來源|白馬商評

中藥創新藥頭部公司康緣藥業交出了一份“稀爛”的成績單。

4月2日，康緣藥業發布2024年度報告。報告顯示，2024年公司實現營業收入38.98億元，同比下降19.86%；實現歸母凈利潤3.92億元，同比減少15.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為3.63億元，同比大幅下降27.29%。

2024年，康緣藥業經營活動現金凈流入7.02億元，同比減少27.75%。其中，銷售商品、提供勞務收到的現金為47.98億元，同比下降14.98%。

這份業績有多差呢？營業收入回到了6年前的水平，利潤甚至還不如當年。

2024年，康緣藥業熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液兩大主力品種銷量都出現了兩位數的下滑；與此同時，公司主力品種的庫存激增，存貨創下歷史記錄。

在業績下滑的表象下，康緣藥業還隱藏著更深的危機。2025年，康緣藥業要開啟艱難的“去庫存”之旅了。

核心品種銷量劇降

2024年康緣藥業主要產品收入大多處于下滑通道中。其中，收入占比最大的注射液下降38.33%，膠囊、顆粒劑及沖劑、片丸劑、貼劑收入分別下降11%、10.34%、7.23%、6.98%，僅有口服液收入增長1.28%、凝膠劑收入增長82.48%。

從治療領域看，感染與呼吸收入20.4億元，同比下降17.94%；心腦收入7.32億元，同比下降36.84%；骨科收入5.16億元，同比下降11.63%；婦科收入3.17億元，同比下降5.92%；其他領域收入2.61億元，同比下降5.13%。

所有治療領域都在下降，且多個領域出現大幅下滑。

康緣藥業有三大傳統主力品種，分別是熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液和金振口服液。

三大品種中，熱毒寧注射液和金振口服液均屬于感染與呼吸領域的清熱解毒類藥物；銀杏二萜內酯葡胺注射液屬于心腦血管領域活血通絡類藥物。

2024年，康緣藥業心腦和呼吸領域收入降幅最大，主要由于熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液兩大品種出現了大幅下滑。呼吸領域表現相對好于心腦，則是因為呼吸領域另一款主力產品金振口服液表現稍好。

2024年，康緣藥業三大主力品種中，熱毒寧銷量同比減少30.98%，銀杏二萜內酯葡胺注射液銷量同比減少47.86%！兩大產品都出現了劇烈的下滑。

庫存創歷史新高

隨著主力品種的滯銷，康緣藥業庫存出現積壓的情況。

2024年，康緣藥業三大主力產品庫存量均出現了大幅增長：熱毒寧增長759.11%，銀杏二萜內酯葡胺注射液庫存增長140.77%，金振口服液增長230.73%。

目前，康緣藥業存貨已經達到5.4億元，創下20年新高，也超過了2024年公司的凈利潤。

銷量驟降、存貨攀升，康緣藥業2025年面臨非常大的“去庫存”壓力。

基本面惡化的情況下，康緣藥業適當降低了研發投入的強度。2024年，康緣藥業研發投入總額為6.54億元，同比減少15.83%。

不過，作為創新中藥的頭部公司，康緣藥業的研發成果仍然可圈可點。

中藥方面，2024年，公司新批一個中藥品種溫陽解毒顆粒，申報生產6個品種，獲批臨床2個項目，申報臨床4個項目。

化藥和生物藥方面，康緣藥業共獲得4個化藥仿制藥注冊證書，另有2個化藥創新藥處于二期臨床階段。3個化藥創新藥獲批臨床、1個化藥創新藥申報臨床、2個生物藥創新藥獲批臨床。

康緣藥業是手持品種最多的中藥企業之一，在研項目也排在行業前列，但是培育出的大品種較少，核心品種貢獻收入的能力明顯比其他頭部中藥公司弱。

白馬認為，這主要是因為康緣藥業研發針對性不強，其大量品種未能起到填補臨床空白的價值。因此，康緣藥業研發投入的產出情況仍需要持續觀察。

兩度因關聯交易被監管關注

康緣藥業年報發布后的首個交易日股價出現跳空大跌，跌幅一度超過6%。

康緣藥業在年報中披露，由于2024年公司已經進行了股份回購，累計回購超過1000萬股，耗資1.86億元；不再進行現金分紅，不送紅股，也不進行資本公積金轉增股本。

對于康緣藥業的投資者來說，2024年顯然不是“回報年”。

去年下半年，康緣藥業還因關聯交易連續被監管發函關注。

去年7月，康緣藥業發布公告稱，公司與江蘇新基譽建設工程有限公司（簡稱“江蘇新基譽”）簽訂合同，由后者為上市公司提供建筑外裝飾及實驗室工程項目建設服務，總金額為1.63億元。

根據相關公告，江蘇新基譽是康緣藥業控股股東江蘇康緣集團有限責任公司（簡稱“康緣集團”）全資子公司江蘇緣森置業有限公司（簡稱“緣森置業”）的控股子公司。

隨后，康緣藥業就收到了交易所的監管工作函。康緣藥業在回復監管函件時披露，江蘇新基譽2023年無營業收入，2024年上半年營業收入為2000余萬元。該公司除康緣藥業的相關業務合同外，不存在其他項目收入。

天眼查信息顯示，江蘇新基譽成立于2023年1月，初創時公司名稱為南通銘元建設工程有限公司（簡稱“南通銘元”）；2023年9月康緣集團入股該公司，后又退出，改為緣森置業入股。

2023年12月，康緣藥業公告，公司與南通銘元達成一筆9400余萬元的土建及安裝總承包工程合同。

2024年5月，南通銘元改名為新基譽；當年7月，根據康緣藥業公告，改名后的公司又與康緣藥業簽訂了一筆1.63億元的新合同。

2024年底，新基譽再次更名為江蘇坤聿建設工程有限公司，緣森置業的持股也已經退出。根據公告，前述兩筆交易都已經經過股東大會審議通過。

為何一家成立時間僅一年多的公司能連續獲得康緣藥業兩筆總價值超2.5億元的業務；為何除了與康緣藥業的業務合同外，新基譽沒有其他項目收入；在兩筆總額超2.5億元的交易達成后，康緣集團為何要退出在江蘇新基譽的持股；江蘇新基譽又為何頻繁更名？白馬將繼續關注。

除了上述交易外，去年11月，康緣藥業還公告擬以2.7億元收購中新醫藥公司。康緣集團持有中新醫藥70%股權。

2024年三季度末，中新醫藥凈資產為-4.23億元；2024年前三季度，該公司凈虧損6000余萬元。相當于上市公司花錢從大股東手中買下了一家尚未盈利、凈資產為負的公司。

此外，歷史上，康緣集團還以4.35%~7%不等的利率向中新醫藥借款，收購后這些債務將由上市公司承擔。

上述交易在監管發函關注后，康緣藥業對方案稍作調整，也已經股東大會審議通過。

結語

早在2015年，康緣藥業就創下了206億元的市值紀錄；10年后，公司市值卻不足80億元。康緣藥業原地踏步太久了。

比基本面惡化更嚴峻的事實是，大股東把上市公司作為“錢袋子”，公司盈利甚至遠不如關聯交易的金額。

長此以往，康緣藥業的市值恐怕還會繼續下降。

文章內容和觀點僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，決策需謹慎。