編輯 |馮羽? 作者|段楠楠? 來源||創業最前線 審核|頌文

在穩定幣概念大火的背景下，在區塊鏈領域有一定技術積累的四方精創也被投資者認為是“穩定幣”概念股。

在該概念驅動下，近幾年業績表現平平的四方精創近期在資本市場表現極其亮眼。

公司股價從5月底的18元/股左右上漲至7月初最高52元/股，即便近期公司股價有所回落，截至8月12日仍報收40.92元/股左右，較5月底仍漲超100%。

在各個國家及地區支持下，穩定幣未來幾年發展前景極其廣闊，國內外與之相關的企業備受投資者青睞。作為深耕銀行的軟件開發商，四方精創穩定幣成色幾何？穩定幣又能否將多年利潤不增長的四方精創帶回增長軌道？

?穩定幣概念大火，公司股價漲超1倍

2025年5月30日，中國香港正式實施《穩定幣條例》，成為全球首個為法幣掛鉤穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區，《條例》于8月1日正式生效。

在該消息刺激下，國內與穩定幣相關的企業在資本市場表現異常活躍，四方精創也不例外。此前，在投資者問答中四方精創曾明確表示，公司具備為持牌穩定幣參與者提供合規的解決方案和技術服務的能力。

在此影響下，投資者也把四方精創歸為“穩定幣概念股”，公司股價一飛沖天。

5月27日以前公司股價仍在18元/股左右徘徊。此后，公司股價連續上漲。到7月10日，公司股價一度上漲至52元/股，短期漲幅接近200%。近期雖然股價有所回落，但較5月27日漲幅仍超100%。

所謂穩定幣是一種通過錨定法定貨幣（如美元、人民幣）、商品（如黃金）或其他資產來保持價格穩定的加密貨幣。如已經發行的穩定幣USDT、USDC，與美元1:1掛鉤，儲備資產為法定貨幣或短期國債。

在各個國家級地區政府支持下，穩定幣規模指數級增長。天風證券發布的研報顯示，2025年2月全球穩定幣供應量達2140億美元，鏈上活躍地址超3000萬。花旗集團預測到2030年穩定幣規模達1.6萬億-3.7萬億美元。

如此龐大的市場規模，讓市場投資者對于相關參與公司市場前景抱有極大期待。以美國穩定幣第一股Circle Internet Group為例，6月5日該企業股價為64美元/股，此后該股股價最高暴漲至將近299美元/股。據悉，該公司是美國穩定幣USDC的發行商。

在穩定幣支付爆發的背景下，除穩定幣發行商受益外，區塊鏈基礎設施與跨鏈技術供應商也充分受益。

在區塊鏈領域，四方精創為眾多企業提供完整的區塊鏈金融解決方案，在該領域有一定的技術積累。

不過穩定幣的發展能否為四方精創帶來實際的業績還是未知之數，在該領域能提供技術服務及解決方案的企業眾多，競爭較為激烈。

對此，「創業最前線」試圖向四方精創了解，目前國內外穩定幣發展較為迅速，公司在該領域有技術積累，未來公司又該如何在該領域發力，預計是否會轉化為訂單及業績？截至發稿，未獲得四方精創回應。

?毛利率大幅下滑，七年來扣非后凈利不增反降

雖然在資本市場上四方精創表現亮眼，但近幾年公司經營成果并不理想。自2016年以來，公司扣非后凈利潤停止增長甚至略有下滑，營收增長也極為緩慢。

數據顯示，2017年四方精創營收及扣非后凈利潤分別為5.08億元、8497萬元，2024年公司營業收入及扣非后凈利潤分別為7.4億元、6515.72萬元。

這也意味著，過去七年四方精創營收年復合增長率僅為5.4%，扣非后凈利潤下降超23%。

據悉，四方精創主營業務是面向金融機構提供全流程業務解決方案、定制化的軟件開發和運維服務。

公司客戶集中在銀行領域，2024年公司來自銀行端客戶收入為7.24億元，占公司收入比重達97.73%。

四方精創為銀行提供的產品主要涉及顧問咨詢業務、產品及解決方案業務、軟件開發業務等。客戶涉及央行及各大商業銀行。

公司營收增長緩慢與行業競爭激烈及公司客戶開拓能力有很大關系。與其他TO B企業類似，四方精創也是以大客戶銷售為主。

2017年，四方精創前五大客戶銷售占比便高達78%，第一大客戶占比更是超40%以上。2024年，四方精創對于前五大客戶依賴度也在加深，收入占比高達87.92%，第一大客戶收入占比上升至42.43%。

僅從收入占比來看，過去七年四方精創新客戶開拓并不順暢，公司一直在靠前五大客戶提升自身的收入。

由于銀行產品解決方案、軟件開發業務等產品服務相對固定，因此收費金額較為穩定，也是公司收入無法高速增長的重要原因。

此外，由于行業競爭激烈，四方精創核心產品盈利能力也在下滑。數據顯示，四方精創90%以上收入來源于軟件開發，2017年該產品毛利率高達51.33%，2024年下滑至33.78%。

