文|海山??來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

另?yè)?jù)輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示，智譜的本次輔導(dǎo)計(jì)劃時(shí)長(zhǎng)為7個(gè)月，2025年4月主要開(kāi)展摸底調(diào)查、制定方案等輔導(dǎo)前期準(zhǔn)備工作；5月-7月為正式輔導(dǎo)期的第一階段，主要開(kāi)展集中培訓(xùn)、持續(xù)盡調(diào)并規(guī)范整改等工作；8月-10月完成輔導(dǎo)計(jì)劃，進(jìn)行考核評(píng)估，做好首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件的準(zhǔn)備工作等。

若按計(jì)劃推進(jìn)，智譜有望在2025年底前遞交申報(bào)材料，成為北交所的“AI大模型第一股”。

毫無(wú)疑問(wèn)，智譜的IPO輔導(dǎo)備案，既是AI大模型創(chuàng)業(yè)浪潮的階段性成果，也是技術(shù)型企業(yè)資本化路徑的新探索。

IPO輔導(dǎo)備案啟動(dòng)，資本布局與戰(zhàn)略選擇的必然性

據(jù)公開(kāi)資料顯示，智譜于2019年成立，致力于打造新一代認(rèn)知智能大模型，專(zhuān)注于做大模型的中國(guó)創(chuàng)新，合作研發(fā)了中英雙語(yǔ)千億級(jí)超大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型GLM-130B，并基于此推出對(duì)話模型ChatGLM，開(kāi)源單卡版模型ChatGLM-6B。同時(shí)，智譜還打造了AIGC模型及產(chǎn)品矩陣，包括AI提效助手智譜清言（chatglm.cn）、高效率代碼模型CodeGeeX、多模態(tài)理解模型CogVLM和文生圖模型CogView等。

此外，通過(guò)認(rèn)知大模型鏈接物理世界的億級(jí)用戶，智譜基于完整的模型生態(tài)和全流程技術(shù)支持，為千行百業(yè)帶來(lái)持續(xù)創(chuàng)新與變革，加速邁向通用人工智能的時(shí)代。

事實(shí)上，智譜上市只是時(shí)間問(wèn)題。據(jù)天眼查顯示，自成立以來(lái)，智譜已完成15輪融資，另?yè)?jù)《中國(guó)基金報(bào)》等多家媒體報(bào)道，累計(jì)融資額超160億元，投后估值突破200億元。2024年12月至2025年3月期間，智譜更是在四個(gè)月內(nèi)完成多輪融資，總額達(dá)48億元，投資方涵蓋杭州城投、珠海華發(fā)、成都高新區(qū)等地方國(guó)資及騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

這一融資節(jié)奏不僅反映了資本對(duì)頭部大模型企業(yè)的追捧，也凸顯了智譜在技術(shù)投入與商業(yè)化落地上的雙重需求。

2025年4月14日，智譜正式在北京證監(jiān)局完成IPO輔導(dǎo)備案，成為中國(guó)“大模型六小龍”中首家啟動(dòng)上市進(jìn)程的企業(yè)。這一動(dòng)作標(biāo)志著智譜資本化路徑的全面加速，也折射出AI大模型行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的深層變化。

再來(lái)看股權(quán)結(jié)構(gòu)，智譜的股權(quán)架構(gòu)呈現(xiàn)典型的“科學(xué)家+資本”特征。據(jù)智譜的輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示，創(chuàng)始人唐杰（清華大學(xué)教授）與劉德兵通過(guò)直接持股及一致行動(dòng)人協(xié)議合計(jì)控制36.96%的表決權(quán)，無(wú)控股股東。這種結(jié)構(gòu)既保留了技術(shù)團(tuán)隊(duì)的主導(dǎo)權(quán)，又通過(guò)國(guó)資與互聯(lián)網(wǎng)資本的引入增強(qiáng)了資源整合能力。值得注意的是，2025年3月的股改完成，標(biāo)志著智譜從有限責(zé)任公司向股份制企業(yè)的轉(zhuǎn)型，為后續(xù)資本運(yùn)作鋪平道路。

值得一提的是，當(dāng)前AI大模型行業(yè)正經(jīng)歷從技術(shù)驗(yàn)證向商業(yè)化落地的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。OpenAI等國(guó)際巨頭加速融資（完成400億美元融資后，OpenAI估值高達(dá)3000億美元），國(guó)內(nèi)“六小龍”則面臨分化：部分企業(yè)轉(zhuǎn)向垂直領(lǐng)域（如百川智能聚焦醫(yī)療），而智譜選擇全棧式發(fā)展路徑，覆蓋基礎(chǔ)模型、應(yīng)用層及智能體技術(shù)。在此背景下，IPO不僅是融資手段，更是確立行業(yè)地位、應(yīng)對(duì)技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略選擇。

