作者 I 楊繼云??報道 I 投資界PEdaily

這是我們最近見到的一幕。

起因是一家知名醫療公司赴港上市的投行剛剛定下來，一家知名VC機構合伙人電話就被打爆了——都是讓幫忙協調，搶基石份額。電話那頭并不掩飾，“給點機會，讓我們也參與一下。”

今年港股基石投資火爆，歷歷在目。回想前幾年，赴港上市還困在“找不到基石投資人”的尷尬局面，不少IPO一度發不出去。

世界變化太快，現在港股基石輪不愁了——無論是我們熟悉的高瓴、紅杉中國、CPE源峰，還是浩浩蕩蕩的地方國資，都不約而同出現在基石陣容里，“投進，就賺到了。”

一席難求

基石輪擠不進去

盛況要從寧德時代說起。

5月20日，寧德時代正式登陸港交所，徹底把港股基石的熱度點燃了——吸引了包括能源央企、主權財富基金、全球資管巨頭、知名市場化機構在內的23家基石投資者，認購了203.71億港元，約占全球發售股份的65.7%。

陣容夢幻。其中，科威特投資局（KIA）認購約38.76億港元，占比12.5%；中國石化認購約38.76億港元，占比12.5%；高瓴認購約15.5億港元，占比5.0%，其余基石投資方還包括高毅資產、UBS（瑞銀）資管、Oaktree（橡樹資本）、Mirae（未來資產）、RBC（加拿大皇家銀行）、太保、泰康、博裕資本、景林投資等。

全球機構云集，最終能上牌桌的還是少數。

更多人“一席難求”，以至于那段時間聽到最多是：額度不夠分。投資界從投資機構聊到一個細節：一位寧德時代早期投資人因為在基石份額分配上頗有話語權，以至于那段時間電話都被打爆了。

港股基石投資熱鬧起來。緊隨寧德時代之后，5月23日恒瑞醫藥的基石陣容同樣引人注目，包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順、瑞銀資管、高瓴、博裕資本等，爭搶激烈。

當中還有一段小插曲：由于資本市場對創新藥資產熱情高漲，基石額度競爭激烈，認購門檻不得不水漲船高——據悉低于5億港元就沒有資格做恒瑞的基石投資，直接被排除在門外，“搶得太兇”。

此外，蜜雪冰城、海天味業、三花智控、映恩生物等IPO背后，無一例外都有一個頗為豪華的基石陣容。縱觀上半年在港上市的42家公司中，36家IPO出現基石投資人身影，甚至基石投資金額占IPO募資總金額的43.7%——可謂基石投資人撐起了IPO半邊天。

這樣的一幕還在繼續。一位中資投行的董事總經理說起手頭正在進行的一個熱門項目，“原計劃給基石投資者的額度是40%，現在想參與的資金已經超額五倍了。每家都想要，只能優中選優。”

甚至，有些機構暗示愿意在發行價區間上限認購，或接受更長的鎖定期，溢價搶籌，只為一個入場名額。

李琳（化名）也在緊張準備著，只因所在機構合伙人下達了任務：要搶下一家赴港IPO公司至少5000萬美元的基石份額。“這不是簡單的財務投資，而是一張戰略船票。”

“投進就賺了”

騰訊一筆回報50億

曾幾何時，赴港IPO頭疼的事：找不到基石投資人。

作為港股上市的關鍵環節，基石投資往往承諾以IPO價格認購一定數量的股份，并在上市后至少鎖定6個月——換言之，基石投資人在新股公開發行前就真金白銀地認購一大筆，還需承擔發行價未知和半年鎖定期兩大風險。

