來源/騰訊新聞《潛望》?

作者/曉堯??編輯/劉鵬

4月15日晚間，有“電驢之王”之稱的愛瑪科技（603529.SH）發布了2024年度業績報告，從財報數據看，愛瑪科技2024年實現營業收入216.06億元，同比增長2.71%，凈利潤19.88億元，同比增長5.68%，吊打了營收、凈利潤雙雙出現負增長的“一哥”雅迪控股（01585.HK），但卻在“新勢力”九號公司（689009.SH）的雙位數增長面前，盡顯疲態。

而陷入“留置”風波的張劍，正是電動車頭部企業、上市公司愛瑪科技的實際控制人、董事長兼總經理。在2024年胡潤研究院發布的《2024 胡潤全球富豪榜》上，張劍家族以165億財富位列榜單1577位。

增長慢了

在中國的兩輪電動車行業，張劍和他一手創辦的“愛瑪”是繞不開的印記。

據公開消息，出生于河南商丘的張劍，1999年北上天津創辦了泰美車業有限公司，并于2004年進入兩輪電動車制造領域。后公司經過多輪股權轉讓、增資，泰美車業在2009年變更為天津愛瑪科技股份有限公司。

也正是在2009年，愛瑪科技進入了一個快速增長的時代。

這一年，為了把愛瑪品牌做大做強，在野蠻生長、競爭激烈的市場站穩腳跟，張劍拍板斥巨資簽下了當時如日中天的流行樂壇巨星周杰倫擔任代言人，而周杰倫的“愛，就馬上行動”的廣告語也讓愛瑪電動車火遍全國。

在張劍的帶領下，愛瑪的銷售表現、市場份額每一年都會出現飛躍式的增長，將當時的行業知名品牌比德文、綠源、洪都、速派奇、小羚羊等遠遠甩在身后，并在2013年超越了當時的行業第一名新日，真正成為電動車頭部企業。

而為了解決公司進入高速發展、快速擴張后的資金問題，謀求IPO、登陸資本市場融資成為張劍的一個必選項。

從2012年開始，愛瑪科技先后三次啟動IPO計劃，除了2012年因內部高管問題終止外，2018年、2019年兩次沖刺IPO遭遇證監會“靈魂拷問”、因“專利訴訟”被取消審核受挫。

張劍和他的愛瑪科技的IPO之路，終于在2021年迎來收獲。當年6月，愛瑪科技登陸上海證券交易所主板市場。而在此前，愛瑪在行業內的對手新日股份、雅迪控股、小牛電動都已經在A股、港股、美股上市多年。

上市后的愛瑪，連續兩年交出了亮眼的業績，2021年、2022年營收分別為153.99億元、208.02億元，同比增長19.33%、35.09%；凈利潤分別為6.64億元、18.73億元，同比增長10.94%、182.14%。

但進入2023年以后，愛瑪明顯進入了瓶頸期， 財報數據顯示，其2023年營收為210.36億元，同比僅增長1.12%，增速顯著放緩；歸母凈利潤18.81億元，同比微增0.41%，扣非凈利潤17.64億元，同比下滑1.83%。

2024年愛瑪雖然在營收上達到216.06億元，同比增長2.71%，增速較2023年略有回升，但仍遠遠低于2022年交出的35%的增長；凈利潤方面，2024年愛瑪全年歸母凈利潤19.88億元，同比增長5.68%，扣非凈利潤17.92億元，同比微增1.54%，相對于剛上市的2021、2022年，增速也明顯放緩。

市場變了

雖然在營收、凈利潤增速上承受著放緩的壓力，但愛瑪科技仍然在2024年全面碾壓兩輪電動車“一哥”雅迪控股。

雅迪控股近期發布的2024年業績報告顯示，2024年度雅迪控股全年營收282.36億元，同比下滑18.8%；歸母凈利潤12.72億元，同比呈現51.8%的斷崖式下跌，創出近五年來的新低。