在毛利率下滑影響下，四方精創雖然營收仍保持增長，但扣非后凈利潤反而從2017年的8497萬元下降至2024年的6515.72萬元。

對此，「創業最前線」試圖向四方精創了解，貴公司核心業務軟件開發近幾年為何毛利率一直在下滑？是因為定制化成本較高導致交付成本上升所致，還是市場競爭激烈公司降價銷售所致？

此外，公司前五大客戶占比逐年提升，是否意味著公司新客戶開拓能力較弱？未來，公司該如何擺脫大客戶依賴風險？截至發稿，未獲得四方精創回應。

在傳統業務盈利能力下滑的背景下，四方精創也在積極轉型。在產品上，四方精創持續加碼區塊鏈、AI等技術。商業模式上，四方精創正從“項目制軟件交付”向“云服務+抽傭”模式轉變。但新技術培育周期較長，短期內帶來的效果并不明顯。

因此，2025年一季度，四方精創營收及扣非后凈利潤雙雙下滑，公司實現營業收入1.32億元，同比減少21.4%，實現扣非后凈利潤1164萬元，同比減少19.77%。

?上市以來減持不斷，前四大股東累計減持轉讓超30%股權

或許是公司經營業績并不理想，自2016年股份解禁以來四方精創各大股東輪番減持公司股份。

2015年5月27日，四方精創在創業板完成上市。2016年7月25日，股份解禁僅1個多月，持股比例高達19.16%的股東Systex Solutions(HK) Limited便迫不及待地宣布減持不超過519.6萬股，占公司股份比例達5%。

此后，通過大宗交易及集合競價的方式，Systex Solutions(HK) Limited多次套現。僅3個月左右的時間，Systex Solutions(HK) Limited便通過大宗交易的方式減持了四方精創120萬股。

此后該股東加快了減持步伐，自此至2016年底，Systex Solutions(HK) Limited又陸續減持近400萬股，達到此前其承諾減持的上限，此次減持Systex Solutions(HK) Limited合計套現約3.04億元。

在Systex Solutions(HK) Limited減持的同時，公司另一大股東益志集團在2016年8月8日公告，計劃減持248.8萬股，占公司股份比例為2.39%。此輪減持，益志集團累計減持150萬股，合計套現1.01億元。

Systex Solutions(HK) Limited與益志集團打開了股東減持四方精創的“潘多拉魔盒”，此后公司各大股東及高管紛紛拋出減持計劃。

2017年至2025年，四方精創除2021年沒有股東減持外，其余年份均在大額減持。Wind數據顯示，2017年四方精創股東及高管累計減持240.2萬股，累計套現資金約為9298萬元。2018年各大股東再度合計減持超628萬股，累計套現超1.41億元。

2019年則又減持1344萬股，套現近3.5億元。2020年至2024年又減持1472.98萬股，套現約2.4億元。

近段時間，四方精創股價大漲，公司管理層便又開始減持，公司董事、副總經理陳榮發以43.84元/股的價格減持了27.63萬股。

上市之初，公司第一大股東益群集團控股有限公司、第二大股東Systex Solutions(HK) Limited、第三大股東益志集團控股有限公司、第四大股東益威集團控股有限公司分別持有四方精創27.74%、19.91%、9.95%、6.57%股權。

截至2025年3月31日，昔日第二大股東Systex Solutions(HK) Limited持有的19.91%通過減持、轉讓等方式完全退出。益群集團控股有限公司、益志集團控股有限公司、益威集團控股有限公司持股比例分別下降至22.43%、4.81%、1.17%。

2022年四方精創通過定增發行了2000多萬股，股東持有的股權有所稀釋。即便如此，昔日公司前四大股東累計減持股份比例也超過30%，該減持比例不可謂不高。

股價上漲時，公司各大股東紛紛清倉式減持，但公司股價下跌時，公司高管及公司未進行過增持或者回購。即便2018年，公司股價最低跌至3.95元/股時，公司也未曾回購（注：由于公司進行過分紅除權，故采用復權后股價）。

對此，「創業最前線」試圖向四方精創了解，自2015年上市以來，昔日公司前四大股東累計減持股權比例超30%，如此清倉式減持上市公司當中極為罕見，公司上市目的是否為股東提供減持通道？

2018年，公司股價極度低迷時也未曾進行過回購，股東、高管也未增持，是否認為公司業績很難增長，或者認定公司沒有發展前景？截至發稿，未獲得四方精創回應。

對于四方精創而言，昔日傳統軟件業務在眾多競爭對手積壓下，毛利率逐年走低，公司業務極度依賴前五大客戶，新客戶開拓能力有限。在穩定幣橫空出世后，四方精創能否抓住此次機遇，扭轉公司經營頹勢，「創業最前線」將持續保持關注。