前兩年退出大環境的震蕩和港股的持續低迷，使得很多擬IPO項目折戟，即便上市的新股也頻現破發，解禁即大跌，慘淡有目共睹。

不少投資人依舊印象深刻：當時，港股基石成為燙手山芋，無人敢接。不少獨角獸公司因為找不到充足的基石投資人，不得不暫緩港股IPO進程，新股一度發不出去。

但今天，情況大為改變。

粗略算下來，今年以來一級市場熟悉的頭部機構都出現在基石陣容里——

高瓴一連做起了蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業等基石投資人；紅杉中國也出現在蜜雪冰城、海天味業等公司的基石名單里；還有CPE源峰、博裕資本、騰訊等，都是今年港股基石的常客。

另一個群體同樣引人注目——地方國資，更是基石投資的重要力量，尤其積極參與硬科技、新能源、生物醫藥等戰略性新興行業的IPO項目。

賺錢效應顯現。以大熱的幾個項目為例，截至8月22日港股收盤，寧德時代、蜜雪集團、恒瑞醫藥背后基石投資者持股浮動盈利金額約110.8億、20.19億、31.69億。換言之，投到就是賺到。

再比如騰訊。一年前，老鋪黃金以40.5港元/股的發行價登陸港交所，截至今年8月22日收盤價為728.5港元，較發行價漲幅達1699%。而作為老鋪黃金的基石投資人，騰訊當初投資了3800萬美元，粗略算下來賬面浮盈已經超過50億港元，一舉成為騰訊投資回報最高的消費項目。

目睹這樣的景況，一級市場從業者在朋友圈感慨道：“今年感覺身邊的人都去做基石了”，快進快出，能賺到錢，這里聚集起越來越多的人。投資界獲悉，一位投入大量精力和資金錨定港股基石投資的圈內大佬，靠著這一輪又實現了財富增值。

“頭部項目的基石能賺錢，一個很大原因是它相對A股來講做了比較大的折價，再加上市場紅利，即大家越來越認識到赴港上市是有利于公司未來發展的，公司基礎又穩當，才能賺到錢。”一位不愿具名的知名PE合伙人解釋。

但他強調，港股基石其實冰火兩重天——對于非此類背景的小公司，做其基石風險依舊不小，這類公司尋找基石投資人的困難程度雖然比以前小了很多，卻依然存在。

但至少，風向已經在變了。

風水輪流轉

爭搶窗口

以往說起港股，總擔心找不到基石投資人、估值低、沒有流動性、解禁即大跌，新股一度發不出去。那時的境況，正如VC調侃：如果投的公司去港股上市，就把創始人腿打斷。

時過境遷，現在情況改變，港股基石投資人不愁了，估值也有吸引力了。

8月20日，港交所CEO陳翊庭在中期業績發布會上透露，到目前為止，港交所已經完成超過50宗IPO，融資額也接近170億美元——港交所一躍引領全球資本市場。她坦言，目前正在排隊申請IPO的企業接近230家。

回顧2025年，我們目睹了太多超級IPO在港交所誕生：

寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業、三花智控領銜壯觀的“A+H”軍團，成為港股IPO的中流砥柱；

消費公司陣容盛大，蜜雪冰城、老鋪黃金、泡泡瑪特組成的“港股三姐妹”暴漲，引得一眾消費公司紛紛赴港，排起了長長隊伍；

醫藥公司敲鐘不斷，十倍股頻現，“今年港股創新藥贏麻了，一漲一個不吱聲。”還有一些國際投資人很后悔沒來港股參投中國的創新藥公司，錯失了這一波機會……

正如大家開玩笑，“港交所的鑼不夠用了。”

同創偉業創始合伙人、董事長鄭偉鶴感嘆，當前中國正處于資產價值重估的關鍵階段，中國創新企業的全球價值被嚴重低估。他認為，“當前一級市場資金鏈緊張的現狀，一定程度上掩蓋了這些創新資產的真實價值。”

“中國資產重估，始于港股。”

年初，嘉御資本創始合伙人兼董事長衛哲就跟投資界強調。過去半年，多家頭部投資機構已在內部督促：“有合適的公司都趕緊推進港股上市。”投行也忙碌起來，密集聯系投資機構梳理合適的上市標的。

畢竟，這里是通向世界的窗口。