作者 | 吳勇?來源 | 債市觀察

2024年，中國債券市場以79.3萬億元的發行規模再創歷史新高，同比增長11.7%；到今年1月，中國債券市場托管余額已突破178萬億元。全球第二大債券市場的寶座，中國穩坐。

這不僅是規模的擴張，更是債券市場功能從“補血”向“造血”轉型的深刻變革——從滿足企業短期融資需求，轉向深度服務國家戰略、推動經濟高質量發展。

在“雙循環”戰略與“十四五”規劃的引領下，債券市場已成為實體經濟融資的核心渠道。科創票據、轉型債券等創新品種加速落地，債券市場正以精準滴灌的方式服務戰略性新興產業與薄弱環節。

與此同時，“一帶一路”倡議的縱深推進，促使債券市場成為跨境資本流動與項目融資的重要載體。國泰君安、興業銀行等機構通過跨境并購、離岸債承銷等業務，深度嵌入全球產業鏈，助力中資企業“走出去”。在助推實體經濟高質量發展的過程中，債券市場也在實現著自身的高質量躍遷。

01

債券市場續擴容

頭部機構“馬太效應”凸顯

中國債券市場正迎來前所未有的發展機遇。央行數據顯示，2024年我國債券市場規模穩定增長，債券市場共發行各類債券79.3萬億元，同比增長11.7%。其中，銀行間債券市場發行債券70.4萬億元，交易所市場發行債券8.9萬億元。另外，2025年1月，債券市場共發行各類債券5.1萬億元，托管余額已突破178萬億元。這一增長背后，頭部機構憑借資源優勢與創新能力，正加速占據市場主導地位。

圖源：罐頭圖庫

今年2月，中國證券業協會發布《2024年度證券公司債券（含企業債券）承銷業務專項統計》顯示，券商在科技創新債券和民營企業債券方面的承銷金額增長顯著。從細分的承銷排名來看，綜合實力較強的頭部券商包攬多項榜單的榜首，部分中小券商則深耕細分領域，打造特色優勢。另一方面，根據Wind數據統計，截至2024年12月31日，中國內地債券市場總存量達176.01萬億，較年初增加20.32萬億。其中利率債107.7萬億、信用債48.88萬億和同業存單19.44萬億。

從具體的債券承銷機構來看，行業人士指出，頭部主承銷商一般擁有高素質團隊和成熟的風險管理體系，能夠精準評估企業信用風險并定制發行方案；另外，其覆蓋全國及全球的銷售網絡，為其獲取優質項目提供保障。

例如，中國證券業協會《2024年度證券公司債券承銷業務專項統計》顯示，中信證券在綠色債券、低碳轉型債券、科技創新債券、民營企業債券等多個細分領域的承銷家數或金額上位居行業第一，展現了其全鏈條服務能力；中信建投證券在綠色債券承銷方面位居行業第一；國信證券在鄉村振興債券領域承銷家數和金額均排名第一；華泰證券在地方政府債券中標金額和中標地區數上位列第一。

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銀行類承銷機構亦有類似現象，頭部銀行憑借長期積累的對公業務資源，能夠精準對接企業融資需求；通過專業化團隊和高效承銷流程提升競爭力；還可以通過創新產品搶占細分市場份額。例如，興業銀行以“商行+投行”為核心戰略，整合商行資源與投行服務能力，形成覆蓋企業全生命周期的綜合金融服務體系。2024年度，其非金融企業債務融資工具承銷規模突破8800億元、只數1959只，承銷規模、承銷只數排名市場前二，業務規模增長率（21%）大幅跑贏市場水平（15%）。

02

高質量發展轉型

債務融資工具重要性提升

中國債券市場持續擴容背后，中國經濟正在向高質量發展轉型，企業對債券融資的依賴度顯著提升。尤其是制造業作為經濟支柱，其設備更新和技術升級需求催生了“兩新債券”等創新品種。例如，2025年1月，三一融資租賃有限公司在上交所成功設立智能裝備第1期資產支持專項計劃，發行規模10.1億元，其基礎資產對應的承租人全部為工程機械行業下游的民營企業和個體工商戶，其中民營企業共695家。這類產品不僅降低了企業融資成本，還通過資產信用替代主體信用，拓寬了中小企業的融資路徑。

從國家層面，對于企業使用債務融資工具來拓寬融資渠道，持支持態度。國家發改委持續出臺政策放寬企業債務融資限制，2015年將企業債券募集資金占項目總投資比例也放寬至不超過70%，并鼓勵用于重點領域PPP項目；2018年對信用優良民企實行“一次核準額度、分期自主發行”模式，并明確債券資金用途的“正負面清單”，引導資金投向實體經濟。

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2018年，為化解民營企業、小微企業面臨的融資困難，央行會同有關部門，推出“三支箭”的政策組合，分別為“第一支箭”信貸支持、“第二支箭”民營企業債券融資支持工具、“第三支箭”民營企業股權融資支持工具。

