作者 |?王濤? 編輯?|?吾人??來(lái)源?|?融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）

12月6日，被冠以“中國(guó)內(nèi)地智能零售領(lǐng)軍企業(yè)”稱(chēng)號(hào)的“多點(diǎn)數(shù)智”在香港交易所成功敲鐘，此次IPO，多點(diǎn)數(shù)智發(fā)行價(jià)為30.21港元，以此計(jì)算，公司總市值156億。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，多點(diǎn)DMALL（多點(diǎn)數(shù)智）在2023年以其收入規(guī)模和商品交易總額，穩(wěn)居中國(guó)零售數(shù)字化解決方案服務(wù)領(lǐng)域的龍頭位置。同時(shí)，作為物美集團(tuán)創(chuàng)始人張文中先生的“二次創(chuàng)業(yè)”項(xiàng)目，多點(diǎn)數(shù)智承載了業(yè)界的高度期待。

被譽(yù)為“中國(guó)超市行業(yè)先驅(qū)”的張文中先生，同時(shí)也是物美集團(tuán)和多點(diǎn)數(shù)智的實(shí)際控制人。從2003年成功推動(dòng)物美商業(yè)上市，到2024年歷經(jīng)四次嘗試后，多點(diǎn)數(shù)智終于在香港股市取得成功，這位62歲的零售行業(yè)資深人士再次迎來(lái)了屬于自己的上市時(shí)刻。

然而，隨后的發(fā)展并未如預(yù)期那般順利。盡管多點(diǎn)數(shù)智擁有張文中、內(nèi)地智能零售第一股等多重光環(huán)，但它卻遭遇了嚴(yán)重的市場(chǎng)破發(fā)。

具體來(lái)看，在上市首日收盤(pán)時(shí)，該公司的股價(jià)跌至13.80港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌了54.32%。接下來(lái)的兩個(gè)交易日，股價(jià)繼續(xù)分別下滑了44.93%和9.21%。截至目前，多點(diǎn)數(shù)智的市值已縮水至56億港元，與發(fā)行價(jià)市值相比，已縮水100億。

要知道，在今年下半年時(shí)，港股迎來(lái)了一波小高潮。據(jù)數(shù)據(jù)，今年港股新股上市首日的平均漲幅約為33.5%，去年同期則為18.3%。另外，今年上半年有超過(guò)九成的新股獲得超額認(rèn)購(gòu)，同比增長(zhǎng)6%，新股平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)近150倍，去年同期只有平均不到10倍。

整個(gè)港股市場(chǎng)處在一片上漲的氛圍之下，而這幅欣欣向榮的景象卻是將中國(guó)超市之父張文中排除在外。

IDG、騰訊背書(shū)，難掩破發(fā)頹勢(shì)

多點(diǎn)數(shù)智上市首日的突然破發(fā)，無(wú)疑給這家自詡為中國(guó)最大的零售數(shù)字化解決方案服務(wù)商潑了一盆冷水，顯然，這也不是多點(diǎn)數(shù)智及其投資者想要的結(jié)果。

根據(jù)公開(kāi)的招股說(shuō)明書(shū)，多點(diǎn)數(shù)智DMALL自2015年成立以來(lái)，一直為本地零售行業(yè)提供全面的云基礎(chǔ)數(shù)字零售SaaS平臺(tái)服務(wù)，最初便服務(wù)于物美集團(tuán)。

多點(diǎn)數(shù)智的創(chuàng)始人張文中被譽(yù)為“中國(guó)超市行業(yè)的領(lǐng)軍人物”，他在美國(guó)深造后于1994年回國(guó)創(chuàng)立了物美超市，并將其發(fā)展成為全國(guó)連鎖的超市品牌。2003年，物美成功在香港上市，成為內(nèi)地民營(yíng)零售業(yè)的第一家上市公司，但在2015年選擇私有化并退市。張文中個(gè)人的經(jīng)歷同樣充滿(mǎn)波折，包括2009年被判入獄、經(jīng)歷兩次減刑、2013年出獄，直至2018年，最高人民法院對(duì)張文中案件進(jìn)行再審，并公開(kāi)宣布張文中無(wú)罪。

依據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2023年，多點(diǎn)數(shù)智在收入方面位居中國(guó)首位、亞洲領(lǐng)先，同時(shí)在商品交易總額方面，也是中國(guó)最大的數(shù)字零售服務(wù)商。

