作者 | 顧白? 編輯?|?吾人??來源?|?融中財經(jīng)（ID：thecapital）

“廣西國資鬧哪出？身為萊美藥業(yè)大股東，資金鏈斷了還是估值太低舍不得出手？暫緩轉(zhuǎn)讓讓人摸不清頭腦。”

前不久，重慶萊美藥業(yè)發(fā)布公告，稱控股股東廣西梧州中恒集團(tuán)計劃轉(zhuǎn)讓公司股票約2.47億股，預(yù)計總價10.92億元。中恒集團(tuán)是廣西首家“世界500強”企業(yè)，由廣西投資集團(tuán)有限公司控股，2019年成為萊美藥業(yè)最大表決權(quán)份額的單一股東，廣西國資委也順勢成為萊美藥業(yè)實際控制人。不過，不足半月，中恒集團(tuán)即態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)換，決定暫緩轉(zhuǎn)讓，理由是意向受讓方未能完成充分盡調(diào)，且轉(zhuǎn)讓條款未能達(dá)成一致。

值得一提的還有，當(dāng)年廣西國資接手后，萊美藥業(yè)原實控人——邱宇和邱煒兩兄弟一系列操作持續(xù)套現(xiàn)累計約14億元。而廣西國資，在萊美藥業(yè)困境時伸出援手“救”了邱氏，但隨后的五年持續(xù)虧損，且長期虧損的現(xiàn)狀并未得到根本性改變，似乎已經(jīng)失去耐心。此次轉(zhuǎn)讓也是為了優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營業(yè)績。

這兩年，全球醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)處于低迷階段，無論是創(chuàng)業(yè)階段的獨角獸還是上市公司，業(yè)績承壓，產(chǎn)業(yè)融資遇冷，生存發(fā)展都面臨著嚴(yán)重問題，行業(yè)創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈變革迫在眉睫。

而在今年“并購六條”的刺激下，并購似乎成了國內(nèi)醫(yī)藥公司的破局之道，尤其是前幾年曾引入國資的多家醫(yī)藥企業(yè)，國資股份變動明顯，國資“進(jìn)場”和“離場”動作越來越多。

國資接盤后，原老板套現(xiàn)14億離場

萊美藥業(yè)是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的上市公司，主要產(chǎn)品涵蓋抗感染類、特色專科類（主要包括抗腫瘤藥、消化系統(tǒng)藥、腸外營養(yǎng)藥）等。萊美藥業(yè)研發(fā)的萊美舒也是首家上市（獨家）國產(chǎn)艾司奧美拉唑口服制劑。

2019年算是萊美藥業(yè)的一個轉(zhuǎn)折點。在這之前，公司由邱宇與重慶制藥六廠于1999年攜手創(chuàng)立，講起來重慶制藥六廠還是萊美藥業(yè)的創(chuàng)始股東。2002年重慶制藥六廠改制退出萊美藥業(yè)。2009年10月，萊美藥業(yè)成為了創(chuàng)業(yè)板首批28家公司之一，也是重慶市首家登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司。然而IPO后，實控人邱煒限售期剛結(jié)束就急不可耐進(jìn)行了大規(guī)模減持。2013年至2018年間，通過二級市場套現(xiàn)4.2億元，更令人意想不到的是，邱宇和邱煒兩兄弟此后債務(wù)暴雷，股權(quán)相繼被司法凍結(jié)。

2019年7月，萊美藥業(yè)披露公司實際控制人邱宇所持全部股份（持股22.71%）被司法凍結(jié)，同時西藏萊美所持的公司全部股份（持股比例為5.95%）也遭遇了同樣命運。據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢的被執(zhí)行人信息，邱氏兄弟（邱煒、邱宇）、西藏萊美股份涉案共計1.5億元，其案由為民間借貸。盡管當(dāng)年公司營收18.59億，同比增長18.99%，但歸屬于母公司股東的凈利潤卻為-1.55億元。此后，萊美藥業(yè)業(yè)績一蹶不振，即便是國資接手也未能扭轉(zhuǎn)頹勢。2020年，公司歸母凈利潤為-3.27億元。這是后話。

