作者/姚悅?編輯/武麗娟?來源/野馬財經

“國內供應鏈鼻祖”被昔日盟友起訴了。

2月23日晚，怡亞通（002183.SZ）發布公告稱，公司與子公司汕尾怡亞通供應鏈有限公司(下稱：汕尾怡亞通)因合同糾紛被起訴追討8.82億元，日前該案件已經立案。

起訴怡亞通的正是兩年前與其共同合作海砂項目的盟友——汕尾市投資控股有限公司(下稱：汕尾投控)。

雖然目前該訴訟的最終影響不確定，但8.82億元對于手頭并不充裕的怡亞通不是一筆小數目。2023年，怡亞通凈利潤僅為1.34億元。

就在2018年，作為“國內供應鏈鼻祖”的怡亞通還因“燒錢”擴張資金承壓，在國資馳援之下才得以喘息，當前公司仍在業績增長乏力下，努力探索新的增長點。

怡亞通曾經是2015年牛市的明星股票，股價曾在2015年5月達到75元/股左右，但此后整體下行。截至2月28日收盤，怡亞通報4.63元/股，總市值120億元。

來源：罐頭圖庫

01

汕尾海砂項目生變，

怡亞通卷入8.82億合同糾紛

2022年起，怡亞通與汕尾投控就開始合作海砂項目，陸續簽署了多份相關合同。2023年5月，怡亞通與汕尾投控聯合運營的海砂項目正式揭牌；次月，該項目正式開采。

彼時，怡亞通方面表示，汕尾海砂項目是新時期怡亞通做強產業鏈的重要體現，怡亞通正在整合多行業源頭原材料優勢，建立供應鏈平臺，助力上下游之間實現扁平化、共享化、去中心化，圍繞全國重點基建規劃項目，聯合各省市區資源載體，共同合作推進基建供應鏈平臺體系建設。

然而，合作僅兩年多，海砂項目就已生變。

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2022年11月2日，怡亞通與汕尾投控簽訂《JH21-08區塊海砂開采海域使用權和采礦權出讓合同》，約定由汕尾投控參加海砂項目的投標和投資，并由怡亞通在汕尾成立汕尾怡亞通負責現場施工管理；

2022年11月17日，雙方簽訂《汕尾管轄海域JH22-03區塊JH21-08區塊海砂礦產資源項目預購砂協議》，約定了怡亞通應按照雙方議定價格定期、定量、定額向汕尾投控支付海砂購砂款；

特別是2023年1月9日，雙方簽訂《汕尾管轄海域JH21-08區塊海砂礦產資源項目購砂協議》，約定汕尾怡亞通分20期向汕尾投控支付貨款共計28.03億元。

而2024年4月2日，雙方又簽訂《購砂協議之補充協議》，約定變更項目總價為暫行按照汕尾投控持有該海砂項目保本價格即24.88億元分期進行支付；怡亞通向汕尾怡亞通開具商業承兌匯票，再由汕尾怡亞通將商業承兌匯票轉背書給汕尾投控；怡亞通應開具7800萬元金額的商票作為履約保證金。

汕尾投控認為，汕尾怡亞通和怡亞通未按協議約定履行責任，要求汕尾怡亞通和怡亞通履行支付義務及相關違約金。

汕尾投控請求法院判令汕尾怡亞通和怡亞通向其共同支付逾期未付款項7.74億元和《購砂協議》項下的違約金合計2597.19萬元，以及《購砂協議之補充協議》項下的違約金(暫計至1月24日違約金為399.72萬元；從2024年1月25日計算到實際償付之日的違約金，以逾期款項2.82億元為基數，按照利率每日0.03%計算)。此外，汕尾投控請求法院判令怡亞通向其支付7800萬元履約保證金以及判令怡亞通對上述債務承擔連帶責任。汕尾投控合計追討8.82億元。

怡亞通表示，公司對該案件高度重視，認為案件在合同效力、海砂儲量及應付責任等各方面均存在重大爭議，公司將會采取積極的應對措施，通過收集各方證據予以應訴，利用法律賦予的權利來捍衛公司的合法權益。鑒于該案件尚未開庭審理，后續審理結果存在不確定性，因此對公司本期利潤或期后利潤的影響存在不確定性。

