作者/寧成缺?來源/博望財經(jīng)

一年前，浙商界的傳奇人物鄭永剛突然離世，留下了一個市值超過600億的龐大商業(yè)版圖——“杉杉系”。然而，時光荏苒，一年之后，其子鄭駒接手父親的事業(yè)，但“杉杉系”已難以重現(xiàn)昔日的輝煌。

在經(jīng)歷了一場內(nèi)部紛爭的平息之后，“杉杉系”又接連遭受了業(yè)績的下滑、債務壓頂?shù)榷嘀卮驌?。更糟糕的是，其旗下的上市公司甚至可能面臨易主的危機。同時，主營業(yè)務市場也全面承壓，使得“杉杉系”在諸多不利的境遇下，因資金問題而搖搖欲墜。

這種困境在股價上得到了直觀的反映。曾經(jīng)市值接近千億的杉杉股份，如今股價在兩年內(nèi)累計縮水超過了80%。這確實令人難以置信。而且，杉杉股份還突發(fā)債務危機，涉嫌18億的債務違約，并被多家銀行提起訴訟。

回溯到1996年，杉杉股份在上交所成功上市，成為中國服裝行業(yè)的佼佼者。其第一年就實現(xiàn)了5億的營收，第二年更是攀升至10億的高位。這樣的業(yè)績，即使在二十多年后的今天，也鮮有同行能夠匹敵。

眼看他昔日高樓起，賓客滿座，如今卻似樓要塌。從服裝行業(yè)的起家，到跨界涉足新能源、商業(yè)地產(chǎn)、醫(yī)療、物流等多個領(lǐng)域，擁有660億資產(chǎn)的資本巨頭“杉杉系”，如今卻已走到了懸崖的邊際，“杉杉系”何去何從？

從服裝到科技，“杉杉系”是如何發(fā)家的？

杉杉股份，這家現(xiàn)今聚焦于負極材料與偏光片業(yè)務的上市公司，其成長軌跡頗具傳奇性。它并非一開始就是高科技領(lǐng)域的佼佼者，而是做服裝起家。

上世紀80年代，商業(yè)精英鄭永剛從寧波外貿(mào)部門轉(zhuǎn)戰(zhàn)至瀕臨絕境的甬港服裝廠。這家服裝廠在短短三年內(nèi)更換了三任廠長，卻仍未能擺脫困境。鄭永剛深入調(diào)查后，一針見血地指出了問題的關(guān)鍵：低廉的加工費和高昂的設(shè)備成本導致了長達數(shù)月的生產(chǎn)停滯。

為了打破這一僵局，鄭永剛毅然決然地決定摒棄代加工模式，轉(zhuǎn)而打造自己的內(nèi)銷品牌，并推出了備受矚目的“杉杉西服”品牌。

在那個時代，鄭永剛就顯現(xiàn)出非比尋常的膽識和遠見。他借款3萬元，在中央電視臺投下了廣告。那句“杉杉西服，不要太瀟灑”的廣告語，迅速讓杉杉西服成為市場上的搶手貨。

時間來到1996年，杉杉股份在上海證券交易所成功上市，成為中國服裝第一股。根據(jù)choice數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，1996年至1998年期間，公司的營業(yè)收入分別達到了5.558億元、10.02億元和7.634億元，而歸母凈利潤也穩(wěn)穩(wěn)地保持在5732萬元、7524萬元和7014萬元的高水平。杉杉牌西服的市場份額更是一度突破了30%，牢牢占據(jù)了行業(yè)的領(lǐng)先地位。

1996年，杉杉在上交所掛牌，成為中國服裝第一股。據(jù)choice數(shù)據(jù)，1996年—1998年，公司營收5.558億元、10.02億元、7.634億元，歸母凈利5732萬元、7524萬元、7014萬元，杉杉牌西服市占率一度超30%，可謂響當當?shù)男袠I(yè)第一。

然而，鄭永剛并未因此滿足。在服裝業(yè)務如火如荼之際，他敏銳地預見到這種繁榮難以持久，于是決定主動轉(zhuǎn)型，進軍科技領(lǐng)域。1999年，公司成功涉足鋰電池材料領(lǐng)域，成為國內(nèi)首家實現(xiàn)負極材料產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。隨著智能手機和電動汽車行業(yè)的興起，鋰電池行業(yè)迎來了兩次爆發(fā)期，杉杉股份也借此走向了巔峰。

2022年，鄭永剛《中國企業(yè)家》雜志社主辦活動上表示，很早就意識到了杉杉西服難以長期獨領(lǐng)風騷，因此1999年就開始了企業(yè)轉(zhuǎn)型的研究。

在鄭永剛的帶領(lǐng)下，杉杉股份不僅在鋰電池領(lǐng)域取得了顯著成就，還通過投資平臺先后入股了寧波銀行、大元股份、中科英華、希努爾、艾迪西、江泉實業(yè)、新華龍等多家公司。

