文|瑞財(cái)經(jīng) 作者|李姍姍

當(dāng)前來看，天賜材料作為原告取得上述案件的階段性勝利，但與此同時，涉事企業(yè)永太科技（002326.SZ）亦發(fā)出反擊，以侵害名譽(yù)權(quán)為由，將天賜材料訴至法庭，雙方僵持不下。

而在案件未決之際，天賜材料向港交所遞交了招股書。此前，公司還曾計(jì)劃在瑞士證券交易所上市，最終終止，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

或受赴港上市消息的影響，低沉許久的天賜材料在A股再次活躍起來。截至10月14日中午，股價(jià)報(bào)收35.73元/股，總市值684億元。

今年上半年，天賜材料業(yè)績亦止跌回升，實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤同比增長28.97%、10.99%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自登陸深交所以來，按籌資現(xiàn)金流入，天賜材料累計(jì)融資176.62億元。但截至2025年7月末，公司存在短債缺口10.46億元。同時，天賜材料還進(jìn)行著豐厚的分紅，2022年-2025年上半年累計(jì)分紅23.87億元。

01

董事長三年降薪141萬元

著名作家張愛玲曾說，“出名要趁早”；天賜材料創(chuàng)始人徐金富卻用現(xiàn)實(shí)詮釋了“失敗要趁早”。

在大多數(shù)普通人16歲還在上中學(xué)時，天才徐金富就已經(jīng)考進(jìn)了杭州大學(xué)（現(xiàn)浙江大學(xué)）化學(xué)系，四年后又以優(yōu)異的成績?nèi)雽W(xué)中科院廣州分院，攻讀植物化學(xué)碩士學(xué)位。畢業(yè)后，他留在了研究所工作。

1988年，24歲的徐金富放棄了研究所的“鐵飯碗”工作，與同學(xué)羅秋平一起下海創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了道明化學(xué)有限公司，也就是后來為人熟知的藍(lán)月亮。

四年后，徐金富將自己所持的股份賣給了羅秋平，拿著這筆錢回到老家杭州富陽創(chuàng)業(yè)，與化肥廠合作研發(fā)原料藥，但現(xiàn)實(shí)給了他沉重的一擊，這次創(chuàng)業(yè)失敗讓他變得身無分文。

徐金富后來感慨道，“年輕時的失敗很重要，失敗要趁早”。

2000年，36歲的徐金富決定東山再起，他借錢重返廣州，拉上弟弟徐金林和妻子的妹夫林飛，在熟悉的日化領(lǐng)域開啟第三次創(chuàng)業(yè)，成立了天賜材料。

目前，徐金富持有天賜材料36.5%股權(quán)，為公司控股股東；林飛、徐金林分別持股1.71%、1.29%。

彼時，天賜材料成立后不久，很快成為寶潔、聯(lián)合利華的供應(yīng)商。但徐金富的野心不止于此，2004年，當(dāng)同行還在爭奪洗發(fā)水市場份額時，他組建了鋰電池團(tuán)隊(duì)攻進(jìn)電解液領(lǐng)域。

2007年，天賜材料從美國引進(jìn)六氟磷酸鋰技術(shù)，經(jīng)過四年攻關(guān)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)82噸，打破日本壟斷。2014年，公司成功登陸深交所，以13.66元/股的發(fā)行價(jià)募集資金2.95億元。

上市后，天賜材料拿出募資金額的1.9億元收購了當(dāng)時凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅3000萬元的東莞凱欣，該公司是ATL（寧德時代前身）的合作伙伴。

此后，天賜材料與寧德時代也建立了緊密的業(yè)務(wù)往來。從2018年到2020年，寧德時代為天賜材料貢獻(xiàn)的收入占比均超20%；2021年，更是推高到50.47%，也正是在這一年，公司營收規(guī)模突破百億大關(guān)。

相應(yīng)飆漲的，還有天賜材料的股價(jià)，2021年市值一度超過1500億元。那年的福布斯中國內(nèi)地富豪榜上，徐金富以477億的身家位列第77位，登頂杭州富陽首富。

時至今日，寧德時代仍是天賜材料的第一大客戶。2022年-2024年及2025年上半年，公司來自寧德時代的收入分別為121.67億元、81.18億元、50.02億元及27.39億元，占總收入的比例分別為54.5%、52.7%、40%及39%。

