文|飛雪? ?來源|博望財經

圖源：深康佳A-2023年年度報告

而此后不久公布的康佳2024年一季報則顯示，其該季營收為24.63 億元，同比下降 46.47%；歸屬于上市公司股東的凈利為-5.1億元，同比下降434.49%，上年同期為盈利1.53 億元。

當年中國家電產業的佼佼者、彩電龍頭康佳，緣何短短數年走到如今這般營、利雙雙連年暴跌驟降的“尷尬境地”？其財報之中，到底還隱藏著怎樣的“細思極恐”般的數據？在公司戰略、管理決策以及具體的業務層面，康佳又因何困在了“盲目擴張”的“惡性循環”里，以至于為此付出巨大代價？接下來，康佳提出的“自救”策略，到底是其盲目擴張野心的真正“收斂”，還是既有的行業長期主義市場里仍留給“迷途知返者”唾手可得的且足改變其財務狀況及企業困境的“靈丹妙藥”？

引深交所發問詢函 康佳財務狀況到底有多少個“細思極恐”？

細究康佳交出的2023成績單，結合其過往幾年的主要財務指標，有幾組數據可謂“觸目驚心”，甚至頗為“令人不解”。

也難怪，就在4月22日，深交所向康佳集團下發問詢函，要求就其年報相關問題說明情況。

圖源：深交所

梳理可知，至少以下幾組財務指標，無不說明康佳“病了”：

其一，營收上，盡管2023年康佳宣布將回歸主業，倡導長期價值，在“一軸兩輪三驅動”的新戰略框架下實現轉型。但年度營收則不僅暴降39.7%，而且可以用營收萎縮或縮水過半來看待。畢竟，2023年的178.49億元營收，2022年同期則為296.08億元，同比下降39.71%。而追溯至康佳營收規模約550億元的高位，其營收的“萎縮”實則是從2020年便開始逐年開始的。其2023年跌破200億元的營收規模，相當于較之2019年的551億元縮水過半。

其二，虧損持續，盈利能力“日益走弱”。這可謂是資本市場對康佳，更為擔心的“細思極恐”。不僅其2023年年報顯示，康佳該年度錄得凈利潤虧損21.64億元，同比擴大47.15%。更重要的在于，其2023年年度扣非凈利潤還擴大到29.14億元。

其三，負債率創近十年新高、債務“大山”背后是壓力“山大”的資金“大山”？數據顯示，截至2023年12月底，康佳資產負債率為83.51%。其中，流動負債高達184.46億元，在手貨幣資金只有58.24億元。在資本市場越來越看重一家上市公司造血能力的大趨勢下，康佳卻因何走到了急于“大輸血”的“田地”？

在2023年年度報告中，康佳對其2023年的凈虧損，給出五大方面的原因，大致包括彩電業務虧損、持續收縮園區業務、半導體業務尚處于產業化初期未能實現規模化及效益化產出、計提減值準備10.17億元，以及工貿及環保等業務收益下降等。

而連同上述各大原因的具體分析在內的年度報告出爐后，深交所緊急下發的問詢函，可謂直指康佳多個“痛點”，甚至被一些投資者稱之為是“靈魂拷問”。

其中，康佳披露該公司2019年至2023年各年度計，計提減值準備為8.35億元、11.85億元、17.5億元、12.45億元、10.17億元。2023年計提減值包括存貨跌價準備3.72億元、其他應收款壞賬準備2.54億元、應收賬款壞賬準備2.09億元、長期股權投資減值準備1.07億元。

而且，康佳還披露，其2023年末其他應收款賬面余額為30.63億元，累計計提壞賬準備20.82億元，賬面價值為9.89億元。

對此，深交所的問詢函“首當其沖”就此情況發出問詢，具體說明相關情況。

另一組問題則更有必要提及，因為這或許是導致康佳營收、凈利雙雙連年暴跌、連虧的“根由”所在。

康佳2023年年報顯示，康佳彩電、存儲芯片貿易及半導體業務2023年毛利率分別為-1.02%、-1.06%，白電業務毛利率為10.97%，根據成本構成數據，彩電、存儲芯片貿易及半導體、白電業務營業成本分別為47.57億元、34.33億元、37.9億元，同比減少6.4%、減少66.94%、增加7.58%。

對此，深交所要求：

（1）根據以往年報問詢回復，公司2022年彩電業務毛利率下降主要受到產品均價下降、產線升級切換期成本較高、銷售與生產備貨未有效匹配等3個因素影響。請說明上述因素在本年是否有所改善、已采取措施及有效性，公司彩電業務負毛利經營的可持續性，對比行業平均毛利率水平、可比公司毛利率情況，進一步分析說明毛利率差異的具體原因及合理性。