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值得一提的是，據天眼查顯示，汕尾怡亞通的大部分股份已于2024年底轉讓給深圳市千城盛科技有限公司，怡亞通持股比例由99.5%降至5%。

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元表示，怡亞通對子公司持股比例降至5%，在法律層面，訴訟主體資格和責任認定基本不受影響。因為訴訟針對的是公司及子公司在海砂項目中的過往行為，責任認定基于當時的業務關聯和法律事實，不會因持股比例變化而改變。

“不過在實際執行上可能產生影響。若判決需承擔賠償責任，持股比例降低意味著怡亞通對該子公司資產的掌控力減弱，可能影響賠償資金的籌集和支付。原本可通過對子公司的高度控制權調配資源償債，如今這種能力受限，增加了履行判決的難度和不確定性。”支培元補充道。

02

“燒錢”擴張遇挫，國資及時馳援

1997年，國內互聯網剛剛興起之際，京東創始人劉強東還在中關村組裝電腦，而畢業于深圳大學計算機專業的周國輝，已經靠著為IT行業客戶代購主板、顯卡、聲卡等收取代購費，成立了怡亞通。此后，怡亞通的業務逐漸從IT拓展至醫療器械、化工、紡織品、快消品等領域，逐漸進化成一家供應鏈公司。

值得一提的是，在怡亞通之前國內并沒有所謂的供應鏈公司。2004年，怡亞通提出變更注冊為供應鏈公司時，工商系統完全不認可：這怎么能作為行業來注冊呢？但此后，因為怡亞通，供應鏈才逐漸從一個模糊的概念，升級成為輻射各行各業的新業態。

2007年，怡亞通登陸深圳中小板，成為A股首家供應鏈服務上市企業。

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最初，怡亞通的主營業務是“廣度供應鏈”，就是承接客戶從原材料采購到產品銷售過程中的非核心業務外包。這種業務模式，賺的是份微薄的“辛苦錢”，而且因為門檻低，很快就處于競爭飽和狀態。

怡亞通便開始醞釀轉型，怡亞通創始人兼董事長周國輝將戰略目標鎖定到“深度供應鏈”。

在此之前，中國品牌的線下渠道依靠一層一層的代理逐級下沉，這個過程中，企業要花費時間精力去搭建系統的線下渠道，后續管理維護的各種成本并不輕松。怡亞通要做的就是搭建起這個渠道，然后向品牌企業發起團購。

2009年，怡亞通推出了“380分銷平臺計劃”。周國輝對其的規劃是，年交易規模超萬億、產品可直送全國380個主要城市和2800個縣級市，覆蓋全國超過500萬家終端門店和10億消費者的商業生態圈。

具體落實過程中，怡亞通與當地頗具規模的經銷商成立合資公司，怡亞通控股，經銷商參股；再對合資公司提供管理和資金支持。2014-2018年，怡亞通耗資近70億收購了約400家快消品經銷商，構建起全國最大的橫跨食品、酒飲、母嬰、家電和日化五個賽道快消品全國分銷網絡。

這一模式的核心在于通過資金支持吸引地方經銷商，同時，為了保證“血液”暢通，怡亞通采用“采購現款，銷售賒賬”模式，就是對上游品牌商支付現款采購商品，對下游終端墊資。

這無疑對怡亞通的資金能力提出了巨大考驗，而且要注意，供應鏈行業一直處于低毛利，怡亞通就選擇通過舉債擴張。

據Wind數據統計，自2007年上市，至2018年8月31日，怡亞通以股權再融資，從資本市場拿到了18.6億元；間接融資方面，如果按照增量負債計算，融資額達到199億元，而如果按照籌資現金流入的口徑來計算，間接融資額則高達2267.8億元。

