作者 | 風(fēng)翎?編輯丨于婞?來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

“鴨脖大王”絕味食品(603517.SH)因財(cái)務(wù)造假即將被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）了。這種造假被罰在資本市場并不少見，但離譜的是，當(dāng)其他公司絞盡腦汁虛增利潤時(shí)，這家鴨脖巨頭“反向造假”，5年悄無聲息地隱藏了超過7.24億元收入。

9月19日，絕味食品公告收到湖南證監(jiān)局《行政處罰事先告知書》。調(diào)查顯示，2017年至2021年期間，公司通過未確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入的方式，連續(xù)五年少計(jì)營業(yè)收入。湖南證監(jiān)局決定對絕味食品責(zé)令改正，給予警告，并處以400萬元罰款。對時(shí)任董事長兼總經(jīng)理戴文軍給予警告，并處以200萬元罰款。對時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛和時(shí)任董事會秘書彭剛毅分別給予警告，并處以150萬元和100萬元罰款。此次處罰共計(jì)850萬元。

香頌資本董事沈萌表示，少報(bào)收入與少報(bào)利潤一般有兩種可能，一種是純粹造假、一種是人為調(diào)節(jié)，少報(bào)收入大多是為了配合二級市場的操作進(jìn)行人為調(diào)節(jié)。

9月22日，股票被停牌1天，停牌前，絕味食品9月19日報(bào)收15.25元/股，跌幅為0.97%。9月23日起實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示后，該公司股票將在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易，A股簡稱變更為“ST絕味”，股票價(jià)格的日漲跌幅被限制為5%。

01

五年藏富：財(cái)務(wù)操作反向而行

湖南證監(jiān)局的調(diào)查揭開了絕味食品2017至2021年間的財(cái)務(wù)面紗，核心問題聚焦于加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入的長期少計(jì)。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，這五年間公司年度報(bào)告少計(jì)營業(yè)收入占公開披露營收的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%，形成了一條緩慢下降卻持續(xù)存在的“財(cái)務(wù)問題曲線”。這種非常規(guī)的收入模式因絕味的行業(yè)地位而具有典型意義。

深入分析可見，此次違規(guī)具有時(shí)間跨度長、隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)。2017至2021年正是絕味門店數(shù)量從8000余家激增至14000家的擴(kuò)張高峰期，年均新增門店超1000家。按照行業(yè)慣例，加盟門店裝修業(yè)務(wù)通常伴隨特許經(jīng)營費(fèi)一并收取，而絕味在此期間將這部分收入長期掛賬或延遲確認(rèn)，形成了事實(shí)上的“財(cái)務(wù)蓄水池”。

湖南證監(jiān)局指出，這種行為違反了《證券法》關(guān)于信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性的基本要求，構(gòu)成了典型的財(cái)務(wù)信息誤導(dǎo)。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，此次處罰并非孤立事件，而是與2023年湖南監(jiān)管局指出的四項(xiàng)違規(guī)問題形成呼應(yīng)。歷史公告顯示，絕味曾因未及時(shí)披露股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓協(xié)議、未披露關(guān)聯(lián)方共同投資、關(guān)聯(lián)交易違規(guī)以及員工個(gè)人賬戶占用營業(yè)款等問題被出具警示函。

彼時(shí)，絕味食品對相關(guān)問題進(jìn)行了整改，只是，整改的似乎并不徹底。而現(xiàn)在，新舊問題疊加，遠(yuǎn)非一朝一夕形成。

特別是2013年至2018年間通過員工個(gè)人賬戶收取2107.07萬元款項(xiàng)的行為，暴露出公司的內(nèi)控問題。

從監(jiān)管層面看，此次處罰恰逢證監(jiān)會2025年“財(cái)務(wù)造假綜合懲防體系”全面落地的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。證監(jiān)會年度工作會議明確提出“快、準(zhǔn)、狠打擊違法違規(guī)，既抓早、抓小、抓苗頭，更打大、打惡、打重點(diǎn)”的監(jiān)管方針。

在這樣的政策背景下，絕味食品的歷史遺留問題被重新審視并追責(zé)。

02

加盟擴(kuò)張與合規(guī)能力失衡

絕味食品的財(cái)務(wù)違規(guī)并非簡單的會計(jì)差錯(cuò)，而是其加盟制商業(yè)模式內(nèi)在矛盾的集中爆發(fā)。作為鹵制品行業(yè)的門店之王，絕味長期依賴“中央工廠+加盟門店”的擴(kuò)張模式，這一模式在帶來規(guī)模快速增長的同時(shí)，也埋下了內(nèi)控失效的隱患。

據(jù)“界面新聞”報(bào)道顯示，2024年6月底至2025年6月底的一年間，絕味門店數(shù)量從14969家銳減至10725家，凈減少4244家，降幅高達(dá)28.3%。

這種斷崖式關(guān)店背后，既有消費(fèi)市場變化的影響，也反映了加盟體系管理的深層危機(jī)。通常情況下，加盟模式下的裝修收入確認(rèn)應(yīng)當(dāng)與門店拓展進(jìn)度嚴(yán)格匹配，但絕味在高速擴(kuò)張期顯然未能建立有效的同步管控機(jī)制。調(diào)查發(fā)現(xiàn)的裝修收入少計(jì)問題，本質(zhì)上是總部對加盟終端財(cái)務(wù)控制能力不足的表現(xiàn)。

從財(cái)務(wù)績效看，違規(guī)行為在短期內(nèi)形成了“業(yè)績粉飾”效應(yīng)。2017-2021年間，絕味食品披露的凈利潤年均復(fù)合增長率保持在15%以上，而少計(jì)的營收若全額確認(rèn)，部分年份的業(yè)績增速將出現(xiàn)顯著波動。