有意思的是，隨著電池負極行業(yè)競爭的加劇，鄭永剛再次做了一個大膽的決定。他將目光投向了高科技領(lǐng)域——偏光片。2021年，杉杉股份收購了LG化學的偏光片業(yè)務，一躍成為全球規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先的偏光片生產(chǎn)企業(yè)，市場占有率高達25%。

鄭永剛的高瞻遠矚與憂患意識，使得杉杉股份在兩次“豪賭式”變軌中成功避開了被時代淘汰的命運。20多年來，杉杉股份持續(xù)躋身中國500強企業(yè)行列，而“杉杉系”也成了資本市場中的巨擘。

目前，“杉杉系”主要由杉杉集團、杉杉控股和杉杉股份組成，杉杉股份主要經(jīng)營是板塊鋰電池材料，杉杉集團是杉杉股份的第一大企業(yè)法人股東，持有34.71%股份；而杉杉集團和杉杉股份都是“杉杉系”的一分子，杉杉控股是頂層控制平臺。三者構(gòu)成了一個緊密關(guān)聯(lián)的企業(yè)家族體系。

截至2023年末，“杉杉系”的總資產(chǎn)規(guī)模達到了660.35億元，總負債為367.8億元。2024年，憑借705.47億元的營業(yè)收入，“杉杉系”在“中國企業(yè)500強”榜單上位列第345名。

營收凈利雙下滑，杉杉股份為何淪落至此？

鄭駒接手杉杉股份一年多來，成績單顯得有些黯淡。

2024年8月30日，杉杉股份發(fā)布的半年報顯示，營收為88.2億元，較去年減少了6.84%，而歸母凈利更是大幅縮水98.27%，僅剩1757萬元，扣非凈利也下降了95.93%，僅為2391萬元。

這樣的業(yè)績下滑，無疑讓投資者們心生憂慮。自鄭駒去年3月正式接任董事長以來，杉杉股份的市值已從約390億元驟降至如今的180億元左右，近200億元的市值就這樣煙消云散。股吧里，投資者的不滿和擔憂溢于言表，紛紛質(zhì)疑父輩打下的基業(yè)是否能守得住。

杉杉股份面臨的困境，既有外部市場的因素，也有內(nèi)部管理的挑戰(zhàn)。

自2023年以來，負極材料和偏光片業(yè)務都逐漸進入了下行周期，產(chǎn)品價格持續(xù)承壓。

以負極材料為例，據(jù)上海有色網(wǎng)SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，低端、中端、高端人造石墨負極價格均大幅下跌超過三成。進入2024年，價格仍在調(diào)整中，8月29日的數(shù)據(jù)顯示，各檔次價格較年初均有不同幅度的下滑。

杉杉股份方面表示，負極材料和偏光片業(yè)務受行業(yè)景氣度影響，產(chǎn)品價格和凈利潤同比下滑。2023年杉杉股份負極材料營收減少9.82%至72.67億元，毛利率減少10.36個百分點至11.77%；偏光片減少0.32%至102.97億元，毛利率減少7.18個百分點至19.52%。

同時，公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，剝離非核心業(yè)務也對業(yè)績造成了不利影響。此外，去年同期出售了電解液業(yè)務部分股權(quán)，確認了約2.44億元的投資收益，而本期則沒有此業(yè)務對應的投資收益。

新能源汽車及儲能市場的快速增長雖然帶動了鋰電池需求的上升，但整個產(chǎn)業(yè)鏈仍處于階段性產(chǎn)能過剩狀態(tài)，導致產(chǎn)品價格承壓。全球經(jīng)濟的不確定性、原材料價格的波動以及供應鏈的不穩(wěn)定，都使得市場需求在短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯回升。

特別是鋰電池產(chǎn)業(yè)，近年來經(jīng)歷了快速擴張后，隨著政策補貼的逐步退出，企業(yè)面臨的成本壓力不斷增加。

然而，在行業(yè)景氣度整體下降的背景下，杉杉股份并未因此停下投資的腳步。去年9月末，公司拋出了兩項巨額投資計劃，分別涉及負極材料業(yè)務和偏光片業(yè)務，總投資金額預計超過百億元。這些投資目前均在正常推進中。

除了市場環(huán)境的挑戰(zhàn)外，杉杉股份還經(jīng)歷了內(nèi)部管理的動蕩。

2023年2月10日，公司創(chuàng)始人鄭永剛突發(fā)心臟病去世，引發(fā)了豪門爭產(chǎn)大戲。鄭永剛的兒子鄭駒雖然被選為新任董事長，但后媽周婷卻對此表示不滿，并指稱股東大會違規(guī)且錯誤。爭產(chǎn)風波持續(xù)了一個多月后，雙方雖然達成和解，但在此期間，杉杉股份的市值已蒸發(fā)超過60億元。

面對內(nèi)外部的雙重挑戰(zhàn)，杉杉股份的未來充滿了不確定性。然而，市場總是在變化中，企業(yè)策略也需要不斷調(diào)整。未來的成敗，很大程度上取決于杉杉股份能否制定出有效的戰(zhàn)略并靈活應對市場的變化。