自深交所上市以來，天賜材料累計(jì)融資176.62億元。其中，直接融資62.53億元，包括首發(fā)2.95億元、定增募資25.47億元、可轉(zhuǎn)債34.11億元；間接融資（按籌資現(xiàn)金流入）114.09億元。

在2022年10月，天賜材料發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券34.11億元，到期日為2027年9月22日。票面利率第一年為0.3%，第二年為0.5%，第三年為0.8%，第四年為1.5%，第五年為1.8%。

截至最后實(shí)際可行日期，上述可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股的本金總額為34.1億元，自發(fā)行以來，公司未行使贖回權(quán)。假設(shè)轉(zhuǎn)股價(jià)為28.5元/股，上述可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的股份總數(shù)約為1.2億股，占總股本的6.25%。

可轉(zhuǎn)債持有人中，徐金富、徐三善、顧斌分別持有可轉(zhuǎn)債金額8.74億元、508.14萬元、233萬元，分別對應(yīng)可轉(zhuǎn)換的A股3066.87萬股、17.83萬股、8.18萬股。徐三善為公司副董事長、執(zhí)行董事，顧斌為執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。

2022年-2025年上半年，徐金富分別領(lǐng)薪464萬元、323.2萬元、322.8萬元及179.8萬元，三年內(nèi)降薪141.2萬元。

02

向?qū)κ炙髻r9億元

天賜材料的狂歡在2022年之后戛然而止，曾經(jīng)的84.01元/股，到2024年下半年跌至12.76元/股；六氟磷酸鋰的價(jià)格更從65萬元/噸的歷史高點(diǎn)崩至5.4萬元/噸。

行業(yè)寒冬中，天賜材料業(yè)績暴跌。在2022年?duì)I收和凈利潤分別達(dá)到頂峰223.17億元和58.44億元后大幅回落，2023年-2024年，公司收入分別為154.05億元、125.18億元，同比分別下滑30.97%、18.74%；凈利潤分別為18.42億元、4.78億元，同比下降68.48%、74.03%。

同時，徐金富的身家也隨著公司市值的縮水而回落至145億元，在2025年胡潤全球富豪榜上，名次下降450位。

在天賜材料低谷之際，更讓徐金富心寒的是公司前高管技術(shù)泄密。

2024年7月，天賜材料全資子公司九江天賜高新材料有限公司（下稱“九江天賜”）以侵犯商業(yè)秘密罪，將李勝、鄭飛龍二人告上法庭。

九江天賜是徐金富的重要資產(chǎn)，也是天賜材料最重要的全資子公司，2024年貢獻(xiàn)收入108.04億元，占公司總收入的86.31%。九江天賜成立于2007年10月，注冊資本4.55億元，擁有液體雙氟磺酰亞胺鋰和液體六氟磷酸鋰生產(chǎn)工業(yè)化技術(shù)。

被告方李勝于2017年8月進(jìn)入九江天賜工作，并簽訂了《勞動合同》《商業(yè)保密、競業(yè)限制協(xié)議》等，于2021年5月離職。

在九江天賜，李勝被得到重用，他先后擔(dān)任電池生產(chǎn)部工藝技術(shù)總監(jiān)、生產(chǎn)運(yùn)營總監(jiān)、制造部總監(jiān)、工廠廠長、電解質(zhì)工廠總監(jiān)、總工程師等職務(wù)。

天賜材料公告顯示，為了獲取非法利益，李勝違反保密義務(wù)，伙同鄭飛龍等人將其掌握的上述工藝技術(shù)資料披露給兩家競爭對手——浙江研一新能源科技有限公司、永太科技，兩人分別獲利428.5萬元、116萬元。

天賜材料稱，此次泄密事件預(yù)期造成經(jīng)濟(jì)損失8.87億元及原告為維權(quán)支付律師費(fèi)115萬元。

因涉及商業(yè)秘密，不公開開庭審理了此案。9月15日，天賜材料公告稱，李勝犯侵犯商業(yè)秘密罪，判處有期徒刑三年三個月，并處罰金450萬元，沒收違法所得428.5萬元；鄭飛龍判處有期徒刑二年三個月，并處罰金150萬元，沒收違法所得116萬元。