另據Wind數據顯示，2007年以來，怡亞通的資產負債率就始終在80%左右。這樣的負債比例堪比房地產行業。

然而，隨著進入降杠桿周期，信用環境收緊，怡亞通2018年籌資活動產生的現金流量凈額為-30.01億元，同比下降1726.7%。盡管嘗試應收賬款資產證券化等自救，但怡亞通的擴張模式最終難以為繼。

不過，得益于政策東風，怡亞通得到了國資馳援。

2018年9月，深圳市投資控股有限公司（下稱：深投控）共支付24.04億元，分兩批共受讓怡亞通18.3%的股份，從而成為怡亞通的第一大股東，周國輝實控的深圳市怡亞通投資控股有限公司（下稱：怡亞通投控）退至第二大股東。

截至2024年三季度，深投控仍為怡亞通第一大股東，持股14.96%，怡亞通投控為第二大股東，持股11.55%。

03

多點開花，

“國內供應鏈鼻祖”怡亞通能否重振？

國資進入后，怡亞通開始著力節流，2018年通過收縮供應鏈金融業務，關停部分資金使用效率低、盈利能力低的項目，減少營運資金占用。

但這一系列舉措使得經營性活動現金流增加，但同時也使得營收明顯放緩。2018年，怡亞通實現營收700.72億，同比微增2.27%，凈利潤下滑66.38%至2億元，為2013年以后的首次負增長。同時，截至2018年末，公司資產負債率仍在80%以上，累計負債347.57億元。

周國輝便想法探索更多的增長點，其中最為矚目的就是“怡亞通飲酒”。

怡亞通早已經涉足酒類的供應鏈，但傳統供應鏈模式下怡亞通酒業板塊利潤有限。2018年，怡亞通開始發力醬酒，探索從供應鏈到品牌運營模式。

來源：罐頭圖庫

傳統模式下，怡亞通酒業供應鏈業務大都和名酒合作，公司幫客戶把貨物從廠家運到銷售網點，相當于買下貨物后賣給下家，品牌運營模式下，怡亞通和國臺、釣魚臺等企業等合作，推出全國獨家運營醬酒品牌，市場打造自己負責，價格體系由公司確定，擁有較大利潤空間。

此后，怡亞通再進一步規劃，孵化酒類自有品牌。其計劃抓住國潮風向，聯合“大唐不夜城”打造出具有盛唐文化特色的醬酒IP產品“大唐秘造”。怡亞通還一舉成為大唐酒業的控股股東。

不過，隨著國內醬酒行業降溫，怡亞通在醬酒賽道聲量減弱。

財報顯示，2020年-2022年，怡亞通酒飲業務分別錄得收入55.01億元、42億元以及31.36億元，分別下降23.03%、23.64%、25.35%；公司酒飲營收占當年總營收比重分別為8.08%、5.98%和3.67%。

財報中“秘造酒業”公司被怡亞通陸續處置，后大唐酒業的控股股東也悄然變更。

與此同時，怡亞通遭遇增收不增利的挑戰。2022年，怡亞通全年營收853.97億元，增長超兩成，凈利潤2.37億元，經營現金流凈額，只有6.4億元；同年，公司資產負債率達79.61%。創造更多利潤，仍是周國輝當務之急。

來源：Wind金融終端

怡亞通深化資源源頭整合開采，分別在安徽桐城、廣西百色等地成立合資公司，打造林業、砂石、數字經濟、新能源材料等多個供銷平臺，以期增厚營收利潤。汕尾的海砂項目便屬于這一戰略之下。

此外，怡亞通還著力布局新能源、大科技、大消費等。

2023年，怡亞通和德國技術的汽車研究公司合作，組建新能源的物流汽車公司；在尼日利亞和礦山合作，開采、包銷鋰礦；布局新能源基建，在四川宜賓投產儲能和充電樁；還入股半導體車規細分市場的深圳星火半導體科技。

目前這一系列布局尚未顯現成效。2024年前三季度，怡亞通營收584.41億元，同比減少14.41%；凈利潤0.29億元，同比減少71.58%。同期，負債合計413.22億元，資產負債率79.97%；此外怡亞通擔保金額占凈資產比例82.51%。

你認為怡亞通能夠重振嗎？歡迎留言評論。