來源|港灣商業觀察? 作者|陳錢

公開信息顯示，2024年12月6日，泰凱英遞表北交所，保薦機構為招商證券。而在此前的2018年，泰凱英曾嘗試過港交所上市，并在同年11月開始搭建紅籌架構；后又將紅籌架構拆除，于2022年轉戰A股深交所主板。從時間線來看，從2018年嘗試港交所上市到如今北交所迎來上會，泰凱英的上市之路歷時七年。

從港交所到深交所，再輾轉至北交所，這背后是公司對自身定位的模糊還是市場對公司前景的不確定，或許是兩者兼而有之。而無生產基地，完全依賴代工廠，研發費用不足銷售費用一半的專精特新“小巨人”企業，泰凱英的創新性及研發能力也數次被北交所問詢。

生產環節外包，境外銷售占比超六成

招股書及天眼查顯示，泰凱英成立于2007年，產品范疇屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎。值得注意的是，泰凱英主要從事的是輪胎的研發、設計和銷售，生產環節則完全外包給國內輪胎制造商，自己并無生產基地。

基于代工生產模式，公司主要采購ODM/OEM輪胎成品。礦建輪胎使用場景及工況復雜多樣，用戶普遍面臨輪胎早期異常損壞的問題，大量場景化需求未被滿足，因此，公司圍繞用戶場景化需求滿足構建場景化研發能力。

簡言之，泰凱英不從事輪胎的生產，主要是專注于輪胎的設計、研發和銷售服務等環節。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），公司實現營收分別為18.03億元、20.31億元、22.95億元，實現歸母凈利潤分別為1.08億元、1.38億元、1.57億元，實現扣非后歸母凈利潤分別為1.02億元、1.36億元、1.51億元。

2025年一季度，泰凱英營收同比上漲26.09%，為5.94億元；歸母凈利潤同比增長16.08%，為3352.58萬元；扣非后歸母凈利潤同比增長20.96%，為3392.67萬元。

據悉，泰凱英的主營業務包括工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎，公司99%以上的收入都是來自主營業務的收入。其中，工程子午線輪胎各期的主營收入占比分別為72.10%、75.44%、75.03%，全鋼卡車輪胎各期的主營收入占比分別為25.07%、21.76%、21.89%。

雖然營收和利潤上漲，但泰凱英的毛利率有所波動。各期，泰凱英的綜合毛利率分別為18.08%、19.20%、18.79%。

其中，工程子午線輪胎的毛利率分別為19.01%、19.74%、19.39%；全鋼卡車輪胎各期的毛利率分別為14.97%、15.92%、16.41%。

同時，公司的外銷毛利率明顯高于內銷的毛利率。

招股書顯示，泰凱英的境外銷售收入占比平均在70%左右，各期分別為74.36%、72.44%、64.80%，境外銷售毛利率分別為19.62%、20.39%、19.97%，境內銷售毛利率分別為13.28%、15.27%、16.23%。

公司表示，毛利率的差異主要系國內工程機械配套客戶具有較強的議價能力，因此毛利率較低；而公司在海外市場具有較強的議價能力，因此毛利率較高。

銷售單價方面，收入占比較高的工程子午線輪胎各期分別為0.49萬元/條、0.48萬元/條、0.40萬元/條，持續下滑；全鋼卡車輪胎的單價期內均在0.12萬元/條。

據悉，在銷售模式上，泰凱英采用直銷、經銷和貿易商相結合的銷售模式，其中直銷和貿易商為主要銷售模式。各期直銷產生的收入占比分別為49.33%、53.42%、58.29%；貿易商產生的收入占比分別為30.91%、27.12%、31.13%；經銷產生的收入占比分別為19.76%、19.46%、10.58%。公司在境外主要是貿易商和經銷模式。

值得一提的是，泰凱英期內來自境外區域銷售收入波動較大。

審核問詢函顯示，2022年和2023年，泰凱英境外收入分別同比增長27.38%、9.52%，主要分布在亞歐非地區。其中，2022年-2023年，來自剛果民主共和國的收入分別同比增長271.39%、75.35%，且毛利率整體較高；2024年上半年，公司來自印度尼西亞的收入同比下滑92.65%，來自巴基斯坦的收入同比下滑60.72%，公司稱主要是由于相關地區外匯管制，導致部分經銷商采購下降。

審核問詢函顯示，請發行人：說明期內主要外銷區域新增減少客戶數量及銷售占比、毛利率變化情況，進一步說明期內新增客戶及收入增長較快客戶的合作背景、訂單獲取方式等，說明期內向相關客戶銷售增長的合理性及合作穩定性。

供應商較為集中，主要代工廠陷債務違約

如前提到，泰凱英并無自建生產基地，主要是向供應商直接采購輪胎成品。期內，泰凱英向前五大供應商的采購較為集中，采購占比分別為75.48%、78.73%、79.85%

其中，為公司核心供應商之一的興達輪胎，同時也是泰凱英的主要代工廠。期內，泰凱英向供應商東營市柄睿國際貿易有限公司、廣饒縣鴻源投資有限公司、山東躍通森國際貿易有限公司、山東恒元輪胎有限公司等采購的產品均來源于代工廠興達輪胎。各期，泰凱英向興達輪胎的采購金額分別為3.11億元、2.95億元、2.54億元，采購占比分別為20.55%、17.78%、13.07%。

此外，核心供應商之一的濰坊市躍龍橡膠有限公司還是泰凱英的關聯企業。招股書顯示，濰坊市躍龍橡膠有限公司的間接股東濰坊市躍龍管理咨詢有限公司通過青島共贏間接持有泰凱英1%的股份。