今年7月2日，永太科技及其控股子公司永太高新、實(shí)控人何人寶等也成了被告，天賜材料要求其：一是銷毀年產(chǎn)13.4萬噸液體鋰鹽產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中，利用天賜技術(shù)建設(shè)的生產(chǎn)產(chǎn)線設(shè)備等；二是銷毀承載公司商業(yè)秘密的電腦、紙質(zhì)及電子文檔等設(shè)備和資料；三是索賠經(jīng)濟(jì)損失8.87億元。

據(jù)《預(yù)審IPO》查詢，上述永太科技液體鋰鹽項(xiàng)目，自2021年6月開始建設(shè)，截至2025年上半年仍在進(jìn)行中，已投入資金7.2億元，項(xiàng)目進(jìn)度90.8%。

次日，永太科技快速予以反擊，以“天賜材料侵害公司名譽(yù)權(quán)”的理由，向法院提起民事訴訟，并要求對方賠償5751.93萬元。

永太科技在公告里表示，天賜材料所稱的侵權(quán)產(chǎn)線、技術(shù)均是自行研發(fā)，不存在侵害商業(yè)秘密情形；天賜材料意在影響正在進(jìn)行的投標(biāo)，以貶損商譽(yù)的方式，達(dá)到排擠對手的目的；為達(dá)到市場壟斷打壓競爭對手的目的，天賜材料多次實(shí)施商譽(yù)詆毀等侵權(quán)行為。

目前，永太科技的上訴尚未有結(jié)果，雙方仍僵持不下。

值得一提的是，在2023年8月，天賜材料同樣以“六氟磷酸鋰技術(shù)的商業(yè)秘密侵權(quán)”為由，將前技術(shù)部副總陳春財(cái)、金石資源集團(tuán)股份有限公司、江山金石新材料科技有限公司告上法庭，要求索賠經(jīng)濟(jì)損失9000萬元。今年7月，天賜材料公告表示已撤訴。

03

2025上半年業(yè)績回升

天賜材料成立初期主要經(jīng)營洗發(fā)水、護(hù)發(fā)素、沐浴液等個人生活護(hù)理用品的材料，2004年引入新能源市場，涉足鋰電池電解液的研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域。

目前，公司業(yè)務(wù)主要分為鋰離子電池材料業(yè)務(wù)和日化材料及特種化學(xué)品業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，鋰離子電池材料業(yè)務(wù)收入占比九成左右。

受行業(yè)內(nèi)卷加劇的影響，天賜材料鋰離子電池材料業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑。2022年-2024年，該收入分別為208.21億元、141.04億元、109.74億元，2023年及2024年同比分別下降32.26%、22.19%。

收入下降主要來自產(chǎn)品售價(jià)的下跌。2022年-2024年及2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），鋰離子電池材料平均售價(jià)分別為4.833萬元、2.304萬元、1.381萬元及1.377萬元，三年半跌價(jià)高達(dá)71.51%。

天賜材料表示，主要是鋰離子電池材料制造商之間的競爭加劇，促使公司調(diào)整定價(jià)策略以保持競爭力。

日化材料及特種化學(xué)品業(yè)務(wù)收入亦出現(xiàn)波動，2023年同比下降12.39%至101.68億元，主要是由于兩性表面活性劑、氨基酸及卡波姆的售價(jià)下跌所致。

2022年-2023年，日化材料及特種化學(xué)品平均售價(jià)分別為1.169萬元、0.93萬元、0.83萬元，三年降價(jià)29%。

產(chǎn)品售價(jià)的下跌進(jìn)一步影響天賜材料的毛利率水平，報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率一路從2022年38%“腰斬”至2025年上半年的18.7%。

不過，薄利多銷戰(zhàn)略下，天賜材料產(chǎn)品銷量保持上升趨勢。報(bào)告期內(nèi)，公司鋰離子電池材料銷量分別為43.1萬噸、61.2萬噸、79.5萬噸及45.8萬噸；日化材料及特種化學(xué)品銷量分別為9.7萬噸、10.9萬噸、14萬噸及6萬噸。

2025年上半年，在鋰離子電池材料銷量繼續(xù)增長以及日化材料及特種化學(xué)品售價(jià)回升的情況下，公司業(yè)績回暖，實(shí)現(xiàn)收入70.29億元，同比增長28.97%；凈利潤2.65億元，同比增加10.99%。