從銷量數據上看，2024年雅迪電動兩輪車總銷量1302萬輛，相較2023年賣出的1650萬輛，下降了21.18%。雖然2024年電動兩輪車企業普遍承受著銷售下降壓力，但雅迪的銷量下降幅度遠遠超出了全行業11.6%的降幅。

面對最大的競爭對手雅迪陷入增長困境，在凈利潤收入上成為“一哥”的愛瑪科技，卻面臨同樣的問題。因為對于傳統的電動兩輪車巨頭們來說，市場已經變了。兩輪電動車賣不動的現實壓力，不僅僅考驗著雅迪控股，也沖擊著愛瑪科技。

作為兩輪電動車龍頭企業，愛瑪科技在主力產品的銷售上，已經出現了兩連降。

公開資料顯示，2023年愛瑪電動兩輪車賣出1028.96萬輛，比2022年的1050.65萬輛銷量，少賣了21萬輛。

2024年，在產品銷量上，愛瑪繼續下滑，主力產品電動兩輪車（電動自行車+電動兩輪摩托車）總銷量989萬輛，已經跌出了千萬輛規模。

盡管主力產品的銷量在持續走低，但愛瑪科技的運營費用卻保持著高增長態勢，財報數據顯示，2024年公司銷售費用為7.78億元，同比增長21.33%；管理費用為5.54億元，同比增長16.84%；財務費用同比增長33.07%。

傳統頭部電動車企業銷量見頂的背后，是中國兩輪電動車產量已經觸及到了市場“天花板”，產能顯現出過剩跡象的嚴峻現實。根據中商產業研究院給出的數據，在2023年末，我國兩輪電動車市場保有量就已達4億輛。若以全國家庭戶數計算，每5戶家庭就擁有4輛左右電動車。

行業報告數據顯示，2024年中國電動兩輪車年銷量為4950萬輛，同比下降了11.6%。而2024年中國兩輪電動車總產量預計在6800萬輛左右。

銷量下滑、產能過剩，給行業龍頭企業們帶來庫存壓力，也體現在了財報數據上。

2024年，雅迪的存貨由2023年的9.55億元增加至2024年底的12.79億元，增幅33.9%；愛瑪科技的庫存量也在大幅攀升，其電動自行車庫存量大增27.26%，電動兩輪摩托車庫存量大增60%。

但值得注意的是，傳統巨頭們遭遇到增長壓力，并沒有在新勢力企業身上表現出來。曾經是愛瑪、雅迪主要消費者的年輕人，正在集體拋棄傳統品牌。主打高端、智能化的新勢力們，正在攻占年輕人市場。

比雅迪、愛瑪成立晚了十幾年的“新勢力”九號公司(689009.SH)，4月11日公布了2024年年報，2024年公司營業收入為142億元，同比上升38.9%；歸母凈利潤為10.8億元，同比大幅增長81.3%；兩輪車銷量實現259.9萬輛，同比大幅增長76.6%。而主業是電動平衡車的九號公司在2019年才進入兩輪電動車市場，短短幾年就成為公司第一大收入來源。

專注于高端智能電動車業務的小牛電動（NASDAQ: NIU）在2024年的營收、毛利率均保持了24%、15.2%的雙位數增長。

另外一個將會改變全行業發展趨勢的節點是，《電動自行車安全技術規范》（GB 17761—2024）將于今年9月1日正式實施，兩輪電動車行業也正式進入新國標的下半場。而新國標將通過提高準入門檻，加速行業洗牌。

