撰文 | 張 宇??編輯 | 楊博丞? 來源|Donews

悍高集團(tuán)的上市歷程十分曲折。2022年7月，悍高集團(tuán)向深交所遞交了招股書，隨后深交所分別于2023年3月和2024年8月兩次向其發(fā)出問詢函。在此期間，悍高集團(tuán)因財務(wù)資料過期，IPO進(jìn)程一度中止，直到2025年4月，深交所上市委才通過悍高集團(tuán)IPO首發(fā)過會。2025年7月，悍高集團(tuán)完成新股申購，募集資金4.20億元，主要用于悍高智慧家居五金自動化制造基地、悍高集團(tuán)研發(fā)中心建設(shè)以及悍高集團(tuán)信息化建設(shè)。

悍高集團(tuán)上市歷程耗時三年之久且波折不斷，原因指向了其業(yè)績穩(wěn)定性存疑、研發(fā)創(chuàng)新能力不足、過度依賴單一銷售渠道、產(chǎn)品質(zhì)量問題頻出，以及監(jiān)管環(huán)境因素等。盡管距離登陸資本市場只差臨門一腳，但悍高集團(tuán)面臨的挑戰(zhàn)卻仍沒有消失。

業(yè)績“反常”高增

最新的招股書顯示，悍高集團(tuán)主要從事家居五金及戶外家具等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用場景廣泛，包括廚房、浴室、臥室、餐廳、庭院等。

近年來，悍高集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)堪稱“驚艷”。根據(jù)招股書，2022年至2024年，悍高集團(tuán)的總營收從16.20億元飆升至28.57億元，年均復(fù)合增長率達(dá)32.78%；扣非歸母凈利潤從1.99億元增長至5.20億元，年均復(fù)合增速高達(dá)61.83%。

在招股書中，悍高集團(tuán)表示，預(yù)計2025 年上半年實現(xiàn)總營收入13.87億元至15.02億元，同比增長17.04%至26.77%；預(yù)計歸母凈利潤為2.34億元至2.63億元，同比增長18.64%至33.66%；預(yù)計扣非歸母凈利潤為2.29億元至2.58億元，同比增長20.80%至36.44%，業(yè)績保持穩(wěn)步增長。

值得注意的是，家居五金及戶外家具等產(chǎn)品的消費市場與房地產(chǎn)市場存在一定的相關(guān)性。近年來，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，住宅新開工房屋面積和商品房住宅銷售面積均有所下降，但悍高集團(tuán)的業(yè)績依舊實現(xiàn)了“逆周期”增長。

與同行業(yè)可比公司相比，悍高集團(tuán)的業(yè)績增長顯得過于突出。以2024年為例，堅朗五金、海鷗住工、松霖科技的總營收同比增速分別為-14.92%、-11.86%和1.06%，歸母凈利潤同比增速分別為-72.23%、-590.47%、26.65%，而悍高集團(tuán)則分別實現(xiàn)了28.57%和59.46%的大幅增長。

這一反常的業(yè)績表現(xiàn)立即引起了外界對于悍高集團(tuán)業(yè)績真實性和可持續(xù)性的質(zhì)疑，深交所甚至發(fā)出問詢函，要求其說明總營收、扣非歸母凈利潤持續(xù)增長的原因及合理性，以及期后業(yè)績的穩(wěn)定性。

在回復(fù)函中，悍高集團(tuán)將原因歸結(jié)為“公司具備較強(qiáng)的自主定價權(quán)，立體經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)對全國家居五金市場具備較強(qiáng)的縱深覆蓋，市場份額進(jìn)一步提高，且公司不斷加強(qiáng)精細(xì)化管理，提效降費，因此存在差異具有合理性”。

此外，悍高集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均值也受到外界的廣泛關(guān)注。

最新的招股書顯示，2022年至2024年，悍高集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.89%、34.58%和36.14%，而2022年和2023年，同行業(yè)可比公司平均值僅為24.18%和27.87%。截至2024年，悍高集團(tuán)在冊員工2902人，生產(chǎn)人員1871人，占比64.47%。如此高的主營業(yè)務(wù)毛利率顯然與勞動密集型企業(yè)不相匹配。

對此，深交所曾發(fā)出問詢函就悍高集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率下滑風(fēng)險表示憂慮。但悍高集團(tuán)解釋稱，是因為自產(chǎn)基礎(chǔ)五金產(chǎn)品營收規(guī)模提高，單位人工和固定制造費用分?jǐn)倻p少，規(guī)模和成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，使得毛利率上升。

能否長期維持如此高的主營業(yè)務(wù)毛利率，對于悍高集團(tuán)而言是個不小的挑戰(zhàn)。

面臨重重隱憂

業(yè)績實現(xiàn)“逆周期”增長的背后，悍高集團(tuán)仍面臨重重隱憂。

其一，研發(fā)投入存在短板。研發(fā)投入是悍高集團(tuán)在市場競爭中保持領(lǐng)先地位的關(guān)鍵因素，只有不斷在工藝技術(shù)、產(chǎn)品迭代、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級等方面投入更多的資源，才能滿足消費者的個性化需求，但悍高集團(tuán)在研發(fā)投入方面卻存在明顯短板。

圖源：悍高集團(tuán)招股書

2022年至2024年，悍高集團(tuán)的研發(fā)費用分別為6374.45萬元、9418.68萬元和1.11億元，盡管研發(fā)投入逐年增加，但占總營收的比例卻呈現(xiàn)先升后降的趨勢，分別為3.93%、4.24%和3.88%。與同行業(yè)可比公司相比，悍高集團(tuán)的研發(fā)投入仍存在一定的差距。

