作者 | 于婞?編輯丨高巖?來源 | 野馬財經

“果鏈龍頭”歌爾股份(002241.SZ)的一場歷時近三個月、被資本市場密切關注的百億并購案，在10月17日晚間以一紙公告黯然收場。

歌爾股份公告宣布終止籌劃收購聯豐商業集團有限公司旗下兩家全資子公司——米亞精密科技有限公司及昌宏實業有限公司的100%股權，給出的理由是：在積極推進盡職調查、審計、評估等工作，并與交易對方進行多輪溝通協商后，最終“交易雙方未能就交易相關的關鍵條款達成一致意見”。

不過據《每日經濟新聞》報道，有知情人士透露，此次終止收購或與盡調過程中發現跟標的資產相關的問題且未能最終達成一致有關。

歌爾股份還在公告中表示，公司終止籌劃本次股權收購事項是公司與交易對方協商一致的結果，交易各方均無需承擔賠償及法律責任。本次終止籌劃股權收購事項無需提交公司董事會或股東大會審議，不會對公司的經營業績及財務狀況產生不利影響，也不存在損害公司及全體股東利益的情形。

自7月發布收購公告至今，歌爾股份股價累計漲幅超30%。終止收購公告發布后的第一個交易日，10月20日，歌爾股份股價跌2.53%，報收30.41元/股，總市值1065億元。

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百億收購折戟

這起收購案要追溯到7月22日晚間，歌爾股份公告宣布與香港聯豐商業集團有限公司達成初步意向，擬以約104億港元（約合人民幣95億元）收購其全資子公司米亞精密科技有限公司及昌宏實業有限公司100%股權。

這是“果鏈龍頭”今年最重磅的收購案，瞄準了精密制造領域的關鍵技術突破。

實際上，歌爾股份早在2012年就已經開始布局智能硬件業務。2021年，智能硬件業務的營收后來居上，完成了對智能聲學整機業務的反超；2022年，智能硬件業務營收更是同比增長近一倍，已經占到了公司收入的60%。

具體而言，歌爾股份的智能硬件業務是從智能家用電子游戲機代工開始，逐漸拓展到了VR/AR產品、智能手表/手環等領域。

如今新興智能硬件產品在AI技術推動下持續演進，對材料性能、美觀性和精細化程度的要求不斷提高。歌爾股份在公告中明確指出，此次收購的核心動因是應對“對精密結構件等零組件的要求越來越高”的行業趨勢。

被收購的兩家標的公司米亞精密和昌宏實業，在精密金屬結構件領域擁有深厚積累。金屬結構件技術是高端消費電子產品的核心要素，直接影響產品質感、散熱性能和結構強度。

在AI硬件時代，這一領域的技術門檻持續提高。隨著AI眼鏡、VR頭顯等新型智能終端普及，對輕量化、高強度精密結構件的需求激增。

歌爾股份2024年精密零組件業務實現營收150.51億元，同比增長15.85%，毛利率提升至21.51%，展現出該領域的盈利潛力。

公告顯示，兩家公司與行業領先客戶建立了長期合作關系，這兩家標的公司2024年度營業收入合計約91.1億港元，業務規模可觀。收購完成后，歌爾股份的精密結構件業務規模將顯著擴大。

圖源：罐頭圖庫

此次收購標志著歌爾股份并購戰略的轉變。業內分析人士指出，歌爾并購核心邏輯已從過去“以技術為核心的產品邏輯”轉向“以大客戶為核心的產品邏輯”。

此次收購與歌爾現有精密結構件業務形成優勢互補和協同效應。歌爾曾在公告中強調，收購將幫助公司“進一步提升垂直整合能力”，“提升公司精密結構件業務規模和盈利能力”。

通過整合兩家公司的技術專長和客戶資源，歌爾有望在消費電子、汽車電子、智能硬件等多個領域增強綜合競爭力。

如今歷時3個月的收購黯然收場，對歌爾股份的逃離“果鏈”轉型之路有何影響？

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精密藍圖生變？

歌爾股份旗下有精密零組件、智能硬件、智能聲學整機三大主要業務線，前兩項產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、VR/AR、智能可穿戴產品、智能家居等，而智能聲學整機的主要產品則包括無線/有線耳機、智能音箱等。

在爭奪“果鏈”龍頭地位的競爭中，歌爾股份此次收購可能改變競爭格局。通過強化精密結構件能力，歌爾能更好地服務蘋果及非蘋果客戶。

海通國際研報曾認為，若此次收購順利落地，歌爾股份將借此介入北美大客戶手機產品的精密外觀金屬件及內部結構件業務，并進入北美大客戶手表精密金屬件業務。更為關鍵的是，該機構預計收購將為歌爾股份利潤帶來顯著增厚，以行業10-13%的平均凈利率水平測算，潛在利潤增厚相較公司2025年預期凈利潤可能達25-30%左右。

