作者 | 鄭理?來源 | 獨角金融

5月27日晚間，總資產規模超過百億的指南針（300803.SZ）剛剛連任一個月的董事長頓衡因個人原因辭職。伴隨董事長之職卸任的，是其公司董事、董事會戰略與ESG委員會主任及委員、董事會提名與薪酬委員會委員等所有核心職務。至此，頓衡徹底告別指南針權力核心。

頓衡在指南針資本擴張路上的作用舉足輕重，他不僅主導完成對網信證券的收購，將其更名為麥高證券，還拿下先鋒基金的控股權，為指南針金融版圖的擴張落下關鍵棋子。

根據指南針制定的戰略目標，公司計劃在2026年前將麥高證券打造為行業前20。但從發展現狀看，麥高證券2024年底在106家券商中排名第87位，與目標差距甚遠。

另一個目標，用三到五年時間，將指南針打造為第二個東方財富（300059.SZ）。但無論是市值（東方財富最新市值：3258.79億，指南針：348.01億）、總資產（3063.69億、108億）還是凈利潤（96.1億、1.04億），遠不及東方財富。

如今這位“舵手”突然離場，其戰略目標能否被新任董事長冷曉翔延續蒙上陰影。

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連任剛滿一個月董事長辭職，

薪酬大幅低于其他“董監高”

頓衡是美籍華人，1973年出生，2005年畢業于美國佐治亞州州立大學，取得會計和金融專業學士學位，2007年5月取得MBA金融學位。他曾在北京市五金礦產進出口公司，2008年就職北京掌上網科技有限公司，先后擔任財務總監助理、財務總監、副總裁、監事等職務。2011年4月至2013年5月，擔任指南針董事會秘書，之后開始擔任指南針董事長一職。

辭職后，頓衡的一切職務目前由公司副董事長冷曉翔代為履行。

頓衡并未到退休年齡，且原定任期至2028年4月結束，并于4月26日剛連任董事長，距離其卸任還有3年的時間，近日突然以個人原因提出辭職，留給市場諸多疑問。

圖源：罐頭圖庫

令人疑惑的是，頓衡雖然為董事長，但2024年拿到的稅前薪酬79.88萬元，與公司其他高管薪酬形成鮮明對比。

指南針高管薪酬最高的，是法定代表人、副董事長、總經理冷曉翔，2024年薪酬215.42萬；其次是董事、副總經理孫鳴拿到稅前210.42萬的薪酬，另外3位副總經理陳崗、張黎紅、高海娜的薪酬也在196.35萬-211.45萬之間，董事、財務總監鄭勇、職工監事王浩、董秘李靜怡的薪酬，也均超過百萬。

圖源：2024年度財報

從董秘直接升任董事長，盡管指南針有股權激勵，董事會部分高管有股權，但頓衡也無實際持股，其薪酬還低于其他高管，究竟與哪些因素有關？

海南縱帆私募基金經理王兆江分析稱，董事長是由董事選舉產生，雖然職位最高，但不一定是業務型的，如果其他高管在市場拓展上，公司營收上貢獻大于董事長，收入高于董事長也是正常的。

頓衡自2013年5月開始擔任董事長，有一定偶然性。

早在2007年，指南針便已在老三板掛牌，創始股東包括孫德興、楊新宇、孫鳴、王群、陳浩、張春林等自然人。

2011年4月，公司原董事長孫德興、原董事總經理楊新宇、副總經理孫鳴以及原股東程建群以每股2.5元的價格共向廣州展新通訊科技有限公司（下稱“廣州展新通訊”）轉讓指南針474.83萬股股份，占公司總股本的6.49%。

圖源：罐頭圖庫

隨后歷經多次股份轉讓，廣州展新通訊實現了對指南針的控股，持股比例40.14%，而指南針的創始股東孫德興、楊新宇等陸續退出了公司股東名冊。

廣州展新通訊實控人為黃少雄、徐兵，持股比例分別為35.5%、25%，二人也是指南針的間接實控人，但二人均未在指南針的董事會中任職。

圖源：天眼查

原董事長孫德興離職后，在北京掌上網科技的頓衡2013年5月被委派擔任董事長。而北京掌上網的控股股東陳鋒，持有廣州展新15%的股權，在指南針IPO前，通過廣州展新間接持有7.14%的股份，是指南針IPO前間接持股5%以上的大股東，但目前也未在指南針擔任任何職務。

圖源：天眼查

2

左手收購右手定增，

能否成為第二個東方財富？

在頓衡執掌期間，推進了“先鋒系”兩張金融牌照的收購，分別是網信證券和先鋒基金。

其中，究其網信證券被賣的原因，2018年隨著其資管產品到期未兌付而暴雷，2019年5月，被遼寧證監局接管，2021年7月提出破產重組，吸引了指南針、瑞達期貨、好買財富、麟龍股份四家機構報名參與，最終于2022年3月，指南針收購網信證券100%的股權，不久更名為麥高證券。而網信證券正是“先鋒系”旗下的企業。

