文 丨?石磊? ?出品丨鰲頭財經(jīng)

2022年成功超越口子窖重返“徽酒第二”寶座的迎駕貢酒（603198.SH），2023年以67.2億元的營收位列白酒行業(yè)上市公司第8位，前一位則是新晉百億俱樂部的“蘇酒老二”今世緣。

步入2024年，迎駕貢酒再次明確了雄心壯志——向百億營收發(fā)起沖擊。作為一家典型的區(qū)域酒企，8月中旬，迎駕貢酒公布的半年報數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月份營業(yè)收入37.85億元，同比增長20.44%；歸母凈利潤13.78億元，同比增加29.59%；扣非凈利潤為13.65億元，同比增加32.65%。

盡管業(yè)績增速向好，但在邁向百億目標(biāo)的征途上，迎駕貢酒面臨的挑戰(zhàn)與隱憂亦不容忽視。2024年，白酒行業(yè)仍處于新一輪調(diào)整期中，迎駕貢酒營收與歸母凈利潤的同比增幅均較此前兩年有所放緩。不僅如此，今年上半年，迎駕貢酒以46.02億元的存貨創(chuàng)歷史新高。與此同時，如何在保持高速增長的同時，進一步拓展市場版圖、增強品牌影響力、深化渠道布局以及應(yīng)對行業(yè)內(nèi)的激烈競爭，都是迎駕貢酒必須認(rèn)真思考和解決的問題。

從資本市場表現(xiàn)來看，迎駕貢酒大幅承壓。截至9月10日上午收盤，迎駕貢酒股價報于50元，市值約400億元。若拉長時間線，Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年5月初至今的4個月時間里，迎駕貢酒的市值蒸發(fā)約三成。

底色仍是低端酒

提及迎駕貢酒，大多數(shù)人或許是從“大駕光臨，請飲迎駕貢酒”這句耳熟能詳?shù)膹V告語中聽聞。據(jù)其官網(wǎng)介紹，迎駕品牌的歷史可追溯至公元前106年，當(dāng)時漢武帝南巡至現(xiàn)今的霍山地區(qū)，官民齊聚城西槽坊村附近的水陸碼頭（今迎駕廠）恭候圣駕，以美酒敬獻，武帝品嘗后龍顏大悅，“迎駕貢酒”及“迎駕”品牌由此誕生。2015年5月，迎駕貢酒在上交所主板上市，成為白酒行業(yè)內(nèi)第16家上市公司，與古井貢酒、口子窖和金種子酒一起被稱為“徽酒四杰”。

目前，迎駕貢酒將產(chǎn)品分為中高檔白酒、普通白酒兩類。其中中高檔白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、銀星系列等，普通白酒主要代表品牌有百年迎駕貢系列、糟坊系列等。

雖然迎駕貢酒中報并未披露各產(chǎn)品的營收，不過對照其一季度與二季度的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，今年上半年，迎駕貢酒實現(xiàn)酒類銷售36.2億元，其中以洞藏系列為主的中高檔白酒銷售收入為29.5億元，同比增長24.53%，營收占比超過八成；普通白酒銷售收入6.7億元，同比增長9.3%。

而對于上半年營收的增長，迎駕貢酒在財報中直言，主要系以洞藏系列為代表的中高端白酒產(chǎn)品收入增長所致。根據(jù)公開信息，2015年推出的洞藏系列，當(dāng)前有洞6、洞9、洞16、洞20覆蓋中高端與次高端，價格帶位于150元至700元。

洞藏系列對于迎駕貢酒的重要性不言而喻。此前，迎駕貢酒高管在公開場合多次表示，洞藏系列是公司接下來的戰(zhàn)略重心，公司將加碼中高檔產(chǎn)品布局力度，提升盈利水平。迎駕貢酒的高管也在多個公開場合強調(diào)，洞藏系列將成為公司未來的戰(zhàn)略核心，公司將加大對中高檔產(chǎn)品的投入，以增強盈利能力。

然而，不容忽視的是，僅靠洞藏系列難以獨力支撐起迎駕貢酒的中高端市場戰(zhàn)略。回顧過去，迎駕貢酒長期主打中低端產(chǎn)品，主要產(chǎn)品矩陣多年來均集中于百元價格區(qū)間。查詢迎駕貢酒官方旗艦店發(fā)現(xiàn)，8月底，銷量最高的4款產(chǎn)品分別為6瓶裝的淮南子尊品42度、6瓶裝的淮南子42度以及6瓶裝的迎駕銀星42度，對應(yīng)單瓶價格依次為31.3元、26.5元和72元；京東平臺亦是如此，在迎駕貢酒京東自營官方旗艦店中，銷售排名第一的是單瓶售價22.25元的迎駕貢酒古酒，其次6瓶裝的迎駕銀星42度。

