原創首發 |?金角財經（ID:?F-Jinjiao)??作者 | Chong Lei,CFA

7月5日，被稱為激光雷達界“華為”的速騰聚創股價突然暴跌68.56%。同日晚間，速騰聚創緊急發布回購計劃，稱將在下一屆公司股東大會召開之前回購不超過2億港元的股票，但作用甚微。

外界認為，速騰聚創股價暴跌與投資者所持股份解禁有關。7月5日當天，速騰聚創上市半年禁售期結束，約有1816萬股解禁，占速騰聚創總股本約4%。

不過，“解禁”其實是每一家上市公司都要面對的常態，如此夸張的跌幅，顯然不僅僅是交易因素所導致，背后反映的其實是資本市場對激光雷達的業務前景、財務表現、技術路線的敏感和擔憂。

尤其是，當特斯拉已經堅決地站在了對立面。

泡沫破滅？

速騰聚創成立于2014年，是中國車載激光雷達巨頭，甚至有網友稱其為激光“華為”。

該公司經歷過多輪融資。2022年11月，速騰聚創宣布獲得吉利控股集團、廣汽集團和北汽集團戰略投資，此前投資方還包括宇通集團、湖北小米長江產業基金、比亞迪、德賽西威等。

2024年1月，速騰聚創在香港聯交所上市，并在約一個月前創下137.5港元的股價高點，市值一度接近620億港元。但截至發稿，該公司股價已經跌至16港元附近，較前期高位暴跌了近9成。

經濟學中把泡沫破滅模糊地定義為短時間內下跌30%。如果按照這個定義，速騰聚創在一個月左右的時間堪稱“泡沫破滅”了兩次。

速騰聚創主營車載激光雷達，這種產品主要是為了滿足自動駕駛的感知需求，早期只在無人駕駛出租車上應用。后來，中國企業抓住輔助自動駕駛需求，推出全新技術路線且成本更低的激光雷達。

隨著激光雷達成本下降，中國車企開始積極應用激光雷達，目前已有多款量產車型搭載了激光雷達。例如，理想汽車高端車型L9使用禾賽科技半固態激光雷達；蔚來汽車選擇另一家激光雷達企業圖達通的半固態產品；有的品牌車型甚至搭載三個或四個激光雷達。

蓋世汽車研究院數據顯示，2022年激光雷達裝車量達11.8萬臺；2023年激光雷達裝車量也接近55萬臺，同比增速超300%。

作為行業巨頭，速騰聚創也享受到市場增長的紅利。

市場咨詢機構Yole Group發布的車載激光雷達行業報告顯示，2023年，禾賽科技在全球市場占有37%的市場份額，速騰聚創市場占比為21%。

據蓋世汽車研究院統計，2024年前五個月，速騰聚創在國內乘用車裝機量排名第一，市場占比達43%。

不過，由近期的暴跌來看，資本市場對速騰聚創依然是充滿擔憂和敏感，這或許與激光雷達的技術路線前景有關。

在智能駕駛系統的感知環節里，行業始終存在技術爭議。

特斯拉堅持使用攝像頭的純視覺路線，不使用激光雷達。其CEO馬斯克是激光雷達態度堅決的反對者，他曾在多個場合公開唱衰激光雷達。

外界最初認為，馬斯克其實并非反對激光雷達技術本身，僅因為激光雷達成本太高而已，若激光雷達成本下降，特斯拉沒有理由不使用。

但這種說法很快就被打臉，尤其2023年以來，特斯拉開始嘗試“端到端”自動駕駛路線，“端到端”技術本身與感知硬件沒有關系，純視覺天然更適合“端到端”。

而從用戶反饋看，其系統表現驚艷，馬斯克甚至一度預告將在8月8日發布Robotaxi（最新傳聞為推遲至10月）。

目前，尚不清楚特斯拉即將發布的Robotaxi是否仍堅持不使用其他傳感器，如果特斯拉僅依靠攝像頭即可實現無人駕駛，那么對激光雷達行業來說是重大打擊，速騰聚創股價閃崩可能是一次預演。

盈利難解

除了要面對特斯拉的技術威脅，激光雷達行業還有一個更現實的困難，就是要盈利問題。目前，激光雷達企業普遍處于虧損狀態，速騰聚創也不例外。

2023年，速騰聚創實現營收11.2億元，同比增長111%，但凈虧損同比擴大107%至43.3億元。

速騰聚創在財報中解釋稱，向投資者發行的金融工具的公允價值變動被確認為金融負債，將這部分影響剔除能更準確地反映經營狀況，經調整的凈虧損為4.34億元，同比收窄30%。

財報顯示，去年速騰聚創激光雷達產品總銷量達到25.96萬臺，同比增加355%，其中ADAS（高級輔助駕駛）激光雷達銷量約為24.3萬臺，同比增長558%。

截至2023年末，速騰聚創獲得22家整車廠和供應商訂單，定點車型達63款，其中已量產車型有24款。

此外，去年速騰聚創的綜合毛利率回正至8.4%，同比提高15.8個百分點，ADAS激光雷達產品的毛利率從虧損101.1%大幅收窄至虧損5.9%。

速騰聚創在財報中解釋稱，2022年芯片采購價格較高，導致產生大量存貨撥備，拖累毛利率；2023年芯片價格趨于穩定，毛利回升；此外，規模迅速擴大也有利于攤薄生產和研發成本，改善毛利率。