（2）公司圍繞主業涉及的存儲芯片，開展貿易業務，經營利潤來源于上游采購與下游銷售的差價。請補充說明該類業務開展的具體時間、決策過程、產品類型、采購渠道、采購定價方式及采購價格區間、主要供應商及關聯關系、銷售定價方式及銷售價格區間、收入確認政策、結算方式及回款情況，結合上述情況，進一步說明存儲芯片貿易及半導體毛利率為負的具體原因及合理性，對比行業同類業務情況，說明公司相關業務經營情況是否符合行業特性和一般商業邏輯。

（3）公司2023年白電業務毛利率同比增長0.63%，較2022年增速有所放緩。請按照細分產品類型說明營業成本核算方法、歸集過程、明細構成及變動情況，進一步解釋成本增長的具體原因及合理性，與行業同類業務成本變動情況是否相符。

深交所這份問詢函提出的問詢項之多，在此不一一復述。而彩電、存儲芯片貿易及半導體業務等主營業務在2023年可謂“全線潰敗”的康佳，其到底是如何從家電巨頭走到了多線慘敗的今天？

始于2017、“膨脹”在2023的“盲目擴張”

2017年7月，正值令人心煩意亂的燥熱夏日。而就在那一年夏天，決定康佳未來命運的“大齒輪”開始發動了。

圖源：第一財經

時任康佳集團董事局主席劉鳳喜，當時在接受第一財經記者采訪時所言，彩電一直是康佳主營核心業務，但“康佳下面不再只是一個彩電業務公司”，集團要做的就是投資控股，做大投資業務。

劉鳳喜對該媒體記者表示，康佳要轉型成為一家投資控股平臺，主要是出于三方面考慮：一是希望擴張新的產品線；二是希望通過投資并購實現擴張；三是希望通過直投，形成物聯網生態圈。

為何劉鳳喜當時是“言必稱”擴張，且表示要做大投資業務呢？個中背景是，在當時的劉鳳喜看來，康佳2015年“走出動亂”，2016年“恢復增長”，2017年穩定團隊，現在具備了新一輪發展的基礎。

也正是在這一年，2001年畢業之后即進入康佳工作的周彬，任命為康佳集團總裁。次年，據界面新聞相關報道，康佳計劃到2020年營收600億元，培育3個營收過百億的新產業。總裁周彬也曾表示“要用5—10年時間，躋身國際優秀半導體公司行列，致力于成為中國前10大半導體公司，年營收過百億元。”

此外，以周彬為代表的管理層，對康佳擴張版圖過程中涉足的環保業務，也定下了1-2年內實現年營收80億-120億元的“小目標”。其還希望用3—5年時間，打造出國內一流的環保運維高端品牌，實現年營收180億-260億元的戰略目標。

這場始于劉鳳喜言必稱“擴張”和“做大”、落地于新任總裁周彬確立的“科技+產業+園區”的具體擴張發展計劃。康佳迅速動用戰投、合資等多種“武器”，大舉進入多個對家電主業的康佳而言，屬于“陌生”的新領域。

譬如，產業園區投資熱潮下，“康佳速度”得以充分體現，其火速與滁州、遂寧、南京、宜賓、海門政府簽署合作協議，為開發這五大區域的科技產業園區業務，總投資額高達430億元。

環保產業作為當時“新興產業”，也是諸多大企業眼中的“熱門朝陽項目”。而康佳也“開疆拓土”，快速聚焦了水污染防治、大氣污染防治、固體廢料治理與回收再加工利用等具體業務“疆域”。

于新材料產業而言，康佳則是通過擴大旗下江西康佳新材料科技有限公司的業務范圍，將其第三代納米微晶石材料，拓展到醫療、航天、軍事等領域進行推廣落地。

而真正的“重頭戲”也是“壓軸項目”，則是對半導體業務的擴張上。或是因為與康佳賴以起家的彩電顯示業務有一定聯系，因此，作為“相關多元化”擴張的重要一環，康佳誓要發展成半導體元器件及智能解決方案垂直整合服務商，并通過5到10年的努力，成為全國前十大半導體公司，且立下了年度營收過百億的“軍令狀”。

可以說，自2017年至今，康佳一路走來，其關鍵詞始終沒有繞開擴張、多元化、用投資等“武器”將“陌生領域”的業務“做大”。譬如，這些年，康佳也在大健康、大數據、物聯網、5G等各大“淘金熱”的領域上有所“落子”。

而如果說2017年至2022年均是康佳多元化擴張上的“摸石頭過河”，那么，2023年，以周彬為代表的康佳管理層，則是開始“科學擴張”，或者說“戰略性收縮”。用康佳2023年年報中的官方表述即是，“2023 年，公司貫徹落實‘一軸兩輪三驅動’新發展框架，全面實施精益化管理，深入開展資產盤活、控費提效、法人壓降、降本增利等專項行動，并通過組織架構調整、業務主體優化等形式重組業務布局，優化資源聚焦于消費電子和半導體兩大主業，為公司下一步高質量發展奠定基礎。”

