來源 | 深藍財經? ?撰文丨楊波

25日盤中，片仔癀一度大跌超過8%。截至收盤，股價大跌7.5%。從一季報看，機構持倉超3.93億股，持倉比例高達65%，為基金重倉股。

業績失速

片仔癀一直以“提價”著稱。

大家都知道，2023年5月5日，片仔癀對核心產品又進行了一次提價。當時，片仔癀錠劑價格提到760元/粒，漲價幅度170元/粒，漲價幅度為28.81%。

市場普遍認為，片仔癀提價后，今年二季度營收和凈利潤應該是雙雙同比增長的。粗略計算一下，假設今年1-6月片仔癀銷量和去年一樣，那么中報營收和凈利潤也應該同步增長20%+。然而，事實并非如此。

今年一季度的情況，片仔癀營業收入31.71元，同比增長20.58%；歸母凈利潤9.75億元，同比增長26.61%；扣非凈利潤9.88億元，同比增長28.23%。應該說，一季報業績是基本符合預期的。

但是，根據片仔癀7月24日晚披露的2024年半年度業績快報顯示，上半年公司實現營業總收入56.5億元，同比增長11.99%；歸母凈利潤17.2億元，同比增長11.61%；扣非凈利潤17.51億元，同比增長11.03%。

若以業績快報數據初步核算，片仔癀第二季度營業收入為24.79億元，同比增幅僅2.61%（若按照片仔癀提價28%推算，銷售量應該同比下滑了）；歸母凈利潤為7.45億元，同比下降3.37%。第二季度凈利潤同比、環比均負增長。

以市場的看法來說，這業績，有點“暴雷”了。

片仔癀表示，主要原因系公司核心片仔癀系列產品及化妝品的銷售收入實現較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。

據21財經采訪片仔癀公司相關人士解釋稱，“去年5月公司產品提價，一季度對比去年同期存在提價因素，所以(增速)看起來會比較高。同時，成本端壓力還是比較大，當時提價的很大的考慮就是原材料價格漲了很多”。

對于投資者而言，這個業績是難以接受的。

因為一季報公布后，多家券商給出了全年20%以上業績增長的盈利預測。那么，二季度業績出爐后，全年的盈利預測，可能要向下修正了。

值得注意的是，其實投資者對去年那次提價看法具有一定的分歧。

以片仔癀股價為例，2023年5月5日宣布提價后，片仔癀股價出現了一個漲停板和一個3.95%的陽線，股價沖高到317元/股，此后股價一致處于下跌趨勢，現在僅207元/股。

從宣布提價后，股價從高位回撤了110元/股，回撤幅度35%。這個跌幅，還是比較大的。

泡沫太大？

在過去的十幾年里，片仔癀一直被價值投資者奉為圭臬。而片仔癀也不負眾望，根據統計，2004年至2020年，片仔癀錠劑產品一共提價19次，價格從115元漲到760元一粒。

作為“酒中茅臺”，提價策略讓公司財務數據非常漂亮。公司的營收從2003年的2.14億元增至2021年的80億元，歸母凈利潤則由0.6億元增至24億元。2021年，7月公司股價最終被資本市場“爆炒”至近500元/股，按照當時的動態市盈率計算，片仔癀最高被“爆炒”到155倍！

無疑，這在當時的確是一個巨大的泡沫。

截止今天收盤，片仔癀動態市盈率為41.96倍。而中藥行業平均市盈率為32.36倍，行業中值為23.84倍。

這些年，片仔癀一直提價的一個重要原因是原材料的價格高企。天然麝香（從鹿科動物如林麝、馬麝或原麝的成熟雄體香囊中提取的干燥分泌物）和天然牛黃（牛科動物牛膽囊的膽結石）是片仔癀的兩大核心原料成本，兩者所占原材料成本的比重達到90%。目前最新的天然牛黃價格已漲到140萬元/公斤，10年前為20萬/公斤。因此，成本端的壓力持續給到銷售端。

為了擺脫高成本的壓力，這些年，片仔癀一直試圖多元化發展。可努力了很多年，片仔癀化妝品（定位比較低端，幾十元一瓶）還是無法起量，今年一季度的利潤貢獻也僅9%，核心大頭還是片仔癀肝病用藥占比76%。另外，公司的安宮牛黃丸市場占有率只有個位數，銷售收入僅為2.6億元，很難敵過同仁堂。

此外，2023年年報顯示，片仔癀正在開展科技大樓和產業園區建設，總規劃投資分別高達10億元和44.8億元。這些項目大多出自于2020年時前任管理團隊之手，如今這些半拉子工程是否還要持續，對新的管理層也是個問題。如果后續管理團隊能夠維持穩定，片仔癀的管理和經營策略能保持一定時間的持續性，片仔癀的經營可能更上一層樓。

對于片仔癀，股友們也有銳評：

來自廣西的“股友V91D181588”認為，估值太高。機構抱團股離譜，基金如此作孽，難怪把基民的韭菜都割沒了...

湖北股友“羊烊羊777”表示，任何為了彌補營收增長、追逐利潤率的產品漲價，最后都沒有好結果，東阿阿膠曾經也是如此，付出了很多年的黑暗時刻。

江蘇股友“Years_Years”則認為，前幾年機構抱團，PE炒到100多。未來還會繼續殺估值，殺到20左右，市值跌到700億以下。

還有投資者表示，茅臺都二十倍估值了，片仔癀還有40多倍，估值太高了。等著慢慢跌吧。

對此，你怎么看？