在邱宇和邱煒兩兄弟陷入債務(wù)危機(jī)四處求助時，最初是重慶國資下屬的南岸城建公司提出紓困方案，計劃接手萊美藥業(yè)的控股權(quán)。不過方案經(jīng)過一年多時間未能取得實質(zhì)性進(jìn)展，公司困境依然。關(guān)鍵時刻，廣西國資作為白衣騎士出現(xiàn)了。

2019年11月25日，中恒集團(tuán)與萊美藥業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，取得了原大股東邱宇22.71%股份對應(yīng)的表決權(quán)。隨后，廣西國資不斷進(jìn)行增持操作——2020年3月，買入約1.7億元股份，之后一年又認(rèn)購了約9.4億元定向增發(fā)股份。也就是說由廣西國資委控股的中恒集團(tuán)，前后花費了約11.1億控股這家企業(yè)。

合作之初，雙方還是充滿了期待。彼時，萊美藥業(yè)雖然問題多多但是已經(jīng)建立了多層次的科研創(chuàng)新體系。萊美藥業(yè)表示，引入國資戰(zhàn)略投資方有利于公司經(jīng)營穩(wěn)定和持續(xù)增長，雙方通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同合作、金融資源支持等方式，可以促進(jìn)公司在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)做大做強。而中恒集團(tuán)盡快打造現(xiàn)代化健康產(chǎn)業(yè)，提升集團(tuán)整體研發(fā)水平和核心競爭力。

從業(yè)績層面看，合作并沒有為萊美藥業(yè)帶來改觀。2019年-2023年營收分別為18.59億元、15.84億元、12.25億元、8.85億元、8.96億元，對應(yīng)凈虧損分別為-1.55億元、-3.27億元、-1.01億元、-6871萬元和-892.7萬元。換句話說，從2019年開始，萊美藥業(yè)連續(xù)虧損5年約8.7億元。進(jìn)入2024年，業(yè)績再次顯著下滑，前三季度營收6.06億元，歸屬凈利潤-2642萬元。持續(xù)的虧損，已經(jīng)與中恒集團(tuán)初衷訴求相悖。

然而，更令人驚奇的是，在廣西國資接手后，萊美藥業(yè)原實控人——邱宇和邱煒兩兄弟還在持續(xù)套現(xiàn)。邱煒在2020年通過拍賣完全清空了所持股份，套現(xiàn)約2.63億元；邱宇的股份也在2021年通過拍賣出售，金額約為6.03億元。緊接著邱宇在后續(xù)年份還因司法裁定等原因被動減持了部分股份。一系列操作使得邱宇與邱煒兄弟累計套現(xiàn)約14億元。

萊美藥業(yè)2019-2023年歸屬于母公司所有者凈利潤

對于這次“分手”，中恒集團(tuán)也稱其是為實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，改善經(jīng)營業(yè)績。

值得注意的是，雖然萊美藥業(yè)業(yè)績不佳，但自今年9月以來，股價開始明顯上漲，漲幅達(dá)到約150%。業(yè)內(nèi)人猜測，這波上漲可能與公司產(chǎn)品的最新動態(tài)有關(guān)。9月份，萊美藥業(yè)控股子公司的腫瘤治療疫苗CUD002獲得臨床試驗批準(zhǔn)。10月份，萊美藥業(yè)又宣布獲得國家藥品監(jiān)督管理局核發(fā)的多項藥品注冊證書及批準(zhǔn)通知書，包括尼莫地平注射液、艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊以及氨甲環(huán)酸氯化鈉注射液等。

當(dāng)然，從11億入場成本到現(xiàn)在的股權(quán)大約價值14億，賬面上還是賺的。但無論如何，萊美藥業(yè)虧損已久，要想翻盤并不容易，next接盤者也要做好“持久戰(zhàn)”的準(zhǔn)備才行。

中國藥企，艱難的2024

2024年，大量藥企面臨專利到期、藥品定價監(jiān)管變化以及臨床前資產(chǎn)投資放緩等問題，裁員降薪潮席卷著全球生物藥企業(yè)。僅上半年，就有超過80家生物技術(shù)公司在全球范圍內(nèi)進(jìn)行了裁員，裁員人數(shù)上萬，到年末，仍在繼續(xù)。