技術(shù)突破與商業(yè)化，開(kāi)源策略與生態(tài)構(gòu)建的雙引擎

智譜的技術(shù)路線與商業(yè)化進(jìn)展是其沖擊IPO的核心支撐。通過(guò)開(kāi)源模型、性能對(duì)標(biāo)國(guó)際頂尖產(chǎn)品，以及構(gòu)建開(kāi)發(fā)者生態(tài)，智譜試圖在激烈競(jìng)爭(zhēng)中建立差異化優(yōu)勢(shì)。

2025年4月，智譜宣布開(kāi)源32B/9B系列GLM模型，涵蓋基座、推理與沉思模型，采用MIT許可協(xié)議允許免費(fèi)商用。其中，推理模型GLM-Z1-32B-0414以200 Tokens/秒的速度（國(guó)內(nèi)商業(yè)模型最快）和僅為DeepSeek-R1 1/30的價(jià)格，直接沖擊市場(chǎng)。開(kāi)源策略不僅降低了開(kāi)發(fā)者門(mén)檻，也為智譜積累了超過(guò)70萬(wàn)企業(yè)及開(kāi)發(fā)者用戶，推動(dòng)其MaaS平臺(tái)日均Tokens消耗量增長(zhǎng)150倍。

技術(shù)領(lǐng)先的紅利外溢到收入層面，實(shí)現(xiàn)暴增。據(jù)《搜狐科技》報(bào)道，2024年智譜商業(yè)化收入同比增長(zhǎng)超100%，另?yè)?jù)《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2024年前11個(gè)月MaaS平臺(tái)的API收入增長(zhǎng)超30倍。目前智譜技術(shù)已滲透至智能汽車(chē)、金融、政務(wù)等多個(gè)行業(yè)，并與杭州、珠海等地政府合作搭建城市級(jí)大模型平臺(tái)。此外，智能體產(chǎn)品AutoGLM的推出（支持網(wǎng)頁(yè)瀏覽、數(shù)據(jù)分析與報(bào)告生成），標(biāo)志著智譜從“模型供應(yīng)商”向“AI基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，智譜的技術(shù)優(yōu)勢(shì)源于清華大學(xué)知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室的積累，其GLM系列模型參數(shù)規(guī)模達(dá)320億，性能接近GPT-4o與DeepSeek-V3。2024年推出的GLM-Realtime模型支持端云協(xié)同架構(gòu)，為智能設(shè)備部署提供新范式。盡管未披露具體研發(fā)費(fèi)用，但密集的融資（2024年單輪融資額最高達(dá)30億元）表明，資本正持續(xù)輸血以維持其技術(shù)領(lǐng)先性。

行業(yè)加劇及政策不確定，盈利承壓

盡管智譜在技術(shù)與資本層面占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但其IPO之路仍面臨多重挑戰(zhàn)。

盈利模式不清晰、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及政策不確定性，可能成為智譜資本市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。

盈利方面，AI大模型行業(yè)普遍面臨“燒錢(qián)換市場(chǎng)”的困境。盡管智譜2024年收入達(dá)3億元，但據(jù)《財(cái)經(jīng)雜志》報(bào)道，虧損約20億元。高額研發(fā)費(fèi)用（如模型訓(xùn)練、算力采購(gòu)）與商業(yè)化收入規(guī)模之間的差距，短期內(nèi)難以彌合。此外，部分融資以算力券等非現(xiàn)金形式注入，可能影響財(cái)務(wù)報(bào)表健康度。

行業(yè)方面，“大模型六小龍”內(nèi)部已現(xiàn)分化：智譜堅(jiān)持全棧自研，百川智能轉(zhuǎn)向醫(yī)療，零一萬(wàn)物接入DeepSeek。與此同時(shí)，DeepSeek憑借高性價(jià)比開(kāi)源模型搶占市場(chǎng)，直接沖擊后者商業(yè)化路徑。此外，國(guó)際巨頭如OpenAI的技術(shù)迭代（如GPT-4.1系列）進(jìn)一步擠壓本土企業(yè)生存空間。

政策方面，AI行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，數(shù)據(jù)安全、算法倫理等問(wèn)題可能制約發(fā)展。例如，智譜開(kāi)源模型若涉及敏感技術(shù)細(xì)節(jié)，或面臨出口管制風(fēng)險(xiǎn)；地方政府合作項(xiàng)目需應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)本地化要求。此外，科創(chuàng)板對(duì)盈利能力的隱性門(mén)檻，可能要求智譜在IPO前進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)。

智譜的IPO進(jìn)程既是技術(shù)實(shí)力的資本化兌現(xiàn)，也是應(yīng)對(duì)行業(yè)洗牌的防御性舉措。短期看，上市將為其提供充足彈藥以維持技術(shù)領(lǐng)先；長(zhǎng)期而言，如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)盈利模式，仍是決定其資本市場(chǎng)表現(xiàn)的核心命題。

在AI大模型從“技術(shù)競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“生態(tài)戰(zhàn)爭(zhēng)”的當(dāng)下，智譜能否在開(kāi)源生態(tài)、行業(yè)應(yīng)用與全球化布局中構(gòu)建壁壘，或?qū)Q定其能否成為“中國(guó)版OpenAI”的終極答案，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。