從天眼查信息看，未變更名稱前，網信證券的三位企業法人股東分別為：聯合創業集團有限公司、沈陽盛京金控投資集團有限公司、沈陽恒信租賃有限公司，其中，聯合創業則為先鋒集團旗下公司。

圖源：天眼查

對網信證券收購完成后，2023年12月25日，指南針在阿里司法拍賣平臺經過5次競價，耗資1.102億元，競得先鋒基金34.21%的股權，該成交價高于起拍價61.57%；又在2025年先后兩次收購股權，完成了對先鋒基金的絕對控股。

其中，2025年2月，指南針公告稱，與北京鵬康投資有限公司（下稱“北京鵬康”）簽署協議，將收購北京鵬康持有的先鋒基金22.505%股權，交易價格為1.09億元。收購完成后，指南針對先鋒基金的持股比例增至61.7026%。

3月，指南針再公告稱，先鋒基金第二大股東大連亞聯投資管理有限公司將持有的33.3074%股權轉讓給指南針。至此，指南針持有先鋒基金95.01%的股權。

為了聚焦主營業務，指南針于2023年還賣出一家全資保險經紀子公司的股權轉讓，買方為德陽文旅，股權轉讓價格為5500萬元。

作為“掌舵者”，頓衡給公司定下了一條非常清晰的路徑：全力對標東方財富。

此前在互動平臺，有網友提問，頭頂“小東財”稱號，指南針與“大哥”的距離還有多遠？指南針回應稱，相比東方財富，公司規模小，希望在三到五年內，逐步縮小差距。

東方財富曾經以40億元拿下西藏同信證券，從金融軟件服務商轉型成為第一家以證券信息服務業務為主的公司；指南針學習東方財富的發展路徑，買下賣高證券后，突出線上優勢，以互聯網形式展業，成為國內第二家擁有證券牌照的互聯網金融信息服務商。

沈軍“掌舵”下的東方財富，15年前從剛上市的市值57億，到2021年就已經超過3000億，市值幾度趕超“券業一哥”中信證券，最新市值高達3258.79億元，僅次于中信證券，成為A股市場中市值第二高的券商，在互聯網券商中排名第一位。

與之相比，指南針的市值348.01億，想要追趕上“老大哥”，任務之艱巨可想而知。

即便是與互聯網券商老二同花順（300033.SZ）相較，其市值達1330.08億元，指南針的市值也僅是其約四分之一，與東方財富和同花順的差距一目了然。

凈利潤也不在一個水平線上，其中東方財富2024年凈利潤96億元，同花順18億，而指南針2024年凈利潤僅有1.04億元。

收購網信證券掏出15億元，相當于指南針2021年凈利潤的8.5倍，當年公司賬面資金也不過16.1億元，同時，也讓其背負近13億元的商譽：若麥高證券經營狀況不及預期，存在減值風險，可以看出此次收購讓指南針付出的代價不小。

“2022年，公司參與麥高證券重整投資及增資，累計支出現金20億元，導致賬面閑置的自有資金大幅減少。”2023年9月底，指南針高管曾這樣回復投資者。

指南針雖以15億元完成對麥高證券的收購，并于2024年12月又以自有資金2億元增資麥高證券，使其注冊資本由10億元變更為12億元，但截至2024年末，其總資產僅81.2億元，凈資本實力行業墊底，難以支撐兩融（即“融資融券業務”）、自營等重資本業務的擴張需求。

圖源：罐頭圖庫

日前，指南針披露定增募集說明書修訂稿，擬通過定增募資29.05億元，扣除發行費用后將全部用于增資麥高證券。

具體而言，麥高證券擬使用不超過8億元用于發展財富管理業務，不超過5億元作為融資融券業務的啟動資金，不超過3億元用于發展投行業務，不超過4億元用于發展證券投資業務，不超過5億元用于信息技術和合規風控建設投入，以及不超過4.05億元補充運營資金。

指南針稱，此次發行后，將進一步完善公司戰略版圖，打造證券業務生態閉環。同時，提升麥高證券資本實力、改善資本結構，增強公司抗風險能力。

3

麥高證券業績猛增，

先鋒基金規模遠不及7年前

2024年，麥高證券業績漲勢迅猛。其中，營業收入4.87億元，同比增長135.62%，凈利潤為7091萬元，同比增1095%。

當然，業績猛增，一方面說明麥高證券已經走出低谷，另外也與2024年借助“924”行情的東風有關。

從業務構成看，2024年全年，麥高證券手續費和傭金凈收入達到2.61億元，利息凈收入7631萬元，分別提高了189.8%和122.9%。投行業務手續費凈收入639.71萬元，資管業務手續費凈收入9.03萬元，自營業務收入1.42億元，其投行和資管業務在2023年收入均為0。