簡言之，康佳要從什么都做，向“聚焦式”業務發展轉型。但是，具體這被康佳新定義為主業的“消費電子和半導體”等業務，到底表現如何，財報中的營收等數據已經足以佐證。盡管康佳從未用“盲目擴張”作為營利雙雙暴跌、連虧的原因，但無論是言必稱擴張、做大，還是2023年的縮為“聚焦”，康佳的“困境”或無不與“盲目擴張”這顆種子是否達成了“種豆得豆”的預期有關。

用“聚焦”取代“盲目擴張”，康佳“新主業”的“翻盤”勝算有多大？

當劉鳳喜連在媒體面前都言必稱擴張、做大投資業務之際，當新任總裁周彬迅速祭出擴張、做大的“三板斧”（多元業務方向）……，那么，“真金白銀”花出去了，如今換來的卻是康佳營收暴降、扣非后凈利潤連虧，即便是今年一季度財報也不“好看”，不禁試問，誰來為此“買單”？

某種程度上看，深交所的問詢函來得正是時候。盡管康佳在5月10日才發布了《深康佳Ａ：關于對深圳證券交易所2023年年報問詢函的回復公告》，但是，其中對于深交所一項項“靈魂拷問”的回復，想必是康佳集團高管多次推敲后的結果。

而面對深交所的問詢，若能將其視為一種對集團自身多元化擴張發展這么多年的“反思”，也不失為監管部門的“良苦用心”。畢竟，包括深交所以及投資者在內，無不希望看到康佳重新“雄起”。

然而，早在2017年便選擇“不再只是一家彩電公司”的康佳集團，又到底憑哪些“真本事”在其“消費電子和半導體兩大主業”上，獲得高質量發展？畢竟，唯有做到這一點，方才能真正提振資本市場對康佳的信心，也才能真正幫助康佳走出當下這般困境。

具體來看，“一軸兩輪三驅動”作為去年康佳發布的企業新戰略，實則是，以電子科技為發展主軸，以消費電子、半導體為發展支撐，以產品驅動、制造驅動、國際驅動為主引擎。其中，消費電子聚焦彩電、冰箱、空調、洗衣機、廚電等主要品類；半導體聚焦光電顯示、存儲與印刷電路板產品。

對此，消費電子屬于康佳“老主業”，即家電板塊，對康佳而言，或還能“吃姜還是老的辣”。然而，半導體業務，卻是實打實需要巨資研發投入的高精尖業務領域，如果沒有長期的相關技術實力積累，很難短時間內做出成績，更莫談對康佳營收、凈利上的助益。

圖源：康佳2023年報

從2023年康佳消費電子、半導體“主業”的營收數據來看，其發展表現并不盡如人意。一方面，消費電子雖然營收占比有所提升，但營收規模相對于2022年同期實則是呈收縮態勢的。另一方面，半導體業務的營收表現則更難為其“加分”。甚至，因該業務33.97億元的營收，相當于同比暴降67.37%，營收占比也由2022年的35.16%降至19.03%。

由此來看，康佳要走出被“盲目擴張”帶入的“尷尬”發展境地，既需要提升其消費電子業務的營收規模，更亟需從技術水平上對標國際一流半導體企業，快速研發推出高性能、高性價比的“平替”半導體解決方案，方才有一定可能將體量小、難“養家”的這塊當初“盲目圈地”的擴張業務，做成真正為康佳創收、增利而非“拖后腿”的“新主業”。

令人不能不為康佳“捏把汗”的是，因為半導體這一領域需要巨大研發投入方才能做出一定成績，這勢必需更高的研發預算。

2023年年報顯示，康佳該年度研發費用僅為4.98億元，同比上年的5.439億元甚至不增反降，其研發費用率則僅為2.79%。

“沒有對比，沒有‘傷害’”。僅以其家電同業企業為例，同期TCL電子的研發投入為23.27億元、費用率為2.94%；創維的研發投入雖比TCL少一點，為21.27億元，卻在研發費用率上達到了3.08%。

由此來看，2023年，聚焦消費電子和半導體兩大主業的康佳，不僅這兩塊業務數據不夠“好看”，而且包括環保及新材料，以及康佳過去數年“盲目擴張”的其他行業，在營收數據則更為“難看”，用“全軍大潰敗”予以形容或并不為過。

如此既缺乏“造血能力”，又遭遇“壓力山大”的資金難題，這般處境之下，康佳拿什么像其他國際半導體“大玩家”一樣“燒錢”做研發、搞創新？而康佳界定的消費電子不過是大都進入存量時代的家電細分品類，這些市場競爭激烈、創收增量不大，很難為康佳的半導體業務“供血”，也難以像多年前康佳彩電份額位居榜首之時那般，可以單挑“大梁”。

當然，能主動收縮“戰線”本身就是一種理性的“止損”策略，但是，康佳能否憑借聚焦“消費電子和半導體”實現“翻盤”，我們只能靜觀其變。