而本次收購終止，或直接影響到歌爾股份在精密結構件領域的戰略布局。

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不過從財務角度看，收購終止使歌爾股份保留了近百億元的現金資源。據此前公告，歌爾股份表示將使用自有或自籌資金。公司2025年一季報顯示，歌爾股份貨幣資金為217.44億元，2025年上半年，公司貨幣資金減少至201.79億元，而此次收購將消耗公司大量現金儲備。

香頌資本董事沈萌認為，當前市場理性稍缺，企業對自身價值的判斷存在情緒化影響、欠缺長期發展的預期，所以往往高估資產的經營潛力，而上市公司不僅需要從協同效應的角度評估標的的價值屬性，也會從標的資產自由現金流等財務角度做分析，更注重不確定性的保守角度。終止收購并不會在短期內削弱上市公司的競爭力，而且仍然有其他能夠為上市公司提供競爭優勢的并購選擇。

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“山東前首富”家族已套現超百億

在終止上述收購的同時，歌爾股份在其他賽道的布局并未停歇。

今年10月，歌爾股份披露方案，其子公司歌爾光學正推進一起重要交易。歌爾光學擬以定向增資擴股方式，增加注冊資本5.3億元，取得轉讓方持有的上海奧來100%股權，轉讓對價為19.03億元。

歌爾股份表示，此舉旨在進一步增強公司在光波導等晶圓級微納光學器件領域內的核心競爭力，并為AI智能眼鏡、AR增強現實等整機業務的未來發展提供支持。

此外，在資本運作層面，歌爾微電子也正積極沖刺港股IPO。

今年7月，歌爾微電子已向港交所遞交上市申請，這是其年內第二次港股遞表。根據“灼識咨詢”數據，按2024年銷售額計，歌爾微電子是全球第一大聲學傳感器提供商，全球市場份額高達43%。

歌爾股份背后實際控制人是姜濱、胡雙美夫婦。姜濱、姜龍兄弟的創業故事在業內為人熟知，兄弟二人憑借“歌爾”躋身全球富豪榜，哥哥姜濱也一度以家族財富登頂“山東首富”。據《理財周報》報道，姜濱起初在濰坊市無線電八廠做車間技術員，上世紀90年代初工廠倒閉后，姜濱利用八廠原來的技術，跟幾個同事合伙組建了一家私營企業，主導產品仍然是話筒。可能當時的姜濱也沒想到，當年幾個人組建的企業，后來竟能發展成“果鏈”龍頭公司。

2022年，姜濱、胡雙美夫婦以340億元財富位列《2022年衡昌燒坊·胡潤百富榜》第145位。但隨著2022年蘋果“砍單”，歌爾股份業績開始下滑，姜龍也逐漸淡出了歌爾股份。據胡潤研究院發布《2024胡潤全球富豪榜》，姜濱、胡雙美以225億元財富位列榜單1132位，位列山東富豪第五。

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實際上隨著公司發展壯大，姜濱、姜龍兄弟自2012年起就已經開啟了股份減持進程。至2015年5月，二人分別通過二級市場分6次減持所持股份，姜濱累計減持3200萬股，套現約10.12億元；姜龍累計減持2030萬股，套現約6.41億元。

2019年，姜濱再度通過二級市場多次減持，預估套現近10億元。2021年，他進一步減持3300萬股，實現套現約17.6億元。

除直接減持外，兄弟二人還運用了其他資本運作路徑實現資產變現。

2014年及2017年，二人控制的歌爾集團先后兩次發行以所持歌爾股份股票為標的的可交換債券，總規模達32億元。此舉實質上實現了通過債券市場對持股價值的提前變現。

員工持股計劃也成為其減持通道之一。歌爾股份曾實施六期員工持股計劃，其中“家園1號”和“家園3號”計劃的股票來源，均為受讓自姜濱轉讓的股份。通過此方式，姜濱再次套現約16.32億元。

綜合計算，通過二級市場直接減持、歌爾集團發行可交換債券（標的為歌爾股份股票）、向員工持股計劃轉讓股份等主要途徑，姜濱家族累計實現的現金流入約為92.45億元。

另一方面，歌爾股份自上市以來累計向股東派發現金紅利32.49億元。姜濱、姜龍兄弟直接及通過歌爾集團合計持有公司超過30%的股權，據此估算，二人從公司分紅中獲得的收益約在10億元量級。

將上述直接減持套現、可交換債變現、員工持股轉讓所得以及現金分紅收益合并計算，姜濱家族從歌爾股份獲得的累計現金回報已超百億元。

如今盡管此收購計劃未能如愿，但歌爾股份在光學賽道與傳感器分拆方面的布局仍在持續推進，“山東前首富”家族在資本市場也依然有很多的籌碼。

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