中信證券認為，“當前行業政策導向已十分清晰，伴隨新國標的具體細則出臺，頂層設計也已完成，龍頭企業將會憑借其在合規和產品迭代能力的優勢，加速推進拓展市場份額”。

高管套現

除了營收、凈利潤遇到增長瓶頸，愛瑪科技在2024年遭遇到的最大風波，就是實際控制人、董事長兼總經理張劍被“留置”事件。

2024年10月11日，愛瑪科技公告稱，收到公司實際控制人、董事長兼總經理張劍家屬的通知，其于2024年10月9日收到由承德市監察委員會簽發的張劍被留置、立案調查的通知書。對于張劍被留置的原因，愛瑪科技表示“公司尚未知悉上述事項的進展及結論，也未被要求協助調查。”。

直到2025年1月8日，愛瑪科技收到由承德市監察委員會簽發的《解除留置通知書》，決定對公司實際控制人、董事長兼總經理張劍解除留置措施，張劍正式回歸到公司運營中，市場和投資者也沒有了解到張劍被留置調查的具體原因。

對此有律師界人士表示，留置主要用于監察機關的調查程序，適用于涉嫌職務違法或犯罪的人員，留置時間不得超過三個月。在特殊情況下，可以延長一次，延長時間不得超過三個月。而張劍被解除留置，則正好達到了三個月的時間上限。

在4月15日發布的2024年報中，愛瑪科技董事長張劍按照慣例發布了致股東信，表示“在過去的一年里，行業、公司和我個人都經歷了巨大的考驗與嚴峻的挑戰，考驗是最為客觀的度量衡、挑戰是最高級別的成長禮，企業和我個人都在挑戰和考驗中實現了成長與跨越?！?/span>

在公開信中，張劍稱，感謝各位股東、客戶、供應商的信任和陪伴，期待與各位股東攜手同行。

不過，身為股東的愛瑪科技的高管們，在公司靈魂人物張劍被留置期間，已經趁著股價連續上漲的時機，紛紛套現“跑”了。

2024年12月23日，愛瑪科技公告稱，近日公司收到股東鹽城鼎愛發來的《關于股份減持計劃結果的告知函》。截至2024年12月23日，鹽城鼎愛通過集中競價方式減持公司股份860.93萬股，占公司總股本的0.9991%，持股比例由4.1266%變更為3.1275%。鹽城鼎愛本次減持價格區間為35.00-41.36元/股，減持總金額達3.21億元。

公開信息顯示，鹽城鼎愛為員工持股平臺，愛瑪科技實控人之一、張劍女兒張格格持股27%，比例最高。除張格格外，愛瑪科技董事、副總經理、董事會秘書王春彥持有鹽城鼎愛10%的股份，愛瑪科技副總經理李玉寶持有鹽城鼎愛10%的股份。通過上述減持行動，張格格間接減持2324511股，套現8664.73萬元；王春彥間接減持860930股，套現3209.16萬元；李玉寶間接減持860930股，套現3209.16萬元。

上交所公開信息顯示，2025年1月2日，愛瑪科技高級管理人員羅慶一減持9.68萬股，變動后持股數為154.82萬股；1月22日，愛瑪科技公告稱，公司副總經理羅慶一通過集中競價方式減持公司股份67.37萬股，占公司總股本的0.0782%；副總經理及財務總監鄭慧通過集中競價方式減持公司股份45.5萬股，占公司總股本的0.0528%。

企業增長疲軟、實控人被留置，愛瑪科技高管卻出現集體高位套現的行為，機構投資者也在逐步離開，截至目前，愛瑪科技的持股減少機構超過30家。

愛瑪科技2024年年度報告顯示，截至2025年4月15日，共有447個機構投資者披露持有愛瑪科技A股股份，合計持股量達1.35億股，占愛瑪科技總股本的15.69%。其中，前十大機構投資者包括陵水鼎愛創業投資合伙企業(有限合伙)、香港中央結算有限公司等合計持股比例達7.88%。相較于上一季度，前十大機構持股比例合計下跌了2.20個百分點。

公募基金方面，本期較上一季度持股減少的公募基金共計29個，主要包括南方中證500ETF、富國可轉換債券A/B等，持股減少占比達0.63%。