債務危機壓頂，杉杉股份前路堪憂

經(jīng)營業(yè)績下滑對杉杉股份來說，還只是冰山一角，更嚴峻的挑戰(zhàn)在于其沉重的償債壓力。

上半年，杉杉股份的短期借款激增約14億元，達到了80.75億元；長期借款也增加了約8億元，總額攀升至88.89億元。到6月30日，公司的有息負債總額已經(jīng)高達199.48億元，而其貨幣資金僅為56.25億元，資金缺口顯而易見。

不僅如此，杉杉股份的自發(fā)性負債中的應付賬款也在上半年大幅攀升，總額達到39.06億元，同比增長了11億元。

在營業(yè)收入和營業(yè)成本雙雙下降的背景下，應付賬款的大幅增加顯得尤為突出，這可能意味著公司在供應鏈管理上存在問題，如與供應商的合作關(guān)系緊張、貨款支付不及時等。這些問題不僅可能影響公司的信譽和供應鏈穩(wěn)定性，還可能進一步加劇其資金鏈的緊張狀況。

更值得注意的是，杉杉集團及其一致行動人所持杉杉股份的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)高達86.21%，相當于杉杉股份總股本的43.54%。這意味著，如果杉杉控股無法按時償還債務或履行其他義務，質(zhì)權(quán)人有權(quán)對質(zhì)押的股權(quán)進行處置，這將進一步加劇公司的經(jīng)營風險。

而且，這種大股東質(zhì)押比例過高的現(xiàn)象是在近兩年內(nèi)迅速發(fā)生的。以杉杉股份為例，2022年至今，相關(guān)股東合計質(zhì)押股份占流通A股的比例由不到5%上漲至超過50%，僅2023年至今就上漲了20%。這種高比例的股權(quán)質(zhì)押無疑增加了公司的財務風險。

屋漏偏逢連夜雨，杉杉股份背后的控股股東杉杉集團最近因涉嫌18億債務違約而被多家銀行起訴。

2024年8月28日，杉杉集團宣布未能如期支付原定于8月21日向多家銀行支付的1170.7萬元的貸款利息。所涉及的銀行包括浙商銀行寧波分行、鄞州農(nóng)村商業(yè)銀行寧穿支行等多家知名金融機構(gòu)。

9月3日，杉杉集團公告了12項重大訴訟的最新進展，其中多數(shù)涉及銀行債務的清償，訴訟標的價值累計高達18.35億元。

杉杉集團、杉杉控股以及新董事長鄭駒基本因連帶責任而被共同起訴。這些訴訟中，有公司因為預付了貨款但遲遲未獲發(fā)貨而起訴杉杉集團等，也有因為觸發(fā)違約及回購條款但后者未能履行回購義務而被起訴的情況。

最糟糕的是，“杉杉系”可能會失去對永杉鋰業(yè)的控制權(quán)。10月9日，永杉鋰業(yè)公告稱，公司控股股東寧波炬泰持有的公司無限售流通股將于10月31日進行司法拍賣。

此前，上述股份已被凍結(jié)，原因是債務違約。如果本次司法拍賣股份交割完成，“杉杉系”對永杉鋰業(yè)的持股比例將大幅下降，可能會失去控制權(quán)。而永杉鋰業(yè)經(jīng)營著集團旗下最為核心的鋰電材料、偏光片等產(chǎn)業(yè)。

在如此困境之下，杉杉股份仍有一些值得肯定的方面。其龍頭基座仍在，保有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、聚焦優(yōu)勢。例如，其快充負極產(chǎn)品在下游應用份額保持領(lǐng)先，與全球頭部電池企業(yè)的合作進一步深化。

此外，杉杉股份在研發(fā)方面的投入也在不斷增加，2024年上半年研發(fā)費用達到5.26億元，增速41.64%。

民生證券表示，杉杉股份人造石墨、偏光片業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固，競爭優(yōu)勢顯著，產(chǎn)線建設(shè)有序合理。隨著兩大核心業(yè)務行業(yè)需求增加，業(yè)績未來有望進一步提升。

但在當前經(jīng)濟環(huán)境下，資金鏈的緊張無疑將對公司的正常運營和未來發(fā)展構(gòu)成嚴峻考驗。市場擔憂，若杉杉股份無法有效緩解資金壓力，可能會對其業(yè)務拓展、研發(fā)投入等方面產(chǎn)生不利影響。

新世紀評級也已經(jīng)將杉杉集團的主體信用等級由AA/負面下調(diào)至AA-/負面，并指出公司流動性風險上升，與關(guān)聯(lián)人之間的往來和擔保規(guī)模仍較大，預計短期內(nèi)無法有效降壓。

家族內(nèi)斗、業(yè)績下滑、股價大跌等標簽讓外界對杉杉的印象大打折扣。如今，杉杉再次面臨周期陣痛，何時能走出低谷、最終方向是否正確、能否讓企業(yè)煥發(fā)更蓬勃生命力等一系列疑問仍需時間來作答。