編輯|馮羽? 作者段楠楠??審核|頌文? 來源|子彈財經

7月31日，山子高科發布公告稱，公司實控人葉驥將其持有的1000萬股質押給中財招商投資集團商業保理有限公司，以滿足自身資金需求。

能將持有股權順利質押融資，說明山子高科暫時解除了面值退市風險，順利完成“自救”。

雖然保住了上市公司地位，但山子高科依舊困難重重。自2018年以來，公司扣非后凈利潤累計虧損超180億元，在持續虧損影響下，公司凈資產大幅減少，資產負債率近90%。若不能及時減虧，山子高科或將資不抵債。

在諸多不利情形下，山子高科在實控人葉驥的帶領下能否順利化險為夷？

承諾最高回購10億元僅

回購1100萬元，實控人

增持完股份立刻質押

7月26日，山子高科公布了股份回購結果，由于回購承諾期限到期，公司股份回購結束。此次山子高科僅回購483.33萬股，耗資1101.48萬元。距離公司承諾回購的下限6億元差距極大。

對此，山子高科給出的解釋是，此前因為股價處在1.6元/股承諾回購價格以上，導致公司無法順利回購。此后，因為資產處置及融資進度慢于預期，導致實際回購股票金額未達回購股票金額下限。

與回購結果公告同時公布的還有公司實控人、董事長兼總裁葉驥的增持結果公告，葉驥耗資2035.86萬元，增持了山子高科1003萬股，完成了其當初的增持承諾。

值得注意的是，在其完成1003萬股增持后，葉驥便將1000萬股質押給中財招商投資集團商業保理有限公司，以滿足自身資金需求。

此前，因為債務和資金問題，葉驥將承諾在2025年1月24日前完成增持，延長6個月至2025年7月28日增持。此次延遲增持完1000萬股后，葉驥便又質押1000萬股。

對此，「子彈財經」試圖向山子高科了解，公司董事長質押的1000萬股是否是其此前完成增持的1000萬股。其是否與第三方機構簽訂協議，利用增持后的股份作為抵押，提前獲取資金，從而規避不能完成增持的情形？截至發稿，未獲得山子高科回應。

山子高科的回購還要追溯至2024年7月，彼時由于企業持續虧損、債臺高筑，二級市場投資者紛紛拋棄業績較差的低價股。

在此影響下，2024年7月公司股價連續暴跌，最低跌至0.77元/股，瀕臨面值退市。

為了保住公司上市地位，2024年7月26日，山子高科計劃以不超過1.6元/股價格，回購6億元至10億元股份。此外，公司實控人、董事長葉驥承諾自2024年7月29日起六個月內增持1000萬股股份。

此后因為債務、資金籌措不到位，加之山子高科股價一直高于1.6元/股，因此決定將股價回購價格上限調整為不超過人民幣3.35元/股，增持期限順延至2025年7月24日。

雖然最終未回購完成，但在公司承諾巨額回購的背景下，山子高科股價連續大漲。到2024年12月，公司股價最高突破3.35元/股，截至8月5日，公司股價報收2.09元/股，脫離了面值退市風險。

但從公司披露的財報來看，山子高科在手貨幣資金仍有富余。截至2025年3月31日，公司在手貨幣資金為5.43億元。年報顯示，公司大部分貨幣資金以銀行存款的形式存在，并不存在大規模受限制的情形。

對此，「子彈財經」試圖向山子高科了解，截至2025年3月31日，公司在手貨幣資金仍達到5.43億元，為何僅回購1100萬元左右？擁有大量貨幣資金卻不回購，是否說明公司在手貨幣資金并不真實？

此前，公司因股價大跌而承諾6億元至10億元的回購，有沒有考慮后續資金籌措的問題？公司管理層是否為了不面值退市而逼不得已推出回購計劃？此次未按承諾完成回購，公司是否會被監管部門處罰？后續公司資產處置完畢后，還是否會回購？截至發稿，未獲得山子高科回應。

五年扣非后

累計虧損近百億元，

轉型整車制造難掩頹勢

作為昔日年營收超百億元的大型企業，誰也未曾料到山子高科一度淪落到瀕臨面值退市的尷尬局面。

據悉，山子高科原為銀億股份，是昔日寧波首富熊續強控股的企業。2011年，主營為房地產的銀億股份借殼ST蘭光上市，并更名為銀億股份。

彼時房地產市場穩步增長，萬科、保利發展等房企抓住行業發展契機順利蛻變。但銀億股份在行業蓬勃發展的背景下，利潤卻在原地踏步。

2012年銀億股份扣非后利潤便超7億元，2015年公司扣非后凈利潤卻下滑至2.06億元。在房地產主營業務不景氣的背景下，銀億股份又向汽車行業進軍。

彼時，其前后斥資超100億元收購了美國、日本、比利時各一家汽車零部件制造商。但不管是汽車零部件還是房地產，都是極其消耗資金的行業。

為了籌集發展所需資金，銀億股份不得不大規模舉債。由于并購而來的資產盈利情況不佳，加之彼時汽車行業深度調整，銀億股份債務問題集中爆發。

2019年6月，為了化解債務危機，銀億股份控股股東向法院申請重整。此后，葉驥控制的嘉興梓禾瑾芯股權投資合伙企業(有限合伙)以32億元參與銀億股份重整，葉驥也成為銀億股份實控人。

