作者 I 楊繼云??報道 I 投資界PEdaily

小臟鞋賣身傳聞已久。

最新一幕，則是意大利媒體披露，紅杉中國正在醞釀收購意大利奢侈運動鞋品牌Golden Goose Group S.p.A（黃金鵝，簡稱“Golden Goose”），已遞出一份非約束性報價。

成立于2000年，Golden Goose在時尚界始終占有重要一席。尤其是標志性的“臟臟鞋”，做舊感加上一顆不完整的五角星，成立至今收獲了一大批擁躉。一雙售價動輒4000元起的小臟鞋，依舊賣遍全球。

追溯起來，Golden Goose幾經易主，今年初還引入了蔡崇信家族辦公室藍池資本的戰略投資，如今新的買家也來了。這背后，全球消費并購正風起云涌。

“小臟鞋”崛起

一雙4000元起，舊感成潮流

Golden Goose曾在時尚界大受追捧。

時間回到2000年，在意大利威尼斯附近的工業重鎮馬爾蓋拉，在一間由車庫改裝的簡陋辦公室里，一對年輕的設計師夫婦創辦Golden Goose Deluxe Brand（即GGDB）。這個品牌名源于伊索寓言故事《下金蛋的鵝》，他們希望以此帶來好運。

創業初期沒有充足的資金和成熟的供應鏈，他們只能從身邊的素材入手。將一條舊牛仔褲拆解、重新剪裁、手工縫制，最終做成了品牌的第一件作品：一條充滿復古質感的裙子。后來Golden Goose又做成了經典的牛仔靴，都帶有鮮明的中性風格。

最初的幾年，Golden Goose以定制服裝和牛仔靴為主要方向，在小眾圈子里緩慢積累口碑。

直到2007年，一場洛杉磯之旅成為品牌命運的轉折點。年輕夫婦被滑板公園里的景象吸引——他們腳上的鞋子布滿磨損痕跡，甚至用膠水和布膠帶臨時修補，看起來破舊的質感，與當時奢侈品市場追求的精致規整形成強烈反差。

“為什么不能直接打造一雙帶著歲月痕跡的新鞋？”于是，Golden Goose推出第一雙品牌運動鞋Super-Star——這雙鞋用了具有顛覆性的“lived-in歲月留痕”風格，主打臟臟舊舊的風格，搭配一個大五角星標志，迅速成為現象級單品，這便是我們熟知的“小臟鞋”。

這在當時的運動鞋領域掀起了震動。憑借極高的辨識度，Golden Goose由此成為潮流人士必備的爆火時尚單品，也一度被認為是運動鞋奢侈化的典范。

2008年，大獲成功的Golden Goose終于告別了車庫辦公室，搬到了馬爾蓋拉Via dell'Atomo 8的一座舊鑄造廠。后來世界各地的門店都延續了這種工業風設計，將創始初期的記憶融入品牌基因。

2014年，Golden Goose在米蘭開設首家旗艦店，從此以DTC模式直接面向大眾消費者，據媒體報道當年營業額達到4800萬歐元，同比增長60%，其中一半收入來自海外市場。

同年，Golden Goose在東京、首爾、阿姆斯特丹、巴黎等城市的旗艦店相繼開業，憑借獨特的風格俘獲了全球消費者。明星在造型中經常搭配起小臟鞋，時尚博主們也對其青睞有加，那種不刻意的松弛感恰好擊中了年輕人追求個性化的需求。

消費品牌的國際化之路上，中國市場不可或缺。2016年，Golden Goose在北京三里屯太古里旗艦店開業，正式進入中國市場，首發的50雙中國限定版球鞋瞬間售罄。這一年，集團收入突破1億歐元，國際市場占比接近60%。

這幾年，盡管小臟鞋在時尚圈的熱度有所下降，但Golden Goose財務狀況還算穩健——截至2025年上半年，Golden Goose凈營收達3.421億歐元，同比增長13%。

幾經易主，IPO告吹

蔡崇信也投了

實際上，Golden Goose向來與創投圈聯系緊密——多年來被幾家PE輪流執掌。

最初是意大利私募股權公司DGPA SGR SpA（現為Style Capital集團），在2013年以4500 萬歐元收購了75%的股份，成為Golden Goose擴張的關鍵推力。正是在其入主后，Golden Goose開始了全球擴張，但僅僅兩年后，他們又將股權出售給中端市場投資公司Ergon Capital Partners III 和Zignano Holding SpA。

