在深圳福田CBD，599米的深圳第一高樓——平安國際金融中心猶如一把出鞘的利劍，直指云端。

　　作為國內領先的綜合金融服務集團，市場看待中國平安，一直以來抱有很高期待。如今，國內保險行業正進入深度調整和轉型階段，平安未來將走向何方？戰略性聚焦養老金融，能否打開中國平安估值“天花板”？

　　本期“服務投資者，共享高質量”——走進上市公司系列活動，國泰君安證券帶領投資者走進中國平安總部大樓，近距離感受中國平安在養老服務領域的創新與實踐，并深度對話公司高管。

圖/活動合照

　　“醫療養老，就是平安未來的戰略方向。”中國平安董事會秘書兼品牌總監盛瑞生在投資者交流環節中提到，醫療養老是中國未來的新發展機遇。

　　中國社會的老齡化已步入深度階段，根據國家衛健委測算，到2035年，60歲及以上老年人口將增加到4.2億左右，占比超過30%。“在這個背景下，我們積極布局養老領域，提供從客戶的健康管理、亞健康管理、慢病管理到重疾護理，以及康復、臨終關懷等全生命周期的醫療健康服務。”盛瑞生介紹道。

　　值得注意的是，在2023年年報中，中國平安進行了一次戰略微調，將“綜合金融+醫療健康”深化為“綜合金融+醫療養老”。由此，養老步入了整個集團的戰略布局，并承擔著越加重要的功能。

　　盛瑞生提到，平安通過“綜合金融+醫療養老”模式，可以降獲客成本，降運營成本，降風險成本，同時提升客戶價值，帶來更好的協同效應，最終實現綜合金融+醫療養老的雙輪驅動。

　　深化醫療布局?高管透露醫養戰略進展

　　實際上，中國平安在養老金融方面的探索，早在20年前便有所布局，也是業內重要的“參考樣本”。

　　20年前，平安旗下的平安養老險是國內首家專業養老險公司；如今，平安將綜合金融和醫療養老兩大模式相互融合，致力于打造出國際領先的綜合金融及醫療養老服務集團。

　　2021年，平安推出高品質康養品牌——平安臻頤年；此外，通過重整北大方正集團將北大醫療納入醫療健康生態圈，為平安康養項目做線下醫療資源整合和豐富。

　　“目前，平安做三件事情，做客戶專業的金融顧問、提供專業的家庭醫生、提供專業的養老管家服務。”

圖/中國平安董事會秘書兼品牌總監盛瑞生

　　此外，平安目前的醫療養老一站式解決方案，都是以保險作為載體進行賦能。具體來看，“保險+醫療健康”方面，2023年，平安壽險健康管理已服務超2,000萬客戶，新契約客戶中約76%使用健康管理服務；“保險+居家養老”方面，截至2023年12月31日，平安居家養老服務已先后覆蓋全國54個城市，累計超8萬名客戶獲得居家養老服務資格；“保險+高端養老”方面，截至2023年12月31日，平安高品質養老項目已在4個城市啟動，其中新項目上海頤年城已于2023年2月正式對外發布，平安臻頤年三亞體驗中心于2023年7月開業運營。

　　中國平安董事長馬明哲在年報中表示，目前，平安的醫療養老生態圈既創造了獨立的直接價值，也通過差異化的“產品+服務”賦能金融主業。截至2023年12月31日，在平安2.32億的個人客戶中有近64%的客戶同時使用了醫療養老生態圈提供的服務。2023年，享有醫療養老生態圈服務權益的客戶覆蓋壽險新業務價值占比超73%。2023年，集團醫療健康相關付費企業客戶超5.6萬家，平安健康過去12個月付費用戶數近4,000萬；平安實現健康險保費收入超1,400 億元。

　　“兩年前我們剛開始推居家養老產品，短短兩年時間，居家養老的達標客戶已經接近10萬人。”盛瑞生提到，保險+養老，保險+醫療是未來非常重要的消費趨勢，也是未來保險行業增長非常重要的引擎。

　　盛瑞生將平安的發展模式形容為“富國銀行+聯合健康”的升級版。“富國銀行是美國公認做綜合金融服務做得非常出色的銀行；聯合健康由健康險和藥品福利管理兩大板塊組成，利潤和平安差不多，但市值現在是我們的4倍。”

　　盛瑞生進一步提到，通過國際上的對標以及中國本土的實踐，平安滿足中國客戶的需求，應對快速老齡化時代的挑戰，綜合金融+醫療養老的市場空間巨大。通過發揮平安的能力專長，我們相信在這個領域里深耕，會給公司帶來新的價值增長。

　　馬明哲此前也曾表示，國內保險金融、醫療健康及養老市場的新藍圖正徐徐展開。國際上“管理式醫療模式”經過十多年的發展，如今的成功恰恰證明了“保險+醫療”模式的可行性與潛力。

　　走過陣痛期?壽險改革開始釋放紅利

　　如果說醫療養老是平安估值的未來天花板，那么壽險則依舊是平安當下的基本盤。

　　2023年，公司實現營收9137.89億元，同比增長3.8%（調整后口徑）；歸母凈利潤856.65億元。

　　盛瑞生提到，營業利潤是保險公司采用的相對比較特別的利潤指標，剔除了很多短期的投資波動，以及一些一次性的因素影響。

　　從核心數據營運利潤上看，2023年，公司實現歸屬于母公司股東的營運利潤1179.89億元。其中，壽險及健康險、財產保險以及銀行三大核心業務保持穩健，三項業務合計歸屬于母公司股東的營運利潤1,409.13億元，壽險及健康險剔除一次性因素同比增長0.6%，體現出強大的韌性。

