作者 | 方璐?編輯丨于婞?來源 | 野馬財經

從1993年6月股份制改組算起，青島啤酒（600600.SH）賣了32年啤酒。今年，青島啤酒動了要兼賣黃酒的念頭。誰料到，一切正朝著既定方案行進的過程中，青島啤酒看上的這家山東即墨黃酒廠有限公司（簡稱“即墨黃酒”）股權卻于10月10日再遭凍結。天眼查顯示，該公司自今年9月以來多次遭凍結。

這一猝不及防的消息，為青島啤酒收購即墨黃酒增添了新變數。青島啤酒數月前宣布收購即墨黃酒，截至目前，并未再發新公告解釋一下針對此次“半路殺出個程咬金”后，該收購計劃是否照常進行。關于該問題，青島啤酒董秘辦一位人士亦對投資者表示“現在不方便說，等著看我們公告吧”。

一旦青島啤酒最終順利拿下即墨黃酒，雙方的“結合”又意味著什么？中國酒文化品牌研究院智庫專家蔡學飛認為，此舉不僅能利用二者銷售淡旺季的互補效應（啤酒旺季在夏、黃酒在冬）來提升全年產能利用率和業績穩定性，還能借助青島啤酒覆蓋全國的龐大銷售網絡，幫助區域性明顯的即墨黃酒突破市場局限，為公司開辟新的增長曲線。

截至10月21日收盤，青島啤酒報收于67.18元/股，跌幅0.78%，總市值916.47億元。

01

突遭凍結成收購最大變數

即墨黃酒官網顯示，春秋戰國時期，即墨一帶釀造老酒已極為興盛，到了清朝光緒年間，即墨有“隆盛棧”等有名老酒館十幾家，民國八年，老酒作坊增至500余家，并一直延續至解放前夕。假如即墨黃酒真被青島啤酒收入囊中，這一歷史背景其實有助于后續在品宣方面代入故事感。

解放后，即墨縣政府組建“即墨縣黃酒廠”（1988年7月更名為山東即墨黃酒廠，2010年9月更名為現名山東即墨黃酒廠有限公司）。為區別于其它地區生產的黃酒產品，即墨黃酒將自產黃酒稱為“即墨老酒”，這四個字還成為該公司的注冊商標。

即墨黃酒成立后，1985年即墨第二黃酒廠成立，該廠在2010年被即墨黃酒收購。即墨黃酒還在2006年被國家商務部授予中華老字號。

享有“黃酒北宗”美譽的即墨黃酒，怎么突然被股權凍結呢？

天眼查顯示，即墨黃酒股東有二，分別是持股約54.55%的山東魯錦進出口集團有限公司（簡稱“山東魯錦”）及持股約45.46%的新華錦集團有限公司（簡稱“新華錦集團”）。新華錦集團持股山東魯錦95%的股權，另外持股5%的是山東海川集團控股有限公司（注，其控股股東是新華錦集團）。但不久前，新華錦集團陷入民事訴訟，并成為被執行人。

民事一審包括兩條股權凍結信息，分別是：1、新華錦集團為被執行人，股權所在企業為即墨黃酒，凍結股權數額約為1575萬元；2、新華錦集團為被執行人，股權所在企業為山東魯錦，凍結股權數額約為1575萬元。凍結期限自2025年10月10日，凍結期限至2028年10月16日。

事實上，自今年9月以來，即墨黃酒股權已經多次顯示被凍結。今年8月26日，證監會青島監管局官網刊文顯示，山東新華錦國際股份有限公司（簡稱“新華錦國際”，即ST新華錦）實控人張建華控制的新華錦集團非經常性占用公司資金，根據公司披露的《2025年半年度報告》，截至2025年半年度報告披露日，新華錦及其關聯方非經常性占用公司資金余額4.06億元。

形勢逼人，9月29日，新華錦被停牌，其A股簡稱變為“ST新華錦”。10月11日，ST新華錦發公告稱，若公司未能按照責令改正要求在六個月內清收被占用資金，公司股票將被實施停牌，停牌后兩個月內仍未完成整改的，公司股票將被實施退市風險警示，此后兩個月內仍未完成整改的，公司股票將被終止上市交易。

10月18日，ST新華錦再次發公告，表示將嚴格按照青島證監局的要求，“積極采取措施清收被占用資金，爭取早日完成清收”，并督促新華錦集團盡快盤活并處置資產，多方籌措資金，盡快清償公司的占用資金。

ST新華錦近幾年經營業績堪憂。據其披露，2024年歸母凈利潤約-1.34億元，同比減少354.59%，扣非凈利潤約-1.41億元，同比減少424.48%；2025年半年度歸母凈利潤1286.72萬元，同比減少39.45%，扣非凈利潤約530.99萬元，同比減少73.61%。

5月7日，青島啤酒宣布此次收購時曾提到，如轉讓協議約定的交割先決條件未能于轉讓協議簽署日后120日內達成或被本公司豁免，或者出現轉讓協議約定的其他情形，轉讓協議將被終止。截至10月21日，已經過去了167天，遠超過起初約定的“120日”。