不過，速騰聚創的毛利率依然遠遜于主要競爭對手，禾賽同期綜合毛利率為35.2%。

速騰聚創的虧損狀態延至今年一季度，當季凈虧損額達1.31億元。

財報顯示，速騰聚創一季度激光雷達產品總銷量約12萬臺，同比增長457.4%，其中應用于ADAS（高級輔助駕駛）領域的激光雷達產品銷量約為11.6萬臺，同比增長542%，環比下降約20%。

據蓋世汽車研究院運營數據顯示，一季度速騰聚創激光雷達裝車量以51.6%的市場份額位居第一。在榜單中，裝機量排名第二、第三的分別是華為和禾賽，對應市場市場份額分別為18.6%、15.2%。

值得注意的是，禾賽出貨量原本領先于速騰聚創，2023年三季度開始，速騰聚創開始反超。這要歸功于2023年6月上市的小鵬G6車型，成為速騰出貨量快速增長的關鍵因素。

速騰聚創執行總裁邱純潮稱：“最初預計小鵬G6智駕版裝配率在10%至30%，但第一批客戶有90%都是沖著智駕買的，智駕熱潮來得讓我們猝不及防，我當時甚至要到各個上游供應商里要產能。”

2023年，小鵬G6累計銷量超過4.4萬輛，其中搭載激光雷達版本的選購比例超過80%。

不過，2024年初以來，小鵬汽車表現有所下滑，而4月初開始交付的小米汽車勢頭強勁，有望助力禾賽重奪領跑位置。5月15日，小米汽車宣布實現交付1萬輛，2024年交付目標為10萬輛。

這意味著，盡管速騰聚創一季度的市場份額高居榜首，但它和禾賽的拉鋸戰還在繼續。

降價對抗

4月15日，速騰聚創在新品發布會上宣布，新款激光雷達產品MX已獲得三個量產車項目定點，該產品將在2025年初量產。MX激光雷達首次量產時定價200美元（約合人民幣1447元）左右，隨著量產規模擴大，售價還將繼續下降。

此前，速騰聚創在其IPO招股書披露，2020-2022年，速騰聚創ADAS產品均價分別約為2.25萬、1萬、4300元；2023年，進一步壓到3200元。

盡管降價是行業普遍現象，國聯證券也測算過，今年用于ADAS系統的激光雷達均價將同比下跌15.56%至3800元，但速騰聚創新品的降價幅度仍然超出行業預期。業內原本認為，要保證產品性能和質量，千元級激光雷達短期內難以面世。

降價壓力來自汽車端。對于激光雷達行業來說，出貨量高度依賴下游，速騰聚創目前出貨量主要來自于極氪、小鵬汽車、智己汽車等車企，而整車市場價格戰從去年持續至今，車企尤其希望降低硬件成本，以利于壓低新車售價。

同時，壓低價格也有希望擴大普及面的考慮。

目前M平臺產品是速騰聚創目前最暢銷的系列，小鵬汽車、智己汽車等車企多款車型均搭載M1和M1 Plus激光雷達，此前M系列產品售價需數千元，標配這些激光雷達的車型上市價格超過20萬元。

至于速騰聚創新產品MX，則瞄準更大眾化的汽車市場。

速騰聚創執行總裁邱純潮在發布會上介紹，公司通過自研芯片，將掃描模組芯片化、處理芯片集成化，從而縮小體積和降低成本。

他認為，激光雷達成本降至千元級，未來就有可能在15萬元級別的車型上選配，在20萬元級別車型標配。速騰聚創推出千元級產品，希望可以撕掉“激光雷達太貴”的標簽，提高激光雷達在大眾市場的滲透率。

事實上，速騰聚創的低價產品還被市場解讀為對純視覺技術路線的反擊。

目前，在15萬元級車型市場，不采用激光雷達、僅用攝像頭和毫米波雷達作為感知硬件的智能駕駛方案更受車企青睞。

比如，大疆車載在去年4月推出一系列純視覺智駕解決方案，整套方案硬件成本低于1萬元。后來搭載這些方案的車型陸續上市，包括上汽通用五菱旗下的寶駿KiWi、寶駿云朵、奇瑞汽車的iCAR 03等，售價均低于15萬元。

2024年4月，大疆車載發布新一代純視覺智駕方案，硬件成本繼續下探到7000元。

對于純視覺和激光雷達兩條技術路線之爭，有智駕業內人士稱，純視覺方案需要更深厚的技術積淀，激光雷達方案則可更快搭載上車并拓寬適用范圍，只要硬件成本逐步下降，激光雷達方案在短期內仍將是主流。

不過，速騰聚創的股價暴跌，似乎又給這種樂觀的預期潑了一盆冷水。

參考資料：

財新《激光雷達巨頭速騰聚創股價閃崩 緊急發布股票回購計劃》

財新《激光雷達市場規模增長價格下探 頭部玩家角逐性價比》

財新《速騰聚創推出千元級產品 能否撕掉“激光雷達太貴”標簽？》