來(lái)源|《港灣商業(yè)觀察》作者|廖紫雯

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日前，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：雙匯發(fā)展，000895.SZ）迎來(lái)一份不太好的半年報(bào)。

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2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙下滑的局面，且利潤(rùn)降幅大于營(yíng)收降幅，業(yè)績(jī)承壓之下，公司經(jīng)銷商數(shù)出現(xiàn)較大下滑，減少達(dá)455家。

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營(yíng)收凈利潤(rùn)下滑，受消費(fèi)及競(jìng)爭(zhēng)影響

2024年上半年，雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.93億，同比下滑9.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.96億，同比下滑19.05%。

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雙匯主要生產(chǎn)、銷售包裝肉制品及生鮮豬產(chǎn)品，配套進(jìn)行生豬、禽業(yè)養(yǎng)殖及銷售，包裝材料、調(diào)味品生產(chǎn)及銷售，進(jìn)出口貿(mào)易以及商業(yè)零售等業(yè)務(wù)。

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分行業(yè)來(lái)看，2024年上半年，雙匯發(fā)展肉制品行業(yè)、屠宰業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為123.73億、133.25億，分別同比下滑9.64%、16.14%；分產(chǎn)品來(lái)看，2024年上半年，公司包裝肉制品、生鮮產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為123.73億、133.25億，分別同比下滑9.64%、16.14%。

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雙匯發(fā)展表示，2024年上半年，公司肉類產(chǎn)品總外銷量151萬(wàn)噸，同比下降7.74%；受包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品銷量下降，以及禽產(chǎn)品價(jià)格低位運(yùn)行等因素影響，本期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入277億元，同比下降9.34%。

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同時(shí)，公司指出，本期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額31.53億元，同比下降14.16%，利潤(rùn)總額下降的原因主要是生鮮豬產(chǎn)品、禽產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格低迷，產(chǎn)品毛利下降；歸母凈利潤(rùn)降幅大于利潤(rùn)總額降幅的原因主要是影響利潤(rùn)下降的業(yè)務(wù)為生鮮品、禽業(yè)等企業(yè)所得稅免稅業(yè)務(wù)。

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不過(guò)好消息是，公司延續(xù)傳統(tǒng)高分紅政策。2024年中期公司擬向全體股東每10股派6.6元人民幣現(xiàn)金（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利22.87億元，分紅率為99.58%。

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中原證券發(fā)布研報(bào)指出，2024年上半年，公司營(yíng)收減少主要受包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品銷量下降，以及禽產(chǎn)品價(jià)格低位運(yùn)行等因素影響。

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8月14日的投資者調(diào)研記錄中，針對(duì)“2024年二季度公司肉類外銷量、利潤(rùn)同比下降的主要原因”，雙匯發(fā)展表示，2024年二季度公司肉類外銷量同比下降的主要原因：一是消費(fèi)低迷，肉制品銷量下降；二是屠宰行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之豬價(jià)上漲抑制豬肉消費(fèi)，同時(shí)去年同期公司抓住生豬低價(jià)期進(jìn)行了儲(chǔ)備，生鮮產(chǎn)品外銷量同比下降。2024年二季度公司利潤(rùn)同比下降的主要原因：一是其他分部中禽業(yè)受毛雞價(jià)格同比下降影響，經(jīng)營(yíng)同比增虧；二是肉制品銷量下降，影響利潤(rùn)同比減少。

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民生證券發(fā)布研報(bào)指出，2024年上半年肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入123.7億元，同比-9.6%。分拆量?jī)r(jià)，1）量：2024年上半年包裝肉制品銷量70.4萬(wàn)噸，同比-9.5%，預(yù)計(jì)主要系市場(chǎng)需求不振，線下傳統(tǒng)渠道銷量下滑明顯，新渠道和線上渠道增速較快但體量較??；2）價(jià)：2024年上半年噸價(jià)同比-0.15%，同比略有下降預(yù)計(jì)系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。2024年上半年噸利約為4700元，同比明顯提升，主要得益于原輔包成本下降。