發(fā)明專利數(shù)量是檢驗研發(fā)投入成果的重要指標(biāo)之一。截至2025年3月，悍高集團(tuán)的發(fā)明專利數(shù)量僅有18項，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值135項。相比之下，堅朗五金擁有發(fā)明專利數(shù)量98項，海鷗住工擁有99項，松霖科技擁有422項。缺乏發(fā)明專利，反映出悍高集團(tuán)在核心技術(shù)和創(chuàng)新能力等方面的不足，或難以維持競爭優(yōu)勢，這對于業(yè)績的可持續(xù)增長是一大隱憂。

其二，代工模式暗藏風(fēng)險。悍高集團(tuán)的生產(chǎn)模式以自主生產(chǎn)為主，OEM代工生產(chǎn)以及委外加工為輔。2022年至2024年， OEM代工生產(chǎn)和委外加工成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為41.54%、39.16%和35.15%，雖然呈下降趨勢，但仍處于高位。

代工模式在一定程度上幫助悍高集團(tuán)降低了生產(chǎn)成本和運(yùn)營成本，但依賴代工模式也帶來了諸多弊端，對其長期發(fā)展構(gòu)成了不小的潛在威脅，比如悍高集團(tuán)不得不受制于代工廠商的生產(chǎn)工藝、制造成本以及經(jīng)營管理水平，一旦代工廠商出現(xiàn)任何質(zhì)量問題，將直接影響悍高集團(tuán)的品牌聲譽(yù)和市場地位。此外，倘若代工廠商出現(xiàn)因設(shè)備故障、罷工、缺料等情況導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，或因合作發(fā)生摩擦導(dǎo)致合作關(guān)系提前終止，將嚴(yán)重影悍高集團(tuán)的銷量，并對業(yè)績造成不利影響。

其三，銷售渠道單一且不穩(wěn)定。2022年至2024年，悍高集團(tuán)境內(nèi)線下經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.81%、58.20%和57.44%，可見悍高集團(tuán)對于單一銷售渠道的依賴度較高。值得注意的是，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，悍高集團(tuán)對經(jīng)銷商的管理難度也在加大。2022年至2024年，悍高集團(tuán)新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為80個、66個和89個，退出經(jīng)銷商數(shù)量分別為49個、52個和71個，其中2024年經(jīng)銷商退出率達(dá)到36.54%，反映出其經(jīng)銷商體系并不穩(wěn)定。

圖源：悍高集團(tuán)招股書

經(jīng)銷商貢獻(xiàn)了近六成的收入，意味著悍高集團(tuán)對于銷售渠道的掌控力較弱，一旦經(jīng)銷商出現(xiàn)任何變動，將會導(dǎo)致悍高集團(tuán)的業(yè)績出現(xiàn)波動或下滑。此外，經(jīng)銷商以盈利為目的，悍高集團(tuán)需要給予其一定的利潤空間，若過度依賴經(jīng)銷商，缺乏其他的銷售渠道來平衡，或?qū)⒋蟠髩嚎s悍高集團(tuán)的利潤空間。

產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)

悍高集團(tuán)在產(chǎn)品質(zhì)量方面屢遭詬病。

2024年4月，蘇省消保委對25批次智能晾衣架進(jìn)行了比較試驗，而悍高集團(tuán)生產(chǎn)的“悍高”牌智能晾衣架赫然出現(xiàn)在不合格產(chǎn)品之列。試驗結(jié)果顯示，該款智能晾衣架內(nèi)部布線與自攻螺釘尖端和銳利棱邊接觸，容易造成內(nèi)部布線的絕緣層損壞，影響絕緣甚至造成短路。

這并非悍高集團(tuán)因產(chǎn)品質(zhì)量問題而被曝光。2019年12月，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布的抽查通報顯示，悍高集團(tuán)生產(chǎn)的一款“廚房抽拉龍頭”被檢出“管螺紋精度項目”不合格；2020年11月，陜西省市場監(jiān)督管理局發(fā)布的抽檢結(jié)果顯示，悍高集團(tuán)生產(chǎn)的一款“210MM圓角臺上盤/952128/簡碩”被檢出“排水機(jī)構(gòu)管壁厚度項目”不合格。

此外，在消費者投訴平臺黑貓投訴上，以“悍高”為關(guān)鍵詞進(jìn)行檢索，相關(guān)投訴量為150條，投訴原因涉及出售重大安全問題產(chǎn)品、貨不對板、售后維權(quán)難等等。產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)，無疑對悍高集團(tuán)的品牌形象和消費者信任度造成了嚴(yán)重影響。

悍高集團(tuán)也在招股書中坦言面臨的產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險：一旦自主或代工生產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題，即便為物流破損、經(jīng)銷商或消費者安裝操作失誤等非公司責(zé)任的原因造成，消費者也可能與公司產(chǎn)生權(quán)益糾紛，這對公司產(chǎn)品未來的聲譽(yù)構(gòu)成潛在風(fēng)險，進(jìn)而可能對公司產(chǎn)品的市場銷售造成不利影響。

產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的生命線，如果悍高集團(tuán)不能從根本上解決產(chǎn)品質(zhì)量問題，即便成功登陸資本市場，其未來的發(fā)展也將面臨巨大挑戰(zhàn)。