作者 |鄭理?來源 | 獨角金融

今年以來，醫藥板塊在資本市場的表現備受關注，尤其是在創新藥加速出海、政策支持加碼、技術迭代等多重因素推動下，醫藥主題基金實現逆襲！截至8月1日，在可統計的111只醫藥主題基金中，近一年收益率全部為正。

在醫藥板塊大漲行情中，管理基金規模超過3476.94億元的長城基金管理有限公司（下稱“長城基金”）脫穎而出，旗下的長城醫藥產業精選A，2024年10月22日成立，今年來更是以125.48%的收益率，位居榜首。永贏基金旗下永贏醫藥創新智選A次之，年初至今收益率為111.25%；中銀基金旗下中銀港股通醫藥A以108.5%的收益率，位居第三。

而長城基金不僅單只產品業績表現亮眼。獨角金融梳理發現，長城基金旗下總計5只重倉創新藥“概念股”的基金近一年收益率超過50%。

數據來源：wind

在長城基金的5只醫藥類主題基金中，4只由基金經理譚小兵管理，2只產品近一年收益率超過90%，包括長城大健康混合A和C、長城醫藥科技六個月持有混合A和C。長城醫療保健混合A和C近一年收益率分別為70.97%、72.04%，長城健康生活混合A和C近一年收益率分別為52.02%、51.1%。

回顧近三年的業績表現，這些基金也曾經歷超過40%的最大回撤，如今譚小兵選對了創新藥賽道，實現了從低谷到逆襲的轉變，不過這種劇烈波動也引發市場的質疑：在政策紅利和估值分歧的背景下，醫藥主題基金的超額收益是否具有可持續性，下半年醫藥主題基金又將如何演繹？

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4只產品近一年收益率超50%，

此前最大回撤超40%

譚小兵畢業于暨南大學會計學碩士后，2004年7月-2005年7月就職于聯邦制藥（成都）有限公司、2008年2月-2010年10月在東莞證券任職，2010年10月在信達澳銀基金管理有限公司任職，2014年2月離職后加入長城基金，現任權益 投資二部副總經理、基金經理兼投資經理，2016年2月管理的第一只基金為長城醫療保健混合，也就是說，譚小兵深耕醫藥投資領域已經有9年半的時間。

長城醫療保健混合于2014年2月28日成立，十年間業績有過輝煌，也有過低谷，其中2019年-2021年收益率為正，大幅跑贏滬深300；2022年-2024年經歷三年的低迷期后，2025年至今其收益率達到61.69%，遠超滬深300的3.45%，在4527只同類基金中排名第69位。

2022至2024年上半年，對于醫藥行業而言無疑是一段艱難的歲月，譚小兵管理的4只醫藥基金也未能幸免。wind數據顯示，包括長城健康生活A、長城醫藥科技六個月持有A和C，長城醫療保健A和C近三年最大回撤超過40%，一時間讓投資者捏了一把汗。

圖源：wind

轉折點出現在2024年三季度。彼時，譚小兵開始增持創新藥的持倉比例，這一決策遠比市場平均水平提前了整整一個季度。她在季報中明確指出，中國創新藥License-out（授權交易）占比已突破30%，中國創新藥正在獲得全球認可。

盡管譚小兵對創新藥持倉比例進行大幅提升，但2024年其管理的醫藥基金收益率仍然未能扭轉跌勢。

2024年，長城健康生活A（-12.8%）、長城醫療保健A(-19.11%)、長城醫藥科技六個月持有混合A(-17.69%)、長城大健康混合A(-18.19%)，收益率低于滬深300的14.68%。

在譚小兵管理的4只基金持倉的醫藥股中，其中在2023年四季度開始買入美好醫療413.41萬股，連續四個季度加倉，截至2024年四季度增持該股數量至566.27萬股后，2025年一季度減持至332.74萬股，直到二季度清倉退出。

美好醫療的股價表現并不盡如人意，也讓譚小兵管理的基金在該個股上出現浮虧。以2023年10月9日美好醫療25.23元/股作為初始股價基準（此時尚未開始買入，可視為成本參考起點），2025年3月末股價降至17.6元/股，每股下跌7.63元，譚小兵在美好醫療的持股上總計浮虧約2538萬元。

