作者 | 虞灝?編輯丨于婞?來源 | 野馬財經

一則看似尋常的高管離職公告，卻讓“泡椒鳳爪第一股” 有友食品(603697.SH)吸引了投資者的額外關注。公告顯示，公司副總經理兼董事會秘書肖傳志因個人職業發展規劃辭職，此時距離他上任僅過去了三個多月。

圖源：有友食品公告

這封閃電辭呈本身看似雖并無特殊，但更深究其背景，則揭示出一個令人費解的現象，自2019年5月上市以來，在短短六年時間里，這已是第五位掛印而去的董秘。

與這個“資本市場守門人”崗位頻繁變動形成鮮明對比的，是有友食品外部的“高光時刻”。根據其2025年年中財報，有友食品在2025年上半年實現了營業收入7.71億元，同比增長45.59%，歸母凈利潤1.08億元，同比增長42.47%。強勁的業績反彈，不僅一掃此前連續兩年營收下滑的陰霾，更讓其在普遍承壓的消費品賽道中顯得突出亮眼。

截至9月22日，有友食品報收11.68元/股，總市值50億元。

01

六年五換

“流水的董秘”因何變動頻繁？

對于一家上市公司而言，董秘不僅是信息披露的責任人，更是連接公司與資本市場的關鍵樞紐。然而在有友食品，這個本應穩固的崗位卻上演了一場“鐵打的營盤，流水的兵”的罕見場景。

自2019年5月登陸A股市場，有友食品的董秘職位便陷入了頻繁更迭的怪圈。首任董秘曾力在公司上市僅6個月后便以“個人發展選擇”為由辭職。此后，周澤寧、劉渝燦相繼離任。進入2025年，這一職位的變動頻率更是愈發加速，2月，梁余因個人原因辭職，其任職時間只有短短三個多月，6月，肖傳志接棒，卻在9月再次上演了“三個月即走”的場景。

六年五換，其中兩人任期不足百日，如此高的流失率在A股上市公司中并不多見，也有投資者在投資平臺發出疑問：“有友食品為什么留不住人？”。

圖源：有友食品2024年財報

有友食品是一家典型的家族企業，創始人鹿有忠、趙英夫婦及其子女和家族成員合計持股比例高達70.25%，其中鹿有忠個人持股就達到49.73%，在董事會中占據絕對控股地位。

另外，權責與薪酬的錯配也可能是構成了人才流失的直接推力。董秘一職，對外要面對監管機構和萬千投資者，對內要協調復雜的信息披露流程，責任重大，壓力極高。然而，有友食品為這一關鍵崗位提供的激勵卻顯得“誠意不足”。

根據公司披露的數據，2024年時任董秘劉渝燦的年薪為21.57萬元，折合月薪不足2萬元，即便算上股票激勵，在同類上市公司高管中也“不算高”。這種“低薪資、高壓力”的配置，本身就難以吸引和留住專業人才。

最后，向家族傾斜的利益分配機制，也削弱了職業經理人的向心力。有友食品自上市后堅持每年高比例分紅，這對于持股高度集中的鹿有忠家族而言，無異于“變相發錢”，據公開資料，上市后，鹿有忠家族基本不減持股票，以最新分紅計算，鹿有忠持股2.127億股，每股可以分0.23元，只靠分紅就達4892.1萬元。

中山大學管理學院李煒文教授在專題講座中提到，家族企業中往往存在“分殊偏待”現象，即在家族企業中，家族成員往往能享受到比非家族成員更優厚的待遇，這種差異不僅體現在薪酬上，還涉及晉升機會、股權分配等多個方面。基于公平理論，李煒文教授提出家族企業內，薪酬維度的分殊偏待會對企業績效造成負向影響，而股權維度的薪酬偏待對企業績效則無負向影響的假設。

02

綁定山姆

業績復蘇的最大“解藥”？

有友食品面臨的經營問題可能加劇了管理壓力。

在與山姆合作之前，有友食品正經歷一段艱難時期，2022年和2023年公司營收連續兩年出現下滑。然而，從2024年開始，公司的財務曲線呈現V型反轉。

圖源：有友食品2024年財報

2024年全年，有友食品實現營收11.82億元，同比增長22.37%，凈利潤1.57億元，同比增長35.44%。進入2025年，增長勢頭進一步加速，上半年營收和凈利潤同比增幅雙雙超過40%，業績表現堪稱“報復性”反彈。而點燃這一增長引擎的關鍵火花，正是與山姆的合作。

