茶百道昨日在港交所掛牌上市，作為2024年港交所最大規(guī)模的IPO，也是繼奈雪的茶之后新茶飲行業(yè)的第二股，引發(fā)了廣泛關(guān)注。此次IPO發(fā)行價定為每股17.5港元，共計發(fā)行1.48億股，市場估值一度高達(dá)259億港元。

新茶飲市場作為當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域中增長最快、需求最旺盛的分支之一，自然吸引了眾多資本的目光，期待通過茶百道的上市找到投資的新階梯。像蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶顏悅色及霸王茶姬等同行業(yè)品牌，也密切注視著這一盛事，期待茶百道能帶來積極的市場信號。然而，茶百道的上市首日表現(xiàn)，卻意外地給整個行業(yè)和資本市場帶來了一陣寒意。開盤不久，其股價迅速下跌，首日跌幅一度超過30%，收盤價為12.80港元/股，較發(fā)行價下跌了26.86%，市值縮水至約189.1億港元。

市場不如預(yù)期，散戶遭受重創(chuàng)

近年來，新茶飲市場在消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是餐飲行業(yè)中顯示出強(qiáng)勁的增長動力。眾多頭部品牌紛紛加速擴(kuò)張，推動行業(yè)邁向“萬店時代”，共同締造了一段茶飲盛世。新茶飲行業(yè)已經(jīng)發(fā)展出一套成熟且多元化的商業(yè)模式，涵蓋從上游的食材、包裝供應(yīng)鏈到下游的加盟模式，再到終端零售，因此，新茶飲行業(yè)也成為了一級市場中的炙手可熱之選。

特別是進(jìn)入2024年，大批頭部品牌開始積極布局，準(zhǔn)備登陸資本市場，為未來的擴(kuò)張做好準(zhǔn)備。4月23日，成立于2008年的茶百道在港交所掛牌上市，繼奈雪的茶之后成為第二家在港股上市的新茶飲品牌，并以接近26億港元的募資額標(biāo)記2024年迄今最大的港股IPO。行業(yè)內(nèi)外普遍期待茶百道的上市能為整個新茶飲行業(yè)帶來新的活力。

然而，現(xiàn)實卻是給予一記重?fù)簟Ｉ鲜惺兹眨璋俚拦蓛r遭遇破發(fā)，盤中跌幅一度超過35%，這樣的下跌幅度幾乎抹去了其過去三年的凈利潤。甚至“茶百道上市一小時跌沒3年凈利潤”的話題還迅速沖上了百度熱搜榜第一名。截至當(dāng)天收盤，股價下跌26.86%，市值蒸發(fā)約70億港元，令市場大感意外。

盡管茶百道是今年以來港股最大的IPO，但其受市場歡迎程度遠(yuǎn)低于預(yù)期，甚至出現(xiàn)了未足額認(rèn)購的情況。據(jù)披露，此次公開發(fā)行中，散戶打新的中簽率為100%，意味著所有參與打新的散戶均獲得了股票。據(jù)茶百道分配結(jié)果公告顯示，有一位投資者認(rèn)購了100萬股，根據(jù)首日收盤價計算，該投資者的賬面浮虧達(dá)到了470萬港元。

4月24日，茶百道的股價繼續(xù)下跌8.5%，總市值降至173億港元。顯然，茶百道的上市首日不僅未能增強(qiáng)市場對新茶飲行業(yè)的信心，反而像是一場冷雨，讓期待中的春暖花開變成了冰冷的現(xiàn)實。

加盟模式驅(qū)動的商業(yè)擴(kuò)張

在中國茶飲市場上，茶百道的崛起可以說是一個商業(yè)傳奇。從2008年在成都的溫江區(qū)開出第一家店，到現(xiàn)在擁有超過8000家門店，茶百道憑借其創(chuàng)新的加盟模式在短短十五年間書寫了一段令人矚目的增長故事。

創(chuàng)始人王霄錕和劉洧宏夫婦選擇的第一家門店地點(diǎn)非常有策略：靠近學(xué)校，直接瞄準(zhǔn)了年輕的學(xué)生群體。茶百道以茶葉、水果、牛奶及各種現(xiàn)場調(diào)制的佐料組合的飲品，不僅味道新穎，而且極具吸引力，加上茶百道將新式茶飲和成都大熊貓文化IP巧妙結(jié)合，很快就在當(dāng)?shù)厥袌錾汐@得了識別度，并且在青少年中贏得了人氣。

在中國茶飲市場，茶百道的崛起與擴(kuò)張堪稱教科書般的案例。截至2024年4月，茶百道在全國擁有8,016家門店，其中直營店僅為6家，其余均為加盟店。這一加盟模式不僅加速了茶百道的市場擴(kuò)張，還大幅增加了其市場覆蓋率，使得茶百道能夠快速響應(yīng)市場變化并保持運(yùn)營的靈活性。

茶百道避開了與奈雪的茶和喜茶在高端市場的直接競爭，也沒有選擇蜜雪冰城在低端市場的價格戰(zhàn)策略，而是選擇在中端市場上做文章，這一策略似乎奏效了。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，茶百道在2021至2023年間的收入年復(fù)合增長率達(dá)到了25.1%，顯示出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長勢頭。在盈利能力方面，同期公司的毛利潤也持續(xù)增長，毛利率穩(wěn)定在34.4%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。據(jù)2023年數(shù)據(jù)顯示，茶百道的總零售額達(dá)到約169億元，年銷售茶飲超過10億杯，平均每杯零售額為27.4元，凈利潤則從2017年的7.79億元增長到2023年的11.51億元。