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開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)指出，肉制品終端需求承壓，盈利能力較好。2024年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.8億元，同比降15.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.4億元，同比降4.6%，銷量和利潤(rùn)都有所下降，主因市場(chǎng)需求不振、終端壓縮庫(kù)存。而得益于成本控制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，肉制品盈利能力較好，上半年噸利為4719元（+17%），創(chuàng)歷史新高。展望未來(lái)：（1）公司將繼續(xù)推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)倍增計(jì)劃，并加大對(duì)會(huì)員超市、休閑零食、便利店等新興渠道的開(kāi)發(fā)，并加強(qiáng)渠道專業(yè)化運(yùn)作；（2）聚焦主導(dǎo)新品，加強(qiáng)培育推廣，持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整；（3）加大市場(chǎng)費(fèi)用并精準(zhǔn)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。全年來(lái)看肉制品有望保持銷量穩(wěn)定、利潤(rùn)增長(zhǎng)。

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時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2020年-2023年，雙匯發(fā)展?fàn)I收分別為739.35億、667.98億元、627.31億元、600.97億元，分別同比變動(dòng)+22.51%、-9.65%、-6.09%、-4.2%；同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為62.56億、48.66億、56.21億、50.23億，分別同比變動(dòng)+15.04%、-22.21%、+15.51%、-10.11%。

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顯然，近年來(lái)公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)承壓顯著。

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遭多家券商下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

上半年業(yè)績(jī)承壓的情況下，公司遭多家券商下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。

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開(kāi)源證券發(fā)布研報(bào)指出，考慮到肉制品終端需求承壓，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利分別為48.9、52.4、55.1億元（前值54.4、58.0、61.7億元），EPS分別為1.41、1.51、1.59元（前值1.57、1.67、1.78元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.2、15.1、14.3倍。公司是穩(wěn)健價(jià)值投資標(biāo)的，分紅率高，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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中原證券發(fā)布研報(bào)指出，考慮到公司肉制品銷量短期承壓，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為54.41/60.45/59.26億元（前值為61.00/66.23/66.37億元），EPS分別為1.57/1.74/1.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.68/13.22/13.48倍。根據(jù)可比上市公司市盈率情況，未來(lái)公司估值仍有擴(kuò)張空間，考慮到公司龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，且分紅率較高，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

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東吳證券發(fā)布研報(bào)指出，考慮到終端動(dòng)銷疲軟，略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別575、608、632億元（前值為647、688、723億元），同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為47.8、50.0、52.6億元（前值為54.9/57.7/61.1億元），同比-5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS分別為1.38、1.44、1.52元，對(duì)應(yīng)PE為17x、16x、15x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)表示，考慮到當(dāng)前宏觀需求整體弱復(fù)蘇，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入553/580/610億元，分別同比-8%/+5%/+5%；歸母凈利潤(rùn)47/50/52億元，EPS分別為1.37/1.44/1.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/16/15倍，但考慮到公司肉制品在產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，噸利維持較高水平，同時(shí)2023年在豬價(jià)低位擁有較多凍肉儲(chǔ)備，若豬價(jià)持續(xù)回暖，利潤(rùn)彈性有望持續(xù)釋放，因此維持“增持”評(píng)級(jí)。

經(jīng)銷商大幅減少455家

2024年上半年，雙匯發(fā)展直銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為62.23億，同比下滑11.77%，實(shí)現(xiàn)毛利率2.14%，毛利率下降3.85個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.70億，同比下滑8.57%，實(shí)現(xiàn)毛利率23.00%，同比上升2.29個(gè)百分點(diǎn)。

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公司的經(jīng)銷模式分代理銷售與直接銷售。截至2024年6月末，公司共有經(jīng)銷商17305家，對(duì)比年初凈減少455家，降幅2.56%。