有意思的是，10月21日當天，ST新華錦發布公告稱10月15日-10月17日連續三個交易日內收盤價漲幅偏離值累計超12%，并再次提到存在可能被實施退市風險警示風險。截至10月21日收盤，ST新華錦報收于5.43元/股，漲幅2.65%，總市值23.28億元。

中國酒業獨立評論人肖竹青認為，股權突遭凍結成為此次交易“最大障礙”，對青島啤酒造成的影響是，“青島啤酒至今未支付交易款，收購協議已超過原定的120天有效期。若股權凍結未能在新華錦‘保殼’大限前解除，交易可能自然流產”。

蔡學飛亦認為，此次股權凍結無疑為青島啤酒收購案增添了“重大障礙”，這意味著此次收購事實上已處于暫停狀態，能否繼續推進取決于股權能否順利解凍。

02

對拓展賽道寄予厚望

2025年5月7日，青島啤酒發布關于收購即墨黃酒100%股權的公告。公告顯示，5月7日，青島啤酒與新華錦集團、山東魯錦、即墨黃酒簽訂《股權轉讓協議》，青島啤酒擬從新華錦集團、山東魯錦處受讓其合計持有的即墨黃酒100%股權，交易價是6.65億元。交易完成交割后，青島啤酒將持有即墨黃酒全部股權，即墨黃酒成其全資子公司。

2024年即墨黃酒營收約1.66億元，同比增長13.5%；凈利潤3047萬元，同比增長38%。截至2024年12月31日，即墨黃酒總資產約為9.08億元，凈資產約為2.03億元。

如今該公司遭遇股權凍結，“6.65億元”的交易價究竟值不值？青島啤酒方面表示，“當時已經簽約了，肯定認可這個價格，是大家協商后談好的錢。即墨黃酒上面股東出問題了，本身企業是沒什么問題的。

圖源：罐頭圖庫

對于6.65億元的交易價，青島啤酒曾強調，這是根據目標公司及其子公司凈資產估值，并參考行業可比交易及行業頭部上市公司市盈率情況，以及未來行業發展前景，“符合市場價格水平和一般商業原則”。青島啤酒方面還表示，選擇即墨黃酒主要為拓寬賽道。

肖竹青分析稱，若此次收購擱淺，青島啤酒仍有可能尋找其它黃酒標的。黃酒行業區域性強、整合度低，具備并購空間。青島啤酒若欲實現多元化與季節性互補，不會止步于一次失敗，但將更加審慎評估標的資產質量與合規風險。

蔡學飛認為，盡管通過多元化布局應對啤酒主業增長壓力是青島啤酒長期戰略考慮，但在當前收購即墨黃酒因股權凍結等問題陷入僵局，且競爭對手華潤啤酒已通過合作模式攜手古越龍山切入“黃酒+啤酒”賽道的情況下，青島啤酒可能會暫時放緩對黃酒賽道的直接并購，轉而采取更謹慎的態度重新評估其多元化戰略的路徑與時機。

宣布收購即墨黃酒當天，青島啤酒表示，公司積極拓展非啤酒業務跨產業布局，推動多元化發展，為公司未來帶來新的發展契機。即墨黃酒與公司同屬發酵酒類行業，隨著即墨黃酒的加入，將進一步豐富公司產品線，拓寬市場渠道。從市場銷售淡旺季上，“即墨老酒”與公司啤酒可形成市場銷售的互補效應。青島啤酒對此次收購寄予厚望，給出了此舉若成可“推動公司高質量發展”的愿景。不過，這次收購顯然不是那么順利。截至青島啤酒2025年8月27日發布半年報，上述交易尚未完成交割。

03

青島啤酒進入存量競爭

青島啤酒2021年、2022年、2023年連續三年保持了營收與凈利潤雙增，2024年打破了這一多年雙增紀錄，營收同比減少5.3%，歸母凈利潤僅同比微增1.81%。其中，2024年第四季度，即10月12月份，歸母凈利潤虧損約6.45億元。對比4-6月份第二季度歸母凈利潤超20億元的規模，虧損6億多元的冬季淡季，是倒逼青島啤酒尋求新增長點的強勢動力。

2025年上半年，青島啤酒再次實現雙增，但增幅有限。上半年，營收約204.91億元，同比增長2.11%；歸母凈利潤約52.63億元，同比增長7.21%。截至報告期末，青島啤酒在國內擁有57家全資和控股的啤酒生產企業，及2家聯營及合營啤酒生產企業，分布于全國20個省、直轄市、自治區。

青島啤酒在2024年年報中曾提到，國內啤酒市場消費復蘇乏力，全年行業規模以上企業累計實現啤酒產品3521.3萬千升，同比下降0.6%。2025年半年報則稱，面對復雜多變的市場環境，國內啤酒行業規模以上企業共實現產量1904萬千升，同比下滑0.3%。青島啤酒方面認為，中國內地啤酒基本已經摸到天花板，進入“存量競爭”，現在消費者選擇很多，如，啤酒、黃酒、白酒、葡萄酒等，還有飲料。