近年麥高證券業績表現并不穩定，分別來看，2022年、2023年營收分別為5988萬元、2.07億元，增幅分別為29.47%、244.96%；凈利潤分別為28.97億元、593.38萬元，增速分別為670.27%、-99.8%。

圖源：年報

尤其是2022年凈利潤大幅增長，究其原因，其前身網信證券經歷了破產重整這一特殊過程，根據最終的重整方案，網信證券2022年7月份計入“破產重整收益”近29億元。

圖源：罐頭圖庫

從麥高證券被收購后完整年度的2023年財報看，指南針通過將原有金融信息服務業務的客戶資源和流量導入麥高證券，推動證券經紀、自營、利息收入等業務的快速增長。

其中，麥高證券經紀業務表現亮眼，2023年其手續費及傭金凈收入達9170.2萬元，同比增長約160%。其中，經紀業務凈收入增長到8809.8萬元，占手續費及傭金凈收入的絕大部分，這一增長主要得益于客戶托管資產規模的擴大。此外，利息凈收入從2022年末的1682.8萬元，增至2023年末的3423.36萬元，投資收益從1263.67萬元，增長為2023年末的6951.83萬元。

根據麥高證券的業務發展規劃，將以證券經紀、融資融券等業務為基礎，以證券資產管理業務為重點突破，以投行、自營和其他業務為重要補充，進一步完善業務版圖，打造以金融科技為驅動、中小投資者財富管理為特色的證券業務生態閉環。

麥高證券的資產管理業務、投資銀行的保薦業務，尚待監管部門開展展業驗收，以及融資融券業務開展尚需取得相關許可證。

而指南針收購先鋒基金牌照完成了實控人變更后，公司高管團隊經歷“大換血”。

2025年3月1日，根據先鋒基金公告，總經理龍涌因個人原因離職，新任張帆為公司總經理。張帆曾任融通基金總經理。

4月，先鋒基金董事長Wong Leah Kuen、副總兼首席信息官吳越離任。

5月16日，先鋒基金迎來新任董事長王重昆。王重昆曾任建設銀行辦公室法規處干事、秘書，中國信達資管總裁辦公室秘書、宏源證券董事會秘書，先后在信達澳銀基金擔任市場部市場總監、副總經理、總經理等職務。從履歷看，新任董事長有著公募基金行業管理經驗。

從發展現狀看，無論在規模、新基發行和業績表現上，先鋒基金都面臨一定挑戰。

截至2024年末，先鋒基金管理規模27.49億元，這一數據相較歷史高點有較大差距。2017年四季度末，該公司的管理規模曾達到63.02億元的峰值，此后經歷多次起伏動蕩，甚至在2019年四季度末一度縮水至8.74億元的歷史低點。盡管2021年二季度末曾短暫回升至50.48億元，但此后管理規模再次震蕩下滑。

截至2025年一季度末，先鋒基金共4名基金經理管理9只產品，規模27.23億元，整體排名靠后，在162家公募持牌機構中排名第143。

圖源：wind

而且，該公司管理規模主要依賴兩只債券型基金，分別為先鋒匯盈和先鋒博盈，截至一季度末，產品規模分別為13.54億元和12.77億元，合計占公司總規模的97%。除上述兩只債券型基金外，其余7只基金的規模均不足5000萬元，接近清盤紅線。

自2019年8月先鋒博盈純債成立后，已經有近6年的時間未發行新產品，2020年以來的新產品上報數量為0，表明公司在產品創新和市場拓展方面存在一定的滯后。

圖源：罐頭圖庫

而產品業績也不盡如人意。

例如，截至5月30日，先鋒聚元A近3年總回報-31.38%，跑輸業績比較基準近30個百分點。另外兩只旗艦產品先鋒匯盈和先鋒博盈，業績表現也不理想。先鋒匯盈A自2018年成立以來累計收益率-19.48%，跑輸業績基準30個百分點；先鋒博盈純債A成立五年多累計虧損30.26%，落后基準39個百分點，同類排名墊底。

當高管團隊“換血”、控股股東落定后，先鋒基金能否扭轉當前規模縮水、“迷你基”纏身、產品業績不佳的局面？

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，新股東入主后，可能會對公司原有的組織架構和業務流程進行優化和調整，有助于提高公司的運營效率，降低管理成本，提升整體管理水平。此外，指南針可能會吸引一批優秀的專業人才加入公司，充實投研、銷售、風控等關鍵崗位，提升先鋒基金團隊整體素質和專業能力。

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