2025年，譚小兵管理的4只醫藥基金借著創新藥行情的東風，紛紛出現大漲勢頭。

譚小兵認為2025年市場還具備機會，一方面美聯儲處于降息周期、全球流動性環境有望改善；另一方面國內經濟依然處于弱復蘇軌道中，財政與貨幣政策較2024年有更大的空間。雖然年中可能或有中美貿易摩擦等加劇波動，但國內政策方面可能會有對沖，對醫藥基金將聚焦在創新藥、低基數的院內線、以及偏消費屬性的領域(如減肥藥、院外剛需)等。

作為長城醫藥產業精選混合發起式基金經理梁福睿認為，今年以來創新藥行情較好，主要有兩方面原因：

一是過去醫藥估值受到的壓制較大，對創新藥板塊而言，不管是在醫藥板塊內部，還是橫向對比其他類科技資產，其過往折價都比較明顯，今年是將之前整體醫藥估值的壓制回撥到正常水平。

二是今年很多創新藥企業出現業績報表拐點、大的品種出海交易，按照預期的銷售峰值對應到現在的市值，A股創新藥PS估值是4倍左右、港股創新藥不到3.5倍，相較于之前醫藥比較正常或者高亢的時候，現在PS估值整體還是比較正常的水平。

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再賭3只創新藥“概念股”

譚小兵管理的4只醫藥主題基金的持倉清單，可以發現上半年譚小兵的投資脈絡。其在管基金前十大重倉股中，7只為創新藥“概念股”，一品紅、熱景生物、益方生物-U、三生制藥（1530.HK）、澤璟制藥-U、石藥集團、信達生物等龍頭赫然在列，其中二季度三生制藥、益方生物-U、石藥集團為新進股票，對澤璟制藥-U、信達生物占基金凈值比例較一季度小幅下調0.11%、0.21%，其余2只醫藥股均較前一季度增持了持股比例。

從股價漲幅看，近3個月漲幅最高的三生制藥，上漲128.95%，其次是益方生物-U，上漲96.1%、一品紅和熱景生物分別上漲85.41%、80.7%。

分別看譚小兵增持的股票賺了多少錢。以二季度新進且漲幅最高的三生制藥為例，3只基金總計持有該股數量489.65萬股，截至3月末該股報價11.7港元/股，截至二季度末收報23.4港元/股，一個季度該股浮盈5728.905萬港元。

譚小兵在2025年一季度對一品紅持倉274.08萬股，二季度增持至279萬股。假設一季度買入成本參考該季度平均股價19.66元/股，一季度買入總成本約5399.43萬元；二季度增持部分按該季度平均股價約50元/股估算（基于二季度末收盤價50.12元及期間波動），二季度增持成本約246萬元，合計兩個季度總持倉成本約5645.43萬元。通過加權平均成本約20.23元/股，以此計算二季度末譚小兵持倉一品紅的總浮盈約為8341.31萬元。

除了以上股票外，還有一只股票恒瑞醫藥作為國內創新藥的領軍企業，在譚小兵的組合中占據了重要位置。2024年，公司凈利潤同比大漲47.28%，全年有多款創新藥和新適應癥獲批上市。這一強勁表現推動股價年內上漲67%，也為譚小兵管理的醫藥基金帶來了豐厚回報。

圖源：罐頭圖庫

澤璟制藥-U則是譚小兵布局的另一顆"新星"。作為一家專注于腫瘤治療領域的創新藥企，澤璟制藥在2024年取得了多項臨床突破，股價年內飆升142%。

多只創新藥"概念股"漲勢好，華泰柏瑞基金認為，主要原因有三點。一方面，海外MNC（跨國藥）面臨專利懸崖，BD需求上升；中國藥企創新藥2.0時代進入收獲期，供給需求整體匹配，因此從24年下半年開始創新藥出海交易加速。另一方面，諸多biotech（生物科技）公司未來三五年內有望進入到盈虧平衡拐點。第三，來自于支付端、研發端等全方位政策支持。

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創新藥的風口，能站多久？

今年的創新藥賽道，猶如坐上了火箭一般。

據醫藥魔方統計，2025年僅半年時間，中國創新藥License-out總金額就已突破600億美元，超越2024全年BD(商務拓展)交易總額。其中單筆超10億美元交易達16筆。隨著BD重心向更早期研發階段前移，潛力品種的隱蔽性亦同步增強，建議持續關注創新藥投資機會。