一方面，全球醫(yī)療健康投融資階段性下行。有數(shù)據(jù)顯示，交易數(shù)量同比下降超2成，但平均交易金額上漲近3成。下半年，對于制藥公司而言，降低成本更是成了關(guān)鍵詞。

11月底，吉利德宣布新一輪裁員計劃，計劃解雇其位于福斯特城（Foster City）總部的104名員工；12月，諾華宣布將關(guān)閉位于德國和美國的MorphoSys工廠，并計劃裁員約330人。今年以來包括拜耳、百時美施貴寶（BMS）、葛蘭素史克、武田、強生等多家巨頭曝出裁員消息，此外還涉及管線精簡、臨床終止等整改消息的發(fā)布。

另一方面，國內(nèi)醫(yī)療反腐工作還在向基層延伸。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2023年下半年以來，已有33家醫(yī)藥企業(yè)的高管因涉嫌違法違紀(jì)被留置、刑拘、立案或調(diào)查。在這33家企業(yè)中，超過20家為A股上市公司，包括衛(wèi)寧健康、賽倫生物、沃華醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、云南白藥、陽普醫(yī)療、大參林、海正藥業(yè)、翰宇藥業(yè)、白云山、香雪制藥、四環(huán)生物、諾泰生物、南衛(wèi)股份、萊茵生物和金花股份等。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，藥企高管被查事件的密集發(fā)生，一方面反映了市場固有的逐利性導(dǎo)致腐敗現(xiàn)象依然嚴(yán)峻，部分董監(jiān)高人員在利益驅(qū)使下法律意識淡薄，未能堅守道德和法律底線；另一方面，也暴露出部分公司在制度建設(shè)上的不足，未能建立健全規(guī)章制度以形成有效的內(nèi)部制衡機(jī)制。尤其生物醫(yī)藥領(lǐng)域，腐敗案件的成因不一而足，涉及權(quán)力尋租與利益輸送、監(jiān)管不足與制度缺陷、行業(yè)特性與利潤驅(qū)動以及文化因素與道德缺失等多個方面。

一直以來，醫(yī)藥行業(yè)資金鏈長且權(quán)力集中、行業(yè)利潤空間大、醫(yī)療機(jī)構(gòu)主導(dǎo)權(quán)而為人熟知，醫(yī)藥代表、醫(yī)藥招標(biāo)、醫(yī)療器械采銷、醫(yī)保支付等環(huán)節(jié)的腐敗風(fēng)險點分布廣泛，導(dǎo)致權(quán)力尋租、收受回扣、行賄受賄等情況難以禁絕。隨著對重點醫(yī)藥企業(yè)及其高層管理人員的監(jiān)管力度持續(xù)加碼，醫(yī)療領(lǐng)域反腐正在向縱深推進(jìn)，醫(yī)療企業(yè)也在艱難度日中。

面對競爭激烈的醫(yī)藥市場，中國醫(yī)藥企業(yè)紛紛宣布轉(zhuǎn)讓公司直接或間接持股的股權(quán)，以更好地盤活公司存量資產(chǎn)、集中優(yōu)勢資源聚焦主業(yè)等，以及開啟“瘦身”模式或許也是發(fā)展的一條出路。僅今年上半年就有近10家藥企出售資產(chǎn)、股權(quán)，陸續(xù)開賣。最引人注意的一筆并購交易還要屬天士力，向華潤三九和國新投資轉(zhuǎn)讓28%和5%的股份，總價達(dá)到73億元，成為近年來“國家隊”并購中藥企業(yè)的峰值。而在并購天士力以前，華潤系已經(jīng)將至少5家知名中藥上市公司收入麾下。

事實上，隨著“并購六條”的落地，醫(yī)藥領(lǐng)域的并購重組、資產(chǎn)收購可以說是掀起了新一輪浪潮。包括科源制藥、千紅制藥、新里程、四川雙馬、新諾威、藥師幫、多瑞醫(yī)藥、康惠制藥等多家上市公司紛紛披露資產(chǎn)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及相關(guān)進(jìn)展公告。各家公司都有野心：有的豪擲重金收購標(biāo)的股權(quán)，旨在進(jìn)一步拓展核心產(chǎn)品管線，增強研發(fā)和生產(chǎn)能力；有的擬IPO公司在“沖A”鎩羽后，謀求通過上市公司并購曲線登陸A股市場；還有公司嘗試“跨界”并購，意欲實現(xiàn)對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的突破，押注新藍(lán)海。