“雖然洞藏6、9、12最近幾年在安徽中端與中高端市場表現(xiàn)活躍，特別是在100-300元價格帶具有很好的銷售勢頭，但是迎駕貢酒整體依然是區(qū)域品牌，而且主要整體價格結(jié)構(gòu)有待提升，特別在目前內(nèi)卷嚴(yán)重的安徽市場，面臨著古井、口子窖、宣酒的省內(nèi)競爭，以及川酒、蘇酒、貴酒的不斷滲透，迎駕貢酒依然承壓較大。”白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛稱，雖然生態(tài)、洞藏等概念支撐了迎駕貢酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，但是隨著洞藏系列產(chǎn)品不斷成熟，迎駕貢酒也需要新的產(chǎn)品來支撐企業(yè)增量，而且整體上迎駕貢酒高度依賴安徽省內(nèi)市場，省外市場拓展也成為企業(yè)增長的難點，目前的回廠游等營銷模式如何創(chuàng)新，主品牌價值傳播如何提升都十分考驗迎駕貢酒下一步的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

存貨再創(chuàng)新高

在中國白酒的版圖上，安徽省歷來都是一股不可小覷的力量。無論是從白酒的產(chǎn)量、市場容量，還是整體實力來看，安徽白酒均穩(wěn)居行業(yè)前列，這里名酒薈萃，群雄并起，競爭尤為激烈。早在上世紀(jì)八九十年代，白酒界便流傳著“西不入川，東不入皖”的俗語，足見安徽白酒的強勁地位。

作為“徽酒四杰”的重要一員，目前迎駕貢酒的地位僅次于古井貢酒，但相比于后者，迎駕貢酒至今依然沒能真正走出安徽，很多省外消費者對這一品牌的認(rèn)知度也并不高。今年上半年，迎駕貢酒省內(nèi)收入為26.86億元，營收占比74.2%；省外收入為9.33億元，營收占比25.77%。

若將時間跨度拉回到三年前，迎駕貢酒在省內(nèi)外市場的增長速度存在顯著差異。具體來看，2021年至2023年，迎駕貢酒在省外市場的營業(yè)收入增長率為27.05%、12.19%和6.9%。與此對應(yīng)的是，同期其在本省市場的營業(yè)收入增長率則分別為36.79%、25.65%和31.51%。

值得注意的是，截至今年二季度末，迎駕貢酒在全國范圍內(nèi)已擁有1423家經(jīng)銷商，其中省內(nèi)經(jīng)銷商779家，省外經(jīng)銷商則為644家，兩者數(shù)量相差135家。反觀2023年第二季度末的數(shù)據(jù)，迎駕貢酒在省內(nèi)和省外的經(jīng)銷商數(shù)量分別為726家和669家。這意味著在過去的一年里，盡管省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量凈增了53家，但省外經(jīng)銷商數(shù)量卻出現(xiàn)了下降趨勢。

顯然，迎駕貢酒若要實現(xiàn)全國范圍內(nèi)的廣泛布局，仍需面對諸多挑戰(zhàn)，打一場“硬仗”在所難免。更為憂心的是，當(dāng)下迎駕貢酒還面臨著存貨高企的挑戰(zhàn)。今年上半年，迎駕貢酒存貨創(chuàng)新高達(dá)46.02億元，去年同期為41.85億元，占總資產(chǎn)比重為40.74%。

翻開迎駕貢酒歷年財報，2019年至2023年短短5年時間里，迎駕貢酒存貨已從26.98億一路飆升至44.51億元，增幅超過60%。原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、周轉(zhuǎn)材料、半成品是迎駕貢酒存貨主要構(gòu)成要素。今年上半年，其半成品賬面余額40.9億元，占存貨總額88.9%，較上年末增加1.51億元。

存貨上升的同時，迎駕貢酒的合同負(fù)債卻出現(xiàn)了下滑。截至今年6月末，迎駕貢酒合同負(fù)債為4.62億元，上年同期為5.05億元。

面對存貨高企和市場競爭加劇的雙重挑戰(zhàn)，迎駕貢酒將如何應(yīng)對？