隨后，凱雷集團來了。2017年，凱雷集團從Ergon Capital牽頭的投資者手中收購了Golden Goose 100%的股權，據悉交易估值高達4億歐元。凱雷還為公司引入Gucci前CEO Patrizio di Marco擔任董事長，奢侈品牌管理經驗的注入，讓Golden Goose的全球化布局更加精準。

正是在PE巨頭凱雷治下，Golden Goose兩年內收入增長1倍，銷售額達到2.8億歐元，“小臟鞋”成為名副其實的現金奶牛，貢獻了近80%的收入。

直到這時，Golden Goose的易主之路還未走完。2019年年底，形勢大好的Golden Goose又被凱雷擺上了桌，邀請有意競標的公司報價，并委托美國銀行牽頭展開收購案。最終被歐洲PE Permira收入囊中——2020年斥資約13億歐元收購該品牌多數股權，凱雷仍保留少數股權。不到3年的時間里，凱雷這一筆投資就獲得了超過3倍的回報。

Permira來頭不小，成立于1985年的一家Buyout（收購型）私募基金，在消費領域“打下”過很多知名品牌，例如Reformation、馬丁靴鼻祖Dr. Martens以及華倫天奴。

狂奔之下，Golden Goose開始謀求IPO。2023年11月，Permira正式將Golden Goose的上市事宜提上日程，后來又在2024年5月沖擊米蘭IPO，這樁被業內視作“歐洲年度重磅IPO”的交易瞬間點燃了投行圈的競爭熱情，當時有投行人士調侃，“穿Golden Goose參會比準備財務報表還重要”。

然而事與愿違，隨著歐洲奢侈品股票交易陷入低迷，估值下跌，集團兩次宣布推遲IPO。

直至2025年2月，Golden Goose宣布已獲得來自蔡崇信的藍池資本約12%的戰略股權投資，交易完成后，Permira管理的基金依然持有Golden Goose的多數股權。

目前，Permira和凱雷集團合計持股88%，藍池資本則持股12%。如今，買家紅杉中國的身影也浮現出來。

離場&抄底

全球消費大洗牌

大消費永不落幕，正如我們今年見證了一筆筆消費大并購的誕生。

2025開年，Marshall馬歇爾集團被紅杉中國收入囊中——1月25日，紅杉中國宣布將以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購Marshall馬歇爾的多數股權，成為紅杉中國迄今為止在歐洲最大的一筆投資。

中國消費者對Marshall馬歇爾并不陌生，誕生于1962年，Marshall馬歇爾以經典的吉他音箱而聞名，其開創性的聲音讓無數音樂愛好者心動不已，一度成為中國藍牙音箱線上市場的第一品牌。

更為轟動的要數全球PE對星巴克中國的圍獵。1999年1月，星巴克在北京國際貿易中心開出中國內地第一家門店，那個時候咖啡文化在中國還不普及，誰也不曾想到，多年后，中國本土咖啡品牌的崛起顛覆了所有人的想象。

于是，在進入中國市場26年后，星巴克決定出售中國業務的股權，這一幕引來眾多VC/PE和巨頭公司紛紛參與競購，關注度越來越高。最新的消息是，星巴克已將博裕資本、凱雷集團、EQT、春華資本、紅杉中國等列為最終候選方。

印象深刻還有今年年初，德弘資本以約130億港元的價格，從阿里那里買下大潤發母公司高鑫零售。追溯起來，大潤發為中國大陸零售業開創一個新時代，曾問鼎中國超市銷量第一，高鑫零售的市值一度超過千億港元。

消費大并購不斷上演，類似的還有方源資本聯合Unison Capital收購日本高級珠寶品牌Tasaki、L Catterton收購北歐洗護品牌STENDERS施丹蘭的多數股權、博裕資本收購高端百貨商場SKP等等。

有人離場，有人抄底。

對于買家來說，最佳的抄底時機已然出現，正如一個普遍的觀點：消費行業歷來被認為是具備剛性、抗周期屬性的行業，因而在經濟波動時期反而更受資本歡迎。

潮起潮落，全球消費大洗牌，我們正在見證著這一抹變遷。