這種人為平滑業(yè)績的操作，雖然暫時(shí)維持了市場對公司成長性的預(yù)期，卻積累了巨大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。更值得警惕的是，在ST預(yù)警之外，業(yè)績基本面的惡化加劇了公司的生存壓力。2025年第二季度公司營收同比下降19.8%，歸母凈利潤同比下降57.65%。

圖源：罐頭圖庫

加盟模式的雙刃劍效應(yīng)在成本端同樣顯現(xiàn)。絕味2025年上半年銷售毛利率為29.92%，較2024年同期的30.29%略有下降，但銷售凈利率從8.51%大幅降至5.85%。

在門店數(shù)量減少近三成的情況下，公司仍需維持總部的合規(guī)管理團(tuán)隊(duì)，這直接擠壓了利潤空間。對比同行，周黑鴨采用的直營模式雖然擴(kuò)張速度較慢，但在財(cái)務(wù)管控上表現(xiàn)更為穩(wěn)健，顯示出不同商業(yè)模式在合規(guī)成本上的差異。

另外，公司股東結(jié)構(gòu)也有微妙變化。自然人股東陳遠(yuǎn)山退出前十大流通股東，持股425.1萬股的流通股被減持。

03

鹵制品賽道的合規(guī)警示

絕味食品被ST處理，不僅是一家企業(yè)的危機(jī)，更是整個(gè)鹵制品行業(yè)合規(guī)轉(zhuǎn)型的標(biāo)志性事件。在休閑食品消費(fèi)升級與資本市場監(jiān)管強(qiáng)化的雙重驅(qū)動下，這個(gè)曾經(jīng)依賴渠道擴(kuò)張的傳統(tǒng)行業(yè)正面臨前所未有的規(guī)范壓力。

從行業(yè)格局看，鹵制品市場正經(jīng)歷從“跑馬圈地”到“精耕細(xì)作”的深刻轉(zhuǎn)變。頭部企業(yè)的競爭焦點(diǎn)從門店數(shù)量轉(zhuǎn)向運(yùn)營質(zhì)量，而合規(guī)能力成為新的競爭壁壘。

從消費(fèi)認(rèn)知看，消費(fèi)者認(rèn)知的變化進(jìn)一步倒逼行業(yè)升級?，F(xiàn)在，大部分的年輕消費(fèi)者將低鹽、低脂、低糖作為鹵味消費(fèi)的首選條件，這種消費(fèi)升級趨勢要求企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，更要建立透明的供應(yīng)鏈管理和規(guī)范的財(cái)務(wù)運(yùn)作。

從政策環(huán)境的變化看，在資本市場層面，證監(jiān)會2025年重點(diǎn)推進(jìn)“支持科技十六條”“科創(chuàng)板八條”等政策，引導(dǎo)資源向合規(guī)水平高的企業(yè)集中。這種政策導(dǎo)向使得鹵制品企業(yè)必須同時(shí)滿足食品安全和財(cái)務(wù)規(guī)范的雙重標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻顯著提高。

圖源：罐頭圖庫

面對ST帶來的經(jīng)營壓力和市場信任危機(jī)，絕味食品的破局之路需要短期整改與長期轉(zhuǎn)型相結(jié)合，在合規(guī)重建中尋找新的價(jià)值增長點(diǎn)。

短期來看，公司需要實(shí)施“三穩(wěn)策略”，穩(wěn)定股東信心、穩(wěn)定加盟體系、穩(wěn)定消費(fèi)市場。在股東關(guān)系管理方面，通過設(shè)立專項(xiàng)基金等方式補(bǔ)償投資者損失；在加盟體系穩(wěn)定上，需明確裝修收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，出臺補(bǔ)貼政策緩解門店經(jīng)營壓力，阻止關(guān)店潮進(jìn)一步蔓延；在消費(fèi)市場維護(hù)方面，通過食品安全承諾和透明化生產(chǎn)展示重塑消費(fèi)者信任。

絕味中期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年仍實(shí)現(xiàn)1.75億元凈利潤，說明其基本盤尚未動搖，這為整改提供了一定的緩沖空間。

長期來看，轉(zhuǎn)型需要重新定義企業(yè)戰(zhàn)略，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價(jià)值導(dǎo)向。核心是構(gòu)建“合規(guī)+效益”的新平衡。

一方面建立數(shù)字化監(jiān)控平臺，實(shí)現(xiàn)加盟收入實(shí)時(shí)確認(rèn)和資金流向全程追蹤，減少人工干預(yù)環(huán)節(jié)，另一方面重構(gòu)組織架構(gòu)，設(shè)立首席合規(guī)官職位，直接對董事會負(fù)責(zé)，強(qiáng)化合規(guī)部門的獨(dú)立性，再者完善激勵(lì)機(jī)制，將合規(guī)指標(biāo)納入管理層績效考核。

這些措施雖然會增加管理成本，但能有效降低違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，從長遠(yuǎn)看將提升公司估值水平。

當(dāng)“ST絕味”的股票簡稱出現(xiàn)在交易系統(tǒng)時(shí)，它不僅是對一家企業(yè)的警示，更是對所有市場參與者的提醒。絕味食品的未來，取決于它能否將這次危機(jī)轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)型的契機(jī)，在合規(guī)重建中找回失去的增長動能。

對于鹵制品行業(yè)而言，這場合規(guī)陣痛或許正是高質(zhì)量發(fā)展的起點(diǎn)，只有那些既能堅(jiān)守食品安全底線，又能嚴(yán)守財(cái)務(wù)規(guī)范紅線的企業(yè)，才能在未來的競爭中脫穎而出。

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