作者/ 蒲肅?來源/ 債市觀察

最近一段時間，萬科的人事變動引發業內強烈關注，一邊是郁亮、祝九勝兩大核心人物請辭，另一邊是萬科業績預告稱2024年預虧450億元。外界普遍關注，萬科的人事變動是否與現金流緊張有關。

就在外界猜測之際，云南城投（600239.SH）一筆總額約3億元的債務和解方案顯示，其欠付萬科的超4億元債務，被萬科“放了一馬”。以此來看，萬科并“不差錢”？

相比萬科，云南城投2024年業績預告顯示去年預虧3500萬元~5250萬元，雖然虧的少，但現金流壓力卻不小。

截至2024年前三季度，云南城投及控股子公司對外擔保總額約69.17億元（包含公司為控股子公司提供的擔保），是其凈資產的5倍。

此外，云南城投自2022年開始的重大資產重組已經接近尾聲，截至2月18日，其打包出售的旗下25家房地產公司股權，大部分資產由母公司康旅集團旗下的另一家子公司云南城投康源投資有限公司（簡稱“康源公司”）認購，僅有2家公司未完成股權交割。未來，云南城投依靠出售資產回籠資金的“底牌”還有多少？

01

“和解”的代價：抵押資產、上繳銷售款

近日，云南城投發布公告稱，已收到昆明市法院送達的執行裁定書，與招商銀行昆明分行達成和解，協議最終償債金額約2.65億元，相比原債務本息減少約5010.74萬元。

云南城投這筆債務并非來自直接借款，而是被間接參股公司云南澄江老鷹地旅游度假村有限公司（簡稱“老鷹地公司”）“坑”了。

來源：公司公告

2017年12月28日，招商財富資產管理有限公司（簡稱“招商財富”）委托招商銀行昆明分行向云南澄江老鷹地旅游度假村有限公司（簡稱“老鷹地公司”）發放不超過34.69億元貸款，并簽訂《委托貸款借款合同》。招商銀行昆明分行向老鷹地公司收取委托貸款利息，并將每次收回的貸款劃付至招商財富的指定賬戶內。

老鷹地公司為云南城投下屬參股公司萬城百年的控股子公司，由萬城百年持股90%、永昌發展有限公司持股10%。萬城百年的主要股東為云南城投（持股40%）、云南萬科企業有限公司（持股40%）、招商財富資產管理有限公司（持股19%）。

因此，云南城投為老鷹地上述貸款承擔36%的連帶責任擔保，并同意采取《委托貸款借款合同》所約定的糾紛解決方式。

2023年8月7日，因金融借款合同糾紛，招商銀行昆明分行向深圳國際仲裁院（簡稱“深圳仲裁院”）提出仲裁申請，要求老鷹地公司償還本金約6.94億元、未清償利息約4.04億元，逾期利息(按年利率19.6%計算)約6157.09萬元，合計債務總額約11.59億元，云南城投對上述債務的36%承擔連帶責任擔保。

招商銀行昆明分行還在2023年7月24日向深圳仲裁院提交財產保全申請，請求對云南城投名下價值約4.17億元的財產采取查封、扣押、凍結，深圳國際仲裁院將保全申請書、擔保材料等提交昆明市西山區法院，該法院支持了上述財產保全申請。

后續經過法院審理及仲裁院仲裁后，2024年6月21日，云南城投收到深圳仲裁院送達的（2023）深國仲裁5793號《裁決書》，裁決老鷹地公司償還本金約6.94億元、利息約3.76億元、逾期利息約1350.79萬元以及律師費、保全費、仲裁費等費用；云南城投對上述債務的28.125%承擔清償責任，清償金額約3.06億元。

2024年10月10日，招商銀行昆明分行向昆明市法院申請強制執行上述裁決。隨后，云南城投與招商銀行昆明分行多次協商后，終于達成了“和解協議”，應償付本息及對應費用約2.65億元，共分8期償還，最后一筆分期債務在2027年3月31日前償還。

來源：罐頭圖庫

通過和解，云南城投避免了被強執的結果，也減少了部分償債壓力，但也有對應的“代價”。

根據“和解協議”，云南城投將持有的云南城投華商之家投資開發有限公司（簡稱“華商之家”） 40%的股權質押給招商銀行昆明分行，作為上述債務的擔保。同時，云南城投分到華商之家房屋對外銷售款項時，還要將該筆銷售回款稅前金額的50%優先支付給招商銀行昆明分行，用于沖抵當期債務金額。

北京市盈科（廣州）律師事務所宋竟一律師分析稱，在債務糾紛中，財產保全措施是確保債權人權益的重要手段，“云南城投案中，法院對云南城投及其關聯公司的資產進行了續凍，這增加了其財務壓力。”