作為中國(guó)及亞洲領(lǐng)先的零售云解決方案提供商，多點(diǎn)數(shù)智吸引了眾多資本的關(guān)注。

公司成立初期，IDG資本便對(duì)多點(diǎn)數(shù)智進(jìn)行了1億美元的投資，成為其最早的投資者之一。

2018年7月，多點(diǎn)數(shù)智完成了0.8億美元的B輪融資，除了IDG資本外，還引入了騰訊等知名投資機(jī)構(gòu)。正是在這輪融資完成后，多點(diǎn)數(shù)智正式跨入了獨(dú)角獸企業(yè)的行列。

短短三個(gè)月后，多點(diǎn)數(shù)智再度獲得深投控等投資者的注資，總額約為0.5億美元。緊接著在2019年7月，大宇環(huán)球、運(yùn)彩發(fā)展等公司也對(duì)多點(diǎn)數(shù)智進(jìn)行了約0.46億美元的投資。

到2020年8月時(shí)，多點(diǎn)數(shù)智繼續(xù)完成了C輪融資，總金額3.7億美元。在本次融資中，騰訊、興業(yè)銀行、聯(lián)想創(chuàng)投、天雅資本、金蝶國(guó)際、鍋圈食匯等眾多知名投資方皆來(lái)參與。

2021年10月，IDG資本等投資方對(duì)多點(diǎn)數(shù)智進(jìn)行了新一輪的約0.51億美元的投資。至此，多點(diǎn)數(shù)智的市場(chǎng)估值已經(jīng)超過(guò)了30億美元（約合217億元人民幣）。自2015年4月成立至今，多點(diǎn)數(shù)智已經(jīng)完成了累計(jì)7億美元的融資。

招股書(shū)披露了多點(diǎn)數(shù)智上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)：張文中通過(guò)多家實(shí)體間接持有約56.67%的股份；IDG美元基金持股比例為6.24%；愛(ài)奇藝人民幣基金持股1.21%；興業(yè)銀行通過(guò)上海興霧持股3.22%；騰訊（00700.HK）通過(guò)意像架構(gòu)持股3.17%；中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金通過(guò)永祿控股持股2.82%；深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金持股2.56%；大宇環(huán)球持股1.76%；張斌（張文中的兄弟）通過(guò)Ultron Age持股1.52%；董事、高管、雇員持股信托通過(guò)Vigoros Link Group持股8.46%；其他包括金蝶國(guó)際（00268.HK）、鍋圈企業(yè)咨詢(xún)、信銀香港、民生商銀國(guó)際、Yunhui Limited（韻達(dá)）、北京鑫天地投資、北京華安時(shí)代產(chǎn)業(yè)投資中心等數(shù)十家投資者合計(jì)持股10.68%；公眾股東持股比例為2.91%。

多點(diǎn)數(shù)智得到了IDG、騰訊、聯(lián)想以及眾多地方資本的支持，其IPO之路在外界看來(lái)本應(yīng)一帆風(fēng)順。這一點(diǎn)也與其IPO前的火爆認(rèn)購(gòu)情況相呼應(yīng)。

根據(jù)認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，多點(diǎn)數(shù)智IPO的發(fā)行價(jià)定為每股30.21港元，發(fā)行股份總數(shù)為2577.4萬(wàn)股。在公開(kāi)發(fā)售階段，多點(diǎn)數(shù)智獲得了1.94倍的超額認(rèn)購(gòu)，在國(guó)際配售階段則獲得了1.36倍的超額認(rèn)購(gòu)。此外，多點(diǎn)數(shù)智的IPO還成功引入了DFI Development作為基石投資者，認(rèn)購(gòu)金額達(dá)到3906萬(wàn)美元，占發(fā)行規(guī)模的39%，占公司總股本的1.14%。

多點(diǎn)數(shù)智的上市過(guò)程充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，自2022年12月首次提交招股書(shū)起，經(jīng)歷了多次波折，包括在2023年6月、今年4月及今年10月共4次提交招股書(shū)，最終成功登陸港交所。

然而，并不是所有好事都“多磨”。

多點(diǎn)數(shù)智開(kāi)盤(pán)價(jià)為21.7港元，較發(fā)行價(jià)下跌28%；截至目前，公司股價(jià)進(jìn)一步下跌，總市值僅為50余億，整體跌沒(méi)近80％。

如果按照多點(diǎn)數(shù)智在2021年10月投后估值的約217億港元來(lái)計(jì)算，多點(diǎn)數(shù)智C輪及C輪以后的投資者均面臨大幅虧損。

IPO“照妖鏡”下的真實(shí)底色

根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)，多點(diǎn)數(shù)智在2021年至2023年以及2024年上半年的營(yíng)收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。

