醫美分析師第1名、零售第2名、社服第3名。在興業證券任職期間，曾和孟杰共事。2022年加盟信達證券任研究開發中心副總經理。

來源：中國證券業協會

一正一副兩名所長加盟，為東方財富證券研究所注入新的活力，而彼時正值公募費率改革，傭金收入出現下滑跡象，能否通過新的人員調整與業務布局提升研究所整體實力、在業務上尋求突破，也是市場所關注的。

4月份，原中信建投（601066.SH）證券首席策略官陳果加盟東方財富證券研究所，擔任副所長、首席策略官，同時兼顧買方投研顧問工作，人才招攬在持續推進。

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兩年內分析師人數翻4倍多，

分倉傭金收入斷崖式下降

2024年以來，券商研究所分析師流動性明顯增加，首席分析師、明星分析師跳槽現象屢見不鮮，動因呈現出從“追求高薪”向“尋求平臺穩定與職業轉型”演變的鮮明特征。賣方分析師的工作強度較大，需要持續路演、服務客戶、撰寫報告。隨著年齡增長和家庭因素，部分資深分析師希望轉換賽道，尋求更好的工作生活平衡或突破職業天花板。

某頭部券商研究從業人員向“界面新聞”表示，頭部現在更傾向保留能直接對接業務的復合人才，單純寫報告的基礎崗生存空間越來越小。

各大研究所一方面在精簡基礎崗，一方面在不斷擴充團隊規模，并拓展研究服務的邊界，以在激烈的行業競爭中構筑護城河。

東方財富證券研究所的人員擴充步伐則要更快一些，根據中國證券業協會公示的從業人員信息來看，2023年底東方財富證券分析師人數還只有14人，2024年底就增至42人，2025年進一步招兵買馬，截至11月21日已有81人，不到兩年的時間增加67人，翻了4倍多。

圖源：罐頭圖庫

在券商從業人員整體減少的情況下，分析師人數占比也在持續上升，截至目前，東方財富證券分析師人數占全部從業人數的比例為3.03%，較2023年底的0.48%明顯上升。

東方財富證券在年報中指出，加快證券研究業務發展，廣納優秀人才；在鞏固與拓展財富管理業務的同時，形成綜合服務矩陣，擴大市場覆蓋深度與廣度，推動證券業務協同穩健發展。

經濟學家宋清輝表示，券商研究所收入來源相對單一，主要靠傭金收入，分倉傭金收入減少、基金傭金費率下調對其影響不容小覷。當前，面對瞬息萬變的市場和復雜的財務數據，投資者比任何時期都更加亟需專業的分析師提供更加精準的市場分析和預測，以幫助其在復雜多變的市場中作出正確的決策。這也是在行業下行期，以及券商減員的背景下，分析師數量卻在逐年增長的原因所在。

人才廣納卻并未帶來業績的同步增長。2021-2023年東方財富證券的分倉傭金收入分別為3.94億元、4.28億元、3.44億元，處在歷史高位。雖然研究所起步較晚，但憑借著基金銷售、保有規模在業內占據靠前的位置。

然而，2024年分倉傭金收入卻突然降至0.73億元，同比下降78.79%，2025年上半年0.34億元，同比下降33.69%。從細分交易類型來看，股票、回購交易總金額和席位占比下降幅度較大，債券交易總金額和席位占比相較高峰期也有一定幅度下降，基金交易總金額和席位占比則是唯一上升的一項。

傭金收入排名和席位占比也大幅下降，2022年、2023年傭金收入排名分別為14名、18名，傭金席位占比分別為2.27%、2.25%；2024年、2025年上半年傭金排名就降至34名、31名，傭金席位占比則降至0.66%、0.75%。

分倉傭金并非東方財富證券一家下降，而是行業整體趨勢，根據Wind數據，2024年券商分倉傭金整體下降34.74%，2025年上半年進一步下降34%。東方財富證券2024年的傭金降幅遠超行業整體水平。

圖源：罐頭圖庫

2024年7月，公募傭金新規正式實施，在此之前，公募基金機構與券商下調傭金的新協議陸續完成。根據降傭標準，被動股票型基金產品交易傭金費率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。

公募基金是券商研究所分倉傭金最主要的支付方，降費直接導致券商研究所的分倉傭金總收入面臨較大下行壓力。在總量收縮的背景下，大型、頂尖的研究所憑借其強大的品牌影響力、全面的研究覆蓋和扎實的銷售交易能力，更能獲得公募客戶的青睞，行業“馬太效應”加劇。

東方財富證券研究所副所長陳果曾公開表示，公募基金費率改革有望推動券商研究業務進一步強化專業導向，回歸研究本質，對于行業格局而言，預計會加速推動行業“洗牌”，而從商業模式與增長空間來看，券商研究所除了需要繼續獲取公募基金分倉傭金外，也需加強探索，通過拓展對外綜合服務和對內賦能各項業務來創造更多價值。

在2024年孟杰加入公司之時，“財聯社”等多家媒體從知情人處了解到，東方財富證券研究所計劃沖擊行業前十，母公司東方財富（300059.SZ）做資源方面的傾斜，研究所以對外為主，并會配備銷售團隊。彼時公司分倉傭金收入排在業內前20名，距離目標似乎不太遙遠。然而近兩年隨著分倉傭金收入的下滑，當初的目標已經漸行漸遠。

人員擴充、研究隊伍重構之后，能否真正將人才優勢轉化為商業價值，有效提升研究質量與服務能力，并最終帶動傭金收入回升，成為檢驗此前戰略成敗的關鍵。