肖竹青認為，青島啤酒近年來營收增長乏力，2024年營收同比下降5.3%，凈利潤增速也明顯放緩。啤酒行業競爭趨于飽和，旺季受限，而黃酒冬季熱銷，若成功拿下黃酒項目，可與啤酒形成季節性互補，成為其尋求新增長曲線的重要方向。

目前，青島啤酒實施的是“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國性第二品牌”的品牌戰略。此外，加速培育大單品及創新品類產品，加快青島主品牌“1+1+1+2N”產品組合發展，其中經典系、青島白啤、高端生鮮1L鋁瓶及超高端產品銷量均保持穩健增長。從數據上看，上半年青島啤酒主品牌產品銷量271.3萬千升，同比增長3.9%；其中，中高端以上產品銷量199.2萬千升，同比增長5.1%。

值得注意的是，2025年上半年，青島啤酒研發費約4371.2萬元，同比增長48.65%。主要是新產品研發投入。2025上半年本公司資本性新建、搬遷及改擴建項目共投入約9.49億元。青島啤酒強調，公司有充足的自有資金及持續的經營現金凈流入滿足公司資本項目的資金需求。不過，2025年上半年，其經營活動產生的現金流凈額約48億元，同比減少16%。

圖源：罐頭圖庫

蔡學飛認為，青島啤酒計劃依托覆蓋90%縣級市場的1.16萬家經銷商網絡，推動即墨黃酒突破地域限制，并借力國潮營銷開發氣泡黃酒、低度化產品，切入燒烤、音樂節等年輕場景，可以作為渠道增長補充，不僅可以破解黃酒“老齡化消費”困境，滿足消費者多元化的用酒需求，還可以在存量內卷的啤酒市場之外獲得新的增長機會。

青島啤酒實力毋庸置疑，但即墨黃酒能否迅速掙脫“凍結”困局目前是未知數。然而，市場競爭從未止息，“一招鮮，吃遍天”顯然已不再適合如今的存量競爭市場，聯合、跨界成為如今時髦操作。據《南方都市報》報道，10月15日，古越龍山（600059.SH）與啤酒巨頭華潤啤酒（00291.HK）在北京簽署戰略合作協議，宣布將共同研發“黃酒+啤酒”跨界聯名產品。報道指出，此舉“是古越龍山在面臨業績增長壓力、市場競爭加劇的背景下，推動‘年輕化、高端化’戰略的關鍵落子。”

“黃酒”為何成為兩大啤酒巨頭眼中的香餑餑？雙方結合能否真的產生超強化學反應？據蔡學飛分析，雖然當前黃酒產業正展現出強勁的復蘇與創新活力，龍頭企業通過高端化和年輕化雙輪驅動，積極打破地域和消費群體的局限，并獲得了政策的有力支持。不過理性看，黃酒行業仍面臨地域性壁壘（江浙滬占70%消費量）、場景單一（社交屬性弱，自飲需求為主）、高端化乏力（主流價格帶20-50元，高價產品動銷難）等問題，未來與啤酒企業的協同效應能否釋放，還取決于雙方在渠道賦能、文化價值重構及產品創新上的執行力，以及黃酒大品類的發展情況。

蔡學飛進一步分析稱，從積極角度看，啤酒巨頭的入局，確實為黃酒版圖擴大和消費人群拓展注入了強勁動力。青島啤酒收購即墨黃酒、華潤啤酒與古越龍山戰略合作，這些舉措不僅能將黃酒導入啤酒巨頭龐大的全國銷售網絡，助力其突破傳統的江浙滬市場 ，更重要的是帶來了年輕的營銷理念和創新的消費場景（如燒烤、音樂節），能有效改變黃酒在年輕消費者心中的傳統形象，吸引追求“微醺”和國潮風尚的新消費群體 。這種“啤酒+黃酒”的跨界融合，正成為推動黃酒全國化、年輕化的重要催化劑。

成為香餑餑的黃酒，自然好處明顯。肖竹青認為，巨頭入局可盤活現有市場，隨著青島啤酒、華潤啤酒的進入，有望重塑黃酒品牌形象與渠道體系，擴大消費人群，推動黃酒從“區域佐餐酒”向“全國潮飲”轉型。

不管怎么說，商界無域，每天都在發生令市場耳目一新的故事。另據《每日經濟新聞》報道，10月1日，蜜雪集團(2097.HK)發布公告稱，公司已于9月30日以合計約2.97億元獲得福鹿家（鄭州）企業管理有限公司53%股權。交易完成后，鮮啤福鹿家成為蜜雪冰城集團的非全資附屬公司。值得注意的是，福鹿家實控人是蜜雪集團CEO張紅甫配偶田海霞。

當賣檸檬水的開始賣啤酒，意味著一場搶奪消費者的混戰即將打響。

你會買杯檸檬味的黃酒，還是會買瓶黃酒味的啤酒？歡迎來評論區聊一聊。