作者 |姚悅 孫夢圓、高遠山、劉俊群

編輯丨于婞?來源 | 野馬財經

杉杉集團有限公司（簡稱：杉杉集團）重整大戲，又現曲折劇情。

11月3日晚，杉杉股份 （600884.SH）披露，針對控股股東及其全資子公司的《重整計劃（草案）》，在債權人會議表決中未能獲得通過。

就在不久前，“民營船王”任元林擬以33億元資金，通過資本運作，撬動總資產規模達695億元的“杉杉系”，有望入主這家深陷債務危機與家族內耗的產業巨頭。而《重整計劃（草案）》未獲通過，也就意味任元林入主計劃突生變數。

不僅如此，此前“貍貓換太子”事件——原重整參與方賽邁科公開指控其投資者資格，在不知情下被替換——又被指情況不實，而且還牽出聯合體背后的神秘組局人。

杉杉股份表示，杉杉集團及其全資子公司后續能否重整成功尚存在不確定性；后續重整實施可能導致其在公司的股東權益發生調整，進而可能導致公司控制權發生變動。

截至11月5日收盤，杉杉股份股價報12.8元/股，上漲5%，總市值288億元。

圖源：罐頭圖庫

01

“民營船王”欲入主杉杉集團，

誰贊成？誰反對？

3月20日，杉杉股份的控股股東杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤貿易有限公司（簡稱：朋澤貿易）被浙江省寧波市鄞州區人民法院裁定進行實質合并重整。10月21日15時，相關方以網絡會議形式召開其第三次債權人會議暨出資人組會議，審議相關議案，10月30日17時投票屆滿。

11月3日晚，杉杉股份披露，經債權人和出資人分組表決，職工債權組和稅收債權組表決通過《重整計劃（草案）》，有財產擔保債權組、普通債權組和出資人組未通過，因此，《重整計劃（草案）》未獲表決通過。

如此看來，這是一個“有人歡喜有人愁”的局面，《重整計劃（草案）》在債權人會議上并非完全被否定，但在不同利益群體之間出現了利益沖突和分歧。

根據此前披露的《重整計劃(草案)》，由江蘇新揚子商貿有限公司（簡稱：新揚子商貿）牽頭，江蘇新揚船投資有限公司（簡稱：新揚船)、廈門TCL科技產業投資合伙企業(有限合伙)(簡稱：TCL產投)和中國東方資產管理股份有限公司深圳市分公司(簡稱：東方資管深圳分公司)組成聯合體。

聯合體計劃通過“直接收購+與服務信托組建合伙企業收購+剩余保留股票表決權委托”三種方式，合計取得杉杉集團持有的杉杉股份23.36%股票的控制權，受讓股份對價約32.84億元。

其中，新揚子商貿和新揚船投資將設立一個持股平臺，直接受讓杉杉股份9.93%的股份，TCL產投收購的1.94%股份，新揚子商貿將聯合服務信托（資金由中國東方資管提供）設立合伙企業，收購0.89%的股份，其余10.6%杉杉股份股權作為保留部分，受讓與后續參與重整計劃的重整投資者。

若重整成功，該持股平臺將成為杉杉股份控股股東；新揚子商貿的實際控制人任元林，將成為杉杉股份實際控制人。任元林是揚子江船業集團的創始人及名譽董事長，其在造船行業擁有近50年經驗，被業界稱為中國“民營船王”。

此次表決通過的有職工債權組，債權主要為公司欠付的員工工資、社保、補償金等；還有稅收債權組，債權主要為公司欠繳的國家稅款。根據《企業破產法》，這兩類債權的清償順序是最優先的（僅次于有財產擔保的債權）。

也就是說，在幾乎任何可行的重整方案中，他們的債權都會得到全額或接近全額的清償。他們的利益受損風險最小，通常情況下，沒有強烈的動機去反對草案。

此次表決未通過的，有財產擔保債權組——通常是銀行等金融機構，他們持有對杉杉集團特定資產（如房產、土地、設備）的抵押權、質押權；有普通債權組——包括供應商、債券持有人、以及其他無擔保的普通債權人；還有出資人組，就是杉杉集團的現有股東。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥分析稱，通常情況下，普通債權組是破產重整中清償順序最靠后的債權人，需要承受相對更多的損失。

“在破產清算或重整中，清償順序通常遵循一定規則，有財產擔保債權優先于職工債權、稅款債權，而普通債權則排在較后位置。這意味著在資產有限的情況下，普通債權人能夠獲得的清償比例往往較低。而且，在重整過程中，為了企業能夠重生，可能會對債務進行一定程度的減免或調整，普通債權人作為相對弱勢的一方，更容易成為利益調整的對象，承受更大的損失。”袁帥解釋稱。

