出品｜達摩財經

10月22日，杭州銀行公布了2024年第三季度財報。前三季度，杭州銀行實現營業收入284.94億元，較上年同期增長3.87%；實現歸屬于公司股東凈利潤138.70億元，較上年同期增長18.63%。

與前兩季度相比，杭州銀行第三季度的業績增長有所減緩。然而，在銀行業整體收入和利潤增速普遍下降的大環境下，杭州銀行的表現仍稱得上相對穩健。

截至2024年9月末，杭州銀行資產規模突破2萬億元，較上年末增長9.58%。其中，各項貸款總額9101.67億元，較上年末增長12.77%。

杭州銀行公布三季報的同時，該行還公布了中期利潤分配方案，計劃每股派發現金股利人民幣0.37 元（含稅），合計計劃派發現金股利21.94億元，占上半年歸母凈利潤的22.6%。

營收增速持續放緩

單季投資收益下滑

基于對外部環境的研判和對公司現狀的分析，杭州銀行曾制定 2021—2025 年戰略規劃，簡稱“二二五五”戰略。為了既定戰略的落實，從近兩年的表現上來看，杭州銀行整體顯得過于激進。

2022年和2023年，杭州銀行的凈利潤增長表現都很不錯，歸母凈利潤分別為26.11%和23.15%，表現優于大多數城商行。特別是2023年，其凈利潤增速在A股42家上市銀行中排名居首，讓其他上市銀行望塵莫及。

但從營收增速上來看，杭州銀行自2021年以來營收增速持續下降，已從2021年的18.36%降至2023年的6.33%，今年前三季度進一步下降至3.87% 。

事實上，杭州銀行的利息凈收入表現并不是很搶眼，這與不斷下行的息差有很大的關系，也比較符合銀行業的整體趨勢。今年1-9月，杭州銀行利息凈收入182.73億元，同比增長3.87%，略低于整體營收增速。

杭州銀行的凈息差一直不太高，2015年之后凈息差就一直在2%以下徘徊，一點微幅的變動對其來說都會受到很大影響。2023年末，杭州銀行的凈息差為1.5%，全行業平均凈息差為1.69%，杭州銀行的凈息差在上市銀行中就處在下游位置。今年上半年，杭州銀行的凈息差再次下滑至1.42%，比去年末下降0.08個百分點。

杭州銀行之所以能在營收增速下降近半的情況下，還能保證凈利潤的高速增長，與其大幅調節撥備也有一定的關系。近三年來，杭州銀行的計提減值準備逐年遞減，拋開信用減值損失對凈利潤所帶來的影響，杭州銀行的凈利潤增速實際上已經明顯放緩。

除此之外，杭州銀行的投資收益為其凈利潤的高增長起到了一定的支撐。2024年1-9月，杭州銀行的投資收益為59.74億元，去年同期則是46.71億元，增長幅度達到27.89%。

今年上半年，杭州銀行持有的金融投資余額9438.65億元，超過同期發放貸款和墊款余額的8653.36億元。對比來看，在降費支持實體經濟和凈息差收窄的大背景下，杭州銀行更多地傾向于持有金融資產。

雖然前三季度杭州銀行的投資收益增幅不小，但是從單季度表現來看，第三季度實際上投資收益比去年同期甚至出現下降。要知道，在半年報中，杭州銀行的投資收益漲幅曾達到驚人的55.40%，三季度后，其漲幅直接減少近一半。

憑借投資收益帶來的業績高增長也使得杭州銀行遭受了一定的質疑，此前就有分析人士直指，杭州銀行的利潤增量很大部分來自于債券投資。通過公允價值計量，一次性計提高久期帶來的杠桿收益，放大當期利潤，該行可能通過投資債券的公允價值變動對利潤“注水”。

分紅不給力

中國人壽清倉減持

縱觀2024年A股整體走勢，銀行股的漲幅在各大板塊中遙遙領先。Wind數據顯示，截至10月24日，銀行板塊今年以來漲幅達到28.82%，在申萬31個一級行業中排名第二，僅次于非銀金融。杭州銀行也收獲了不小的漲幅，今年股價漲幅為49.07%。

從估值角度上看，在經過今年的大幅上漲后，杭州銀行的市凈率已被推升至超過0.82倍，在42家A股上市銀行股中排名第五位。僅從銀行股的估值邏輯上看，杭州銀行已經不具備較高的性價比。

這從中國人壽對杭州銀行的清倉減持計劃中也可見一斑。

8月20日，杭州銀行發布公告稱，中國人壽計劃在未來三個月內，通過集中競價或大宗交易的方式減持其所持公司股份，減持數量合計不超過 110,092,230 股，占公司普通股總股本的1.86%。

中國人壽對杭州銀行的投資已有15年的時間，2021年，中國人壽開始逐步進行減持。去年3月，中國人壽通過大宗交易方式減持杭州銀行股份后，中國人壽持股比例降至1.86%。這也意味著，本次中國人壽如按照計劃頂格減持，將對杭州銀行徹底清倉。

從今年市場增量資金變化上看，主要增量集中在ETF和保險企業。這兩大資金對銀行均有較高比重的配置，也因此成為銀行上漲的重要驅動。今年前三季度，權益類市場表現低迷，大多險企將配置重點都放在低估值、高股息的個股上，以確保在權益類市場風險趨高時獲得可觀的即期收益。

而僅從高分紅這一角度上看，杭州銀行與其他大行相比就落后不少。

2023年年度，杭州銀行總共現金分紅30.8億元，分紅率21.44%。雖較2022年20.31%的分紅比例有所提高，但仍然低于30%。自從2016年上市后，杭州銀行已累計分紅7次，其中，僅2019年公司現金分紅比例為31.44%，其余年度現金分紅均不超過30%。

雖然杭州銀行在今年首次進行了年中分紅，但從已明確公布年中分紅方案的銀行中看，杭州銀行的分紅比例仍不算高。

杭州銀行曾對此解釋稱，減少分紅是為了增強抵御風險能力，同時合理保留部分利潤以充實核心一級資本。以現階段狀況來看，補充資本仍是杭州銀行目前最為迫切的需求。截至6月末，杭州銀行核心一級資本充足率為8.63%，在A股42家上市銀行中排名倒數第四。