3月21日，智云健康發布了2023年度財報。2023年，其營收36.9億元，同比增長23.5%，增速為近五年最低水平。與此同時，智云健康仍未實現盈利。好的一面是，其非國際財務報告準則（IFRS）經調整凈虧損同比收窄77%至7510萬元。

作為“數字化慢病管理第一股”，智云健康有諸多“高光時刻”。智云健康在上市之前，獲得了11輪融資，背靠IDG資本、中金公司、平安創投、招銀國際等一眾投資機構。2022年7月，智云健康在港交所上市，開盤市值超170億港元。

如今，智云健康股價的低迷，也讓部分基石投資者面臨浮虧。截至4月5日收盤，智云健康報2.33港元/股，較發行價30.5港元/股下跌92%，市值僅剩13.7億港元。

智云健康是被低估了嗎？

? 虧損難題待解

縱觀智云健康的發展，創立至今已經十年時間，尚未擺脫虧損現狀，是其面臨的難題之一。

智云健康創始人兼CEO匡明畢業于上海交通大學、英國劍橋大學，曾在英特爾、強生醫療集團工作。2014年，匡明離職創業，創立智云健康的前身杭州康晟，2015年推出掌上糖醫APP，進軍糖尿病管理。掌上糖醫初期，主要對象是C端用戶。

彼時，作為互聯網醫療最熱門的賽道之一，糖尿病管理正在上演一場“百糖大戰”。掌上糖醫歷經天使輪到B輪融資，從上百款糖尿病管理APP中脫穎而出，成為行業頭部玩家。不過，掌上糖醫也在轉型，單一的糖尿病管理領域，資本的想象空間并不大。

為了拓展業務條線，提升核心競爭力，掌上糖醫進行戰略調整，主攻B端醫院方，瞄準醫院在管理流程中效率低、出錯率高等痛點，著手打造院內系統。

2017年，杭州康晟擴張業務版圖，掌上糖醫升級為智云集團，通過SaaS技術整合業務和品牌升級，從糖尿病管理領域切入整個慢病領域。

經兩年遞表歷程，2022年7月，智云健康在港交所上市。目前，智云健康的業務涵蓋向醫院和藥店提供醫療用品和SaaS產品、為制藥公司提供數字營銷服務、為患者提供在線問診和開具處方等，業務主要圍繞著慢病管理領域展開。

在上市之前，智云健康共獲得11輪融資，其估值也由天使輪的700萬元升至21.84億美元，背靠IDG資本、中金公司、平安創投、招銀國際等一眾投資機構，堪稱互聯網醫療領域的“香餑餑”。

但成立至今，智云健康尚未實現盈利。2020年至2023年，公司凈利潤持續為負。

好的一面是，虧損在持續收窄。不過，虧損收窄的主要原因是金融負債的公允價值變動所致。

智云健康的金融負債公允價值變動主要是公司已發行可轉換可贖回優先股的公允價值變動所產生的收益或虧損。由于優先股被劃為“金融負債”，其公允價值變動被計入當期損益，這是智云健康此前大幅虧損的原因。

公司2022年上市成功后，這部分負債就會轉移到普通股權益中，其賬面上的“虧損”也會大幅減少。2022年，該數值為10.88億元，2023年這一數值為零。

圖 / 智云健康2023年財報

非國際準則下，去除計入損益的金融負債公允價值變動、子公司股權融資活動開支等影響，2023年，智云健康的經調整凈虧損為7510萬元，同比縮窄77%。拉長時間來看，近四年，智云健康經調整凈虧損共計14.88億元，但經調整凈虧損幅度正在不斷縮小。

那么，伴隨著凈虧損的不斷收窄，智云健康距離盈虧平衡點是否不再遙遠？

? 三大業務板塊營收增速均放緩

除去金融負債的公允價值變動，2023年智云健康的凈虧損收窄還源于費用開支的縮減和營收規模的不斷擴大。

2023年，智云健康的銷售費用為8.29億元，較2022年減少了1.04億元；研發費用為8804萬元，較2022年減少了2675萬元。

不過，智云健康營收規模雖然在不斷擴大，但營收增速卻呈現下滑趨勢。

2023年，智云健康實現營收36.9億元，同比增長23%，增速較2022年同期減少了47個百分點。

智云健康主要收入來源于兩方面，一方面為向醫院、藥店和個人銷售慢病管理用品的產品收入，另一方面，為給醫院、藥店提供SaaS服務和給制藥公司提供數字營銷的服務收入。

一直以來，院內解決方案占據了智云健康七成左右營收，藥店解決方案和個人慢病解決方案營收占比在三成左右。

但是，近四年，院內解決方案的營收增速呈現下滑趨勢，2023年，院內解決方案營收28.73億元，同比增長31.5%，增速較2022年下滑了40個百分點，較2021年下滑了170個百分點。