接手以后，葉驥領導下的銀億股份希望將房地產業務剝離，聚焦新能源汽車及汽車零部件，公司因此改名為山子高科。

愿望雖好，但實際結果并不理想，山子高科依舊未能擺脫巨額虧損的局面。2020年至2024年，山子高科扣非后凈利潤累計虧損近100億元。

7月15日，山子高科發布2025年上半年業務預告，公司扣非后凈利潤虧損2.52億元至3.27億元，同比減虧40%-54%。

山子高科給出的解釋是，主動剝離房產板塊、歐洲聯營公司等持續虧損的業務單元，并持續推進業務重組，對有非主營、經營風險或虧損較多的子公司成功完成處置，實現非經常性資產處置收益。

目前，山子高科將汽車整車作為公司重點突破的方向，2024年7月山子高科首款量產車型正式下線。2024年，公司乘用車1-12月產量達8970輛。2024年，公司整車銷售收入達5.12億元。

但整車制造目前競爭已趨白熱化，除頭部幾家車企有盈利之外，其他整車制造廠商都在虧損。山子高科也是如此，2024年該業務毛利率僅為8.88%，公司坦言該業務尚未盈利。

從葉驥獲得山子高科控股權數年時間里，雖然一直在挽救山子高科，但依舊未能將公司拖出虧損的泥潭。如今，公司又邁入資金消耗巨大、行業十分“內卷”的整車制造，是福是禍很難預料。

對此，「子彈財經」試圖向山子高科了解，自實控人葉驥獲得山子高科控股權以來，數年時間公司扣非后虧損仍高達數十億元，公司有無明確時間表扭虧為盈？

此外，公司在現金不足的背景下，又邁入十分內卷的整車制造行業，在該領域公司優勢點在哪？2024年該業務毛利率僅為8.88%，仍在虧損當中，后續何時能盈利？2025年上半年，公司整車銷售情況如何，有無增長？單車是否盈利？截至發稿，未獲得山子高科回應。

資產負債率近90%，

公司償債壓力巨大

對于山子高科而言，持續虧損只是其面臨的眾多困境之一。除此之外，如何化債也是公司未來需要重點解決的難題。

截至2025年3月31日，在持續虧損影響下，山子高科所剩不多的凈資本被持續消耗，公司資產負債率也在逐年攀升。

截至2025年3月31日，公司資產負債率高達87.99%，該資產負債率甚至高于2019年債務重組時的72%左右。

具體來看，在公司93億元總負債中有息負債余額便超43億元，幾乎占公司總負債金額的一半左右。

由于有息負債余額龐大，山子高科為此付出了較大的代價。數據顯示，2024年公司僅利息費用支出便多達4.15億元。龐大的利息支出也是山子高科持續虧損的重要原因。

有意思的是，公司無論是長期借款、還是短期借款都是以抵押、質押、保證借款等形式獲得。此外，以公司有息負債余額及利息支出費用粗略計算，2024年公司平均借款利率約為10%左右。

截至2025年7月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布的貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。一般而言，中大型制造業企業借貸利率一半在2%-3%左右。

而山子高科作為年收入超40億元的中、大型制造企業，借款利率卻高達10%左右，充分反映出公司貸款能力的不足。

值得注意的是，截至2025年3月31日，山子高科一年內到期負債多達21.24億元。同期公司在手貨幣資金僅為5.43億元，資金缺口巨大。如何籌措資金，避免債務違約或是山子高科接下來一段時間的工作重點。

對此，「子彈財經」試圖向山子高科了解，未來公司該如何籌措資金避免出現債務違約？截至發稿，未獲得山子高科回應。

令人擔憂的是，由于山子高科持續虧損，公司已經很難通過股權融資的方式來降低資產負債率。只能寄希望公司經營好轉，依靠公司自身盈利來壯大公司所有者權益，達到降低負債的目的。

但從山子高科近幾年經營情況及布局的業務來看，短期內公司要想徹底扭轉虧損并不容易。若持續虧損，公司所剩不多的凈資產將被進一步消耗，山子高科也將面臨資不抵債的危險境地。留給山子高科的時間真得不多了。