作者/姚悅?編輯/付影?來源/獨(dú)角金融

在市場的“并購預(yù)期”中，國信證券（002736.SZ）的“迎娶”對象終于揭曉——同為深圳國資委實(shí)控的萬和證券股份有限公司（下稱：萬和證券）。在雙方體量懸殊的情況下，相較于相關(guān)數(shù)據(jù)的提升，外界更為關(guān)注的是，雙方一旦合并能在業(yè)務(wù)協(xié)同上釋放出什么化學(xué)效應(yīng)。

圖源：國信證券公告

就在上述消息發(fā)布次日，國信證券還作為首家披露上半年業(yè)績的頭部券商交出了營收凈利“雙降”的成績單，其中，投行業(yè)務(wù)收入4.1億元，同比減少45.97%。

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國信證券初步錨定萬和證券控股權(quán)

8月22日，國信證券發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份的方式獲得萬和證券的控制權(quán)。

由于正在籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)，國信證券自8月22日開市時(shí)起停牌，預(yù)計(jì)在9月5日前披露交易方案，如果沒能在此期間召開董事會(huì)審議并披露交易方案，最晚也將于9月5日開市起復(fù)牌。

目前，國信證券已初步確定向萬和證券控股股東——深圳市資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司（下稱：深資本集團(tuán)）購買其手中全部的萬和證券股份，占萬和證券總股本53.09%。

并且，8月21日，國信證券已經(jīng)與深資本集團(tuán)簽署了關(guān)于本次交易的《意向性合作協(xié)議》，雙方同意就本次重組的交易整體方案、交易方式等進(jìn)一步協(xié)商，并在雙方正式簽署的發(fā)行股份購買資產(chǎn)協(xié)議中約定。

如果上述交易成功，國信證券就可以獲得萬和證券的控股權(quán)。而國信證券可能還要進(jìn)一步謀求萬和證券的實(shí)際控制權(quán)。

國信證券在公告中表示，還在與萬和證券的其他股東接洽，由于其余股東的交易意向還沒最終確定，最終收購比例以后續(xù)公告為準(zhǔn)。

圖源：國信證券公告

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，萬和證券共有8家法人股東，其中前3大股東分別為——深資本集團(tuán)，持股53.09%；深圳市鯤鵬股權(quán)投資有限公司，持股24%；深業(yè)集團(tuán)有限公司，持股7.58%。

其余5大股東分別為深圳市國有股權(quán)經(jīng)營管理有限公司，持股3.92%；深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司，持股3.44%；深圳遠(yuǎn)致富海十號(hào)投資企業(yè)（有限合伙），持股3.3%；成都交子金融控股集團(tuán)有限公司，持股3.22%；海口市金融控股集團(tuán)有限公司，持股1.45%。

圖源：Wind金融終端

這些股東都有可能是當(dāng)前國信證券洽談的對象。

不過，由于國信證券和萬和證券的實(shí)際控制人均為深圳國資委，不少觀點(diǎn)認(rèn)為此次收購的阻力較小。據(jù)“財(cái)聯(lián)社”消息，“國信+萬和”這一收購案主要就是源自深圳國資委推動(dòng)。

股權(quán)來看，萬和證券實(shí)控人為深圳國資委，穿透后持股比例超92%；國信證券實(shí)控人亦為深圳國資委，穿透后持股比例為55.7%。

香頌資本董事沈萌表示，兩個(gè)券商的最終實(shí)控人都是深圳國資委，所以合并除了做大做強(qiáng)外，還有優(yōu)化國資配置的目的。

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一旦“聯(lián)姻”成功，1+1能否大于2？

值得注意的是，國信證券此次打算通過發(fā)行股份進(jìn)行收購。發(fā)行股份收購是指一家公司通過發(fā)行新的股份來支付收購另一家公司或資產(chǎn)的費(fèi)用。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，這種收購方式不涉及現(xiàn)金和其他資產(chǎn)，可以在一定程度上減少收購對公司財(cái)務(wù)狀況的即時(shí)影響。而國信證券此次的收購策略更有可能蘊(yùn)含了戰(zhàn)略上的深遠(yuǎn)考量，例如出于優(yōu)化資源配置、強(qiáng)化市場布局的戰(zhàn)略需要。

同時(shí)，柏文喜也提及，國信證券當(dāng)前的市凈率（PB）為1.08倍，處于近幾年的較低水平，存在破凈的可能性。如果增發(fā)股票數(shù)量較多，可能會(huì)攤薄國信證券的每股凈資產(chǎn)，從而增加公司破凈的風(fēng)險(xiǎn)。“這可能會(huì)對現(xiàn)有股東的權(quán)益產(chǎn)生一定影響，因?yàn)槊抗傻膬r(jià)值可能會(huì)降低。”