作為一家科技驅(qū)動型企業(yè)，天賜材料研發(fā)開支一直保持在較高水平，2022年-2024年，分別為8.94億元、6.46億元、6.68億元，三年合計(jì)22.08億元。2025年上半年，公司研發(fā)支出4.39億元，同比增加1.33億元，漲幅43.6%。

行政開支與研發(fā)開支相當(dāng)，報(bào)告期各期分別為7.09億元、7.43億元、7.17億元及3.75億元，合計(jì)25.44億元，主要是員工福利開支和辦公費(fèi)等。

04

三年半分紅近24億元

2022年-2024年，天賜材料產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。其中，電解液及核心材料產(chǎn)能利用率由82%降至59%，正極材料由100%降至41%，日化材料及特種化學(xué)品由74%降至41%。

2025年上半年，電解液及核心材料產(chǎn)能利用率上升至73%，而正極材料、日化材料及特種化學(xué)品則進(jìn)一步下滑至34%、38%。

同時，存貨出現(xiàn)大跌，報(bào)告期內(nèi)，天賜材料存貨分別為23.74億元、11.72億元、13.64億元及12.54億元。2023年存貨同比減少50.6%，主要受原材料價(jià)格下跌及實(shí)施強(qiáng)化存貨管理措施，導(dǎo)致原材料及在制品減少所致。

原材料價(jià)格下跌使得存貨減值損失大幅增加，2023年，天賜材料存貨減值損失高達(dá)1.71億元，而2022年僅有2371.1萬元，2024年及2025年上半年分別為1.08億元及5829.9萬元。

天賜材料貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)保持高位，各期分別為71.27億元、54.03億元、55.25億元及59.62億元，2022年-2024年，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)占總收入的比例分別為31.94%、35.07%、44.14%。

期內(nèi)，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)延長，由2022年的99.9天增加至2025年上半年的147.1天，這意味著天賜材料資金回籠效率下降，可能會增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

2022年-2025年上半年，天賜材料計(jì)提貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)預(yù)期信貸虧損撥備分別為1.94億元、1.56億元、2.5億元及2.53億元；產(chǎn)生貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)減值損失分別為4833.2萬元、2524萬元、1.23億元及503.1萬元。

報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額雖然穩(wěn)定流入，但每年流入量都在減少，各期分別為41.64億元、22.74億元、8.82億元及4.09億元。

而投資活動現(xiàn)金流則因進(jìn)行股權(quán)投資、收購附屬公司、購買固定資產(chǎn)及存入定期存款而持續(xù)凈流出，各期分別為-51.07億元、-38.93億元、-10.11億元及-8.29億元。

截至2025年6月末，天賜材料包括上市及非上市股權(quán)投資為4.27億元，結(jié)構(gòu)性存款及理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)4.87億元。

自2022年以來，天賜材料賬上現(xiàn)金持續(xù)縮水，由2022年的46.58億元減少至2025年上半年的13.03億元，三年半時間里減少了33.55億元，降幅72.03%。

與此同時，公司債務(wù)不斷增加，由2022年的50.56億元增加至2025年上半年的70.36億元。截至2025年6月末，天賜材料有息負(fù)債率高達(dá)64.1%。期內(nèi)，公司支付借款利息及租賃負(fù)債利息合計(jì)5.96億元。

招股書顯示，截至2025年7月末，天賜材料手持現(xiàn)金為14.96億元，短債有25.42億元，存在短債缺口10.46億元。短債占總債務(wù)的比例為35.65%。

但天賜材料一邊借錢，一邊還向股東進(jìn)行著大額分紅。2022年-2025年上半年，公司分派股息分別為4.77億元、11.53億元、5.71億元及1.86億元，三年半合計(jì)分紅23.87億元。

2022年-2025年上半年，徐金富分別持有公司36.24%、36.31%、36.41%及36.5%股份，按持股比例計(jì)算，徐金富這三年半可分得約8.67億元。

附：天賜材料上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中信證券（香港）有限公司、廣發(fā)融資（香港）有限公司

法律顧問：年利達(dá)律師事務(wù)所、北京國楓律師事務(wù)所、Allen Overy Shearman Sterling、競天公誠律師事務(wù)所

核數(shù)師及申報(bào)會計(jì)師：致同（香港）會計(jì)師事務(wù)所有限公司

行業(yè)顧問：灼識行業(yè)諮詢有限公司

合規(guī)顧問：新百利融資有限公司