藥店解決方案收入增速也在驟降，2023年，藥店解決方案營收6.59億元，同比微增6.9%，較去年同期的76%下滑了近70個百分點。

個人慢病解決方案也是如此。2023年，該部分營收1.59億元，同比下滑15.4%。要知道去年同期營收增速為40%。

無論是藥店解決方案、院內解決方案還是個人慢病管理方案，主要收入都是來自產品銷售收入，而數字化解決方案收入占比較小。2019年至2021年，產品收入貢獻超七成。

因此，智云健康商業模式也因此備受質疑，其對外宣傳公司是一站式數字化慢病管理解決方案提供商，實際上主要收入都來自產品銷售。

由于醫保和采購價格的限制，產品銷售收入毛利率極低，僅在10%左右，且可替代性較強。數字化解決方案收入毛利率高達90%以上，但占比較小。

具體來看，智云健康的醫院SaaS在2016年推出，是將醫院的慢病管理數字化及流程標準化，采用訂閱費模式，年費25萬元為基礎套餐。其通過拓展智云醫匯SaaS在醫院不同科室的覆蓋，增加醫療用品供應的SKU，提升單體醫院的收入貢獻。

藥店SaaS在2019年推出，幫助藥店進行庫存管理、通過小程序開設線上藥店、為無預約患者在藥店開具處方等，采取訂閱費模式收取年費，費用依據服務內容而定，在1000-17000元之間。

通過安裝藥店SaaS與藥店建立鏈接后，智云健康還通過銷售藥品、醫療器械等相關產品獲取收入。

問題是，毛利率極低的產品收入以及高毛利的數字解決方案收入均漲不動了。2023年，院內增值解決方案（公司向醫院銷售產品收入及醫院SaaS付費收入）23.05億元，同比增長40%，增速較2022年同期的89%下滑了49個百分點。

院內訂閱解決方案（公司向制藥及醫療器械公司提供專業醫療營銷服務）收入不增反減，2023年，該部分營收4.67億元，同比下滑13%。藥店SaaS付費收入、藥店產品收入分別為5909萬元、5.99億元，同比增長7%、7%，但增速較2022年同期均有所下滑。???????

在核心業務板塊增長放緩的情況下，智云健康又將如何紓困？

2023年，智云健康新增了自營產品板塊即P2M解決方案，這部分實現營收1.01億元，占營收的比例3%，為智云健康帶來了新的營收增長點。2023年自營產品中主要包括伊舒佳林，是用于治療輕度血管性癡呆及腦血管疾病的藥物。?

2024年3月，自營品和唐凈?達格列凈片上市發布，預計該產品上市也會給公司帶來新的業績增長點。作為SGLT-2抑制劑（一類新型抗糖尿病藥物），達格列凈片是二型糖尿病成人患者改善血糖控制的一線用藥。

但這遠遠不夠，目前，智云健康的各業務板塊營收增速放緩，且仍未實現盈虧平衡，它仍需要找到更多的增長點。

? 挑戰重重

從以上數據可以看出，智云健康正面臨著諸多挑戰。

一方面，醫院、藥店用品銷售占據大部分營收，但其毛利率并不高，經銷商的角色讓其無法建立行業壁壘。SaaS業務變現并不容易，2023年末，安裝智云醫匯SaaS的醫院數量有2719家，較2022年增加了152家，但是付費的醫院數量占比并不多。2021年，付費數量占比僅為5%。

另一方面，2023年，智云健康重視的院內訂閱解決方案（精準營銷服務）業績出現了下滑。

2019年，智云健康在醫院SaaS系統上為制藥公司投放廣告，并按績效從制藥公司的銷售收入中抽成。隨著部署SaaS醫院數量的增長，精準營銷服務為公司商業化增加了一條新的變現途徑。

院內訂閱解決方案的毛利率達90%以上，雖然收入規模占比較小，但為公司貢獻了近一半的毛利潤。2023年，院內訂閱解決方案毛利潤為4.28億元，占全年毛利潤的47%，毛利潤同比下滑10.5%。

綜合來看，智云健康的毛利率僅在25%左右，再加上高額的營銷費用、研發費用等成本，公司深陷虧損的泥潭。

諸多困擾下，智云健康的股價也在不斷走低。截至4月5日收盤，智云健康報2.33港元/股，較發行價30.5港元/股下跌92%，市值僅剩13.7億港元。

未來，智云健康如何提升自身盈利能力實現扭虧為盈，「界面新聞·創業最前線」將持續關注。