不過，從長遠(yuǎn)來看，如果這次收購能夠帶來業(yè)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)和市場競爭力的提升，也一定會(huì)對國信證券的盈利能力和股價(jià)產(chǎn)生積極的影響。

國信證券和萬和證券一旦“聯(lián)姻”成功，能否實(shí)現(xiàn)1+1大于2的效果？綜合市場觀點(diǎn)來看，雙方在體量上十分懸殊，整合后雙方業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)值得期待。

圖源：罐頭圖庫

截至2023年末，資產(chǎn)規(guī)模，萬和證券為131.62億元，國信證券達(dá)4629.6億元，合并后為4761.22億元；營收規(guī)模，萬和證券為4.99億元，國信證券為77.57億元，合并后為82.56億元；歸母凈利潤規(guī)模，萬和證券為0.59億元，國信證券為31.39億元，合并后為31.39億元。

值得一提的是，在員工規(guī)模方面，據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，國信證券當(dāng)前員工有1.03萬人，萬和證券員工有1261人，合并后員工總數(shù)為1.16萬人，這個(gè)數(shù)值僅次于中信證券（目前1.5萬人）。

相比其他券商合并，同地國資背景券商并購的優(yōu)勢在于地域協(xié)同效應(yīng)更強(qiáng)。

從機(jī)構(gòu)分布來看，萬和證券網(wǎng)點(diǎn)的地域布局是以大灣區(qū)為核心，以珠三角、長三角為重點(diǎn)區(qū)域、輻射全國。截至2023年底，在全國共有27家分公司，其中7家集中在廣東省；25家營業(yè)部，其中8家集中在廣東省。

圖源：萬和證券公告

截至2024年6月末，國信證券擁有58家分公司，181家證券營業(yè)部；此外，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)261個(gè)，在珠三角市場的線下網(wǎng)點(diǎn)較密集，其中廣東省有71個(gè)。

中國民協(xié)新質(zhì)生產(chǎn)力工委常務(wù)副會(huì)長及秘書長吳高斌認(rèn)為，萬和證券在華南地區(qū)具有較高的市場份額，收購萬和證券有助于國信證券擴(kuò)大在華南地區(qū)的業(yè)務(wù)布局。

投行業(yè)務(wù)來看，2023年，萬和證券的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為7865.7萬元，相比2022年的4236.36萬元，增幅超85%。在券商投行業(yè)務(wù)普遍承壓的情況下，這一增長數(shù)據(jù)還是頗為亮眼。

中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院碩士生企業(yè)導(dǎo)師支培元表示，并購后，國信將能夠整合萬和的資源，特別是在投資銀行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的深度整合與協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)整體市場競爭力。國信證券的資本實(shí)力和品牌影響力將為萬和證券帶來顯著的增信效應(yīng)，有助于萬和證券在市場上的品牌提升和業(yè)務(wù)拓展。

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國信證券何時(shí)重返高光時(shí)刻？

停牌次日，8月23日晚，國信證券披露了營收凈利“雙降”的半年報(bào)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年，國信證券營業(yè)收入77.57億元，同比減少5.49%；歸母凈利潤31.39億元，同比減少12.56%。

國信證券主營業(yè)務(wù)收入主要來自——財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主）、投資與交易業(yè)務(wù)（自營相關(guān)金融產(chǎn)品的投資與交易）、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)，2024年上半年?duì)I收占比分別為46.44%、43.65%、5.36%、5.28%。

2024年上半年，國信證券2項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)收入下降——財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入同比減少4.7%；投行業(yè)務(wù)收入同比減少45.97%。

圖源：國信證券公告

自2024年年初開始，A股市場IPO節(jié)奏階段性收緊，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，國信證券已完成股權(quán)承銷項(xiàng)目4家，金額總計(jì)11.96億元，按金額來看，在41家券商中排名第17位。而國信證券2023年全年完成29家，金額總計(jì)298.11億元，83家券商中排名第8位。

據(jù)北交所官網(wǎng)8月26日發(fā)布的文件顯示，國信證券及兩名項(xiàng)目保代還因所保薦的利爾達(dá)科技集團(tuán)股份有限公司IPO項(xiàng)目上市當(dāng)年即發(fā)生虧損，而被采取自律監(jiān)管措施。