圖源：罐頭圖庫

Wind數據顯示，2025年年初至今（截至7月31日），中證滬港深創新藥產業指數累計上漲50.42%。

如此巨大的漲幅，誰看了不說一句“瘋狂”？近期政策也在放大招，商保成創新藥的“新靠山”。

7月10日，國家醫保局發布《2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業健康保險創新藥品目錄調整工作方案》（下稱“《工作方案》”）等多份文件。相關目錄從7月11日起開始接受申報。

按照《工作方案》，在5年內批準上市的新通用名或治療罕見病的獨家藥品，可以申報商業健康保險創新藥品目錄（即“商保創新藥目錄”）。這也是首次新增了商保創新藥目錄。

面對這一變化，上海一家基金公司研究員直言，增加商保創新藥目錄這一舉措，標志著商保在多層次醫療保障體系中作用增強，是商保創新藥市場準入的重要一步。近年來，隨著醫療保障需求增長和供給多樣化，國家醫保局推動醫保支付方式改革，為商保發展拓寬空間。預計未來商保將在完善多層次醫療保障體系中發揮更大作用，憑借靈活性和補充性，為創新藥、創新醫療器械提供支付支持，給行業帶來更多機遇。

圖源：罐頭圖庫

海南縱帆私募基金經理王兆江稱，政策對創新藥商業化進程的支撐主要表現在從“野蠻降價”到“精細調控”的回歸，主要體現在三個方面：

一是支付端的利潤保障與市場準入。一方面是集采豁免，目前第11批集采明確排除醫保談判品種（如PD-1、CAR-T療法），避免價格戰，120萬元/針的CAR-T療法納入醫保后加速放量。其次，醫保動態的調整。王兆江分析稱，創新藥上市后享受3-5年的價格保護期，確保回報周期，如ADC藥物首年談判價格降幅控制在15%以內等。

其次，在研發與國際化的支持上，審批提速，優先審評制度使國產雙抗/ADC藥物審批周期縮短30%。同時，目前的License-out模式受政策鼓勵，出海更加便利化。

三是質量導向的集采新規，一是按品牌報量，醫療機構可指定企業產品（如恒瑞醫藥卡瑞利珠單抗），增強主流藥企話語權，避免低價惡性競爭。 二是價格天花板設置，設置最低報價1.8倍限價，將淘汰低成本投標企業。

醫藥魔方也提醒到，醫保控費、藥品降價等政策對行業負面影響較大；此外，由于醫藥研發投入大、難度高，存在研發失敗或進度慢的可能。

有基金經理認為，創新藥板塊存在泡沫，也有觀點認為，部分優質公司估值合理。

上述基金研究員稱，創新藥板塊整體在今年初隨港股流動性改善經歷了第一輪估值修復，二季度隨行業關鍵性事件落地，明確了中國創新藥產業的全球競爭力，估值中融入部分出海預期。當前中國創新藥優質資產大多在臨床甚至早期臨床階段，市場并未充分反應許多有出海潛力的優質資產，以及未來3-5年實現全球銷售后為公司業績帶來的顯著貢獻。下半年會陸續有學術大會和BD進展進一步強化市場對產業的信心，未來3-5年將有一批創新藥實現全球銷售，相關龍頭創新藥企市值仍有很大空間。

梁福睿提醒，近期創新藥板塊呈現出快速上漲后的短期休整狀態，部分股票的估值有可能跟隨市場形成一定泡沫化，但最終或仍會跟隨基本面形成共振，因此需要密切跟蹤，重點挖掘有基本面支撐的個股，警惕單純依賴資金推動的個股。

香頌資本董事沈萌認為，創新藥“概念股”近期上漲，主要因素是國內創新藥企業與國外大廠達成的高價合作，但這不能代表整個板塊都具有較高的投資價值，因此存在估值偏高的判斷更合理。

華泰柏瑞基金認為，站在當前時點，創新藥板塊估值整體處于合理水平，內部有結構分化，部分個股可能存在高估情況，但龍頭公司估值或尚處于合理水平。

沈萌認為，創新藥研發的不確定性較高，個股的投資風險較大，因此選擇追蹤板塊表現的ETF或許更容易平衡。

王兆江分析稱，創新藥板塊整體未全面泡沫化，但結構性存在風險。首先，優質標的估值合理，具備出海能力或技術平臺稀缺性的企業仍被長期資金看好。其次，未盈利企業估值存在虛高，這類企業一般依賴管線故事但研發滯后、商業化還有待觀察。

你是否買過醫藥基金，業績表現如何，近期基金經理有沒有調倉創新藥“概念股”？評論區聊聊吧。