文|翠鳥資本

這位任職于銀華基金的操盤手管理著高達(dá)135億元人民幣的公募資產(chǎn)（截至2025年二季度末）。

他的職業(yè)經(jīng)歷十分豐富，早年在銀行、中小券商，以及湘財荷銀基金、大成基金、信達(dá)澳銀基金、平安信托工作，可謂一種“大滿貫”級別的履歷。

他的戰(zhàn)績?nèi)绾文兀课覀儊砜匆豢础?/span>

高集中度的組合

截至8月7日，焦巍的代表產(chǎn)品銀華富裕主題在年內(nèi)大幅跑輸了滬深300指數(shù)，近三年也同時跑輸了大盤寬基指數(shù)。

然而，扒開他的產(chǎn)品持倉卻是年內(nèi)“漲勢如虹”的銀行股。

截至2025年二季度末，焦巍的代表產(chǎn)品——銀華富裕主題——前十大持股組合展現(xiàn)出高度集中的投資風(fēng)格。

如下圖所示，這位基金經(jīng)理把將六成的資金集中投向了少數(shù)幾個公司。這位百億級基金經(jīng)理把“壓重注”放在了銀行板塊，相當(dāng)于一局牌中，把大部分籌碼押在了金融牌上。

具體來看看，銀行股就占了五席，依次為：招商銀行（8.58%）、中信銀行（7.94%）、杭州銀行（6.88%）、江蘇銀行（6.24%）、興業(yè)銀行（4.36%），合計達(dá)33.99%，超過整個持倉的一半。

除了銀行，他還配置了中國太保和中國平安，進(jìn)一步強(qiáng)化金融行業(yè)的權(quán)重。

如此一算，金融板塊合計持倉接近50%。

這個背景下，焦巍對于非金融板塊的押注則屬于“點(diǎn)綴”，比如中國石油、中國移動，上述配置思路偏價值風(fēng)格，適合震蕩市中穩(wěn)健投資。

拆解賽道投資

通讀焦巍的二季報，這位基金經(jīng)理開始了“又一場”賽道投資。

先來看焦巍最新的一段表述：

“主要基于分紅比較的考量減持了公用事業(yè)的持股，向金融板塊傾斜。在金融板塊內(nèi)部，則減持了全國性大行，向非銀行金融、股份制銀行、經(jīng)濟(jì)造血功能呈現(xiàn)出可持續(xù)恢復(fù)地區(qū)的城商行進(jìn)行了加倉。”

這段話我們給投資者來一個形象化的“翻譯”：焦巍就像一個投資“廚師”，在今年上半年將食材選擇，從保守穩(wěn)定的“豆腐”（即公用事業(yè)）換成了更香的肉（即金融板塊），還專門挑了“瘦肉”（更有成長性的金融股）。

言語之間，他似乎“看不上”四大行代表的國有大行，投資圈諸多人士慣常認(rèn)為這類資產(chǎn)增長慢、驚喜少。這個“看不上”的前提，是將更加像“老實人”的公用事業(yè)股票進(jìn)行了減持。

通常來說，公用事業(yè)板塊涵蓋電力、水務(wù)、高速公路運(yùn)營商這類公司，它們的特點(diǎn)是收入穩(wěn)、分紅穩(wěn)、但成長性弱。但熟悉過去三年A股的投資者想必知道，這個板塊在動蕩式階段誕生了諸多牛股，股價漲幅絲毫不遜色于個別成長股，但積累了相關(guān)漲幅后，焦巍決定將目光轉(zhuǎn)向了更“香”的金融板塊。

翻查今年一季度末持倉記錄，僅有兩個公用事業(yè)公司是焦巍重倉股，即中國移動和粵高速，后者在二季度末從前十大重倉股中消失，前者的持倉權(quán)重也出現(xiàn)季度環(huán)比下移。

“陣地戰(zhàn)”的風(fēng)險

看到這里，投資者想必會有這樣一個感覺：焦巍采用的是一種“高集中度”的陣地戰(zhàn)打法，像是在選一塊地勢較高的陣地。?

然而，風(fēng)險也隨之而來：如果戰(zhàn)線選錯了方向，或者這塊陣地本身出了問題，整個防御體系就可能瞬間失守。

實際上，這在基金投資中屬于“高風(fēng)險”案例。

比如，一旦銀行業(yè)整體遇冷，比如房地產(chǎn)風(fēng)險擴(kuò)散、銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑、利差空間被壓縮，或監(jiān)管政策突變，這些都會讓整個金融板塊出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌。

就好比一個人在下棋時把所有的棋子都堆在一邊，對手方只要針對這一區(qū)域精準(zhǔn)出招，整盤棋局就會突變。

還有一個持倉細(xì)節(jié)不能忽略。

上一輪牛市期，焦巍曾以重倉消費(fèi)股聞名于市場。截至2023年末，他曾重倉于貴州茅臺、山西汾酒、青島啤酒、古井貢酒、瀘州老窖，彼時并沒有任何銀行保險股進(jìn)入到前十大重倉名單。

如今卻出現(xiàn)了大變身！

投資者可能還會注意到，截至最新焦巍并幾乎沒有配置新興成長行業(yè)，比如科技、半導(dǎo)體、新能源等當(dāng)前的熱門板塊。在如今市場風(fēng)格快速切換的背景下，這種“偏科式”配置無疑埋下了落后風(fēng)險。

更為重要的是，部分中小銀行股流動性值得關(guān)注，一旦市場出現(xiàn)大幅波動或者恐慌性拋售，基金凈值曲線則會大開大合。

用一個形象的比喻：當(dāng)我們把車停在一個狹窄的死胡同里，一旦前方堵死，我們就進(jìn)退兩難，只能干著急。

對于投資而言，過度集中就像把雞蛋放在一個籃子里，籃子編得再結(jié)實，也經(jīng)不起風(fēng)險突然駕到。