柏文喜表示，這通常會(huì)對保薦機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)和業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接的負(fù)面影響。不過，如果保薦機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)采取措施糾正問題，并加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，那么其長期的業(yè)務(wù)發(fā)展可能不會(huì)受到太大影響。

不過，2024年上半年，在一級(jí)市場監(jiān)管政策變化及二級(jí)市場波動(dòng)加大的背景下，從首批上市券商半年度成績單來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)承壓也是當(dāng)前行業(yè)普遍現(xiàn)象。

國信證券2項(xiàng)收入增長的業(yè)務(wù)分別為——投資與交易業(yè)務(wù)，同比增長11.33%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，同比增長87.1%。

值得一提的是，7月6日，國信證券還因私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展中存在違規(guī)問題，被深圳證監(jiān)局采取行政監(jiān)管措施——責(zé)令改正并暫停新增私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案3個(gè)月（為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)而新發(fā)行的產(chǎn)品除外），暫停期間自2024年7月6日至2024年10月5日。

財(cái)經(jīng)評論員郭施亮認(rèn)為，暫停新增備案3個(gè)月，或短期帶來影響收入的負(fù)面影響，對券商增收、獲客帶來或多或少的影響。

圖源：罐頭圖庫

國信證券成立于1994年，總部位于深圳，是一家全國性大型綜合類的“老牌”券商。而且，國信證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)都曾在A股券商中“名列前茅”。尤其是在2012年，在有新股上市的41家保薦券商中，國信證券還以保薦22家公司、收入8.63億元的成績獲得“保薦王”美譽(yù)。

然而，從2017年開始，國信證券投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)增速下降。2017年至2018年，國信證券的投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.24億元、11億元，分別同比下降21.02%、48.18%。

同時(shí)，在2015年之后，受市場競爭日趨激烈，東方財(cái)富等互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊，以及傭金率不斷下行等綜合影響，國信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的整體收入排名也由2015年的第3名，逐步下滑到了2023年的第9名。

近年來，受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的影響，國信證券整體業(yè)績也呈現(xiàn)波動(dòng)。

2020-2023年，國信證券營業(yè)總收入分別為187.84億元、238.18億元、158.76億元、173.17億元，分別同比增長33.29%、26.8%、-33.35%、9.08%；歸母凈利潤分別為66.16億元、101.15億元、60.88億元、64.27億元，分別同比增長35.03%、32.41%、-39.81%、5.57%。

圖源：Wind金融終端

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年，國信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為75.22億元、84.85億元、67.12億元，以及59.62億元，分別同比增長56.21%、12.8%，-20.87%，以及-11.2%。

其中，2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入降幅最大為20.87%，國信證券在當(dāng)年報(bào)中表示，將通過互聯(lián)網(wǎng)獲客裂變與客戶成長運(yùn)營，提升互聯(lián)網(wǎng)引流客戶規(guī)模和占比，提高線上營銷服務(wù)效能;加大中高凈值客戶開發(fā)服務(wù)力度，擴(kuò)大客戶交易資產(chǎn)規(guī)模和市場占有率。2023年該項(xiàng)業(yè)務(wù)降幅收窄。

2020-2023年，國信證券投行業(yè)務(wù)收入分別為18.92億元、19.79億元、18.16億元，以及13.63億元，分別同比增長25.49%、4.43%、-8.93%，以及-24.58%。

其中，2023年投行業(yè)務(wù)收入降幅最大為24.58%，國信證券在當(dāng)年報(bào)中表示，要緊抓注冊制全面實(shí)施、深圳“雙區(qū)”建設(shè)等機(jī)遇，進(jìn)一步提高公司研究、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、質(zhì)量控制、客戶服務(wù)、直投等能力。

但仍值得關(guān)注的是，盡管當(dāng)前國信證券“保薦王”的風(fēng)頭不再，但其仍有不可忽視的優(yōu)勢。光大證券研報(bào)表示，國信證券作為粵港澳區(qū)本土券商，以新金融服務(wù)、新業(yè)務(wù)模式持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，收入來源多元且業(yè)績穩(wěn)健。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2024年6月末，國信證券累計(jì)服務(wù)大灣區(qū)企業(yè)IPO 92家、再融資98家，融資規(guī)模超1200億元；服務(wù)93家大灣區(qū)企業(yè)發(fā)行各類債券573只，發(fā)行規(guī)模超6300億元；為大灣區(qū)超600萬客戶提供財(cái)富管理服務(wù)。

你認(rèn)為收購萬和證券有助于國信證券重回高光時(shí)刻嗎？歡迎留言評論。