2022年和2024年，泰凱英向濰坊市龍躍橡膠有限公司的采購占比分別為7%、8.85%。

并且值得警惕的是，截至招股書簽署日，公司的主要代工廠興達輪胎因債務違約主要財產處于查封狀態。泰凱英在風險因素中坦言，若興達輪胎未來債務化解不順利，因此停產或破產，將會對公司業績形成不利影響。

天眼查顯示，截至8月5日，興達輪胎涉及司法案件92起，其中96.74%的案件身份為被告，65.22%的案件案由為金融借款合同糾紛，70.65%的案件類型為執行案件。

2025年3月18日，興達輪胎淪為被執行人，被執行金額11.27萬元；而歷史被執行人記錄達40條，被執行總額高達43.9億元；同時，興達輪胎法人王平涉及限制消費令12條，總金額14.9億元；歷史限制消費令8條，總金額7.85億元。

審核問詢函顯示，請發行人：（1）結合合作的輪胎產品供應商數量，主要供應商經營規模、合作歷史等，說明公司與主要供應商合作的穩定性，是否存在重大依賴，說明相關風險防范措施及有效性；（2）說明興達輪胎債務違約的相關背景、原因及進展情況，結合相關法律規定具體說明若興達輪胎成為失信被執行人、申請破產、債務重組等情況發生對公司產能供應產生的影響，進一步說明上述情況是否對公司生產經營穩定性存在重大不利影響。

此外，雖然泰凱英期內的客戶較為分散，但近年來應收賬款有所上升。

各期的應收賬款余額分別為3.25億元、4.51億元、5.79億元，占當期營收的比例分別為17.29%、21.23%、24.11%，占流動資產的比例分別為36.97%、38.62%、36.41%。

其中，前五名回款客戶的應收賬款余額占比各期分別為32.08%、40.50%、25.67%。

各期末，泰凱英的應收賬款周轉率分別為5.5、5.47、4.66；壞賬準備分別為1329.70萬元、2013.27萬元、2553.76萬元。

募資額砍掉近一半，創新性屢遭問詢

此次IPO，泰凱英擬募資3.9億元，其中2.53億元用于全系列場景專用輪胎產品升級項目；1.09億元用于專用輪胎創新技術研發中心建設項目；2865.87萬元用于專用輪胎智能化管理系統提升項目。

與2024年12月初首度遞表北交所的招股書相比，近期上會版本的募資砍掉了8132.20萬元的國內營銷服務網絡建設項目，6269.03萬元的海外營銷服務網絡建設項目，1.46億元的專用輪胎數字化管理系統及數字化能力提升項目和3326.56萬元的補充流動資金項目。募資額由7.7億元縮減為3.9億元，減少3.8億元，也就是近一半。

可以看出，此次的募資，泰凱英將主要用于產品的升級和研發。但值得一提的是，泰凱英期內的研發費用率僅為1.78%、2.06%、2.10%，對應的金額分別為3201.7萬元、4187.78萬元、4812.37萬元，同行業可比公司研發費用率的均值為3.13%、3%、3.15%。

并且公司在招股書中稱，公司的研發投入主要為投資模具，對于場景化研發產品的代工，公司交付給代工廠施工方案及專用模具，保證公司的研發設計環節的保密性。

但值得注意的是，截至2024年年末，公司的固定資產成新率僅為37.48%，其中模具及工具的成新率僅為36.59%。公司稱模具雖折舊但不會影響輪胎硫化成型效果。

與研發費用形成對比的是泰凱英各期的銷售費用。各期，泰凱英的銷售費用率分別為5.34%、5.16%、5.21%，對應的金額分別為9626.05萬元、1.05億元、1.2億元，幾乎為同期研發費用的一倍不止，2024年的銷售費用更是研發費用的2.48倍。同行業可比公司銷售費用率的均值分別為3.28%、3.36%、3.44%。

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元向《港灣商業觀察》表示，不同版本的招股書中募資額出現大幅變動，易給外界造成決策隨意的印象。該情況下市場自然會對是否精準把握自身資金需求產生懷疑，也會讓投資者擔憂公司決策并非基于真實、合理的業務需要，而是為了順應上市規則或市場喜好而盲目變動。

而在無生產基地，完全依賴代工廠加工，研發費用率又常年低于同行的情況下，公司的創新性也連續兩次遭到北交所問詢。審核問詢函顯示，請發行人：（1）說明形成場景化研發模式的具體過程，針對下游客戶的需求識別及研發具體環節，量化說明設計研發對于提升產成品的技術附加值體現；（2）詳細說明報告期內研發形成新產品的具體情況，各項新研發產品對應的具體下游客戶及使用礦區、對應收入及利潤情況，量化說明各項研發新產品具體在哪些方面進行了創新，相比較現有技術或產品的優勢。

現金流層面，泰凱英各期的經營活動產生的現金流量凈額分別為1.03億元、1.62億元、1.45億元，2024年下滑10.13%。2025年一季度，公司經營現金流為-8901.85萬元。

各期，泰凱英的資產負債率分別為52.80%、55.81%、57.90%，同行業可比公司的均值分別為51.77%、50.43%、50.07%。

股權結構上，截至招股書簽署日，王傳鑄通過泰凱英控股間接控制公司72.94%股份，王傳鑄配偶郭永芳直接持有公司6.77%的股權，兩人合計控制公司79.71%的股份，為公司實控人。

2022年和2023年，公司分別進行了1800萬元、3363萬元的現金分紅，兩次累計分紅5163萬元，王傳鑄及其配偶分走4115萬元左右。（港灣財經出品）