當(dāng)前，中國醫(yī)藥并購市場已經(jīng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會，基于市場供需趨勢及政策出臺，預(yù)計未來并購案例將顯著增長。此外，回顧2024，科創(chuàng)板上的醫(yī)藥企業(yè)也還是有許多出彩瞬間。

截至2024年12月24日，110家科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)總市值為1.13萬億元，百濟(jì)神州以2231.29億元的市值排名第一，前10的企業(yè)中創(chuàng)新藥企業(yè)占據(jù)多數(shù)。尤其A股回購熱潮蔓延至科創(chuàng)板。截至2024年12月24日，對外宣布回購的科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量為47家，較2023年同期的29家增長62.07%。

沒項目可投，醫(yī)療投資人“保媒拉纖”，給青年才俊醫(yī)生介紹對象

萊美藥業(yè)在公告中多次將業(yè)績下滑歸因于“醫(yī)藥集采”，公司部分產(chǎn)品一直以來因市場需求穩(wěn)定而享有較高的利潤空間。而隨著集采的推進(jìn)，產(chǎn)品價格大幅下降，缺乏核心競爭力的仿制藥利潤空間被嚴(yán)重壓縮。

某機(jī)構(gòu)醫(yī)藥投資人溫良勤告訴記者“其實，仿制藥輕松獲利的時代早已經(jīng)過去了。這兩年全球醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)處于低迷階段，資本會更傾向于市場預(yù)期更明確的項目。創(chuàng)新藥依然是核心主題，但想要吸引資本入局，與以往不同，投資人對創(chuàng)新價值的認(rèn)知已經(jīng)逐漸從‘極致技術(shù)’向‘效率提升’轉(zhuǎn)變，企業(yè)需要持續(xù)加大研發(fā)投入。”

進(jìn)入2024年以來，我國醫(yī)藥健康行業(yè)發(fā)展新周期特征明顯，核酸藥物、核藥、CGT等新興療法即將步入收獲期，國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備進(jìn)口替代趨勢顯著，CXO行業(yè)洗牌加速。醫(yī)療投融資處于寒冬更是共識。從2021年中期以來，醫(yī)藥健康領(lǐng)域的投資明顯降溫，尤其創(chuàng)新藥領(lǐng)域，面臨募資難、二級市場遇冷等情況。這背后是創(chuàng)新藥研發(fā)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重、適應(yīng)癥開發(fā)擁擠。通過暫停部分在研管線，已有部分創(chuàng)新藥企開始節(jié)流續(xù)命。這是非常凜冽的寒冬，從二級市場擴(kuò)散到一級市場早期階段，從生物制藥到醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等幾乎整個醫(yī)療健康板塊，投資邏輯都在發(fā)生改變。

在溫良勤看來，“中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)經(jīng)過20多年高速發(fā)展以及10多年的風(fēng)險投資助推，現(xiàn)在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體健康狀態(tài)其實并不太好。醫(yī)療投資人都能感受到日益加深的寒意。特別是疫情后，大量資金涌入醫(yī)療健康行業(yè)，市場從‘資金荒’轉(zhuǎn)為‘資產(chǎn)荒’，然后2022年再度進(jìn)入泡沫后的恐慌期，機(jī)構(gòu)出手越來越謹(jǐn)慎。前幾年還在意氣風(fēng)發(fā)指點江山，今年能進(jìn)投決會的都是少數(shù)。年底也見了一些關(guān)系好的同行，大家還是普遍比較悲觀，2025可能更難。我現(xiàn)在都在給認(rèn)識的那些醫(yī)療行業(yè)的青年才俊找對象。”

當(dāng)然，過去幾年，中國醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新實力持續(xù)增強也已經(jīng)得到海外市場的高度認(rèn)可，創(chuàng)新藥企業(yè)出海呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢。在此背景下，中國生物科技企業(yè)還是要主動布局全球市場，利用全球資源開展臨床研究，提供更多優(yōu)質(zhì)、高效的醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，推動全球醫(yī)藥健康事業(yè)蓬勃發(fā)展。