有友食品與山姆的合作始于2024年7月，并成為山姆“脫骨鴨掌”等產品的供應商。這一合作迅速見效，根據海通國際發布的研究報告明確指出，山姆會員店已成為有友食品“最亮眼的增長引擎”，并根據第三方調研數據測算，僅2025年第二季度，山姆渠道為有友貢獻的單季收入就已超過1億元。

這一判斷在有友食品的財報中也得到了側面印證，在2024年年報中，“其他泡鹵風味肉制品”這一科目的營收實現了高達840.69%的同比增長。考慮到有友食品為山姆供應的核心產品正是脫骨鴨掌等新品類，可以合理推斷，該科目的爆發式增長主要由山姆渠道所貢獻。

但是在享受營收飆升的同時，有友食品的資產負債表也亮起了黃燈，其中最顯著的變化就是應收賬款的激增。

財報顯示，有友食品的應收賬款從2023年底的379.5萬元，暴增至2024年底的7461萬元，一年間增幅接近20倍。而到2025年上半年末，這一數字進一步翻倍至1.56億元。

圖源：有友食品2025年半年報

風險不僅在于總額的激增，更在于其高度集中，財報顯示，第一大欠款方的金額在2025年中期已高達約1.4億元，占應收賬款總額的比例逼近九成。令人警惕的是，這筆高達1.4億元的應收賬款，已經超過了公司當期1.08億元的歸母凈利潤。這意味著，有友食品上半年實現的利潤，大部分還停留在第一大欠款房的賬上，尚未轉化為真實的現金流入。

與山姆的合作雖然帶來了業績的強心劑，但也讓其站在了一個更為復雜的戰略十字路口。

盡管與山姆合作的脫骨鴨掌等新品類表現亮眼，但泡椒鳳爪依然是有友食品無可撼動的業務支柱。回顧歷史財報，2023年，泡椒鳳爪的收入占比仍高達75.25%，即便是業績結構有所優化的2024年，該品類的營收也達到7.85億元，占比依然超過65%。

這種對單一品類的深度依賴，意味著有友食品的命運與鳳爪品類的景氣度、以及上游原材料（雞爪）的成本波動高度綁定。風險提示顯示，任何來自消費偏好變化、食品安全問題或原材料價格大幅上漲的沖擊，都可能對有友食品的整體業績造成沖擊。

圖源：罐頭圖庫

此外在渠道端，中國休閑零食行業的渠道格局正在被以零食很忙、趙一鳴零食為代表的零食量販連鎖店改寫，該渠道的特點就是通過精簡供應鏈、廠家直采，從而為消費者提供更具性價比的產品。

面對零食量販渠道的崛起，行業內的不同玩家做出了不同的選擇，以同為A股上市公司的勁仔食品為例，其采取了積極擁抱的策略。2024年，勁仔食品在零食量販渠道的營收同比增長超過100%，已與超過100家零食專營系統達成合作，覆蓋超過35000家終端門店，該渠道已成為其線下業務增長的核心驅動力之一。

反觀有友食品，雖然在其年報中也提及要“深化主流零食量販渠道滲透”，但從其實際的戰略成果和資源傾斜來看，重心明顯放在了山姆這類會員制大客戶身上。

這一戰略選擇讓有友食品陷入了一個兩難境地，深度綁定山姆，可以維持相對較高的品牌形象和產品利潤率，但規模增長的天花板清晰可見，且風險高度集中于單一客戶。而如果選擇全面擁抱零食量販渠道，雖然可以快速擴大銷售規模，但又可能被卷入殘酷的價格戰，面臨品牌價值被稀釋的風險。

一方面，有友食品通過與山姆的成功合作，展現了其作為老牌食品企業出色的產品開發和商務拓展能力，并借此實現了令人矚目的業績反彈。另一方面，家族式治理、脆弱的高管團隊穩定性也在一定程度上暴露出內部管理的機制問題。這位 “鳳爪大王”的增長故事能講多久，能走多遠？評論區聊聊你的看法吧。