　　值得注意的是，壽險指標中最核心的新業務價值，時隔多年再次出現大幅增長。內含價值通過凈資產的增長和有效業務價值的增長來實現，而新業務價值（NBV）代表著保險企業新增的利潤，決定了內含價值的成長性。

　　2023年，中國平安可比口徑下，壽險及健康險業務新業務價值大幅增長36.2%。年報中提到，新業務價值實現增長主要得益于代理人人均新業務價值增長89.5%，代理人渠道新業務價值增長40.3%；以及改革后銀保渠道勢頭強勁，新業務價值增長77.7%。基于最新的投資回報率和風險貼現率等假設，2023年壽險及健康險業務新業務價值達成310.80億元。

　　此外，業務品質穩步改善。2023年，平安壽險保單繼續率顯著改善，13個月保單繼續率同比上升2.5個百分點，25個月保單繼續率同比上升6.8個百分點。

　　這一系列數據的改善來之不易。國內壽險行業自2017年出現深度調整以來，平安的改革公認為行業內最徹底，走在最前沿。此次新業務價值重回增長，意味著平安的壽險基本盤業務在歷經長達幾年的陣痛期后，終于開始釋放改革紅利。

　　投資收益率保持領先 2024年利潤有望逐季向好

　　“保險股的定價邏輯逐步從負債端向資產端轉移。”

　　國泰君安首席市場分析師張新貌在交流環節中提到，最近幾年，A股上市險企的P/EV估值水平持續下行，核心原因為市場對于保險在長端利率長期下行趨勢下，投資收益難以覆蓋負債成本的擔憂逐步增強。

圖/國泰君安證券首席市場分析師張新貌

　　2024年一季度，上市險企負債端NBV實現高速增長，得益于定價利率下調、銀保“報行合一”壓降費用率以及拉長產品繳費期帶來的新業務價值率明顯改善，然而市場并沒有對負債端的高景氣進行定價。

　　在現場交流中，也有不少投資者對平安資產端的投資收益率情況作出提問。

　　對于投資者普遍關注的問題，盛瑞生指出，壽險公司的經營與其他行業有很大區別，就是負債周期很長，差不多到15年，所以整個平安的資產管理或者說壽險資金的管理投資，應該用一個非常長的周期去看。

　　馬明哲在今年的股東大會中也強調，保險資金做好投資并不容易，需要長周期的眼光和戰略的定力，做好五個方面的匹配：一是投資回報的匹配，資產的回報要覆蓋并超過負債的成本；二是時間的匹配，資產負債久期的敞口要控制在合理區間；三是周期的匹配，投資資產要能夠穿越經濟周期；四是產品的匹配，分紅、養老金等產品對投資的要求不一樣；五是監管的匹配，投資要符合監管規定。

　　盛瑞生提到，通過這五個匹配，平安的投資收益率在過去十年可以說在市場上整體保持領先。

　　根據財報數據，2023年，中國平安保險資金投資組合實現綜合投資收益率3.6%，同比上升0.9個百分點；拉長時間來看，過去10年來，中國平安的平均綜合投資收益率5.4%。

　　2023年，中國平安的保險資金投資組合規模已經突破4.72萬億元，如此龐大的資金體量，在市場上跑出超額收益已經實屬不易。

　　張新貌提到，保險公司有一個核心風險叫利差損風險。簡單來說，即保險產品的利率成本與投資收益率的成本差，如果出現了保費成本高于投資收益成本，那么就可能會出現虧損，叫利差損風險。

　　“利差損風險未來可能會出現緩解。”張新貌認為，一是地產政策邊際改善，預計將緩解市場對地產投資風險的悲觀情緒，利好保險投資端預期修復；二是經濟復蘇預期下長端利率企穩回升，利好壽險估值修復；三是預計監管將從傳統險定價利率、萬能險結算利率、分紅險演示利率等多個維度引導保險公司降低負債成本，防范利差損風險。

　　張新貌認為，當前權益市場改善預期下，預計上市險企投資收益明顯改善，此外，2023年二季度起，受權益市場波動影響利潤基數較低，預期2024年歸母凈利潤將逐季改善。

　　2024年一季度，公司實現歸母營運利潤387.1億元，同比-3.0%，其中三大核心業務歸母營運利潤同比微增0.3%至398.2億元。

　　針對中國平安未來的增長，多家券商皆給出樂觀預測。

　　東吳證券認為，中國平安不僅僅只是保險股龍頭，公司作為綜合金融集團，有望重分受益于本輪地產松綁對估值和業績的雙擊。近年來地產行業基本面持續下行對金融股整體估值拖累較大，中國平安作為綜合金融集團，作為金融股的看漲期權，有望充分受益于本次地產估值掣肘打開。

　　海通國際認為，一季度，平安歸母營運利潤降幅收窄，看好公司壽險改革成果逐步釋放、隊伍質態持續改善，綜合金融優勢+醫療健康生態布局賦能長期業績增長，同時穩定的分紅回報提升投資價值。

來源/全景網