尤其是“第二支箭”，其由央行再貸款提供資金支持，委托專業機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑證（CRMW）、直接購買債券等方式，支持民營企業發債融資。行業人士指出，自其創設以來，在改善民企融資環境、提振市場信心等方面發揮了重要作用。

在央行的指導下，交易商協會通過信用風險緩釋憑證（CRMW）、擔保增信等方式擴大民企債券融資覆蓋面，惠及更多中低信用等級企業。同時，其鼓勵發行科創票據、綠色債券、轉型債券等，引導資金流向戰略性新興產業；推動資產支持票據（ABN）等證券化產品，盤活民企應收賬款、知識產權等資產。

今年2月，央行、證監會等5部門聯合召開的《金融支持民營企業高質量發展座談會》上還提出，強化債券市場制度建設和產品創新，持續發揮“第二支箭”的撬動引領作用。

東財Choice數據顯示，2024年民營企業發債融資規模約為3.34萬億元，較2023年增長超13%。同時，2024年民營企業發債凈融資超2400億元，成為2020年以來首次實現凈融資額轉正。行業人士指出，債券融資渠道越來越暢通，有望在為民企融資提供支持中發揮越來越重要的作用。

在此進程中，我國債券市場基礎設施在賬戶體系、結算機制等方面已達到或超越國際水平（如DVP結算、T+0結算），為我國債券市場的蓬勃發展提供了有力支持，甚至吸引了全球投資者連續增持人民幣債券。央行數據顯示，截至今年1月末，境外機構在中國債券市場的托管余額已達到4.2萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.3%。

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有需求，有政策，有基礎設施，頭部機構乘風而起。比如興業銀行對交易商協會2024年推出宣傳的創新品種實現市場首批/首單品種全覆蓋，承銷只數占比約30%。

03

服務國家戰略

乘風而起

“未來，隨著“雙循環”戰略深化和“十四五”規劃推進，債券市場需進一步優化結構、提升包容性，為實體經濟提供更精準的金融支持。”行業分析人士指出，對于市場參與者而言，唯有緊跟政策導向、強化科技賦能，方能在萬億級市場中把握先機。

隨著中國經濟體量的持續增長，對外經貿活動不斷增多，中國債券市場的覆蓋范圍已經不局限于國內，而是輻射向整個世界。尤其是自2013年中國“一帶一路”倡議被提出以來，十多年時間里，成果已經惠及150多個國家和地區的人民，引領世界走出了一條合作共贏，共同發展的新路。

“一帶一路”沿線國家以發展中國家為主，基礎設施互聯互通項目資金需求量大、回報周期長，傳統股權融資難以完全覆蓋。債券市場作為直接融資渠道，能夠提供低成本、長久期的資金支持。

去年7月，國家發改委還印發《關于支持優質企業借用中長期外債促進實體經濟高質量發展的通知》，允許優質企業通過境內債券置換境外債務，降低融資成本。從國家層面對優質企業發行境外債進行鼓勵和支持。

在此背景下，中國債券市場開放與“一帶一路”倡議形成協同效應。國內金融機構正通過科技賦能、產品創新與流程優化，為中國企業出海提供堅實金融后盾。

圖源：罐頭圖庫

券商如國泰君安，以“商行+投行”模式深化跨境業務布局，為客戶海外“一帶一路”項目提供債權、股權、并購重組等投融資綜合金融服務。其通過收購越南投資證券股份公司，成為首家進入越南市場的中資券商，為當地企業提供證券經紀、投行等綜合服務。在DMI（中證信用科技有限公司）發布的2024年度中資離岸債主承銷總排行-券商（非合并口徑）中，國泰君安國際以18.58億美元的承銷額位居第二，市場份額達到10.44%。

銀行如興業銀行，自2016年底正式獲得香港證監會授予相關牌照以來，境外債承銷業務持續蓬勃發展，為客戶提供更為全面的境內外一體化服務支持。2024年度，興業銀行共參與304筆境外債發行，參與發行金額590億美元（等值）。根據DMI中資離岸市場債券統計口徑，興業銀行已累計參與發行離岸債券1339筆，發行規模?3501億美元（等值），筆數和金額市場占比均為22% ，且連續四年在中資離岸債券排名中資股份行第一。

追本溯源，服務實體經濟是債券市場的根本宗旨，而高質量發展則是其可持續發展的必由之路。中國債券市場的蓬勃發展和結構優化，既是經濟轉型升級的必然產物，也是響應國家戰略、服務實體經濟的重要體現。在行業人士看來，從“補血”到“造血”，債券市場正從單純的融資工具轉變為推動高質量發展的核心引擎。

“未來，服務國家戰略中，債券市場也將進一步強化功能定位。一方面，深化與‘一帶一路’沿線國家的債務融資合作，推動人民幣國際化進程；另一方面，聚焦科技創新、鄉村振興等重點領域，通過結構性政策工具引導資源高效配置。”行業人士指出，與此同時，也需平衡市場擴容與風險防控，完善信息披露機制和跨境監管協同，筑牢金融安全防線。唯有如此，債券市場才能在服務實體經濟中實現自身的高質量發展，為中國經濟轉型升級提供更堅實的金融支撐。

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