而強制執行通常會導致債務人財產被查封扣押凍結，進而拍賣清償，不僅會影響公司正常運營，云南城投作為上市公司，還要擔心信息披露、社會曝光而帶來的品牌商譽受損、融資困難、監管壓力等連鎖反應。強制執行對上市公司造成的各方面的壓力，有助于加快債務解決進度。

02

4億債務逾期，

債主萬科放了云南城投一馬

“野馬財經”注意到，云南城投的債務關系比較復雜，上述與招商銀行昆明分行的債務“和解”，主要還是得到了云南萬科企業有限公司（簡稱“云南萬科”）的幫助。

來源：罐頭圖庫

2021年6月21日至2021年12月28日，老鷹地公司陸續向云南萬科借款約15.56億元，云南城投為該筆借款的本息償還提供36%的連帶責任擔保，擔保本金余額約為5.6億元。截至2024年10月12日，該筆擔保已部分逾期，逾期擔保金額約為4.25億元。

如果加上對招商銀行昆明分行的3億元債務，云南城投合計將有7億債務需集中清償。這對云南城投而言，資金壓力很大。

為了避免兩筆借款集中代償，云南城投多次和云南萬科協商。最終，云南萬科對老鷹地公司提供的上述借款展期2年。如果沒有云南萬科“松口”，云南城投恐怕還要面對集中償付逾期債務的壓力。

可是，即便達成了上述“和解”、“展期”，但云南城投債務壓力依然很大。據公開信息，截至2024年10月12日，云南城投對外逾期的擔保金額約7.56億元。

不算為購房客戶提供的階段性按揭擔保和上述對招商銀行昆明分行借款的擔保，云南城投及控股子公司對外擔保總額約69.17億元（包含公司為控股子公司提供的擔保），是其凈資產的505.99%；此外，云南城投對控股股東和實際控制人及其關聯人提供的擔保總額約為52.32億元，是其凈資產的382.74%。

來源：東方財富網

此外，截至2024年前三季度，云南城投總資產約115.3億元，總負債92.91億元；其中，一年內到期的非流動負債約6.84億元，貨幣資金僅約7.99億元，償債壓力較大。

03

化債結局不一，

南京新港、曲江文控走向何方？

值得注意的是，其他一些公司就沒有云南城投的“好運”了，正被債權人追償，比如聊城市安泰城鄉投資開發有限責任公司、西安曲江文化控股有限公司（簡稱“曲江文控”）、南京新港等。這些公司目前或被起訴，或敗訴，或被執行。

2024年12月6日，南京新港開發有限公司（簡稱“南京新港”）與平安信托及民企“豐盛系”的債務糾紛迎來終審判決，南京新港被判向平安信托賠付合計約15.86億元。

與云南城投類似，南京新港也是因為擔保才承擔了上述債務償還責任。

南京新港的擔保對象是豐盛集團，它的創始人是曾以300億元財富登入胡潤百富榜的季昌群，他控制的豐盛系企業曾向平安信托借款，其欠付借款額一度高達28.92億元，這還不豐盛系向其他金融機構的借款。

而南京新港為“豐盛系”向平安信托的借款提供了擔保，在“豐盛系”企業拖欠平安信托的借款后，南京新港由此承擔了還款責任。

來源：罐頭圖庫

知名經濟學家宋清輝認為，有城投公司往往被債權人催到強制執行才最終解決債務問題，這不僅對城投公司的信用和穩定造成影響，也讓其他企業對當地經濟環境產生疑慮。

曲江文控被多家債權人起訴后，仍未能履行償債義務，最終走到被強制執行的地步。天眼查顯示，自2024年9月至11月，曲江文控先后被西安、山東、烏魯木齊、上海等法院判定為被執行人。

來源：天眼查

綜合來看，某些城投公司的債務糾紛往往時間較長，從審理到終結往往需要2年甚至更長的時間，相比“和解”，“強制執行”是往往最終的解決辦法。

此外，城投公司受“城投債”壓力影響，也是產生債務糾紛的原因之一。

據“財聯社”報道，企業預警通數據顯示，2025年到期的城投債有4.1萬多億元，較去年的6.3萬億明顯減少，但到期規模依然是未來三年中最高的。華創證券固收首席周冠南認為，雖然城投融資政策趨嚴，但防風險背景下，“借新還舊”路徑整體通暢，2025年城投債到期償還壓力可控。

“城投公司與民企、上市公司的債務糾紛反映出市場主體之間在經濟下行壓力下，資金鏈緊張、風險傳遞等問題，妥善解決這些債務糾紛，化解潛在風險，維護市場穩定和經濟的健康發展，是擺在各方面前的重要課題。” 宋清輝分析稱。

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