多點(diǎn)數(shù)智的業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊：零售核心服務(wù)云和電子商務(wù)服務(wù)云。零售核心服務(wù)云板塊主要提供Dmall OS系統(tǒng)與AIoT解決方案，而電子商務(wù)服務(wù)云板塊則主要負(fù)責(zé)O2O平臺(tái)服務(wù)和物流服務(wù)。

在其他業(yè)務(wù)板塊，多點(diǎn)數(shù)智還涉足線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品以及提供折扣和優(yōu)惠券。

近年來(lái)，多點(diǎn)數(shù)智的營(yíng)收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著的轉(zhuǎn)變：以傭金和訂閱費(fèi)為主要商業(yè)模式的零售核心服務(wù)云成為主要收入來(lái)源，其收益逐年增長(zhǎng)，2024年上半年的營(yíng)收占比高達(dá)99.4%。與此同時(shí)，電子商務(wù)服務(wù)云的收益有所下降，其營(yíng)收占比從2021年的48.3%大幅減少至2024年上半年的0.4%。

此外，其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比長(zhǎng)期維持在1%以下。

盡管多點(diǎn)數(shù)智的營(yíng)收呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但其凈利潤(rùn)卻持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

在2021年至2023年期間，多點(diǎn)數(shù)智的凈虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元，而經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為9.42億元、3.56億元、2.33億元。

2024年上半年，公司的凈虧損為2.49億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為0.56億元。據(jù)此計(jì)算，在過(guò)去三年半的時(shí)間里，多點(diǎn)數(shù)智的累計(jì)虧損接近40億元。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間來(lái)看，自2019年起，多點(diǎn)Dmall已經(jīng)連續(xù)五年出現(xiàn)虧損，累計(jì)虧損額超過(guò)50億元。對(duì)于張文中而言，迫切需要通過(guò)上市來(lái)獲得資金支持，同時(shí)還要面對(duì)零售行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

值得一提的是，與那些完全依靠自身努力和探索發(fā)展起來(lái)的企業(yè)不同，多點(diǎn)數(shù)智自成立之初就與張文中創(chuàng)立的另一家企業(yè)——物美集團(tuán)建立了合作關(guān)系。同時(shí)，不容忽視的是，多點(diǎn)數(shù)智的客戶(hù)群體在很大程度上依賴(lài)于張文中掌管的“物美系”超市和百貨品牌。

盡管多點(diǎn)數(shù)智努力塑造自己與物美等關(guān)聯(lián)企業(yè)無(wú)關(guān)的形象，并強(qiáng)調(diào)其獨(dú)立性，就像合伙人劉桂海所強(qiáng)調(diào)的：“物美為我們提供了一個(gè)優(yōu)秀的實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，但多點(diǎn)數(shù)智并非物美的電商分支，而是旨在為傳統(tǒng)零售業(yè)提供動(dòng)力的大型平臺(tái)。”

然而，實(shí)際情況是，無(wú)論是從創(chuàng)始人背景還是主要收入來(lái)源來(lái)看，多點(diǎn)數(shù)智都難以完全擺脫與物美的聯(lián)系。

具體來(lái)看，根據(jù)報(bào)告期的數(shù)據(jù)，多點(diǎn)數(shù)智從物美集團(tuán)獲得的收入分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元和4.85億元，占同期總收入的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；從麥德龍獲得的收入分別為8660萬(wàn)元、2.58億元、2.6億元和1.84億元，占同期總收入的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%。

在報(bào)告期內(nèi)，公司從物美集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方獲得的收入分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，占總收入比例分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，顯示出關(guān)聯(lián)交易的持續(xù)增長(zhǎng)；而從獨(dú)立客戶(hù)獲得的收入分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，占總收入比例分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

進(jìn)一步分類(lèi)，多點(diǎn)數(shù)智的前五大客戶(hù)均為張文中旗下關(guān)聯(lián)企業(yè)，包括物美集團(tuán)、麥德龍供應(yīng)鏈集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、重慶百貨集團(tuán)、百安居實(shí)體，收入占比分別為51.6%、19.6%、3.5%、2.9%、0.6%。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，非關(guān)聯(lián)的獨(dú)立客戶(hù)在多點(diǎn)數(shù)智總收入中的占比為13.3%。

百折不屈的張文中如何扭轉(zhuǎn)敗局？

張文中的人生故事被許多人津津樂(lè)道，他從學(xué)術(shù)精英轉(zhuǎn)變?yōu)榱闶坌袠I(yè)的巨頭，其經(jīng)歷比商業(yè)劇情更加引人入勝。