盡管茶百道通過加盟模式在短時間內(nèi)實現(xiàn)了快速擴(kuò)張和利潤增長，但在高度競爭的市場中缺乏足夠的“護(hù)城河”來保持競爭優(yōu)勢，這可能是其股價破發(fā)的重要原因之一。隨著茶飲市場日益飽和，茶百道還將面臨哪些挑戰(zhàn)呢？

資本市場挑戰(zhàn)與供應(yīng)鏈難題

茶百道的上市初體驗可謂是冷水澆頭，這也揭示了新茶飲行業(yè)的一種現(xiàn)實：盡管市場擴(kuò)張迅猛，但資本眼光卻愈發(fā)挑剔。讓我們探究一下，是什么因素導(dǎo)致茶百道在資本市場遇冷呢？

首先是門店增長的放緩。茶百道過去幾年的門店增速似乎在放緩。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，茶百道每年門店開店數(shù)量分別為1485家、2844家、1817家、1441家，這種放緩不僅標(biāo)志著市場飽和的跡象，也預(yù)示著未來增長的困難。

同時，茶百道的市場下沉速度也在放緩。盡管茶百道在四線及以下城市的門店占比達(dá)到22.2%，但這與茶飲行業(yè)整體快速下沉的趨勢相比顯得不足。這種下沉速度限制了茶百道在更廣泛市場的滲透力和競爭力。

除此之外，茶百道供應(yīng)鏈策略是其軟肋所在。對于新茶飲品牌端來說，做的是典型的B2B生意，盈利除了加盟費(fèi)，很大程度上依賴于強(qiáng)大且有效的供應(yīng)鏈管理。盡管行業(yè)普遍認(rèn)同“供應(yīng)鏈至上”的理念，茶百道的實際操作卻暴露出一些短板。

招股書披露顯示，茶百道與多達(dá)333名供應(yīng)商保持合作關(guān)系，這涵蓋了從乳制品、配料到包裝材料乃至果汁等多個領(lǐng)域。這種廣泛的外部依賴性導(dǎo)致了高運(yùn)營成本，茶百道需要將大約六成左右的營收用于購買這些基礎(chǔ)物料。這種模式不僅增加了成本，而且在供應(yīng)鏈中的每一環(huán)節(jié)都有可能引入不穩(wěn)定因素，從而影響最終產(chǎn)品的成本和質(zhì)量。

更為關(guān)鍵的是，這種依賴外部供應(yīng)商的模式使得茶百道難以為加盟商提供成本效益較高的原材料，從而在一定程度上限制了其利潤空間。有市場傳言，茶百道向加盟商提供的物料價格偏高，加盟商需要在10萬元的營業(yè)額中支付高達(dá)4萬元的貨款，這對加盟商而言無疑是一個重大負(fù)擔(dān)。

不僅如此，高依賴性和高物料成本也可能是導(dǎo)致茶百道凈關(guān)店率高達(dá)10%的原因之一。這種情況反映了一個更深層次的問題：在激烈的市場競爭中，沒有堅實的供應(yīng)鏈作支撐的加盟模式可能難以持續(xù)。

茶百道已經(jīng)認(rèn)識到這一點(diǎn)，并計劃在最近的資本募集中將大約51%的資金用于提升運(yùn)營效率和加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理。這是一個積極的方向，但是否能迅速實施并產(chǎn)生效果，還需市場的進(jìn)一步驗證。與此同時，同行如蜜雪冰城已經(jīng)在供應(yīng)鏈優(yōu)化方面取得了顯著進(jìn)展，這無疑給茶百道增加了更多的壓力。在這場供應(yīng)鏈和成本控制的賽跑中，茶百道顯然需要加快步伐，以避免在競爭中進(jìn)一步落后。

盡管奈雪的茶和茶百道在資本市場上搶占先機(jī)，但他們能否穩(wěn)坐行業(yè)龍頭的位置，目前還是個未知數(shù)。根據(jù)2023年的數(shù)據(jù)，新式茶飲市場的前五大品牌合計占據(jù)了40.2%的市場份額，這反映出一個趨勢：市場正逐漸向大品牌傾斜。

隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨及茶顏悅色等競爭對手陸續(xù)邁向資本市場，新茶飲行業(yè)的資本競賽愈加激烈。然而，奈雪的茶和茶百道在資本市場上的表現(xiàn)卻未達(dá)預(yù)期，這種表現(xiàn)不只是反映出市場對它們的商業(yè)模式和成長潛力的謹(jǐn)慎態(tài)度，更可能對整個行業(yè)的資本前景投下一層陰影，從而影響其他品牌的上市布局和市場表現(xiàn)。

在這個競爭日益激烈的市場環(huán)境中，新茶飲品牌想要突出重圍，光有產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)化顧客體驗還不夠，還必須在供應(yīng)鏈管理和成本控制上具備顯著的競爭力。這些因素最終將決定它們是否能在資本市場上占得一席之地。