據“界面新聞”報道，11月3日，有供應商債權人就表示，對此次重整方案不太看好。作為與杉杉股份存在業務往來，且留有股份的債權人，他十分希望上市公司的業務能在未來持續好轉。但在他看來，新揚子商貿選擇接手杉杉股份，更偏向財務投資。

針對此次重整后續存在多種可能，袁帥表示，一種可能是與各反對組別展開深入細致的協商談判，充分聽取他們的訴求，對重整計劃進行針對性修改完善，爭取再次表決時獲得通過，從而推動重整工作順利開展。另一種可能是法院介入，若符合法定條件，法院可能會強制批準重整計劃，但這一過程需要嚴格遵循法律規定，確保各方利益得到合理平衡。還有一種較為嚴峻的情況是，若無法達成一致且無法強制批準，杉杉集團可能面臨破產清算，公司資產將被依法變賣用于清償債務，各方利益都將遭受更大損失。

02

“貍貓換太子”事件出現反轉？

前述重整方案公示之后，賽邁科先進材料股份有限公司（簡稱：賽邁科）向重整管轄法院寧波市勤州區人民法院發去訴訟投訴文件，稱雖然公司所在的投標聯合體成功中標，但賽邁科的重整投資者資格卻被TCL產投替換，公司對新重整協議的簽署并不知情，要求勤州區人民法院判決該重整計劃無效。

就是說，賽邁科表示，自己在不知情的情況下，被踢出了重整聯合體。

此后，法院、重整管理人雖然召開說明會議情況，并繼續采取債權人投票，但該事件也成為債權人對于收購計劃判斷的重要影響因素。

日前，針對“貍貓換太子”事件，又出現不同聲音，而且牽出聯合體背后的神秘組局人。

據《每日經濟新聞》報道，一位接近新揚子的人士表示，據其了解，所謂“貍貓換太子”“賽邁科為最初競標方”“毫不知情被踢出”等均為不實信息。早在9月下旬，新揚子就曾問過賽邁科是否要參與新的重整計劃。新揚子此番遭到賽邁科發難，與神秘組局者的部分訴求未得到滿足有關。

據上述報道，新揚子在重整聯合體組建初期，并非主動發起方，而是受一位“神秘組局者”委托，以牽頭人身份報名參與重組。該組局者引入了賽邁科作為產業協同方。在重組前期，新揚子對該項目投入有限，未深度參與核心籌備，但“17進3”遴選落幕后，因神秘組局者自身資質未能滿足重整要求，經各方協商一致，新揚子正式接過聯合體主導權。也就意味著，新揚子從牽頭人轉變為謀求實控權。

03

杉杉股份營收148億，

“船王”能否續航？

盡管杉杉集團深陷家族內斗與債務重整漩渦，但旗下杉杉股份仍是資本市場搶手的“香餑餑”。從財報數據來看，杉杉股份的核心業務仍表現優異。

2025年前三季度，公司實現營業收入148.09億元，同比增長11.48%。凈利潤3.28億元，同比增長528.83%。扣除非經常性損益后的凈利潤也達到2.23億元，同比增長512.94%。

杉股份這份“亮眼”的成績單背后，主要是兩大核心主業：負極材料與偏光片在今年上半年均展現出強勁發展韌性。

截至2025年9月末，杉杉股份總資產達448.94億元。雖然較巔峰時期杉杉股份660億元的總資產數據有差距，但鑒于身處困境，有此成績，已經實屬不易。

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公司業務端的動作更顯底氣。

8月，杉杉股份旗下杉杉科技還與楚能新能源簽署超百億負極材料長期合作協議，震動行業。此外，海外項目芬蘭10萬噸負極產能項目已完成環評公示，離產能釋放又近了一步。

兩大主營業務雙雙盈利，展現出杉杉股份隔離風險之后，公司治理和管理層相對穩定，公司在面對內外部風險的韌性。公司方面也認為，在遇到困難的時候，堅持了負極材料和偏光片雙主業方向，保持了戰略定力。同時，公司管理層根據內外部的環境去靈活地應對挑戰，保障經營穩定和持續發展。

雖然一路走來，相當不易。但公司表示，對于未來，充滿信心。將繼續聚焦雙主業戰略，不斷提升核心競爭力，應對挑戰。同時，也會公開透明的及時進行信息披露，幫助我們的股東、投資者了解公司的發展前景，然后進一步增強市場信心。

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杉杉股份交出的這份亮眼“成績單”無異于一劑強心針，對應了周婷在2月7日在杉杉集團重整聽證會上“不放棄、不躺平”的表態。

眼下，杉杉集團控制權之爭進入關鍵階段。 你覺得“船王”能最終入主嗎？歡迎評論區留言。