出生于1962年7月的山東青島，張文中在1979年被南開(kāi)大學(xué)數(shù)學(xué)系錄取。

在眾多企業(yè)家中，張文中以其高學(xué)歷和專(zhuān)業(yè)技術(shù)背景，站在了行業(yè)的最前沿。

在創(chuàng)業(yè)之前，張文中的生活重心在于學(xué)術(shù)研究。在大慶油田工作一段時(shí)間后，他回到南開(kāi)大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位；隨后被分配至國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心，從事宏觀經(jīng)濟(jì)研究，并在中國(guó)科學(xué)院系統(tǒng)科學(xué)研究所獲得博士學(xué)位；之后，他前往美國(guó)，在斯坦福大學(xué)完成了系統(tǒng)工程學(xué)博士后研究。

1994年，張文中在北京創(chuàng)立了物美超市，這是北京最早的規(guī)范現(xiàn)代超市之一，第一年的營(yíng)業(yè)額就達(dá)到了1.8億。到了2002年，物美的年收入飆升至45億。2003年，物美成為香港上市的首家民營(yíng)零售企業(yè)，并一度占據(jù)了北京35%的零售市場(chǎng)份額，張文中因此被譽(yù)為“中國(guó)超市行業(yè)的先驅(qū)”。

然而，2006年的一場(chǎng)突如其來(lái)的牢獄之災(zāi)，中斷了張文中一帆風(fēng)順的職業(yè)生涯，盡管后來(lái)這起錯(cuò)案得到了糾正，但物美已從國(guó)內(nèi)零售業(yè)的領(lǐng)先地位滑落，并在2015年選擇私有化退市。

在張文中入獄期間，中國(guó)傳統(tǒng)零售業(yè)經(jīng)歷了重新洗牌，外資巨頭如家樂(lè)福、沃爾瑪在國(guó)內(nèi)擴(kuò)張，京東、天貓等電商平臺(tái)迅速崛起，張文中曾經(jīng)的輝煌時(shí)代似乎已成歷史。

但這并未減弱張文中年過(guò)半百后繼續(xù)創(chuàng)業(yè)的決心。

出獄后，張文中積極推動(dòng)技術(shù)革新，將“商業(yè)數(shù)字化”定位為自己的新創(chuàng)業(yè)方向。他堅(jiān)信，機(jī)遇總是留給有準(zhǔn)備的人。2014年，張文中主導(dǎo)收購(gòu)了百安居。隨后，他引入IDG資本、騰訊、恒安國(guó)際等重要股東，共同創(chuàng)立了電商平臺(tái)多點(diǎn)數(shù)智。

同時(shí)，張文中也沒(méi)有忽視物美的發(fā)展。當(dāng)時(shí)，一些大型外資零售商如樂(lè)購(gòu)、樂(lè)天、家樂(lè)福和麥德龍等逐漸退出中國(guó)市場(chǎng)，樂(lè)天瑪特和麥德龍中國(guó)業(yè)務(wù)被物美收購(gòu)。據(jù)報(bào)道，2018年，張文中抓住機(jī)會(huì)收購(gòu)了資金鏈斷裂的160家北京鄰家便利店。這一系列的收購(gòu)行動(dòng)使物美重新獲得了快速發(fā)展，并成為多點(diǎn)數(shù)智的堅(jiān)實(shí)后盾。

張文中的故事充滿(mǎn)了坎坷，但難得可貴的是，每一次遇到的挫折都沒(méi)有打敗他。含冤入獄、物美退市，但他靠著收購(gòu)和其他資本手段讓物美重新回到巔峰。多點(diǎn)的一路發(fā)展也是如此，最初的多次IPO無(wú)果，到最后成功登陸港交所的大門(mén)。似乎屬于張文中的人生主旋律就是遇到困難，打敗困難。

現(xiàn)在的多點(diǎn)數(shù)智一邊破發(fā)，一遍虧損，但是有理由相信，百折不屈的張文中還是能從中找到破局之法，帶領(lǐng)多點(diǎn)走向更好的未來(lái)。

值得一提的是，張文中的第三個(gè)IPO也正在路上。

據(jù)悉，今年下半年張文中再度發(fā)力資本市場(chǎng)，推動(dòng)其控股的麥德龍供應(yīng)鏈有限公司正式向香港交易所遞交上市申請(qǐng)，此次上市由瑞銀集團(tuán)與招商證券國(guó)際攜手擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

張文中的商業(yè)故事會(huì)走向何方，這一切還要等時(shí)間來(lái)給出答案。