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其中：長(zhǎng)江以南5759家、對(duì)比年初降幅4.53%，長(zhǎng)江以北11546家，對(duì)比年初降幅1.55%。與經(jīng)銷商的貨款結(jié)算方式主要是先款后貨，對(duì)部分符合條件的客戶給予一定的應(yīng)收賬款額度內(nèi)的賬期授信。

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公司表示，2024年上半年經(jīng)銷商數(shù)量有所下降主要因生鮮品業(yè)部分渠道低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司控制了在低毛利、經(jīng)營(yíng)效果不佳渠道的銷售，生鮮品業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量同比下降。

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中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，經(jīng)銷商數(shù)量的減少會(huì)給雙匯發(fā)展帶來(lái)多方面的壓力。首先，銷售網(wǎng)絡(luò)的縮減會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)份額的下降，因?yàn)榻?jīng)銷商是產(chǎn)品銷售的重要渠道。其次，經(jīng)銷商的減少會(huì)影響公司的市場(chǎng)覆蓋和產(chǎn)品分銷效率，尤其是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的生鮮品行業(yè)中。此外，經(jīng)銷商數(shù)量的下降還反映出公司在渠道管理和市場(chǎng)策略上存在的問(wèn)題，需要公司進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和優(yōu)化。雙匯發(fā)展解釋說(shuō)經(jīng)銷商減少主要是由于生鮮品渠道低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司控制了低毛利、經(jīng)營(yíng)效率不佳的渠道，表明公司正在主動(dòng)調(diào)整銷售策略以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

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柏文喜指出，為了減少經(jīng)銷商流失，雙匯發(fā)展可采取以下措施：加強(qiáng)與經(jīng)銷商的合作關(guān)系，提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格和更好的市場(chǎng)支持；優(yōu)化產(chǎn)品組合，推出更多符合市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品；提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，增強(qiáng)品牌的市場(chǎng)吸引力；加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，更好地了解消費(fèi)者需求和市場(chǎng)趨勢(shì)，以便更精準(zhǔn)地制定市場(chǎng)策略；提供培訓(xùn)和支持，幫助經(jīng)銷商提高銷售和運(yùn)營(yíng)能力；通過(guò)數(shù)字化手段提升供應(yīng)鏈效率，降低經(jīng)銷商的運(yùn)營(yíng)成本。

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當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，雙匯在減少經(jīng)銷商數(shù)量的同時(shí)，如何確?，F(xiàn)有經(jīng)銷商的服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度？

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柏文喜介紹到，雙匯發(fā)展可通過(guò)提供高質(zhì)量的產(chǎn)品，確保產(chǎn)品符合消費(fèi)者的期望和需求；加強(qiáng)與經(jīng)銷商的溝通，確保他們了解公司的產(chǎn)品和市場(chǎng)策略；提供培訓(xùn)和支持，幫助經(jīng)銷商提高銷售技巧和客戶服務(wù)水平；實(shí)施有效的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)經(jīng)銷商提供更好的服務(wù)；通過(guò)客戶反饋機(jī)制，及時(shí)了解和解決客戶的問(wèn)題和需求。此外，雙匯發(fā)展還可利用數(shù)字化工具和數(shù)據(jù)分析，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，提高物流效率，確保產(chǎn)品及時(shí)送達(dá)，從而提升客戶滿意度。雙匯發(fā)展在2024年上半年加大了營(yíng)銷及渠道開(kāi)發(fā)力度，通過(guò)聯(lián)合方特歡樂(lè)世界開(kāi)展場(chǎng)景營(yíng)銷，以及與小紅書(shū)合作進(jìn)行音樂(lè)營(yíng)銷，成功吸引了大量年輕消費(fèi)者，這些舉措有助于提升品牌影響力和客戶滿意度。（港灣財(cái)經(jīng)出品）